I. Điểm Ngoặt Quản Lý: Tại Sao SEC Phải Chấp Nhận Liquid Staking?
Trích đoạn tuyên bố của nhân viên SEC về một số hoạt động Liquid Staking crypto. Nguồn: SEC
Ngày 6 tháng 8 năm 2025, Ủy ban Chứng khoán Mỹ (SEC) đã âm thầm ban hành một hướng dẫn đột phá về "Hoạt động Liquid Staking", lần đầu tiên khẳng định rõ: Các token Liquid Staking (LST) trong các kịch bản cụ thể không cấu thành việc phát hành chứng khoán, và các dịch vụ liên quan không cần đăng ký theo Luật Chứng khoán. Ngụ ý của hướng dẫn này là - hệ sinh thái staking của các chuỗi công khai chính như Ethereum, Solana cuối cùng đã nhận được "giấy thông hành tuân thủ".
Logic cốt lõi của SEC nằm ở việc tách biệt bản chất kinh tế:
- Các token biên nhận staking (như stETH, mSOL) chỉ đóng vai trò là "chứng chỉ sở hữu", việc phát hành và giao dịch không liên quan đến thuộc tính "hợp đồng đầu tư". Miễn là hành vi người dùng gửi tài sản crypto độc lập với bất kỳ lời hứa "kiếm lợi nhuận nhờ nỗ lực của người khác" nào, thì sẽ không kích hoạt Bài kiểm tra Howey.
- Ranh giới quản lý được làm rõ: SEC nêu tên các giao thức như Lido, Marinade Finance, JitoSOL đáp ứng điều kiện miễn trừ, vì chức năng của chúng chỉ giới hạn ở "dịch vụ hành chính" (như đúc token, phân phối phần thưởng), chứ không phải quản lý chủ động hoặc đảm bảo lợi nhuận.
Sự chuyển đổi này là kết quả của cuộc đấu trí giữa chính trị và thị trường:
- Chủ tịch SEC Paul Atkins đã thay đổi phong cách "thực thi pháp luật" của người tiền nhiệm, thúc đẩy kế hoạch "Project Crypto", coi staking như "dịch vụ an ninh mạng" chứ không phải công cụ đầu cơ.
- Áp lực từ Đạo luật CLARITY: Quốc hội dự định loại trừ vận hành nút, staking, ví tự quản khỏi định nghĩa "môi giới chứng khoán", buộc SEC phải nhanh chóng thiết lập quyền ban hành quy tắc.
- Cuộc cách mạng Staking của nhà phát hành ETF: Rex Shares là người đầu tiên ra mắt ETF Solana đầu tiên của Mỹ, nắm giữ SOL thông qua công ty con ở Cayman và Staking ít nhất 50% vị thế; Những người nộp đơn ETF Ethereum như BlackRock, VanEck đang khẩn cấp sửa đổi kế hoạch, bổ sung điều khoản Staking - Các nhà phân tích dự đoán khả năng phê duyệt trên 95%.
- Xu hướng "tích trữ tiền để kiếm lãi" của các công ty niêm yết:
- Công ty khai thác Bitcoin Bit Digital thanh lý máy khai thác, chuyển sang Staking Ethereum;
- SharpLink Gaming Staking toàn bộ 198.000 ETH (khoảng 500 triệu USD), kiếm được 102 ETH lợi nhuận trong một tuần;
- BitMine huy động 250 triệu USD để thành lập quỹ Staking ETH, do Tom Lee - cựu chiến binh phố Wall điều hành.
Toan tính mới của phố Wall: Lãi suất trái phiếu chỉ 4%, trong khi Staking ETH có thể đạt 5% lợi nhuận + tiềm năng tăng giá tài sản - đây là phiên bản crypto của "thu nhập cố định+".
2. Điểm then chốt về tính tuân thủ của DeFi
- Bùng nổ "thị trường thứ cấp" của LST: Các tổ chức có thể đưa các token như stETH vào bảng cân đối kế toán hoặc sử dụng làm tài sản thế chấp cho các sản phẩm phái sinh. CEO Alluvial tiên đoán: "Miễn trừ chứng khoán cho các token Staking sẽ tạo ra thị trường trái phiếu quốc gia trên chuỗi trị giá nghìn tỷ".
- Cuộc cách mạng cổng vào bán lẻ: Robinhood đã mở Staking ETH, SOL cho người dùng Mỹ; Kraken sử dụng giao thức Babylon để thực hiện Staking không giám hộ Bitcoin (BTC của người dùng vẫn ở mainnet, khóa để kiếm lợi nhuận thông qua Tapscript).
Kết cục: Khi phố Wall tiếp quản đế chế Staking
Sự chấp thuận của SEC thực chất là một bản mở đầu cho việc tuân thủ của các tổ chức:
- Staking as a Service (StaaS) sẽ thay thế việc khai thác của nhà đầu tư bán lẻ, trở thành cấu hình tiêu chuẩn của các ông lớn quản lý tài sản như BlackRock, Fidelity;
- Các sản phẩm phái sinh LST (như hợp đồng tương lai, quyền chọn) sẽ được niêm yết trên CME, ICE, thu hút các quỹ phòng hộ để phòng ngừa biến động lợi nhuận Staking;
- Sự xuất hiện của các quỹ chủ quyền: Các quỹ như UAE đang thử nghiệm ETF Staking, coi đó như "trái phiếu chủ quyền kỹ thuật số".
Và mục tiêu cuối cùng của tất cả những điều này là biến các chuỗi PoS như Ethereum, Solana thành "thị trường trái phiếu kỹ thuật số" của vốn toàn cầu - nơi mà lợi nhuận Staking là lãi suất trái phiếu mới, LST là T-Bills mới, và con dấu của SEC chỉ là chìa khóa để mở kho bạc của phố Wall.
Lịch sử không bao giờ lặp lại, nhưng có vần điệu: Năm 1688, các nhà bảo lãnh ở quán cà phê London đảm bảo tài sản cho các tàu buôn đại dương; Năm 2025, SEC đảm bảo an toàn cho chuyến hành trình trên biển mã bằng một hướng dẫn.
