Mỹstablecoin USDC do Circle phát hành đã công bố báo cáo tài chính quý 2 năm 2025 vào ngày 12 tháng 8. Báo cáo cho thấy lượng lưu thông USDC của Circle tăng 90% so với cùng kỳ năm ngoái, đạt 65,2 tỷ đô la vào ngày 10 tháng 8. Đồng thời, tổng thu nhập của Circle cũng tăng 53%, đạt 658 triệu đô la, vượt quá dự báo của thị trường; EBITDA điều chỉnh tăng 52%, đạt 126 triệu đô la.
Tuy nhiên, do ảnh hưởng của các khoản phí phi tiền mặt liên quan đến IPO, Circle đã báo cáo khoản lỗ ròng 482 triệu đô la. Trong đó, phần lớn là từ 424 triệu đô la chi phí bù đắp cổ phiếu. Mặc dù phải chịu lỗ, Circle vẫn dự kiến lượng lưu thông USDC sẽ duy trì mức tăng trưởng kép hàng năm 40%, và các khoản thu nhập khác dự kiến sẽ đạt từ 75 đến 85 triệu đô la.
Nhà phân tích: Giảm lãi suất sẽ là đòn giáng chí mạng
Tuy nhiên, nhà đầu tư Omar của Dragonfly Capital đã cảnh báo trên X tối qua (13) rằng nếu Cục Dự trữ Liên bang giảm lãi suất trong những tháng tới, điều này sẽ có "tác động khủng khiếp" đối với Circle, một công ty phụ thuộc nhiều vào thu nhập lãi.
Hiện tại, 97%~99% doanh thu của Circle đến từ lãi suất của quỹ dự trữ USDC. Khoản dự trữ lớn này chủ yếu được đầu tư vào trái phiếu ngắn hạn của Mỹ, với lợi suất gắn chặt với lãi suất liên bang. Dựa trên báo cáo tài chính công khai, Omar ước tính nếu Cục Dự trữ Liên bang giảm 100 điểm cơ bản (1%), thu nhập hàng năm của Circle sẽ giảm khoảng 618 triệu đô la (-23%), lợi nhuận gộp giảm mạnh 303 triệu đô la (-30%), tỷ suất lợi nhuận gộp đồng thời giảm 3,3 điểm phần trăm.
Đối với một công ty có hầu như chỉ một nguồn thu nhập, đây không chỉ là sự chậm lại trong tăng trưởng, mà còn là việc cơ sở lợi nhuận bị rút đi.
Áp lực kép về định giá và dòng tiền
Trong bối cảnh lãi suất cao, giá cổ phiếu của Circle đã đạt đỉnh lịch sử 260 đô la vào cuối tháng 6, nhưng gần đây đã liên tục giảm, đóng cửa ở mức 153,16 đô la vào ngày 13, giảm 18,24% trong một tháng qua.
Nếu Cục Dự trữ Liên bang thực sự hạ lãi suất và lợi nhuận suy giảm, giá cổ phiếu của Circle sẽ chịu áp lực lớn hơn. Việc rút lui của 1,5 tỷ đô la tăng vốn tư nhân gần đây cũng được hiểu là các nhà đầu tư muốn thu lợi trước khi định giá thu hẹp.
Cuộc chiến mở rộng nguồn cung
Về lý thuyết, việc tăng lượng lưu thông USDC có thể bù đắp "bằng số lượng". Mô hình cho thấy để bù đắp cho việc giảm 1 điểm phần trăm lãi suất, Circle cần phát hành thêm khoảng 19,3 tỷ USDC trên cơ sở hiện tại khoảng 61 tỷ đô la, tăng hơn 30%. Nhưng việc phát hành thêm gần 20 tỷ đô la trong thời gian ngắn đòi hỏi phải đồng thời tăng nhu cầu người dùng, xử lý rủi ro rút tiền, đồng thời đảm bảo tài sản dự trữ được đưa vào ngay lập tức, thách thức không nhỏ.
Thực tế hơn là chi phí phân phối. Circle phải chia sẻ khoảng 54%~55% thu nhập dự trữ với nền tảng hợp tác chính Coinbase, và trong năm 2024, tổng chi phí phân phối chiếm gần 60% tổng doanh thu. Trong khi thu nhập dự trữ bị thu hẹp, khoản "chiết khấu" này sẽ không giảm theo, dẫn đến phần lớn lợi nhuận gộp từ nguồn cung mới bị nuốt chửng, làm cho chiến lược mở rộng mất đi vị ngọt và tăng thêm vị đắng.
Phát triển đa dạng để mở rộng nguồn tài chính
Tất nhiên, Circle cũng hiểu được rủi ro của mô hình doanh thu đơn nhất, và gần đây đã chuyển trọng tâm sang các dịch vụ do phí giao dịch thúc đẩy. Mạng lưới Thanh toán Circle (CPN), Circle Chain và các sản phẩm mới được thông báo, đang cố gắng xâm nhập từ thanh toán và dịch vụ trên chuỗi để thu phí giao dịch.
Tuy nhiên, thời điểm giảm lãi suất càng gần, thời gian đệm dành cho Circle càng ít. Nếu các sản phẩm mới không thể nhanh chóng gia tăng khối lượng, và nguồn cung USDC bị hạn chế bởi nhu cầu thị trường, dòng tiền và định giá có thể cùng lúc suy giảm, sự kiên nhẫn của các nhà đầu tư đối với Circle có thể sẽ bị thử thách. Những tia lửa giao thoa giữa chính sách vĩ mô và công nghệ tài chính này vẫn còn chờ thị trường kiểm chứng.
