Sau khi Đạo luật ổn định tiền GENIUS của Hoa Kỳ có hiệu lực, các điều khoản cấm các nhà phát hành stablecoin trả lãi trực tiếp cho người nắm giữ, ngành tài chính truyền thống cho rằng triển vọng của stablecoin có lợi nhuận sẽ u ám. Tuy nhiên, chỉ trong vòng ba tháng ngắn ngủi, lượng cung của USDe của Ethena và USDS của Sky đã tăng vọt lần lượt 70% và 23%, với tổng số tiền đạt 14,3 tỷ đô la, phản ánh việc "khoảng trống chính sách" đã tạo ra một thị trường arbitrage.
Sự trỗi dậy của stablecoin có lợi nhuận dưới tác động của chính sách
Báo cáo của Cointelegraph vào ngày 3 tháng 10 năm 2023 chỉ ra rằng giá trị vốn hóa của USDe đã tăng lên 9,49 tỷ đô la, USDS cũng tăng lên 4,81 tỷ đô la. Julio Moreno, giám đốc nghiên cứu của CryptoQuant, phân tích rằng các nhà đầu tư đã chuyển vốn sang các sản phẩm "sinh lợi gốc" để tránh lệnh cấm; Anthony Yim, đồng sáng lập Artemis, thậm chí còn la lên trên nền tảng X:
「Người chiến thắng trong kỷ nguyên hậu GENIUS lại là stablecoin có lợi nhuận.」
USDe: Phí tài chính, arbitrage vòng
USDe do Ethena phát hành thuộc loại "stablecoin đô la tổng hợp", duy trì lợi nhuận thông qua arbitrage phí tài chính. Ethena nhận ETH hoặc BTC làm tài sản thế chấp, đồng thời mở vị thế short tại thị trường hợp đồng tương lai vĩnh viễn, tạo ra vị thế trung tính về giá, phí tài chính liên tục được trả bởi các vị thế long chính là nguồn thu nhập. Trong thị trường bò, phí tài chính dương có thể mang lại lợi nhuận hàng năm hai con số.
Ngoài ra, người dùng có thể chuyển đổi USDe thành sUSDe phiên bản stake để thế chấp tại Aave và cho vay các stablecoin khác, sau đó mua token lợi nhuận tại Pendle Finance, hoàn thành "đòn bẩy vòng".
Quá trình này đồng thời nhận được điểm thưởng từ Ethena, làm tăng tổng mức sinh lời. Tuy nhiên, đòn bẩy trên chuỗi làm tăng rủi ro thanh lý, một khi tài sản gốc biến động mạnh hoặc thanh khoản cạn kiệt (nói đơn giản là thị trường chuyển biến xấu), chiến thuật lồng ghép này có thể nhanh chóng đảo ngược và thua lỗ.
USDS: Thế chấp quá mức, lợi nhuận từ việc stake
USDS do MakerDAO (Sky) phát hành áp dụng mô hình thế chấp quá mức, buộc phải khóa tài sản crypto có giá trị cao hơn trước khi đúc, thông qua quản trị hướng dẫn các arbitrage đều chỉnh giá trên thị trường thứ cấp. Lợi nhuận đến từ việc tài sản thế chấp tham gia stake và khai thác thanh khoản trên chuỗi, chứ không phải trả lãi trực tiếp, từ đó tránh được các hạn chế của đạo luật. Hiện tại, giao thức giữ lại "chức năng có thể nâng cấp" và "cơ chế đóng băng" để đối phó với các lệnh chặn của giám sát trong tương lai.
Hiện tại, tỷ suất lợi nhuận hàng năm của sUSDe là 11%, sUSDS là 4,75%, trong môi trường lạm phát 2,7% của Hoa Kỳ, cả hai đều mang lại lợi nhuận thực tế dương, trở thành một kênh né tránh vốn rất ngọt.
Rủi ro trong tương lai
Đòn bẩy cao và độ phức tạp của hợp đồng thông minh của USDe, sự phụ thuộc của USDS vào tình hình thị trường DeFi, đều có thể làm tăng rủi ro hệ thống khi giám sát trở nên nghiêm ngặt hoặc thị trường đảo chiều. Quá trình token hóa tài sản tài chính truyền thống đang được đẩy nhanh, và nếu trong tương lai có các sản phẩm có lợi nhuận tương tự được hỗ trợ bởi giám sát, bản đồ thị trường có thể lại thay đổi.
Mục đích của Đạo luật ổn định tiền GENIUS là thắt chặt thị trường, nhưng lại vô tình tạo ra hai con đường arbitrage cho USDe và USDS. Chúng sử dụng phí tài chính, lợi nhuận từ việc stake và arbitrage quản trị để chuyển đổi việc không thể trả lãi trực tiếp thành "lợi nhuận gốc trong giao thức". Tất nhiên, đây là cách chơi trên chuỗi, và sau này khi các nhà phát hành lớn tham gia, sẽ có cơ chế stablecoin "né luật" nhưng chia sẻ lợi nhuận cho người dùng, tùy thuộc vào khả năng của mỗi bên.
