Tác giả: Ryan Yoon, nhà phân tích nghiên cứu tại Tiger Research; Dịch: Jinse Finance xiaozou
Mặc dù thị trường vốn đầu tư tư nhân mang lại lợi nhuận cao, nhưng các nhà đầu tư bán lẻ vẫn khó tiếp cận, lĩnh vực này vẫn luôn là sân chơi dành riêng cho các nhà đầu tư tổ chức và những người có giá trị tài sản cao.
Công nghệ token hóa có thể giải quyết những hạn chế vốn có của hệ thống tài chính truyền thống - đặc biệt là các vấn đề về thanh khoản không đủ, ngưỡng truy cập cao và thao tác phức tạp, nhưng các rào cản pháp lý và kỹ thuật lớn vẫn tồn tại.
Các dự án như Ventuals, Zoshi và FreeStock đang khám phá các con đường khác nhau của việc token hóa vốn đầu tư tư nhân. Mặc dù vẫn ở giai đoạn đầu, những nỗ lực này đã thể hiện tiềm năng phá vỡ các rào cản cấu trúc của thị trường.
1, Sự quyến rũ của vốn đầu tư tư nhân - nhưng không liên quan đến bạn
Người bình thường làm thế nào để đầu tư vào SpaceX hoặc OpenAI? Là các công ty chưa niêm yết, chúng đều là vùng cấm đối với hầu hết các nhà đầu tư. Các nhà đầu tư bán lẻ hầu như không có bất kỳ kênh tham gia nào - các cơ hội đầu tư thường chỉ xuất hiện sau khi IPO.
Vấn đề cốt lõi là bạn bị loại khỏi lợi nhuận cao do thị trường vốn tư nhân tạo ra. Trong 25 năm qua, giá trị do thị trường vốn tư nhân tạo ra gấp khoảng ba lần thị trường công khai.
Có hai yếu tố cấu trúc đằng sau điều này. Đầu tiên, việc huy động vốn là một quá trình cực kỳ nhạy cảm đối với các công ty tư nhân. Bất kể trình độ của nhà đầu tư, các giao dịch thường chỉ dành cho các nhà đầu tư tổ chức có tiếng. Thứ hai, sự phát triển của thị trường vốn tư nhân đã mở rộng các kênh huy động vốn. Ngày nay, nhiều công ty có thể huy động hàng tỷ đô la mà không cần niêm yết.
OpenAI chính là minh chứng cho cả hai xu hướng này. Vào tháng 10 năm 2024, công ty đã huy động 6,6 tỷ đô la từ các nhà đầu tư chính như Thrive Capital, Microsoft, NVIDIA và SoftBank. Đến tháng 3 năm 2025, công ty lại nhận được khoản đầu tư 40 tỷ đô la do SoftBank dẫn đầu, với sự tham gia của Microsoft, Coatue và Altimeter, tạo nên vòng huy động vốn tư nhân lớn nhất trong lịch sử.
Đây là một hệ thống chỉ dành cho các nhà đầu tư tổ chức cụ thể, và cơ sở hạ tầng vốn tư nhân phát triển đã cung cấp cho các công ty những lựa chọn khác ngoài việc niêm yết.
Do đó, bối cảnh đầu tư hiện nay thể hiện sự loại trừ ngày càng tăng - làm trầm trọng thêm sự bất bình đẳng trong việc tiếp cận các cơ hội tăng trưởng cao.
(Phần dịch tiếp theo sẽ tương tự, giữ nguyên các thẻ HTML và dịch nội dung sang tiếng Việt)PreStocks được xây dựng trên blockchain Solana, thực hiện chức năng giao dịch thông qua việc tích hợp với Jupiter và Meteora. Nền tảng này cung cấp dịch vụ giao dịch 24/7 và thanh toán ngay lập tức, không thu phí quản lý hoặc phí hiệu suất. Không có ngưỡng đầu tư tối thiểu, bất kỳ người dùng ví tương thích Solana nào cũng có thể tham gia - giảm đáng kể rào cản gia nhập.
Tuy nhiên, có những hạn chế cụ thể: Người dùng từ Hoa Kỳ và các khu vực tài phán chính khác không thể sử dụng nền tảng này. Mặc dù nền tảng tuyên bố tất cả các token đều được đảm bảo bằng cổ phiếu gốc, nhưng chưa công khai tài liệu xác minh chi tiết về vị thế giữ. Đội ngũ cho biết sẽ phát hành báo cáo kiểm toán của bên thứ ba định kỳ và cung cấp dịch vụ xác minh vị thế giữ từng lần theo yêu cầu.
So với Jarsy, PreStocks tích hợp chặt chẽ hơn với sàn giao dịch phi tập trung (DEX), điều này có thể tạo ra các ứng dụng phụ rộng hơn (như vay mượn token). Trong hệ sinh thái Solana, quyền sở hữu công chúng được token hóa (như xStock) đã hình thành các trường hợp sử dụng sôi động, PreStocks có thể được hưởng lợi từ hiệu ứng cộng sinh ở cấp độ hệ sinh thái.
(4) Cần phá vỡ các rào cản trong việc token hóa cổ phiếu tiền IPO
Thị trường quyền sở hữu được token hóa đã bắt đầu hình thành. Mặc dù các nền tảng như Ventuals, Jarsy và PreStocks thể hiện động lực phát triển ban đầu, nhưng các thách thức cấu trúc lớn vẫn tồn tại.
Rào cản đầu tiên là sự không chắc chắn về quy định.
Hầu hết các khu vực tài phán vẫn thiếu khuôn khổ pháp lý rõ ràng cho các chứng khoán được token hóa. Do đó, nhiều nền tảng hoạt động trong vùng xám về quy định, duy trì hoạt động thông qua việc tận dụng các khu vực tài phán mà không cần tuân thủ trực tiếp.
Thứ hai, sự chống đối từ các doanh nghiệp tư nhân vẫn là rào cản then chốt.
Vào tháng 6 năm 2025, Robinhood tuyên bố sẽ cung cấp dịch vụ tiếp cận token hóa cho các khách hàng EU của các công ty như OpenAI và SpaceX. OpenAI ngay lập tức đưa ra tuyên bố phản đối công khai: "Những token này không đại diện cho quyền sở hữu của OpenAI, chúng tôi không có mối quan hệ hợp tác với Robinhood."
Phản ứng này làm nổi bật mong muốn kiểm soát cấu trúc quyền sở hữu và quyền quản lý nhà đầu tư của các doanh nghiệp tư nhân - đây là chức năng cốt lõi mà họ canh giữ rất cẩn thận.
Thứ ba, không thể bỏ qua tính phức tạp về kỹ thuật và vận hành
Duy trì mối liên kết đáng tin cậy giữa tài sản thực tế và token, đối phó với việc tuân thủ xuyên biên giới, xử lý tác động thuế và thực hiện quyền của cổ đông đều không phải là chuyện dễ. Những vấn đề này có thể nghiêm trọng hạn chế trải nghiệm người dùng và khả năng mở rộng quy mô.
Mặc dù có những hạn chế như vậy, các thành viên thị trường vẫn đang tích cực tìm kiếm giải pháp. Ví dụ, mặc dù bị chỉ trích công khai, Robinhood vẫn tuyên bố kế hoạch mở rộng tài sản được token hóa lên hàng nghìn loại trước cuối năm. Các nền tảng như Ventuals, Jarsy và PreStocks cũng đang tiếp tục thúc đẩy các con đường khác biệt để token hóa quyền truy cập vốn chủ sở hữu.
Nói ngắn gọn, việc token hóa cung cấp một con đường khả thi để cải thiện khả năng tiếp cận vốn chủ sở hữu tư nhân, nhưng lĩnh vực này vẫn ở giai đoạn đầu. Mặc dù có những hạn chế hiện tại, nhưng lịch sử phát triển trong lĩnh vực crypto cho thấy các đột phá công nghệ và thị trường thích ứng nhanh chóng có thể - và thường xuyên - xác định lại ranh giới của những điều có thể.
