Chainfeeds hướng dẫn đọc:
Ethereum quay trở lại với DeFi, Aave/Pendle/Ethena biến vòng vay thành đòn bẩy mở rộng, so với việc xếp chồng trên chuỗi dựa trên ETH trong DeFi Summer, đường cong đòn bẩy được hỗ trợ bởi stablecoin như USDe có độ dốc nhẹ hơn.
Nguồn bài viết:
https://mp.weixin.qq.com/s/UmgPRk6iTSRrvoQYU4WjKQ
Tác giả bài viết:
Tạ Gia
Quan điểm:
Tạ Gia: Trong bối cảnh các giao thức và tài sản trên chuỗi phong phú, tuân theo quy tắc 80/20, chỉ cần tập trung vào các chỉ báo cốt lõi như Tổng giá trị khóa (TVL), khối lượng giao dịch, giá token, và chú ý đến một số ít các cá thể không thể thiếu trong hệ sinh thái chuỗi, xem xét mối quan hệ của chúng trong mạng lưới sinh thái để cân bằng giữa tầm quan trọng của cá nhân, mức độ kết nối sinh thái và tiềm năng tăng trưởng của các giao thức mới. Vào tháng 7 năm 2025, Tổng giá trị khóa (TVL) của DeFi do Ethereum chiếm hơn 60%, Aave cũng chiếm hơn 60% trong hệ sinh thái Ethereum, tạo thành 20% cốt lõi theo quy tắc 80/20, các giao thức khác cần duy trì mối liên kết mạnh mẽ với hai bên để có đủ tư cách được liệt kê vào nhóm hưởng lợi chính và phụ. Mức độ liên kết của Ethereum, Aave, Pendle và Ethena rất cao, Bitcoin, WBTC, ETH và USDT/USDC là các tài sản cơ sở thực tế của DeFi, nhưng USDT/USDC giống như Lido, chỉ có thuộc tính tài sản mà thiếu giá trị sinh thái. ETH đồng thời có giá trị tài sản và sinh thái - vừa là tài sản, vừa là cơ sở hạ tầng của mạng Ethereum và hệ sinh thái EVM. Sau khi chấm điểm theo hai chiều là giá trị tài sản và giá trị sinh thái, Pendle, Aave, Ethena, Ethereum, HyperEVM, Bitcoin trở thành sáu giao thức có kết nối mạnh nhất, chúng chỉ cần một tài sản hoặc giao thức bổ sung để kết nối với nhau. Phân tích sâu hơn cho thấy, HyperEVM có mối quan hệ ghép nối trực tiếp với Ethena, Pendle, Aave, BTC và ETH là các đối tượng có khối lượng giao dịch lớn nhất trên Hyperliquid, Pendle, Aave, Ethena đã được liên kết chặt chẽ, ETH đóng vai trò hỗ trợ giá trong sinh thái của cả ba, còn sinh thái Bitcoin không phụ thuộc vào tài sản bên ngoài. Xét về mức độ kết nối sinh thái, BTC và ETH là cơ sở hạ tầng mạnh nhất: BTC chiến thắng về thuộc tính giá trị, ETH không thể thay thế trong địa vị sinh thái. So sánh, Solana tuy là chuỗi công khai quan trọng, nhưng mối liên kết trực tiếp với hệ sinh thái Ethereum không bằng Hyperliquid/HyperEVM, vì giao dịch và thuộc tính sinh thái của hệ thống sau phù hợp sâu sắc với hệ thống EVM. Trong Ethereum, Lido/Sky tương tác hạn chế với sáu giao thức cốt lõi; bên ngoài Ethereum, Solana, Aptos có mức độ liên kết không đủ với sáu giao thức. Solana cần hỗ trợ DEX của riêng mình để tương thích với nhiều tài sản bên ngoài hơn, việc hợp nhất sinh thái giữa SVM và EVM cũng khó khăn hơn, do đó phải phát triển độc lập. Trong mạng lưới quan hệ, hệ sinh thái Ethereum có hiệu ứng hiệp đồng mạnh nhất - 1 đô la của Ethena thông qua ETH để phòng ngừa, sau đó vào Pendle và Aave để thực hiện luân chuyển giá trị, phí Gas phát sinh sẽ hỗ trợ giá trị của ETH. Bitcoin thì dựa vào BTC để hoàn thành chu kỳ giá trị tự thân; ETH gần như khép kín giá trị nhưng phụ thuộc vào việc xây dựng sinh thái chủ động; Bộ đôi Hyperliquid/HyperEVM vẫn đang xây dựng sự liên kết giữa giao dịch, sinh thái và token $HYPE. BTC chỉ phụ thuộc vào chính nó, ETH cần sinh thái và token, $HYPE cần sự hỗ trợ đa chiều từ giao dịch, token và sinh thái. Aave đóng vai trò là trung tâm đòn bẩy trong hệ thống vòng vay, thuộc tính cơ sở hạ tầng cho vay của nó gắn kết sâu với hệ sinh thái Ethereum, trở thành lựa chọn an toàn hàng đầu để các chuỗi công khai khởi động mô hình cho vay. Ảnh hưởng của Aave không chỉ giới hạn ở Tổng giá trị khóa (TVL), mà còn thông qua việc phân chia lợi nhuận và token để bán mô hình cho vay như một dịch vụ cho các sinh thái, ví dụ như Hyperlend chia 10% lợi nhuận cho Aave DAO, và phân bổ 3,5% token của riêng mình cho DAO, 1% cho những người nắm giữ stAave. Mô hình này gắn chặt giá trị sinh thái và giá trị token của nó. Nhưng các đối thủ cạnh tranh đang nổi lên: Maple đã mở rộng sang HyperEVM, các giao thức cho vay mới như Fluid, Morpho cùng các tài sản như YBS đang cạnh tranh; HyperEVM như một đối thủ mạnh của hệ thống EVM Ethereum, cũng có thể tăng cường khả năng cạnh tranh trong tương lai. Hiện tại, HyperEVM thực hiện di chuyển các loại giao dịch truyền thống lên chuỗi thông qua HIP3, sử dụng CoreWriter để kết nối thanh khoản giữa HyperCore và HyperEVM, hỗ trợ các đại lý phía trước thông qua Builder Code, và thu hút vốn từ sinh thái Solana bằng cách sử dụng Unit Protocol và Phantom, thực hiện việc hút thanh khoản liên chuỗi. Đây là một sự mở rộng theo chiều ngang của cơ sở hạ tầng. Nhìn chung, Pendle tập trung tách tài sản và mở rộng sang thị trường phái sinh ngoài hợp đồng vĩnh viễn; Ethena sử dụng vòng vay và chiến lược kho bạc để tạo ra tài sản DeFi không rủi ro USDe; Aave chiếm vị trí vững chắc trong cơ sở hạ tầng cho vay; quy mô và khả năng di chuyển của BTC và ETH quyết định giới hạn tăng trưởng của DeFi; Hyperliquid/HyperEVM mặc dù Tổng giá trị khóa (TVL) không bằng Solana, nhưng có lợi thế rõ rệt về mặt ràng buộc sinh thái và tiềm năng tăng trưởng, trong khi Solana vẫn cần cạnh tranh với hệ thống EVM từ cấp độ chuỗi công khai.
Nguồn nội dung
