Tác giả: Umbrella, David
Chỉ đêm qua, Circle, đơn vị phát hành stablecoin USDC, đã công bố báo cáo quý 2.
Là báo cáo tài chính đầu tiên của Circle sau IPO, dữ liệu trong đó cung cấp những thông tin chi tiết quan trọng để thị trường đánh giá giá trị thực của "cổ phiếu stablecoin đầu tiên" này. Bằng cách phân tích chỉ báo tài chính chính, chúng ta có thể thấy rõ hơn đà tăng trưởng và những thách thức tiềm ẩn của Circle.
USDC đang phát triển mạnh mẽ nhưng cơ cấu thu nhập còn hạn chế.
Căn cứ vào thông tin được công bố trong báo cáo tài chính , những dữ liệu sau đây cần được đặc biệt chú ý.
Chỉ báo việc kinh doanh cốt lõi: USDC mở rộng mạnh mẽ
Trước hết, điều đáng chú ý nhất trong báo cáo tài chính là sự tăng trưởng gấp đôi về lượng lưu thông và thị thị phần của USDC.
Tính đến cuối Quý 2, lượng lưu thông của USDC đạt 61,3 tỷ đô la, tăng 90% so với cùng kỳ năm trước và tăng trưởng 49% so với đầu năm. Tính đến ngày 10 tháng 8, dữ liệu này đã tăng lên 65,2 tỷ đô la, cho thấy đà tăng trưởng liên tục của đồng tiền này. Về thị thị phần stablecoin , USDC duy trì thị phần vững chắc ở mức khoảng 28%, củng cố địa vị đồng stablecoin lớn thứ hai.
Thứ hai, hoạt động giao dịch USDC đã chứng kiến tăng trưởng bùng nổ.
Khối lượng giao dịch trên Chuỗi của USDC đạt 5,9 nghìn tỷ đô la, tăng 540% so với cùng kỳ năm trước. Tăng trưởng chỉ báo này không chỉ phản ánh sự mở rộng nhanh chóng các ứng dụng của USDC mà còn cho thấy xu hướng đáng kể của toàn bộ hệ sinh thái stablecoin đang chuyển đổi từ một kho lưu trữ giá trị đơn thuần sang một công cụ thanh toán quyết toán .
Hiệu quả tài chính: Tăng trưởng thu nhập mạnh nhưng mất cân bằng về cơ cấu
Báo cáo tài chính cho thấy tổng doanh thu quý 2 đạt 658 triệu đô la Mỹ, tăng trưởng với cùng kỳ năm trước, trong đó:
Thu nhập dự trữ : 634 triệu đô la Mỹ (chiếm tỷ lệ%), tăng trưởng với cùng kỳ năm trước
Thu nhập đăng ký và dịch vụ : 24 triệu đô la (3,6%), tăng trưởng 252% so với cùng kỳ năm chiếm tỷ lệ
Với cơ cấu thu nhập này, Circle vẫn phụ thuộc rất nhiều vào thu nhập dự trữ. Mặc dù thu nhập dịch vụ đăng ký tăng 252%, nhưng giá trị tuyệt đối vẫn còn nhỏ.
Circle phụ thuộc rất nhiều vào lợi nhuận dự trữ được tạo ra bởi hoàn cảnh lãi suất cao Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ . Việc phụ thuộc vào một nguồn thu nhập duy nhất này đặt ra rủi ro hoạt động lớn nhất. Nếu Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ bước vào chu kỳ cắt giảm lãi suất, lợi nhuận của Circle sẽ phải đối mặt với một thử thách nghiêm trọng.
Ngoài ra, một điểm dễ bị bỏ qua là phí IPO cao che giấu hiệu suất hoạt động thực tế.
Nếu chỉ xét riêng số liệu tổng thể, lỗ vốn ròng của Circle trong quý 2 đạt 482 triệu đô la. Mặc dù con số này khá lớn xét về giá trị tuyệt đối, nhưng nếu xét riêng từng khoản:
Tổng chi phí không dùng tiền mặt liên quan đến IPO là 591 triệu đô la
Chi phí khích lệ bằng cổ phiếu: 424 triệu đô la
Điều chỉnh giá trị hợp lý của trái phiếu chuyển đổi: 167 triệu đô la
EBITDA điều chỉnh (lợi nhuận trước lãi vay, thuế, khấu hao và khấu hao tài sản cố định) là 126 triệu đô la Mỹ, tăng trưởng 52% so với cùng kỳ năm trước.
Nói cách khác, sau khi loại trừ chi phí liên quan đến IPO, hiệu suất hoạt động thực tế của Circle vẫn vững chắc. Chỉ báo lợi nhuận điều chỉnh cho thấy việc kinh doanh cốt lõi của công ty vẫn duy trì tăng trưởng lành mạnh, điều này cũng giải thích tại sao giá cổ phiếu tăng thay vì giảm sau khi báo cáo thu nhập được công bố.
Áp lực rút tiền mặt khi định giá cao
Cùng ngày công bố báo cáo tài chính, Circle cũng thông báo về đợt chào bán lần 10 triệu cổ phiếu.
Dựa trên giá đóng cửa 163,21 đô la vào ngày lần, đợt chào bán đã huy động được 1,63 tỷ đô la. So với giá IPO là 31 đô la, các nhà đầu tư ban đầu đã nhận được lợi nhuận hơn 426%, thu về hơn 1 tỷ đô la.
Trong đó số đó, Tổng giám đốc điều hành của Circle là Allaire đã bán 357.800 cổ phiếu nhưng vẫn nắm giữ 23,9% quyền biểu quyết.
Từ dữ liệu tài chính trên, chúng ta có thể thấy hiệu ứng mạng lưới của USDC đang tăng tốc. Tuy nhiên, Circle cũng đang phải đối mặt với những thách thức đáng kể:
Việc cơ cấu thu nhập quá phụ thuộc vào hoàn cảnh lãi suất, sự xuất hiện liên tục của các đối thủ cạnh tranh (như PYUSD của PayPal) và sự không chắc chắn của các chính sách quản lý đều là những vấn đề cần phải đối diện.
Báo cáo tài chính quý 2 cung cấp cơ sở đánh giá liệu Circle có bị định giá quá cao hay không, nhưng phán đoán cuối cùng vẫn cần phải quan sát hiệu suất của công ty trong vài quý tiếp theo, đặc biệt là khả năng ứng phó của Circle khi hoàn cảnh lãi suất thay đổi.
Chuyển đổi chiến lược: Con đường đột phá đa dạng của Circle
Các sáng kiến chiến lược được Circle tiết lộ trong báo cáo tài chính quý 2 và cuộc gọi hội nghị sau đó cũng nêu rõ con đường chuyển đổi của công ty từ stablecoin thành nhà cung cấp cơ sở hạ tầng tài chính toàn diện.
Đây cũng có thể là giải pháp cho vấn đề về cơ cấu thu nhập đơn lẻ được nêu trong báo cáo tài chính.
Thông báo của Circle về việc ra mắt blockchain độc quyền mang tên Arc vào nửa cuối năm 2025 đã nhanh chóng trở thành chủ đề nóng trên thị trường. Chính thức , Arc là một chuỗi công khai mở được thiết kế dành riêng cho tài chính stablecoin , sử dụng USDC làm token phí Gas gốc và tập trung vào các ứng dụng như thanh toán và ngoại hối.
Điều thú vị là những gã khổng lồ stablecoin dường như đã chọn con đường tương tự mà không có thỏa thuận trước.
Nhà phát hành USDT Tether đang phát triển Stable, và gã khổng lồ thanh toán Stripe đã hợp tác với quỹ đầu tư mạo hiểm hàng đầu Paradigm để ra mắt Tempo. Cuộc cạnh tranh cho Chuỗi thanh toán stablecoin đã bắt đầu. Mới hôm nay, OKX đã công bố sẽ nâng cấp X Layer và tham gia vào thị trường Chuỗi thanh toán.
Trong cuộc cạnh tranh này, lợi thế của Circle rất rõ ràng: so với Tether, vốn đang phải đối mặt với áp lực từ cơ quan quản lý, Circle có lợi thế tuân thủ độc đáo và Đạo luật GENIUS do chính quyền Trump thúc đẩy đã xóa bỏ các trở ngại về chính sách cho Circle; so với Stripe, vốn có nhiều kinh nghiệm thanh toán, Circle có hiệu ứng mạng lưới do USDC chiếm 24% thị thị phần và có được sự tin cậy từ hơn 1.800 khách hàng tổ chức.
Logic kinh doanh sâu xa hơn nằm ở chỗ việc ra mắt Arc chính là câu trả lời trực tiếp cho điểm yếu lớn nhất của Circle - quá phụ thuộc vào thu nhập.
Hiện tại, thu nhập của Circle đến từ lãi suất dự trữ USDC, chiếm 96% doanh thu. Sự phụ thuộc này có thể trở thành một điểm yếu nghiêm trọng trong trường hợp lãi suất bị cắt giảm. Bằng cách kiểm soát cơ sở hạ tầng blockchain, Circle không chỉ thu phí giao dịch trên Chuỗi mà còn mở ra các mô hình lợi nhuận mới như staking, đồng thời giảm sự phụ thuộc vào blockchain của bên thứ ba và chi phí phân phối tăng trưởng.
Ngoài việc ra mắt chuỗi công khai Arc do chính mình phát triển, Circle cũng đề cập trong báo cáo tài chính quý 2 và cuộc gọi hội nghị rằng họ sẽ tăng cường hợp tác với các công ty như Binance, FIS và Corpay.
Điều này trong đó việc hợp tác với Binance để thúc đẩy việc sử dụng công nghệ ví Circle và quỹ thị trường token hóa USYC trong các sản phẩm giao dịch của tổ chức Binance làm lợi nhuận và tài sản thế chấp không kê đơn; hợp tác với Corpay để kết hợp ngoại hối toàn cầu với USDC nhằm cung cấp quyết toán 24/7 và các dịch vụ khác cho các doanh nghiệp trên toàn thế giới; và hợp tác với FIS để cho phép các tổ chức tài chính Hoa Kỳ cung cấp thanh toán USDC trong nước và xuyên biên giới thông qua Money Movement Hub của FIS, kết hợp cơ sở hạ tầng blockchain gốc của Circle với thanh toán thời gian thực của FIS để mở khóa các giao dịch đô la kỹ thuật số tuân thủ nhanh hơn và chi phí thấp hơn.
Ngoài ba công ty trên, Circle còn đề cập đến sự hợp tác với sàn giao dịch chính thống OKX và công ty công nghệ tài chính Fiserv trong báo cáo tài chính của mình.
Nhìn chung, báo cáo tài chính quý 2 của Circle cho thấy bức tranh về một công ty đang trong giai đoạn chuyển đổi quan trọng. Công ty vừa là công ty dẫn đầu trong lĩnh vực stablecoin, hưởng lợi từ tăng trưởng ứng mạng lưới của USDC, vừa là một công ty công nghệ tài chính đang đối mặt với những thách thức về mặt cấu trúc, phải định hình lại mô hình kinh doanh trước khi chu kỳ lãi suất giảm xuất hiện.
Circle chắc chắn là một công ty ngôi sao trên thị trường chứng khoán năm nay. Tuy nhiên, bất chấp vị thế là cổ phiếu stablecoin đầu tiên, các nhà đầu tư nên lưu ý những thách thức mà công ty đang phải đối mặt. Quá trình chuyển đổi từ một đơn vị phát hành stablecoin duy nhất sang một nhà cung cấp cơ sở hạ tầng tài chính kỹ thuật số toàn cầu tiềm ẩn nhiều bất ổn. Liệu Circle có thể tiếp tục đà tăng giá cổ phiếu gấp mười lần huyền thoại sau IPO? Chúng ta vẫn phải chờ xem.
