Chainfeeds hướng dẫn đọc:
Liệu Boros có phải là một công cụ phòng hộ tiềm năng? Những giao thức nào khác sẽ thanh toán cho nó?
Nguồn bài viết:
https://x.com/liu_web3/status/1955469990783750617
Tác giả bài viết:
Alex Liu
Quan điểm:
Alex Liu: Phí tài trợ là cơ chế cốt lõi của thị trường hợp đồng vĩnh viễn, được sử dụng để duy trì giá hợp đồng gần với giá spot. Khi bên long chiếm ưu thế, giá hợp đồng thường cao hơn spot, lúc này phí tài trợ là dương, bên long cần định kì trả phí cho bên short; ngược lại, khi bên short nhiều hơn, phí tài trợ là âm, bên short cần trả phí cho bên long. Do đó, phí tài trợ trở thành một chỉ báo hiệu quả về tâm lý thị trường, ví dụ như phí tài trợ âm thường có nghĩa là thị trường nhìn chung là bearish. Cần lưu ý rằng ngay cả khi tâm lý thị trường trung tính, phí tài trợ vẫn thường là dương, vì số lượng bên long thường cao hơn bên short. Mô hình thu nhập stablecoin tổng hợp của Ethena được xây dựng xung quanh "arbitrage phí tài trợ": chuyển một phần stablecoin do người dùng gửi vào ETH và stake, đồng thời mở lệnh short tương đương tại sàn giao dịch, từ đó thực hiện đối trừ lãi lỗ giữa spot và hợp đồng, né tránh rủi ro biến động giá. Vị thế spot có thể nhận khoảng 3% thu nhập stake hàng năm, còn lệnh short trong thị trường trung tính hoặc bull có thể kiếm thêm phí tài trợ do bên long trả, khoản thu nhập kép này khiến sUSDe của họ đạt mức lợi nhuận trên 10% trong cả năm thị trường bull 2024, hiệu suất nổi bật sau khi điều chỉnh rủi ro. Nhưng trong thị trường gấu, bên short phải trả phí tài trợ, chiến lược sẽ gặp áp lực, APY giảm mạnh, như gần đây từ 12% xuống dưới 5%, do đó việc khóa vị thế thu nhập phí tài trợ cao trở thành hướng tối ưu hóa. Boros cung cấp một công cụ giao dịch hoàn toàn mới cho sự biến động phí tài trợ. Nó trừu tượng hóa khoản thu nhập phí tài trợ của một tài sản cơ bản trong thị trường hợp đồng vĩnh viễn trong một khoảng thời gian nhất định thành "đơn vị thu nhập" (Yield Unit, YU), người dùng muốn long phí tài trợ sẽ mua YU, muốn short sẽ bán YU, và cần nộp tiền ký quỹ. Các khái niệm cốt lõi giao dịch bao gồm tỷ lệ phần trăm hàng năm ngầm định (Implied APR) và tỷ lệ phần trăm hàng năm thực tế (Underlying APR): long YU tương đương với việc trả phí tài trợ cố định theo Implied APR tại thời điểm mua, để đổi lấy phí tài trợ thực tế theo Underlying APR đang thay đổi; short YU thì ngược lại. Như vậy, Ethena có thể bán YU tương ứng với vị thế short khi phí tài trợ ở mức cao, từ đó khóa thu nhập phí tài trợ. Boros ngay trong ngày ra mắt đã ghi nhận 15 triệu đô la vị thế chưa thanh toán và 36 triệu đô la khối lượng giao dịch danh nghĩa, thể hiện nhu cầu thị trường. Đội ngũ Pendle dự đoán khối lượng giao dịch của Boros trong tương lai có thể đạt 10 lần sản phẩm chủ lực Pendle V2 hiện tại, bởi khối lượng giao dịch thị trường hợp đồng vĩnh viễn đã là 10 lần so với spot, và cả hai có mối quan hệ cấu trúc thị trường nhất định. Cơ chế này không chỉ phục vụ Ethena mà còn cung cấp giải pháp phòng hộ cho các giao thức khác phụ thuộc vào thu nhập phí tài trợ. Neutrl là một giao thức khác có thể được hưởng lợi từ Boros, mô hình thu nhập stablecoin của nó dựa vào arbitrage chiết khấu OTC: mua token bị khóa với giá chiết khấu, sau đó short token tương đương để bảo hiểm. Nhưng một trong những rủi ro lớn nhất của chiến lược này là sự biến động phí tài trợ, một khi gặp tình hình cực đoan, phí tài trợ cực đoan có thể xói mòn thu nhập. Chức năng short phí tài trợ do Boros cung cấp chính xác có thể giải quyết điểm đau này, trở thành "công cụ quản lý rủi ro" tiềm năng. Hiện tại Neutrl đang ở giai đoạn thử nghiệm kín, Tổng giá trị khóa (TVL) vượt 50 triệu đô la và hoàn thành vòng gọi vốn hạt giống 5 triệu đô la. Tuy nhiên, Boros vẫn ở giai đoạn đầu, tồn tại nhiều hạn chế: thứ nhất là quy mô không đủ, khó đáp ứng nhu cầu phòng hộ của các dự án như Ethena với quy mô hàng tỷ đô la; thứ hai là phạm vi tài sản hạn chế, hiện chỉ hỗ trợ phí tài trợ của BTC và ETH, để phục vụ các dự án như Neutrl sở hữu nhiều token VC, cần mở rộng sang nhiều tài sản hơn và cung cấp thanh khoản tương ứng. Ngoài ra, việc triển khai khách hàng tiềm năng của Boros vẫn cần nhiều thời gian và giáo dục thị trường, nhiều trường hợp ứng dụng vẫn còn ở giai đoạn lý thuyết. Với sự tăng trưởng thanh khoản và mở rộng phạm vi tài sản, mức độ phù hợp sản phẩm thị trường của nó có thể được nâng cao hơn nữa.
Nguồn nội dung
