Khám phá lại RWA: Sự tái sinh trên Chuỗi của tài sản truyền thống

Bài viết này được xuất bản chung bởi Aquarius Capital và K1 Research

giới thiệu

Kể từ năm 2024, Tài sản Thế giới Thực (RWA) đã nổi lên trở lại như một chủ đề cốt lõi trong thị trường crypto. Từ stablecoin đến trái phiếu Mỹ, và giờ đây là cổ phiếu và tài sản phi tiêu chuẩn đang trong quá trình thử nghiệm, việc tích hợp tài sản thế giới thực Chuỗi đang chuyển từ giai đoạn xác thực sang giai đoạn mở rộng. Động lực này không chỉ được thúc đẩy bởi sự trưởng thành về công nghệ mà còn bởi hoàn cảnh pháp lý toàn cầu rõ ràng hơn và việc tài chính truyền thống chủ động áp dụng cơ sở hạ tầng blockchain. Làn sóng nhiệt tình với RWA này không phải là ngẫu nhiên. Nó thể hiện sự hội tụ của nhiều yếu tố:

• Bối cảnh kinh tế vĩ mô: Lãi suất toàn cầu vẫn ở mức cao và vốn của các tổ chức đang đánh giá lại các công cụ lợi nhuận Chuỗi ;
• Sự phát triển của chính sách: Các cơ quan quản lý lớn như Hoa Kỳ và Châu Âu đang dần thiết lập khuôn khổ cho " tài sản được token hóa được quản lý", mở rộng phạm vi tuân thủ của dự án.
• Sự phát triển công nghệ: Cơ sở hạ tầng như quyết toán Chuỗi , mô-đun KYC, ví tổ chức và quản lý quyền đang ngày càng hoàn thiện;
• Tích hợp DeFi: RWA không còn là một "gói" tài sản ngoài Chuỗi nữa mà là một phần không thể thiếu của hệ thống tài chính Chuỗi, có thanh khoản, khả năng kết hợp và khả năng lập trình.

Dữ liệu cho thấy tính đến tháng 8 năm 2025, tổng quy mô tài sản RWA trên Chuỗi toàn cầu (không bao gồm stablecoin ) đã đạt hơn 25 tỷ, với giá trị vốn hóa thị trường của stablecoin đạt hơn 250 tỷ. RWA được công nhận là giao diện cốt lõi cho việc tích hợp tài chính Web3 và Web2, đồng thời là hướng đi chủ chốt cho việc áp dụng tài chính Chuỗi chính thống.

1. Token hóa tài sản thực: Động lực và lộ trình triển khai

1.1 Tại sao lại là RWA? Tại sao tài sản thực tế cần phải được “trên Chuỗi”?

Hệ thống tài chính truyền thống dựa trên các sổ đăng ký tập trung và nhiều tầng trung gian. Cấu trúc này vốn dĩ kém hiệu quả về mặt cấu trúc và đã trở thành nút thắt hạn chế lưu thông tài sản và khả năng tiếp cận tài chính:

• Thanh khoản: Bất động sản, vốn cổ phần quỹ đầu tư tư nhân, trái phiếu dài hạn và tài sản thực khác thường phải đối mặt với ngưỡng giao dịch cao (chẳng hạn như mức đầu tư tối thiểu hàng triệu đô la), thời gian nắm giữ dài (vài năm hoặc thậm chí hàng thập kỷ) và kênh lưu thông hạn chế. Kết quả là, lượng lớn bị "khóa", gây khó khăn cho việc phân bổ hiệu quả.
• Quy trình quyết toán và lưu ký rườm rà: Việc phát hành, giao dịch và thanh toán bù trừ tài sản phụ thuộc vào nhiều bên trung gian như công ty chứng khoán, trung tâm thanh toán bù trừ và ngân hàng lưu ký. Quy trình này phức tạp và tốn thời gian (ví dụ, quyết toán trái phiếu xuyên biên giới mất 3-5 ngày), điều này không chỉ làm tăng phí giao dịch mà còn làm tăng rủi ro hoạt động và khả năng chậm trễ.
• Thiếu minh bạch dữ liệu: Định giá tài sản phụ thuộc vào dữ liệu ngoại tuyến rời rạc (chẳng hạn như báo cáo đánh giá bất động sản và báo cáo tài chính doanh nghiệp), và hồ sơ giao dịch nằm rải rác trên nhiều hệ thống tổ chức khác nhau, gây khó khăn cho việc đồng bộ hóa và xác minh chéo theo thời gian thực. Điều này dẫn đến độ trễ trong định giá và quản lý danh mục đầu tư kém hiệu quả.
• Ngưỡng tham gia quá cao: tài sản chất lượng cao (như vốn cổ phần quỹ đầu tư tư nhân và nghệ thuật cao cấp) chủ yếu dành cho các tổ chức hoặc cá nhân có giá trị tài sản ròng cao. Các nhà đầu tư thông thường bị loại trừ do các hạn chế về lượng tiền và điều kiện tuân thủ, làm trầm trọng thêm bất bình đẳng trên thị trường tài chính.

Là một hệ thống sổ cái phân tán phi tập trung , blockchain tái cấu trúc hồ sơ tài sản và logic giao dịch thông qua "phi trung gian", giải quyết những điểm yếu của tài chính truyền thống từ góc độ kỹ thuật cơ bản. Những lợi thế cốt lõi của blockchain và giá trị của token hóa tài sản thực được thể hiện qua những điểm sau:

Sự hỗ trợ cơ bản của công nghệ blockchain

• Khả năng phục hồi phi tập trung: Hồ sơ sở hữu tài sản được nút toàn bộ mạng lưới đồng quản lý mà không phụ thuộc vào một cơ quan tập trung duy nhất. Điều này giúp giảm thiểu rủi ro tại một điểm duy nhất như giả mạo dữ liệu và sự cố hệ thống, đồng thời cải thiện khả năng chống lỗi của toàn bộ hệ thống.
• Tính bất biến và khả năng truy xuất nguồn gốc: Khi một giao dịch được xác nhận trên Chuỗi, giao dịch đó sẽ được ghi lại vĩnh viễn và có thể truy xuất ngược lại thông qua dấu thời gian, cung cấp "chứng chỉ số" bất biến để chuyển giao quyền sở hữu tài sản, giảm gian lận và tranh chấp.

Giá trị cụ thể của token hóa

• Đổi mới thanh khoản: Bằng cách chia tài sản có giá trị cao thành token nhỏ hơn thông qua "quyền sở hữu một phần" (ví dụ: một tài sản trị giá 10 triệu đô la có thể được chia thành 1.000 token trị giá 10.000 đô la), kết hợp với thị trường phi tập trung 24/7 và nhà tạo lập thị trường tự động (AMM), điều này làm giảm đáng kể ngưỡng đầu tư và tăng tính linh hoạt trong giao dịch.
• Tự động hóa quy trình và loại bỏ trung gian: Hợp đồng thông minh tự động thực hiện các quy trình như phát hành tài sản, phân phối cổ tức và mua lại đáo hạn, thay thế các hoạt động thủ công của các trung gian truyền thống; Oracle truy cập dữ liệu ngoại tuyến (như định giá bất động sản và doanh thu của công ty) để hỗ trợ kích hoạt tự động các tình huống phức tạp như yêu cầu bảo hiểm, giúp giảm đáng kể chi phí vận hành.
• Nâng cấp về tuân thủ và kiểm toán : Các quy tắc KYC/AML được tích hợp vào Chuỗi để tự động xác minh trình độ của nhà đầu tư; tất cả dữ liệu giao dịch được tải Chuỗi theo thời gian thực, tạo điều kiện cho cơ quan quản lý và kiểm toán xác minh hiệu quả, ước tính giúp giảm chi phí tuân thủ từ 30%-50%.
• Quyết toán nguyên tử và loại bỏ rủi ro : Quyết toán nguyên tử "giao hàng tài sản và tiền đồng thời" được thực hiện thông qua hợp đồng thông minh, loại bỏ hoàn toàn rủi ro đối tác về "giao hàng và tiền chậm trễ" trong các giao dịch truyền thống và rút ngắn thời gian quyết toán từ T+3 xuống còn vài giây.
• Lưu thông toàn cầu và hợp tác DeFi: Tài sản được token hóa vượt qua các giới hạn địa lý và có thể lưu thông liền mạch trên mạng lưới blockchain toàn cầu. Đồng thời, chúng có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp trong các giao thức DeFi như vay mượn và Khai thác thanh khoản, đạt được mục tiêu "một tài sản, nhiều mục đích sử dụng" và giải phóng hiệu quả vốn cao hơn.
• Nhìn chung, RWA là một cải tiến Pareto so với ngành tài chính truyền thống. Dựa trên sự đổi mới công nghệ, nó tối ưu hóa hiệu quả của tài chính truyền thống.

Xác minh đường dẫn thành công: Trải nghiệm của Stablecoin

Là bước đệm để đưa tài sản thực tế lên Chuỗi, stablecoin đã xác minh đầy đủ tính khả thi của công nghệ blockchain trong việc kết nối giá trị ngoài Chuỗi với hệ sinh thái Chuỗi:

• Nguyên mẫu của mô hình: Stablecoin như USDT và USDC, bằng cách neo dự Chuỗi đô la Mỹ ngoài chuỗi theo tỷ lệ 1:1, đã hiện thực hóa việc ánh xạ chuẩn hóa tài sản tiền tệ fiat sang token blockchain lần đầu tiên, trở thành hoạt động ban đầu của việc "đưa tài sản thực lên Chuỗi".
• Xác minh thị trường: Tính đến tháng 8 năm 2025, giá trị vốn hóa thị trường stablecoin đã vượt quá 256,8 tỷ đô la Mỹ, chiếm vị trí chủ đạo tuyệt đối trên thị trường RWA, chứng minh tiềm năng mở rộng của tài sản ngoài Chuỗi trên Chuỗi .
• Ý nghĩa về giá trị: Hoạt động thành công của stablecoin sẽ xác minh tính bảo mật, minh bạch và hiệu quả của việc ánh xạ “ tài sản ngoài Chuỗi - mã thông báo Chuỗi” và cung cấp các tiêu chuẩn kỹ thuật và thông số kỹ thuật tuân thủ cho token hóa các RWA phức tạp hơn (như bất động sản và trái phiếu).

Thông qua công nghệ blockchain, tài sản thực có thể thoát khỏi những hạn chế của tài chính truyền thống và đạt được nâng cấp mô hình từ "nắm giữ tĩnh" thành "lưu thông động" và từ "độc quyền cho một số ít" thành "có thể tiếp cận với tất cả mọi người".

1.2 RWA được triển khai như thế nào? Lộ trình triển khai và cấu trúc hoạt động của RWA

Bản chất của RWA là chuyển đổi tài sản có giá trị trong thế giới thực thành các chứng chỉ kỹ thuật số có thể lập trình Chuỗi thông qua công nghệ blockchain , đạt được vòng khép kín về "dòng giá trị ngoài Chuỗi trên Chuỗi ". Lộ trình hoạt động cốt lõi của nó có thể được chia thành bốn bước chính:

a) Nhận dạng và lưu ký tài sản ngoài Chuỗi :

- Xác định và điều tra tài sản Chuỗi : Tính hợp pháp, quyền sở hữu và giá trị của tài sản phải được xác minh bởi các tổ chức bên thứ ba (công ty luật, công ty kế toán và công ty định giá). Ví dụ: bất động sản yêu cầu xác minh giấy chứng nhận quyền sở hữu, quyền lợi nhuận thuê đòi hỏi xác nhận hợp đồng cho thuê, và vàng phải được lưu trữ trong kho được chứng nhận LBMA và kiểm toán định kì . Đối với các khoản phải thu, tính xác thực trái quyền phải được doanh nghiệp cốt lõi xác nhận và lưu trữ trên blockchain.

Phân loại và thực hành các mô hình lưu trữ:

Lưu trữ trung tâm

a. Ưu điểm: Tuân thủ chặt chẽ, phù hợp với tài sản tài chính (như trái phiếu chính phủ và trái phiếu doanh nghiệp). Ví dụ: trái phiếu của MakerDAO được lưu ký tại ngân hàng, và hợp đồng Chuỗi sẽ ghi nhận trạng thái tài sản thế chấp, với dữ liệu được cập nhật hàng quý.

Rủi ro: Có khả năng bên lưu ký chiếm dụng tài sản. Năm 2024, một dự án bất động sản ở Singapore đã không đồng bộ hóa việc thay đổi quyền sở hữu trên Chuỗi, dẫn đến việc NFT trở thành “tài sản vô chủ”, làm nổi bật vấn đề độ trễ thông tin của việc lưu ký tập trung.

Lưu trữ phi phi tập trung

Triển khai kỹ thuật: Phân phối lợi nhuận tự động thông qua quản trị DAO và hợp đồng thông minh. Ví dụ: giao thức DeFi Goldfinch đưa tài sản cho vay lên Chuỗi, với hợp đồng thông minh quản lý việc hoàn trả và giải quyết nợ xấu.

Thách thức: Thiếu hỗ trợ pháp lý và lỗ hổng mã có thể dẫn đến mất tài sản. Một số dự án cố gắng tích hợp Bằng chứng không tri thức (ZKP) để xác minh tính nhất quán về quyền sở hữu, nhưng điều này vẫn chưa được triển khai trên quy mô lớn.

Lưu trữ kết hợp

Chìa khóa cho sự cân bằng: Tài sản ngoài Chuỗi được nắm giữ bởi một bên thứ ba đáng tin cậy, trong khi dữ liệu Chuỗi chuỗi được xác minh bởi nút . Ví dụ: trong hệ thống nút của Chuỗi Huamin Dữ liệu RWA, nút tổ chức (ngân hàng, ủy thác tín nhiệm) chịu trách nhiệm lưu ký tài sản, nút quản lý (chiếm tỷ lệ 30%) đặt ra các tiêu chuẩn tuân thủ và nút công nghiệp (như cảng) cung cấp dữ liệu hậu cần.

Trường hợp: Dự án token hóa tín chỉ carbon Toucan Protocol được một tổ chức môi trường lưu trữ và thông tin giao dịch và đốt được ghi lại trên Chuỗi để đảm bảo tính minh bạch.

b) Thiết lập cơ cấu pháp lý:

Thông qua các cấu trúc pháp lý như SPV (Phương tiện mục đích đặc biệt) và các thỏa thuận ủy thác tín nhiệm , người nắm giữ mã thông báo trên Chuỗi có quyền sở hữu hoặc quyền lợi nhuận hợp pháp, đồng thời thiết lập cầu nối pháp lý có thể thực thi với hệ thống tư pháp Chuỗi chuỗi để đảm bảo rằng "token= chứng chỉ vốn chủ sở hữu"

Do sự khác biệt trong khuôn khổ pháp lý, thiết kế cấu trúc pháp lý có sự khác biệt đáng kể giữa các khu vực:

• Hoa Kỳ: Hệ thống này tập trung vào "Cách ly SPV + tuân thủ chứng khoán". Một cấu trúc phổ biến bao gồm việc đăng ký một Công ty TNHH (LLC) Delaware (Delaware LLC) làm SPV, nắm giữ tài sản cơ sở (chẳng hạn như trái phiếu Mỹ hoặc cổ phiếu). Người nắm giữ token gián tiếp được hưởng quyền tài sản thông qua việc nắm giữ thị phần LLC của họ. Hơn nữa, khuôn khổ quy định của SEC phải được điều chỉnh cho phù hợp với loại tài sản. Nếu token đại diện cho trái phiếu hoặc cổ phiếu, token phải tuân thủ các miễn trừ đăng ký theo Quy định D (dành cho nhà đầu tư được công nhận) hoặc Quy định S (dành cho nhà đầu tư ngoài Hoa Kỳ). Nếu token liên quan đến việc chia tách quyền lợi nhuận , nợ trái quyền phải được làm rõ thông qua cấu trúc "ghi chú token hóa " để tránh bị phân loại là "chứng khoán chưa đăng ký".
• Châu Âu: Tận dụng khuôn khổ MiCA (Quy định về Thị trường Tài sản Crypto ), hệ thống này dựa trên ủy thác tín nhiệm hoặc SPV được EU phê duyệt. Ví dụ: một SICAV (Société des Investissements Variables) đã đăng ký tại Luxembourg có thể được sử dụng làm SPV để nắm giữ tài sản và phát hành token tham khảo tài sản (ART). Giá trị neo giữa token và tài sản cơ sở phải được điều chỉnh bởi cả các điều khoản hợp đồng thông minh và các thỏa thuận pháp lý. MiCA yêu cầu rõ ràng các bên phát hành token phải tiết lộ chi tiết lưu ký tài sản , quy tắc phân phối vốn chủ sở hữu và tuân thủ kiểm toán định kì của các cơ quan quản lý EU để đảm bảo tính ràng buộc pháp lý của Chuỗi trên chuỗi và vốn chủ sở hữu ngoài Chuỗi được thực thi trên toàn EU.

c) Phát hành token hóa :

Các tài sản ngoài Chuỗi được đề cập ở trên đúc thành token(thường là ERC-20) như một phương tiện vận chuyển cho lưu thông Chuỗi và kết hợp

• Chuyển đổi toàn bộ 1:1: Mỗi token đại diện cho toàn bộ quyền sở hữu cổ phần trong một tài sản cơ sở tương đương. Ví dụ: trong Paxos Gold (PAXG), một token đại diện cho một ounce vàng vật chất, mà người nắm giữ có thể đổi bất cứ lúc nào. Giá trị token được đồng bộ hóa hoàn toàn với giá vàng. trái phiếu Mỹ token kho bạc Hoa Kỳ như $OUSG đại diện cho việc chuyển đổi 1:1 sang thị phần ETF trái phiếu Mỹ ngắn hạn, bao gồm toàn bộ quyền sở hữu cổ phần và tiền gốc.
• Bản đồ hóa vốn chủ sở hữu một phần: Token chỉ đại diện cho các quyền lợi cụ thể trong tài sản cơ sở (chẳng hạn như dòng lợi nhuận và quyền cổ tức), chứ không phải quyền sở hữu hoàn toàn. Ví dụ: trong token hóa bất động sản, một dự án có thể phát hành " token lợi nhuận cho thuê", người nắm giữ chỉ nhận được một phần tương ứng từ tiền thuê bất động sản, nhưng không có quyền sở hữu hoặc quyền định đoạt. Trong token hóa trái phiếu doanh nghiệp, "token lãi suất" có thể được phát hành, chỉ đại diện cho lợi nhuận lãi từ trái phiếu, trong khi người nắm giữ ban đầu vẫn giữ nguyên vốn gốc. Mô hình này phù hợp để phân mảnh tài sản có giá trị cao và giảm rào cản đầu tư.

d) Tích hợp và lưu thông trên Chuỗi :

Token tham gia vào hệ sinh thái DeFi và có thể được sử dụng cho vay mượn thế chấp, tạo lập thị trường, reStake, thiết kế tài sản có cấu trúc, v.v. và hỗ trợ sự tham gia tuân thủ của người dùng thông qua quản lý quyền và hệ thống KYC Chuỗi chuỗi.

Hệ thống KYC Chuỗi là công cụ cốt lõi để đạt được lưu thông tuân thủ. Logic vận hành của nó là "xác minh danh tính trên Chuỗi+ quản lý và kiểm soát quyền hạn động":

• Chức năng cốt lõi: Kết nối với các nhà cung cấp dịch vụ xác minh danh tính bên thứ ba (như Civic và KYC-Chain) thông qua hợp đồng thông minh. Người dùng cần cung cấp thông tin nhận dạng (hộ chiếu, bằng chứng địa chỉ, bằng chứng tài sản, v.v.). Sau khi xác minh, một "thông tin xác thực KYC trên Chuỗi" (không phải dữ liệu nhận dạng, mà là giá trị băm của kết quả xác minh) sẽ được tạo.
• Kiểm soát truy cập: Hợp đồng thông minh hạn chế quyền giao dịch dựa trên thông tin xác thực KYC - ví dụ: chỉ "nhà đầu tư đủ điều kiện" (tài sản vượt quá 1 triệu đô la Mỹ) mới được phép tham gia vào các giao dịch token tín dụng quỹ đầu tư tư nhân ; đối với token trái phiếu Mỹ , nhà đầu tư không phải người Hoa Kỳ (khuôn khổ Reg S) chỉ được phép đổi trong một khung thời gian cụ thể.
• Bảo vệ quyền riêng tư: Công nghệ Bằng chứng không tri thức(ZK-proof) cho phép người dùng được xác minh đủ điều kiện theo hợp đồng thông minh mà không tiết lộ danh tính, cân bằng việc tuân thủ các yêu cầu về quyền riêng tư. Ví dụ: chứng nhận KYC của người dùng có thể chỉ hiển thị "Đã vượt qua Xác minh Chống Rửa tiền của EU" mà không cần tiết lộ tên hoặc địa chỉ của họ.

Thông qua thiết kế vòng kín của bốn liên kết trên, RWA hiện thực hóa quá trình chuyển đổi từ "tài sản thực" sang " tài sản có thể lập trình Chuỗi ", không chỉ giữ lại nền tảng giá trị của tài sản truyền thống mà còn mang lại cho chúng đặc tính lưu thông và kết hợp hiệu quả của blockchain.

2. Phân loại loại: Lớp tài sản chính thống RWA và sự trỗi dậy của câu chuyện trái phiếu Mỹ

Tài sản ngoài Chuỗi (Tài sản Thế giới Thực, hay RWA) đang chuyển dịch sang thế giới blockchain với tốc độ chưa từng có, vượt ra ngoài các danh mục cốt lõi của tài chính truyền thống để bao quát toàn bộ nền kinh tế thực. Từ các công cụ tài chính được chuẩn hóa như trái phiếu chính phủ, trái phiếu doanh nghiệp và cổ phiếu, đến tài sản vật chất như bất động sản, vàng và dầu thô, cho đến vốn chủ sở hữu phi chuẩn hóa như vốn cổ phần quỹ đầu tư tư nhân, sở hữu trí tuệ và các khoản phải thu Chuỗi cung ứng, hầu như tất cả tài sản thực tế tạo ra giá trị hoặc sở hữu các đặc điểm sở hữu đều đang được khai thác để token hóa và tích hợp vào mạng lưới blockchain.

2.1 Bảy phân loại tài sản chính của RWA

Hiện tại, tài sản chính trong hệ sinh thái Chuỗi ( Tài sản Thế giới Thực) bao gồm bảy danh mục chính: stablecoin , trái phiếu Mỹ token hóa , trái phiếu toàn cầu token hóa, tín dụng tư nhân token hóa, hàng hóa token hóa, quỹ thay thế của tổ chức và cổ phiếu token hóa. Tính đến tháng 8 năm 2025, tài sản RWA Chuỗi đạt 25,22 tỷ đô la. Stablecoin và trái phiếu Mỹ vẫn là địa vị chủ chốt, với thị trường stablecoin đạt 256,82 tỷ đô la và trái phiếu kho bạc token hóa đạt 6,80 tỷ đô la. (Nguồn dữ liệu: RWA.xyz | Phân tích về Tài sản Thế giới Thực được Token hóa )

2.1.1 Stablecoin

• Mặc dù stablecoin không phải là " tài sản ngoài Chuỗi " điển hình, nhưng cơ chế neo giữ cốt lõi của chúng chủ yếu dựa trên tiền tệ fiat Chuỗi hoặc dự trữ trái phiếu, do đó chiếm thị phần lớn nhất trong RWA rộng.
• Tài sản đại diện: USDT, USDC, FDUSD, PYUSD, EURC
• Động lực cho việc tích hợp Chuỗi: khả năng kết hợp thanh toán, cơ sở hạ tầng tài chính Chuỗi và các giải pháp thay thế quyết toán bằng tiền pháp định
• Hướng mở rộng: KRW, JPY và các loại tiền tệ stablecoin khác của địa phương được đẩy nhanh để phục vụ hệ sinh thái crypto địa phương và giảm sự phụ thuộc vào đô la Mỹ; các ngân hàng truyền thống thí điểm tiền tệ trên Chuỗi để token hóa tiền gửi nhằm cải thiện hiệu quả giao dịch và khả năng thích ứng với kịch bản; nhiều quốc gia thúc đẩy các chương trình thí điểm mô phỏng CBDC (như "Đô la Hồng Kông kỹ thuật số" của Hồng Kông) để tích lũy kinh nghiệm về kỹ thuật và chính sách cho việc phát hành chính thức.

2.1.2 trái phiếu Mỹ Hoa Kỳ

• Trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ đã trở thành tài sản trực Chuỗi phổ biến nhất, chiếm tỷ lệ hơn 60% giá trị vốn hóa thị trường , tạo ra đường cong lợi nhuận rủi ro thấp cho DeFi.
• Các giao thức tiêu biểu: Ondo, Mountain Protocol, Backed, OpenEden, Matrixdock, Swarm
• Động lực cho việc Chuỗi :
  • Phía cầu thị trường: Trong bối cảnh lợi nhuận từ tiền điện tử giảm , việc đưa ra một "mức lãi suất không rủi ro" ổn định và có thể điều chỉnh được
  • Mặt công nghệ thúc đẩy: Cơ sở hạ tầng như đóng gói Chuỗi, danh sách trắng KYC và cầu nối xuyên chuỗi đang ngày càng hoàn thiện
  • Cấu trúc tuân thủ: đạt được sự thâm nhập tài sản và tuân thủ quy định thông qua các cấu trúc pháp lý như SPV, trái phiếu mã hóa và quỹ BVI
• Cấu trúc sản phẩm điển hình:
  • $OUSG (Ondo): Theo dõi ETF trái phiếu Mỹ ngắn hạn và trả lãi hàng ngày
  • $TBILL (Mountain): 1:1 với T-bill ngắn hạn, khả năng mua lại ổn định và khả năng kết hợp mạnh mẽ
  • $USDM (Mountain): Stablecoin đầu tiên được đánh giá theo lợi nhuận trái phiếu Mỹ

2.1.3 Trái phiếu toàn cầu

• Ngoài trái phiếu Mỹ, trái phiếu chính phủ và trái phiếu doanh nghiệp ở Châu Âu, Châu Á và các khu vực khác cũng đã bắt đầu được mã hóa.
• Giao thức đại diện: Được hỗ trợ, Bắt buộc, Bầy đàn
• Động lực trên Chuỗi: Mở rộng phạm vi địa lý và tiền tệ; Phục vụ việc phát hành stablecoin không phải USD (như EURC); Hình thành đường cong lãi suất toàn cầu
• Thách thức: Cấu trúc pháp lý xuyên biên giới phức tạp và các tiêu chuẩn KYC không nhất quán

2.1.4 Tín dụng tư nhân

• Kết nối với các doanh nghiệp vừa và nhỏ ngoài Chuỗi , các khoản vay nhỏ, các khoản vay bất động sản, tài trợ vốn lưu động và tài sản lợi ích thực khác
• Các thỏa thuận tiêu biểu: Maple, Centrifuge, Goldfinch, Credix, Clearpool
• Động lực cho Chuỗi : Tạo lợi ích thực cho vốn Chuỗi ; cải thiện tính minh bạch và khả năng hợp nhất tín dụng
• Cấu trúc điển hình:
  • SPV quản lý tài sản cơ bản, DeFi cung cấp thanh khoản vốn và nhà đầu tư được hưởng lãi suất Chuỗi
  • Bằng chứng dự trữ/Chứng thực của Chainlink nâng cao độ tin cậy của dữ liệu
• Mâu thuẫn chính: minh bạch so với bảo vệ quyền riêng tư, lợi nhuận so với chất lượng kiểm soát rủi ro

2.1.5. Tài sản

• Mã hóa tài sản vật chất như vàng, tín dụng carbon và năng lượng
• Các giao thức tiêu biểu: Tether Gold (XAUT), PAX Gold (PAXG), Toucan, KlimaDAO
• Động lực trên Chuỗi: Cung cấp khả năng tiếp cận hàng hóa cho các nhà đầu tư Chuỗi; lưu ký vật lý + giao dịch trên Chuỗi
• Chủ đề điểm nóng: tài chính xanh, thị trường carbon, kịch bản phát triển bền vững

2.1.6 Thị phần tổ chức

• Phát Chuỗi thị phần quỹ đóng theo chuỗi như quỹ đầu tư quỹ đầu tư tư nhân, Quỹ phòng hộ và ETF
• Các giao thức tiêu biểu: Securitize, ADDX, RedSwan, InvestX
• Động lực cho Chuỗi trực tuyến: Cải thiện thanh khoản thị phần , giảm rào cản gia nhập và mở rộng cơ sở nhà đầu tư đủ điều kiện trên toàn cầu
• Hạn chế phát triển: rào cản tuân thủ cao, chỉ giới hạn cho các nhà đầu tư theo Quy định D/Quy định S

2.1.7 Cổ phiếu

• Đánh giá chuẩn tài sản chứng khoán ngoài Chuỗi thông qua các hình thức mã thông báo/tổng hợp
• Các giao thức tiêu biểu: Backed (xStock), Securitize, Robinhood, Synthetix
• Động lực trên Chuỗi: hỗ trợ các chiến lược giao dịch trên Chuỗi, chênh lệch giá xuyên Chuỗi và đầu tư cổ phiếu lẻ
• Giai đoạn phát triển: chủ yếu là thử nghiệm ban đầu và lộ trình tuân thủ vẫn đang được khám phá

Trong số tất cả tài sản RWA, tài sản là chuẩn mực cho khả năng thích ứng. Trái phiếu vốn có tính chuẩn hóa cao. Cho dù là trái phiếu Mỹ, trái phiếu doanh nghiệp hay trái phiếu cá nhân, tất cả đều dựa trên cấu trúc hợp đồng rõ ràng và cơ chế hoàn trả, cung cấp một con đường hiệu quả cho việc chuyển giao trên Chuỗi quy mô lớn. Ngược lại, tài sản vật chất ngoại tuyến có nhiều hình thức đa dạng và quy trình xác minh quyền sở hữu phức tạp, trong khi bản chất chuẩn hóa của trái phiếu làm cho quá trình lập bản đồ trên Chuỗi trở nên chắc chắn và hợp lý hơn. Hơn nữa, lợi suất trái phiếu tương đối có thể dự đoán được và hiệu quả của tương tác vốn Chuỗi và hiện thực hóa lợi nhuận ngoài Chuỗi vượt trội đáng kể so với các loại tài sản khác. Điều này cho phép thiết lập nhanh chóng chuỗi giá trị trên Chuỗi và ngoài Chuỗi, đáp ứng chính xác các nhu cầu cốt lõi của tài sản RWA kỹ thuật số và hiệu quả.

2.2 RWA trái phiếu Mỹ đặt nền móng cho sự phát triển của ngành

Lý do tại sao RWA trái phiếu Mỹ nhanh chóng trở thành "cổng giao dịch" cho tài sản Chuỗi không chỉ nhờ các đặc tính tài chính mạnh mẽ của chúng, mà còn vì chúng đáp ứng được "khoảng trống" và "nhu cầu cứng nhắc" của thị trường crypto hiện tại ở cả phía cung và cầu. Những điểm sau đây đặc biệt quan trọng:

Phía cung ứng: an toàn kết cấu và lộ trình tuân thủ rõ ràng

• trái phiếu Mỹ về cơ bản không có rủi ro(trên lý thuyết) và là tài sản đáng tin cậy nhất trên thế giới.
• Thị trường ETF và tín phiếu đã có thị trường thứ cấp trưởng thành với thanh khoản cao
• So với vốn chủ sở hữu, tín dụng, v.v., cấu trúc pháp lý của việc mã hóa tài sản trái phiếu Mỹ ổn định và rõ ràng hơn (chẳng hạn như quỹ BVI + bao bì mã thông báo)

Phía cầu: Các lựa chọn thay thế sau khi lợi nhuận tiền điện tử cạn kiệt

• Kể từ đỉnh thanh khoản vào năm 2021, lượng lớn mô hình lợi nhuận DeFi đã sụp đổ và thị trường đã bước vào chu kỳ "không có lợi nhuận ".
• Các nhà đầu tư đang bắt đầu chuyển sự chú ý của họ sang tài sản lợi ích thực có thể cấu thành trên Chuỗi và mã thông báo trái phiếu Mỹ là lựa chọn tự nhiên nhất.
• Nhu cầu về “mỏ neo lãi suất trên Chuỗi”tăng, đặc biệt là sau sự gia tăng của các giao thức lãi suất như LayerZero, EigenLayer và Pendle.

Mặt công nghệ: Cơ cấu tài sản bao bì tiêu chuẩn hóa dần hoàn thiện

• Cấu trúc điển hình:
  • Trái phiếu được mã hóa (ví dụ: Ondo, Được hỗ trợ): được liên kết với ETF cơ sở, với khoản thanh toán lãi hàng ngày
  • Đồng tiền ổn định có thể quy đổi theo thời gian thực (ví dụ: USDM): có thể quy đổi bất kỳ lúc nào, có thể kết hợp
• Hoàn thiện các công cụ hỗ trợ như Oracle, kiểm toán , Proof of Reserve và theo dõi NAV token-ETF

Mặt tuân thủ: tương đối dễ dàng để vượt qua sự giám sát của cơ quan quản lý

• Hầu hết các thỏa thuận trái phiếu Mỹ đều sử dụng con đường Reg D/Reg S và chỉ dành cho các nhà đầu tư đủ điều kiện.
• Cơ cấu tài chính rõ ràng và rủi ro về thuế và quy định tương đối có thể kiểm soát được
• Phù hợp với sự tham gia của các tổ chức, thúc đẩy sự giao thoa giữa TradFi và DeFi

3. Phát triển RWA và bối cảnh thị trường

Tài sản Thế giới Thực (RWA) đang dần chuyển từ giai đoạn tường thuật sang tăng trưởng cấu trúc, với các bên tham gia thị trường, danh mục tài sản, kiến trúc kỹ thuật và phương pháp tiếp cận quy định đều bước vào giai đoạn phát triển đáng kể. Chương này xem xét một cách có hệ thống tình trạng hiện tại và sự phát triển của thị trường RWA trên Chuỗi, phân tích nó từ bốn góc độ: xu hướng phát triển tài sản, sự tham gia của hệ sinh thái, quy định khu vực và sự áp dụng của tổ chức.

3.1 Tiến triển thị trường và các xu hướng chính

Xét theo xu hướng phát triển hiện tại, RWA thể hiện động lực mạnh mẽ. Trên toàn cầu, thị trường tiếp tục mở rộng nhanh chóng. Đến nửa đầu năm 2025, tổng giá trị tài sản RWA Chuỗi trên toàn thế giới đã vượt quá 23,3 tỷ đô la, tăng trưởng gần 380% so với đầu năm 2024, khiến nó trở thành lĩnh vực tăng trưởng lớn thứ hai trong không gian crypto . Nhiều tổ chức đang tham gia vào thị trường, với các công ty Phố Wall đang đẩy nhanh nỗ lực của họ. Tether đã ra mắt nền tảng token hóa RWA, Visa đang khám phá mã hóa tài sản và BlackRock đang phát hành các quỹ token hóa, thúc đẩy thị trường hướng tới chuẩn hóa và mở rộng quy mô. Các loại tài sản RWA khác nhau cũng đang khám phá con đường tương ứng của chúng. trái phiếu Mỹ , với sự ổn định và hệ thống trưởng thành, tiếp tục dẫn đầu tăng trưởng. Tín dụng quỹ đầu tư tư nhân, được thúc đẩy bởi lợi nhuận cao, đang tích cực mở rộng thị trường và tối ưu hóa quản lý rủi ro. Token hóa hàng hóa đang dần mở rộng phạm vi ứng dụng và token hóa cổ phiếu đang nỗ lực vượt qua các hạn chế về quy định.

Thị trường trái phiếu Mỹ(T-Bills): động lực tăng trưởng chủ đạo dưới sức hấp dẫn của lãi suất cơ cấu

• Tính đến tháng 8 năm 2025, giá trị vốn hóa thị trường tài sản trái phiếu trái phiếu Mỹ Chuỗi đã vượt quá 68 tỷ đô la, tăng trưởng với cùng kỳ năm trước. Lĩnh vực này đã trở thành tài sản phụ lớn nhất của RWA bên ngoài stablecoin .
• Các nền tảng chính thống như Ondo, Superstate, Backed, Franklin Templeton, v.v. đã đạt được mục tiêu lập bản đồ phân tán các quỹ ETF trái phiếu Mỹ/quỹ thị trường tiền tệ trên Chuỗi.
• Đối với các tổ chức, RWA trái phiếu Mỹ cung cấp cơ sở hạ tầng cho tỷ suất lợi nhuận không rủi ro Chuỗi ; đối với các giao thức DeFi, chúng trở thành nguồn lợi nhuận cho stablecoin và dự trữ DAO, xây dựng mô hình "ngân hàng trung ương Chuỗi".
• Các sản phẩm trái phiếu Mỹ đã rất trưởng thành về mặt tuân thủ, thanh lý và cấu trúc pháp lý, và hiện là loại RWA có tiềm năng mở rộng lớn nhất.

Tín dụng quỹ đầu tư tư nhân: Lợi nhuận cao và rủi ro cao

• Các giao thức như Maple, Centrifuge và Goldfinch tập trung vào mở rộng tín dụng Chuỗi và khám phá các lĩnh vực như cho vay SME, chia sẻ thu nhập và tài chính tiêu dùng.
• Mặc dù mang lại tỷ suất lợi nhuận(8–18%), việc quản lý rủi ro vẫn còn nhiều thách thức, đòi hỏi phải thẩm định Chuỗi và lưu ký tài sản. Một số dự án, chẳng hạn như TrueFi và Clearpool, cũng đang chuyển sang dịch vụ tổ chức.
• Năm 2024, Goldfinch và Centrifuge đã mở rộng các chương trình tín dụng thí điểm mới tại thị trường Châu Phi và Châu Á, cải thiện khả năng tiếp cận tài chính.

Token hóa hóa hàng hóa: Lập bản đồ Chuỗi tài sản vàng và năng lượng

• Các dự án tiêu biểu như Paxos Gold (PAXG), Tether Gold(XAUT), Meld, 1GCX, v.v., lập bản đồ dự trữ kim loại quý thông qua các mã thông báo trên Chuỗi.
• Vàng là lựa chọn đầu tiên để token hóa các mặt hàng chính thống vì logic dự trữ rõ ràng và giá trị ổn định, và thường được sử dụng làm tài sản thế chấp stablecoin .
• Các mặt hàng năng lượng (như chứng chỉ phát thải carbon và dầu spot) có ngưỡng quy định cao hơn và vẫn đang trong giai đoạn thử nghiệm.

Token hóa : Những đột phá ban đầu vẫn bị hạn chế bởi quy định

• Giá trị vốn hóa thị trường hiện tại của token cổ phần Chuỗi chỉ vào khoảng 362 triệu đô la, chiếm tỷ lệ 1,4%, trong đó Exodus Movement (EXOD) là token chính (chiếm 83%).
• Chúng tôi đại diện cho các nền tảng như Securitize, Plume, Backed và Swarm trong việc thực hiện lập bản đồ vốn chủ sở hữu tuân thủ cho các cổ phiếu Hoa Kỳ, các công ty niêm yết tại Châu Âu và các công ty khởi nghiệp.
• Thách thức lớn nhất mà tài sản này phải đối mặt là tuân thủ giao dịch thị trường thứ cấp và quản lý KYC. Một số dự án đã ứng phó bằng cách kết hợp Chuỗi được cấp phép hoặc chiến lược danh sách trắng địa chỉ bị hạn chế.

Nhìn về phía trước, RWA dự kiến sẽ trở thành một thị trường nghìn tỷ đô la. Citibank cho rằng rằng hầu như bất kỳ tài sản có giá trị nào cũng có thể được token hóa và đến năm 2030, quy mô token hóa tài sản quỹ đầu tư tư nhân có thể đạt 4 nghìn tỷ đô la. BlackRock dự đoán rằng đến năm 2030, thị trường token hóa RWA có thể đạt 16 nghìn tỷ đô la (bao gồm cả tài sản Chuỗi sở hữu tư nhân ), chiếm từ 1% đến 10% quản lý tài sản toàn cầu. Ở cấp độ kỹ thuật, những tiến bộ trong công nghệ blockchain, chẳng hạn như tối ưu hóa hơn nữa các hợp đồng thông minh và phát triển công nghệ Chuỗi, sẽ cải thiện hiệu quả và bảo mật của các giao dịch tài sản trên Chuỗi và giảm chi phí vận hành. Internet vạn vật (IoT) cho phép thu thập dữ dữ liệu tài sản theo thời gian thực, AI tối ưu hóa các mô hình định giá và công nghệ Bằng chứng không tri thức tăng cường bảo vệ quyền riêng tư, tất cả đều sẽ cung cấp hỗ trợ kỹ thuật cho việc phát triển RWA. Các kịch bản ứng dụng cũng sẽ tiếp tục mở rộng , với token hóa tăng tốc trong các lĩnh vực mới nổi như tài sản carbon, tài sản dữ liệu và sở hữu trí tuệ. Trên phương diện chính sách toàn cầu, nếu các quốc gia có thể hoàn thiện hơn nữa khuôn khổ pháp lý và thiết lập các tiêu chuẩn tương đối thống nhất, điều này sẽ thúc đẩy đáng kể việc lưu thông và phát triển RWA trên toàn cầu. RWA sẽ trở thành cầu nối cốt lõi giữa nền kinh tế truyền thống và Web3, làm thay đổi sâu sắc bối cảnh phân bổ tài sản toàn cầu.

3.2 Cấu trúc sinh thái và mô hình tham gia

3.2.1 Phân phối tham gia của lớp giao thức trên Chuỗi

Quan sát xu hướng: Hệ sinh thái Ethereum vẫn là chiến trường chính cho tài sản RWA, đặc biệt phù hợp với tài sản có tính tuân thủ cao như quỹ và trái phiếu; trong khi các RWA liên quan đến tín dụng đang bắt đầu chuyển sang Chuỗi có chi phí thấp, thông lượng cao.

3.2.2 So sánh các chính sách khu vực và sự thân thiện về quy định

Một số khu vực ở Châu Á (Singapore, Hồng Kông và Dubai) đi đầu trong thiết kế và đổi mới quy định về RWA và đang dần trở thành trung tâm tập hợp vốn và dự án.

3.2.3 Phân tích sự tham gia của tổ chức

Sự tham gia của các tổ chức vào RWA đang chuyển từ "quan sát và thí điểm" sang "triển khai đáng kể". Theo dõi thị trường, các tổ chức lớn hiện nay bao gồm:

Nhân vật các tổ chức đang dần được đa dạng hóa, mở rộng từ "đơn vị phát hành" sang "nhà cung cấp dịch vụ thanh toán bù trừ", "nền tảng lưu ký" và "đơn vị kết nối giao dịch thứ cấp". RWA sẽ trở thành cầu nối giữa Web3 và TradFi.

4. Phân tích dự án điển hình

Sau đây là danh sách các dự án RWA tiêu biểu trong các lĩnh vực như trái phiếu Mỹ, tín dụng quỹ đầu tư tư nhân, hàng hóa và cổ phiếu, đồng thời phân tích mô hình token, cơ cấu nhà đầu tư, cơ chế sản phẩm và logic lợi nhuận của chúng:

4.1 Theo dõi trái phiếu Mỹ : Ondo Finance

Ondo Finance là một nền tảng tập trung vào token hóa tài sản tài chính truyền thống, đặc biệt là trái phiếu Mỹ . Nền tảng này chuyên giới thiệu tài sản rủi ro thấp lợi nhuận thị trường crypto , mang đến cho nhà đầu tư một nguồn lợi nhuận ổn định và có thể tích lũy. Thông qua các phương tiện tuân thủ, Ondo Finance xây dựng cầu nối giữa tài chính truyền thống và tài chính phi tập trung (DeFi), cho phép giao dịch token hóa và sử dụng trái phiếu Mỹ dưới dạng Chuỗi.

• Mô hình mã thông báo: Phát hành token ERC-20, neo các ETF trái phiếu Mỹ ngoài Chuỗi (chẳng hạn như $OUSG tương ứng với các ETF trái phiếu Mỹ ngắn hạn), lập bản đồ giá trị tài sản cơ bản theo tỷ lệ 1:1 và tự động quyết toán lãi suất hàng ngày.

• Cơ cấu nhà đầu tư: Chủ yếu là các tổ chức (văn phòng gia đình, công ty quản lý tài sản) và các nhà đầu tư đủ điều kiện, có quyền truy cập thông qua con đường tuân thủ Reg D/S. Một số người dùng bán lẻ có thể tham gia gián tiếp thông qua các giao thức DeFi.

Cơ chế sản phẩm: Xây dựng cấu trúc "quỹ trên Chuỗi ", SPV (phương tiện mục đích đặc biệt) nắm giữ tài sản trái phiếu Mỹ , hợp đồng thông minh quản lý đăng ký, mua lại và phân phối lãi suất, đồng thời hỗ trợ vay mượn thế chấp Chuỗi (chẳng hạn như kết nối với Aave và Compound).

• Logic lợi nhuận :

• Lợi nhuận Tài sản Cơ bản: Lợi nhuận cơ bản của token như $OUSG được lấy từ thu nhập của tài sản trái phiếu Mỹ cơ bản. trái phiếu Mỹ vốn mang lại lợi nhuận rủi ro thấp và tương đối ổn định. Lợi nhuận này được phân phối cho người nắm giữ token theo các quy tắc cụ thể, sau khi trừ phí quản lý nền tảng (ví dụ: phí quản lý từ 0,15% đến 0,3%).

• Lợi nhuận từ Hệ sinh thái DeFi: Khi token như $OUSG được sử dụng trong hệ sinh thái DeFi, lợi nhuận bổ sung có thể được tạo ra. Ví dụ: $OUSG có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp để vay tài sản khác trong giao thức cho vay , sau đó các tài sản được vay có thể được đầu tư vào Khai thác thanh khoản hoặc các ứng dụng DeFi khác để tạo lợi nhuận ; hoặc $OUSG có thể được sử dụng để tham gia thanh khoản của token liên quan để kiếm lợi nhuận giao dịch.

4.2 Kênh cho vay quỹ đầu tư tư nhân : Maple Finance

Maple Finance là một nền tảng DeFi đa chuỗi tập trung vào vay mượn Chuỗi tổ chức và đầu tư RWA. Chạy trên chuỗi công khai Ethereum, Solana và Base, các dịch vụ cốt lõi của Maple Finance bao gồm các khách hàng tổ chức như Quỹ phòng hộ, DAO và các công ty giao dịch tiền crypto . Bằng cách đơn giản hóa sự phức tạp của tài chính truyền thống, Maple Finance cung cấp các sản phẩm như cho vay thế chấp thấp, trái phiếu Mỹ Hoa Kỳ token hóa và các nhóm phải thu thương mại. Tính đến tháng 6 năm 2025, Tài sản đang quản lí(AUM) của Maple Finance đã vượt quá 2,4 tỷ đô la, trở thành nền tảng quỹ đầu tư tư nhân hàng đầu trước sự gia tăng đầu tư của các tổ chức.

• Mô hình mã thông báo:
  • Token cốt lõi: SYRUP (chuẩn ERC-20), với tổng lượng cung ứng là 118 triệu và lượng lưu thông khoảng 111 triệu, gần như đã lưu hành hết, giúp giảm áp lực bán tiềm ẩn.
  • Các tính năng cốt lõi:
    • Cơ chế đặt cược: Người nắm giữ SYRUP có thể đặt cược token để trở thành “người chia sẻ rủi ro”, trước tiên sẽ được sử dụng để bù đắp tổn thất trong trường hợp vỡ nợ và chia sẻ phần thưởng nền tảng (chẳng hạn như chia sẻ hoa hồng) trong trường hợp không có khoản vỡ nợ nào.
    • Thu thập giá trị: Nền tảng tính phí xử lý 0,5%-2% cho mỗi vay mượn, 20% trong đó được sử dụng để mua lại SYRUP và phân phối cho người thế chấp, hình thành nên giá trị hỗ trợ token.
• Cấu trúc nhà đầu tư: Các nhà đầu tư tổ chức (Quỹ phòng hộ, quỹ đầu tư mạo hiểm crypto) cung cấp số tiền lớn, kho DeFi (như sự tham gia sớm của Alameda Research) bổ sung thanh khoản và người vay cần phải vượt qua thẩm định ngoài Chuỗi(KYC, xếp hạng tín dụng).
• Cơ chế sản phẩm: Sử dụng mô hình nhóm tín dụng phi tập trung, các hợp đồng thông minh sẽ kết nối nhu cầu vay (ví dụ: vốn lưu động của doanh nghiệp vừa và nhỏ, khoản vay khai thác crypto ) với nguồn cung vốn, tự động thực hiện hoàn trả và thanh lý nợ xấu (sử dụng dữ liệu hoàn trả ngoài Chuỗi được xác minh bởi Chainlink oracle ).
• Logic lợi nhuận:
  • Lợi nhuận cơ bản: Người cho vay kiếm được lãi từ các khoản vay bằng cách cung cấp thanh khoản và lợi nhuận gắn liền với rủi ro của sản phẩm (ví dụ: High Yield tỷ suất lợi nhuận hơn Blue Chip vì nó đầu tư vào tài sản rủi ro cao).
  • Chia sẻ nền tảng: Người cam kết nhận được một phần phí nền tảng bằng cách đặt cược SYRUP (20% phí được sử dụng để mua lại SYRUP và phân phối), đồng thời chịu trách nhiệm bồi thường cho rủi ro vỡ nợ.
  • Hiệu ứng cộng hưởng sinh thái: Người vay là tổ chức có thể nhanh chóng có được thanh khoản với chi phí thấp để hỗ trợ giao dịch crypto, kinh doanh chênh lệch giá và việc kinh doanh khác, gián tiếp thúc đẩy tăng trưởng nhu cầu vay mượn trên nền tảng và hình thành vòng khép kín "vay-cho vay-phân phối lợi nhuận".

4.3 Hàng hóa theo dõi: Vàng Paxos ($PAXG)

Paxos Gold là sản phẩm vàng token hóa do Paxos, một công ty công nghệ tài chính được quản lý, phát hành. Mục tiêu của Paxos là cho phép lưu thông Chuỗi và quản lý vàng vật chất hiệu quả thông qua công nghệ blockchain . Giá trị cốt lõi của Paxos Gold nằm ở việc kết hợp các đặc tính bảo toàn giá trị của vàng truyền thống với khả năng lập trình của blockchain. Điều này cho phép các nhà đầu tư tham gia đầu tư vàng một cách thuận tiện mà không cần chi phí lưu trữ và vận chuyển vàng vật chất, đồng thời hỗ trợ giao dịch toàn cầu 24/7 và hợp tác với hệ sinh thái DeFi.

• Mô hình mã thông báo:
  • Token cốt lõi: $PAXG (tiêu chuẩn ERC-20), tuân thủ nghiêm ngặt quy tắc neo 1:1. Mỗi token tương ứng với 1 ounce vàng vật chất tiêu chuẩn được Hiệp hội Thị trường Vàng thỏi London (LBMA) chứng nhận, và được lưu trữ và bảo mật bởi các đơn vị lưu ký hàng đầu thế giới như Brink's.
  • Cơ chế phát hành và đốt: Khi người dùng đăng ký $PAXG, Paxos đồng thời tăng lượng nắm giữ của mình một lượng vàng vật chất tương đương; khi đổi, token đốt và vàng tương ứng sẽ được giải phóng, đảm bảo rằng tổng số mã thông báo trên Chuỗi được khớp hoàn toàn với dự trữ vàng ngoài Chuỗi, loại bỏ rủi ro phát hành quá mức.
• Cơ cấu nhà đầu tư: nhà đầu tư bán lẻ (đăng ký thông qua sàn giao dịch crypto và ví điện tử), tổ chức (công ty quản lý tài sản có đầu tư vào vàng) và giao thức DeFi (được sử dụng làm tài sản thế chấp để bổ sung cho dự trữ phát hành stablecoin).
• Cơ chế sản phẩm: Hợp đồng thông minh liên kết với bằng chứng dự phòng vàng của người giám hộ (được xác minh thông qua oracle PoR Chainlink ), cho phép đổi vàng vật chất bất kỳ lúc nào (tùy thuộc vào số dư tối thiểu và yêu cầu về phí) và giao dịch miễn phí trên các DEX như Uniswap.
• Logic lợi nhuận : Tăng giá trị vàng trong dài hạn (để chống lạm phát) + lợi nhuận thanh khoản từ các giao dịch/thế chấp trên Chuỗi (chẳng hạn như đặt cược $PAXG để tạo ra $ Dai, sau đó được đầu tư vào khai thác DeFi); Paxos tính phí chuộc lại, phí lưu ký và phí dịch vụ giao dịch để trang trải chi phí lưu trữ vàng, kiểm toán và bảo trì kỹ thuật, tạo thành một vòng lặp hoạt động bền vững.

4.4 Theo dõi vốn chủ sở hữu: xStocks (Nền tảng token hóa cổ phiếu Hoa Kỳ được tài trợ bởi tài chính được bảo đảm)

xStocks, một nền tảng token hóa cổ phiếu Mỹ do công ty fintech Thụy Sĩ Backed Finance khởi xướng, sử dụng blockchain Solana để chuyển đổi các cổ phiếu Mỹ như Tesla (TSLAx) thành token có thể giao dịch Chuỗi . Mục tiêu cốt lõi của xStocks là phá vỡ các hạn chế về múi giờ và rào cản thanh khoản của thị trường chứng khoán truyền thống, đồng thời tích hợp với hệ sinh thái DeFi để đạt được khả năng lập trình của tài sản chứng khoán. Tính đến tháng 7 năm 2025, token của xStocks đã được niêm yết trên sàn giao dịch như Bybit và Kraken , cũng như các sàn giao dịch phi tập trung như Raydium , trở thành một ví dụ điển hình của "giao dịch 24/7 + tái sử dụng trên Chuỗi " trong lĩnh vực token hóa cổ phiếu.

• Mô hình mã thông báo:
  • Token cốt lõi: Được phát hành dựa trên tiêu chuẩn SPL của Solana (ví dụ: $TSLAx tương ứng với cổ phiếu Tesla), được neo theo tỷ lệ 1:1 với cổ phiếu cơ sở trên Chuỗi, trong đó mỗi token được hỗ trợ bởi một cổ phiếu thực tế do tổ chức tuân thủ chung của Backed nắm giữ (ví dụ: Alpaca Securities tại Hoa Kỳ, InCore Bank tại Thụy Sĩ).
  • Cơ chế giá: Giá cổ phiếu Mỹ được đồng bộ hóa theo thời gian thực thông qua Oracle Chainlink . Khi các thị trường truyền thống đóng cửa (ví dụ: vào cuối tuần hoặc ngày lễ), giá giao dịch được xác định tự động bởi cung và cầu trên Chuỗi , sử dụng giá đóng cửa gần nhất làm tham khảo , do đó tạo ra trải nghiệm "thị trường dự đoán".
• Cấu trúc nhà đầu tư: Không có hạn chế nghiêm ngặt nào đối với các nhà đầu tư đủ điều kiện (phải vượt qua KYC sàn giao dịch), bao gồm các nhà đầu tư cá nhân (đăng ký thông qua ví Bybit, Kraken hoặc Solana ) và các công ty quản lý tài sản nhỏ (phân bổ mức độ tiếp xúc với cổ phiếu Hoa Kỳ phân mảnh).
• Cơ chế sản phẩm:
  • Phát hành và Lưu ký: Được hỗ trợ mua trước các cổ phiếu cơ sở, được lưu ký bởi các nhà môi giới và ngân hàng tuân thủ, và đúc token tương ứng trên Chuỗi Solana theo tỷ lệ 1:1. Sau khi mua lại, token đốt và các cổ phiếu ngoài Chuỗi được giải phóng, đảm bảo tính minh bạch của dự trữ (được xác minh định kì thông qua cơ chế Bằng chứng Dự trữ).
  • Xử lý vốn chủ sở hữu: Quyền biểu quyết của cổ đông và quyền tham gia họp cổ đông không được hỗ trợ, nhưng lợi nhuận cổ tức được thực hiện thông qua " airdrop token " - sau khi cổ tức cổ phiếu cơ bản được phân phối, Backed sẽ phát hành một số lượng token tương ứng cho người nắm giữ token dựa trên tỷ lệ nắm giữ cổ phần của họ, gián tiếp chuyển giao lợi ích kinh tế.
  • Lưu thông trên Chuỗi: hỗ trợ giao dịch 24/7 (phá vỡ giới hạn thời gian của thị trường chứng khoán truyền thống), có thể được giao dịch trên sàn giao dịch tập trung(Bybit, Kraken) và các nền tảng phi tập trung(Raydium, Jupiter) và có tiềm năng liên Chuỗi(có kế hoạch kết nối với cầu nối xuyên chuỗi trong tương lai).
• Logic lợi nhuận: sự đánh giá cao và lợi nhuận cổ tức của cổ phiếu cơ sở + phí thanh thanh khoản của các giao dịch trên Chuỗi (giao dịch một phần, thị trường 24/7); Phí hỗ trợ cho phí phát hành token , phí lưu ký và phí kênh giao dịch để trang trải chi phí tuân thủ và kỹ thuật.

4.5 Đường dẫn cơ sở hạ tầng RWA: Mạng Plume

Plume Network là một nền tảng blockchain toàn diện tập trung vào tài sản thực tế (RWA). Mục tiêu của Plume Network là xây dựng cầu nối giữa tài chính truyền thống và lĩnh vực crypto, đưa nhiều loại tài sản thực tế Chuỗi chuỗi một cách hiệu quả và tích hợp chúng với hệ sinh thái DeFi, giải quyết các thách thức về tuân thủ, thanh khoản và trải nghiệm người dùng mà các dự án RWA gặp phải trong quá trình tài sản trên Chuỗi .

• Mô hình mã thông báo:
  • Token cốt lõi: $PLUME (tiêu chuẩn ERC-20), với tổng lượng cung ứng 10 tỷ, trong đó 59% được phân bổ cho khích lệ cộng đồng và phát triển hệ sinh thái. Chức năng của token bao gồm thanh toán phí trên Chuỗi, tham gia bỏ phiếu quản trị, đặt cược để chia sẻ lợi nhuận và đóng vai trò là phương tiện quyết toán cho các giao dịch tài sản trong hệ sinh thái.
  • Thiết kế khích lệ: Khi người dùng cấu hình tài sản RWA (như token bất động sản và chứng chỉ tín dụng) thông qua nền tảng, ngoài lợi nhuận cơ bản (10%-20% hàng năm), họ có thể nhận thêm phần thưởng. Tỷ lệ phần thưởng được liên kết với thời gian nắm giữ tài sản và số tiền thế chấp, qua đó cải thiện tính gắn kết sinh thái.
• Cấu trúc nhà đầu tư: Về phía tổ chức, các quỹ đầu tư hàng đầu như Brevan Howard Digital và Haun Ventures đã đầu tư và thúc đẩy việc thí điểm tài sản trên Chuỗi; người dùng bán lẻ và người dùng crypto tham gia vào các giao dịch và khai thác thông qua ví Passport, chủ yếu là các nhà đầu tư cá nhân theo đuổi sự kết hợp giữa "tài sản truyền thống + lợi nhuận crypto " và tập trung vào việc tuân thủ và các cơ hội liên Chuỗi.
• Cơ chế sản phẩm:
  • Quản lý phân loại tài sản : bao gồm nhiều loại tài sản như đồ sưu tầm (như giày thể thao, thẻ Pokémon, đồng hồ, rượu vang và tác phẩm nghệ thuật), tài sản thay thế (tín dụng quỹ đầu tư tư nhân , bất động sản hoặc dự án năng lượng xanh), công cụ tài chính (cổ phiếu hoặc trái phiếu doanh nghiệp), v.v., để đáp ứng nhu cầu của người dùng có sở thích rủi ro và nhu cầu đầu tư khác nhau.
  • Hệ thống hỗ trợ Suite:
    • Arc: Hệ thống phát hành token đánh dấu giúp tài sản Chuỗi dưới các hình thức linh hoạt như NFT, token hoặc tài sản kết hợp, tối ưu hóa cấu trúc phát hành tài sản và cải thiện thanh khoản.
    • Nexus: Một oracle chuyên dụng cho đường dẫn RWA, đảm bảo đồng bộ hóa chính xác thông tin Chuỗi và dữ liệu tài sản ngoài Chuỗi , cung cấp nền tảng dữ liệu đáng tin cậy cho các giao dịch và tính toán lợi nhuận .
    • Passport: Một công cụ quản lý tài sản tổng hợp, một ví thông minh tích hợp các tiêu chuẩn token khác nhau và khả năng tích hợp DeFi Chuỗi. Thông qua ví này, người dùng có thể dễ dàng tham gia vào nhiều hoạt động tài sản RWA và các ứng dụng DeFi khác nhau, chẳng hạn như yield farming.
    • SkyLink: Cầu nối xuyên chuỗi cho phép người dùng nhận được lợi nhuận RWA cấp độ tổ chức mà không cần xin phép bằng cách sao chép YieldToken, phá vỡ các rào cản liên Chuỗi và mở rộng phạm vi lưu thông tài sản.
    • Đảm bảo Tuân thủ: Chúng tôi tận dụng các đối tác ở nhiều khu vực khác nhau, linh hoạt chuyển đổi giấy phép để đáp ứng các yêu cầu pháp lý tại địa phương và cung cấp giải pháp tuân th