Tác giả: @BlazingKevin_, Nhà nghiên cứu tại Movemaker

Tại Polymarket, mỗi thị trường dự đoán về bản chất là một "sàn giao dịch xác suất về các sự kiện trong tương lai", nơi người dùng có thể thể hiện nhận định của mình bằng cách mua một lựa chọn (như "Trump sẽ chiến thắng cuộc bầu cử Mỹ năm 2024").

Bởi vì việc mua các sự kiện xác suất khác với giao dịch thông thường, do đó cơ chế định giá và thanh khoản ban đầu của Polymarket cũng khác với thuật toán AMM thông thường. Cơ chế định giá của Polymarket đã trải qua những thay đổi lớn từ phiên bản đầu tiên đến nay, ban đầu sử dụng một cơ chế AMM để cung cấp thanh khoản và định giá theo thời gian thực, được gọi là Quy tắc chấm điểm thị trường logarit hay còn gọi là LMSR. Thuật toán này hiện cũng được sử dụng bởi một số giao thức crypto khác, như Ethos.

Hiểu được các đặc điểm của LMSR sẽ giúp bạn nắm rõ cơ chế định giá của Polymarket trong phần lớn thời gian, lý do các giao thức khác chọn LMSR, cũng như lý do Polymarket nâng cấp từ LMSR lên mô hình sổ lệnh ngoài chuỗi.

Đặc điểm và ưu nhược điểm của LMSR

LMSR là gì?

LMSR là một cơ chế định giá được thiết kế riêng cho thị trường dự đoán, cho phép người dùng mua "thị phần" của một lựa chọn dựa trên nhận định của mình, và thị trường sẽ tự động điều chỉnh giá theo tổng nhu cầu. Đặc điểm lớn nhất của LMSR là: có thể hoàn thành giao dịch mà không cần đối tác, thậm chí nếu bạn là người giao dịch đầu tiên, hệ thống vẫn có thể định giá và thực hiện giao dịch. Điều này giúp thị trường dự đoán có "thanh khoản liên tục" tương tự như Uniswap.

• Yêu cầu cơ bản về hiệu quả vốn: LMSR yêu cầu nhà tạo lập thị trường cung cấp thanh khoản cho toàn bộ khoảng giá từ 0% đến 100%, dẫn đến lượng lớn vốn bị chôn chặt tại các điểm giá có khả năng thành交 cực thấp, làm giảm hiệu quả vốn. Sổ lệnh cho phép nhà tạo lập thị trường và người dùng tập trung thanh khoản chính xác tại khoảng giá thị trường sôi động nhất, điều này phù hợp cao độ với chiến lược tạo lập thị trường chuyên nghiệp.
• Tối ưu hóa trải nghiệm giao dịch: Đặc tính thuật toán của LMSR khiến mọi giao dịch ở bất kỳ quy mô nào đều không thể tránh khỏi trượt giá. Đối với thị trường ngày càng dày thanh khoản, ma sát giao dịch vốn có này sẽ cản trở dòng vốn lớn. Trong khi đó, thị trường sổ lệnh trưởng thành có thể hấp thụ các đơn hàng lớn thông qua độ sâu đối tác dày đặc, mang lại trải nghiệm giao dịch với trượt giá thấp hơn.
• Nhu cầu chiến lược thu hút thanh khoản chuyên nghiệp: Sổ lệnh là mô hình thị trường phổ biến và quen thuộc nhất đối với các chuyên gia giao dịch và cơ quan tạo lập thị trường. Chuyển sang sổ lệnh có nghĩa là Polymarket đã gửi tín hiệu mời rõ ràng đến các nhà cung cấp thanh khoản chuyên nghiệp trong thế giới crypto và thậm chí là tài chính truyền thống. Đây là bước quan trọng của nền tảng từ việc thu hút nhà đầu tư bán lẻ, tiến tới xây dựng độ sâu thị trường chuyên nghiệp.

Cơ chế định giá và thanh khoản hiện tại của Polymarket

Nâng cấp của Polymarket là lựa chọn tất yếu sau khi đạt đến điểm then chốt về quy mô người dùng và độ trưởng thành của nền tảng. Đằng sau sự chuyển đổi này là sự cân nhắc hệ thống về ba mục tiêu: trải nghiệm giao dịch, chi phí Gas và độ sâu thị trường. Kiến trúc hiện tại có thể được phân tích từ hai khía cạnh: cơ chế thanh khoản và logic neo giá.

Chế độ kết hợp giữa thanh toán trên chuỗi và sổ lệnh ngoài chuỗi

Cơ chế thanh khoản của Polymarket áp dụng kiến trúc kết hợp giữa trên chuỗi và ngoài chuỗi, nhằm cân bằng tính an toàn của việc thanh toán phi tập trung và trải nghiệm mượt mà của giao dịch tập trung.

• Sổ lệnh ngoài chuỗi: Việc gửi và khớp lệnh giới hạn của người dùng được thực hiện hoàn toàn trên máy chủ ngoài chuỗi, thao tác ngay lập tức và không mất phí Gas. Điều này làm cho trải nghiệm giao dịch của Polymarket gần giống với sàn giao dịch tập trung, người dùng có thể trực quan nhìn thấy độ sâu thị trường (bảng giá mua bán) được tạo nên từ tất cả các lệnh giới hạn. Thanh khoản do đó trực tiếp đến từ chính những người tham gia giao dịch, chứ không phải từ nguồn vốn thanh khoản bị động.
• Thanh toán trên chuỗi: Khi lệnh mua và bán trong sổ lệnh ngoài chuỗi được khớp thành công, bước giao nhận tài sản cuối cùng sẽ được thực hiện thông qua hợp đồng thông minh trên chuỗi Polygon. Mô hình "khớp lệnh ngoài chuỗi, thanh toán trên chuỗi" này vừa giữ được tính linh hoạt của sổ lệnh, vừa đảm bảo tính cuối cùng của kết quả giao dịch và tính không thể thay đổi của quyền sở hữu tài sản. Giá được hiển thị chính là điểm giữa giá mua và giá bán đầu tiên trong sổ lệnh ngoài chuỗi.

Logic neo giá cơ bản - Đúc và chu trình arbitrage phần chia

Đối với thị trường dự đoán, cơ chế cốt lõi là làm thế nào để đảm bảo tổng xác suất của hai kết quả "Có" (YES) và "Không" (NO) luôn bằng 100% (tức "$1"). Chế độ sổ lệnh bản thân không giới hạn bắt buộc giá đặt lệnh thông qua mã, mà là thông qua một bộ thiết kế tài sản cơ bản và cơ chế arbitrage tinh vi, tận dụng sức mạnh điều chỉnh của chính thị trường để đảm bảo tổng giá luôn hội tụ về "$1".

Tóm lại, sự kết hợp của Polymarket với Sàn phi tập trung (DEX) không phải là sự chồng chéo đơn giản về chức năng, mà là sự nhúng sâu ở tầng cơ sở hạ tầng. Polymarket đang phát triển thành một "lớp định giá rủi ro" và "oracle" cho toàn bộ ngành công nghiệp crypto. Với lưu lượng từ X dần dần thấm nhập, sự hợp nhất của nó với các giao thức cơ bản như DEX sẽ không còn là tùy chọn, mà là biến số then chốt quyết định liệu hệ sinh thái DeFi có thể phát triển hiệu quả, trưởng thành và linh hoạt hơn.

Về Movemaker

Movemaker là tổ chức cộng đồng chính thức đầu tiên được Quỹ Aptos ủy quyền, do Ankaa và BlockBooster phối hợp khởi xướng, tập trung thúc đẩy việc xây dựng và phát triển hệ sinh thái khu vực tiếng Hoa của Aptos. Với tư cách là đại diện chính thức của Aptos tại khu vực tiếng Hoa, Movemaker cam kết xây dựng một hệ sinh thái Aptos đa dạng, mở và thịnh vượng thông qua việc kết nối các nhà phát triển, người dùng, nhà đầu tư và các đối tác sinh thái.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm:

Bài viết/blog này chỉ mang tính tham khảo, thể hiện quan điểm cá nhân của tác giả và không đại diện cho lập trường của Movemaker. Bài viết không nhằm cung cấp: (i) lời khuyên đầu tư hoặc đề xuất đầu tư; (ii) đề nghị hoặc mời chào mua, bán hoặc nắm giữ tài sản số; hoặc (iii) lời khuyên tài chính, kế toán, pháp lý hoặc thuế. Việc nắm giữ tài sản số, bao gồm stablecoin và NFT, có rủi ro rất cao, giá cả biến động lớn và thậm chí có thể trở nên vô giá trị. Bạn nên cân nhắc kỹ xem việc giao dịch hoặc nắm giữ tài sản số có phù hợp với tình hình tài chính của mình hay không. Đối với các vấn đề cụ thể, vui lòng tham khảo ý kiến của cố vấn pháp lý, thuế hoặc đầu tư của bạn. Thông tin được cung cấp trong bài viết này (bao gồm dữ liệu thị trường và số liệu thống kê, nếu có) chỉ dành cho mục đích tham khảo chung. Mặc dù đã thực hiện sự chú ý hợp lý khi soạn thảo các dữ liệu và biểu đồ này, nhưng chúng tôi không chịu trách nhiệm về bất kỳ sai sót hoặc thiếu sót nào.