Tác giả: Tanay Ved, Victor Ramirez, Coin Metrics
Biên dịch: AididiaoJP, Foresight News
Điểm chính:
- Trong bối cảnh môi trường quản lý thuận lợi và sự quan tâm rõ rệt của nhà đầu tư đối với các tài sản crypto trên thị trường công khai, Kraken, Gemini và Bullish đang lên kế hoạch tiến hành đợt chào bán cổ phần lần đầu (IPO).
- IPO của Coinbase năm 2021 đã thiết lập một tiêu chuẩn cho ngành. Khi niêm yết, Coinbase được định giá 65 tỷ USD, với 96% doanh thu đến từ phí giao dịch, nhưng đến quý 2 năm 2025, doanh thu từ đăng ký và dịch vụ đã chiếm 44%.
- Trong số các sàn giao dịch dự kiến IPO, Coinbase vẫn dẫn đầu với 49% khối lượng giao dịch spot. Bullish và Kraken mỗi sàn chiếm 22% và nhanh chóng mở rộng các dịch vụ mới.
- Không phải tất cả khối lượng giao dịch được báo cáo đều có giá trị như nhau. Phân tích giao dịch đi và đến đã tiết lộ hoạt động bị thổi phồng trên một số nền tảng và nhấn mạnh sự cần thiết phải đánh giá chất lượng và tính minh bạch của sàn giao dịch.
Giới thiệu
Trong lịch sử ngành công nghiệp crypto, chính phủ Hoa Kỳ hầu như luôn có thái độ lạnh nhạo, thậm chí thù địch. Nhưng tuần trước, tình hình đã thay đổi theo hướng tích cực.
Nhóm công tác tài sản số của Tổng thống đã phát hành một báo cáo dài 166 trang, mô tả tình trạng hiện tại của các tài sản số và đưa ra các khuyến nghị chính sách để xây dựng một cấu trúc thị trường toàn diện. Đồng thời, Chủ tịch SEC Paul Atkins đã công bố kế hoạch "dự án crypto" trong một bài phát biểu công khai, nhằm mục tiêu biến Hoa Kỳ thành "thủ đô crypto toàn cầu" thông qua việc blockchain hóa thị trường tài chính, đơn giản hóa quy trình cấp phép phức tạp cho các doanh nghiệp crypto, và hỗ trợ việc tạo ra các "ứng dụng siêu" tài chính cung cấp nhiều dịch vụ.
Những người hưởng lợi chính từ hệ thống quản lý mới này là các sàn giao dịch tập trung. Một số sàn giao dịch tập trung tư nhân như Kraken, Bullish và Gemini đang tận dụng môi trường tương đối thuận lợi này để tìm kiếm đợt chào bán cổ phần lần đầu (IPO). Khi các công ty này mở ra cơ hội đầu tư cho công chúng, các nhà đầu tư cần hiểu rõ các yếu tố động cơ cơ bản của họ. Trong bài viết này, chúng tôi sẽ đánh giá sâu các chỉ số then chốt của các sàn giao dịch này và chỉ ra một số lưu ý khi sử dụng dữ liệu được báo cáo bởi các sàn.
(Phần còn lại của bản dịch tiếp tục theo cùng phong cách)Giao dịch trong sổ lệnh: Phân tích hoạt động kinh tế của sàn giao dịch
Như đã nói ở trên, khối lượng giao dịch là một trong những chỉ báo dự đoán định giá có độ tin cậy nhất. Tuy nhiên, khối lượng giao dịch được báo cáo có thể khác nhau giữa các sàn giao dịch, trở thành một điểm dữ liệu gây nhầm lẫn.
Mặc dù hầu hết các sàn giao dịch tiền điện tử chính đã chống lại giao dịch rửa tiền, nhưng vẫn tồn tại một số hành vi không phù hợp. Phương pháp khung sàn giao dịch đáng tin của chúng tôi đã chi tiết giải thích cách phát hiện hoạt động giao dịch bất thường và đánh giá các yếu tố định tính như tuân thủ quy định.
Nguồn: Khung sàn giao dịch đáng tin
Một tín hiệu mạnh hơn để phát hiện giao dịch mua bán mà chúng tôi đã phát triển là tính toán tần suất giao dịch lặp lại. Phương pháp thử nghiệm của chúng tôi như sau:
- Chúng tôi chọn ngẫu nhiên 144 khoảng thời gian 5 phút từ tháng 1 đến tháng 6 năm 2025, tạo ra gần 20 triệu giao dịch.
- Đối với mỗi sàn giao dịch và khoảng thời gian, chọn một giao dịch.
- Nếu có một giao dịch khác trong vòng 10 giao dịch hoặc 5 giây, có hướng ngược lại, số lượng và giá gần như giống nhau (<1%), thì đánh dấu hai giao dịch này là giao dịch lặp lại.
- Lặp lại thao tác này cho mỗi giao dịch. Nếu giao dịch đã được đánh dấu là giao dịch lặp lại, bỏ qua.
- Tính toán khối lượng giao dịch được đánh dấu là giao dịch lặp lại và chia cho tổng khối lượng.
Trong biểu đồ dưới đây, chúng tôi vẽ một mẫu giao dịch của một số sàn giao dịch trong một khoảng thời gian và đánh dấu các giao dịch đi và về có khả năng. Mỗi điểm xám đại diện cho giao dịch bình thường, các điểm màu xanh lá và đỏ đại diện cho giao dịch đi và về.
Nguồn: Khung sàn giao dịch đáng tin
Do tính gần đúng của phương pháp này, chúng tôi dự đoán sẽ có một số báo cáo sai, tức là các giao dịch lặp lại do hoạt động thị trường bình thường (ví dụ như nhà tạo lập thị trường cung cấp thanh khoản ở cả hai bên sổ lệnh để tạo điều kiện giao dịch). Tuy nhiên, so với mức cơ sở ngành như Crypto.com và Poloniex, tỷ lệ giao dịch lặp lại cao hơn, điều này đã gây ra lo ngại về độ tin cậy của dữ liệu khối lượng giao dịch được báo cáo.
Ví dụ: trong quý đầu và quý hai năm 2025, chúng tôi ước tính khối lượng giao dịch của Crypto.com khoảng 720 tỷ đô la, bao gồm BTC-USD (201 tỷ đô la), BTC-USDT (192 tỷ đô la), ETH-USD (165 tỷ đô la) và ETH-USDT (160 tỷ đô la). Theo ước tính tỷ lệ nêu trên, khoảng 160 tỷ đô la trong số các cặp giao dịch này là từ các giao dịch lặp lại.
Kết luận
Với nhiều sàn giao dịch tiền điện tử sắp niêm yết, nhà đầu tư cần hiểu rõ khối lượng giao dịch tương đối của các nền tảng này. Mặc dù khối lượng giao dịch giúp ước tính thu nhập giao dịch (hiện vẫn chiếm phần lớn thu nhập), nhưng các yếu tố định tính như đa dạng hóa kinh doanh, sự tồn tại của giao dịch lặp lại và tuân thủ quy định cũng là những yếu tố quan trọng để đánh giá chất lượng sàn giao dịch. Những thông tin này có thể giúp các nhà tham gia thị trường xác định liệu định giá có hợp lý hay không.
Coinbase vẫn giữ vị thế dẫn đầu sau 4 năm IPO, chủ yếu nhờ sự đa dạng hóa các nguồn thu từ việc quản lý, stablecoin và phí Layer-2. Tuy nhiên, cạnh tranh trên thị trường sàn giao dịch đang gia tăng. Các sàn giao dịch khác để cạnh tranh phải đa dạng hóa nguồn thu từ các khoản phí liên quan đến giao dịch phụ thuộc nhiều vào tâm lý thị trường. Khi cấu trúc thị trường dần rõ ràng, các sàn giao dịch được phép phát triển từ nơi giao dịch thành các ứng dụng siêu toàn diện. Cách thức các sàn giao dịch này nắm bắt cơ hội này, liệu họ có thể hiện thực hóa tầm nhìn và sao chép thành công của các đợt IPO đột phá trong quá khứ, sẽ là những diễn biến quan trọng đáng chú ý trong năm tới.
