Tác giả: Lex, ChainCatcher
Vào ngày 6 tháng 8 năm 2025, đội ngũ Pendle, đang chiếm lĩnh thị trường lợi suất DeFi, đã mở rộng bản đồ kinh doanh của mình sang một lĩnh vực hoàn toàn mới. Họ đã chính thức ra mắt nền tảng có tên Boros trên Arbitrum, với chức năng cốt lõi duy nhất là chuyển đổi các khoản phí tài trợ không chắc chắn trong các hợp đồng vĩnh viễn thành một tài sản chuỗi có thể giao dịch được và được tiêu chuẩn hóa.
Đối với thị trường hợp đồng vĩnh viễn với khối lượng giao dịch hàng ngày thường xuyên vượt quá 100 tỷ đô la, phí tài trợ là cơ chế then chốt để cân bằng sức mạnh long và short, nhưng tính biến động cao của nó cũng mang lại rủi ro lớn cho các nhà giao dịch, nhà tạo lập thị trường và các giao thức dựa trên chiến lược phòng hộ (như Ethena).
Sự ra đời của Boros chính là để giải quyết điểm đau lâu nay này, nó cung cấp một không gian chuyên biệt để các thành viên thị trường có thể phòng hộ hoặc đầu cơ xu hướng phí tài trợ trong tương lai.Sáng kiến đổi mới này đã nhanh chóng nhận được phản hồi từ thị trường, không chỉ đẩy Tổng giá trị khóa (TVL) của Pendle vượt mức 8 tỷ đô la, mà giá token gốc $PENDLE cũng tăng vọt.
Cơ chế cốt lõi của Boros: Thuần hóa phí tài trợ
Trong giao dịch hợp đồng vĩnh viễn, phí tài trợ là cơ chế then chốt để cân bằng sức mạnh long và short, nhưng tính biến động cao của nó cũng mang lại rủi ro đáng kể cho các nhà giao dịch. Mục tiêu cốt lõi của Boros chính là cung cấp một giải pháp cho sự không chắc chắn này.
Cách thực hiện là thông qua việc token hóa lợi nhuận phí tài trợ trong tương lai thành Đơn vị Lợi nhuận (YUs). Thiết kế này tương tự như hoán đổi lãi suất trong tài chính truyền thống, cho phép hai bên giao dịch đánh cược xu hướng phí trong tương lai:
Long (Long YU): Trả một mức phí năm được xác định bởi thị trường (Implied APR) để đổi lấy lợi nhuận phí tài trợ thực tế trong tương lai. Phù hợp cho các kịch bản dự kiến phí tài trợ sẽ tăng.
Short (Short YU): Nhận mức phí năm cố định, đồng thời chịu trách nhiệm thanh toán các khoản phí biến động trong tương lai. Phù hợp cho việc phòng hộ hoặc đầu cơ giá xuống phí tài trợ.
Boros ban đầu hỗ trợ các hợp đồng vĩnh viễn BTC-USDT và ETH-USDT của Binance, trong tương lai sẽ mở rộng sang các tài sản như SOL, BNB và các nền tảng như Hyperliquid, Bybit. Toàn bộ quá trình giao dịch được thực hiện trên sổ lệnh toàn chuỗi tại Arbitrum, đảm bảo tính minh bạch và phi tập trung.
Đáng chú ý là hiệu quả vốn của Boros. Theo tài liệu chính thức, nền tảng hỗ trợ hiệu quả vốn lý thuyết lên đến 1000 lần, cho phép người dùng phòng hộ rủi ro phí tài trợ cho các vị thế lớn với số tiền ký quỹ nhỏ. Điều này có giá trị sử dụng đáng kể đối với các giao thức như Ethena thực hiện các chiến lược Delta-Neutral, quản lý quy mô tài sản khổng lồ.
Xem xét chiến lược: Tại sao lại ra mắt Boros độc lập?
Việc Pendle lựa chọn xây dựng một nền tảng độc lập cho Boros, thay vì lặp lại trong khuôn khổ V2 hiện có, phản ánh kế hoạch chiến lược rõ ràng của họ.
Pendle V2 được thiết kế ban đầu để xử lý lợi nhuận gốc trên chuỗi, cơ chế của nó phù hợp hơn với môi trường lợi nhuận tương đối có thể dự đoán được. Trong khi đó, phí tài trợ của hợp đồng vĩnh viễn xuất phát từ cuộc đấu tranh gay gắt giữa long và short bên trong các sàn giao dịch tập trung (CEX), các đặc điểm về độ biến động, tần suất và rủi ro của nó hoàn toàn khác với lợi nhuận trên chuỗi.
Việc bắt đầu lại cho phép Pendle:
- Quản lý rủi ro tùy chỉnh: Xây dựng mô hình quản lý rủi ro và động cơ thanh lý riêng cho giao dịch phí tài trợ với tần suất cao, độ biến động cao.
- Cách ly rủi ro hệ thống: Tránh đưa trực tiếp các rủi ro tiềm ẩn của các sản phẩm phái sinh ngoài chuỗi vào hệ sinh thái V2 đã phát triển.
- Xây dựng thanh khoản tập trung: Xây dựng các nhóm thanh khoản và độ sâu thị trường độc lập xung quanh loại tài sản cụ thể này.
Quyết định này là bước quan trọng để Pendle mở rộng kinh doanh từ "lợi suất spot" sang "tương lai phí tài trợ", nhằm xây dựng một hệ sinh thái giao dịch lợi suất toàn diện hơn.
Cơ hội và thách thức cùng tồn tại
Phản ứng thị trường của Boros ngay từ giai đoạn đầu ra mắt rất mạnh mẽ, giới hạn vị thế (OI) nhanh chóng được lấp đầy và điều chỉnh nhiều lần, chứng minh nhu cầu thực sự của thị trường đối với các công cụ như vậy.
Cơ hội lớn nhất của nó là cung cấp các công cụ phòng hộ cần thiết cho các chiến lược Delta-Neutral quy mô lớn trên thị trường (như USDe của Ethena), có thể quản lý hiệu quả các rủi ro hệ thống trong các giai đoạn có phí tài trợ âm.
Tuy nhiên, cơ chế mới cũng đối mặt với những thách thức. Đầu tiên là rủi ro hệ thống, mô hình dựa trên oracle và đòn bẩy tích hợp có thể phải đối mặt với rủi ro thanh lý liên hoàn trong các điều kiện thị trường cực đoan. Thứ hai là cạnh tranh thị trường, mặc dù Boros đi đầu trong các sản phẩm phái sinh phí tài trợ, nhưng vẫn phải đối mặt với sự cạnh tranh tiềm tàng từ các nền tảng phái sinh成熟 như dYdX, Hyperliquid.
Trong tương lai, thành công của Boros sẽ phụ thuộc vào tính ổn định của quản lý rủi ro, tăng trưởng liên tục của thanh khoản và mức độ tích hợp sâu với các giao thức khác trong hệ sinh thái DeFi.
Viết ở cuối: Tín hiệu mới của thị trường phái sinh
Việc ra mắt Boros có thể được coi là một tín hiệu quan trọng về sự phát triển của thị trường phái sinh DeFi. Đầu tiên, trọng tâm đổi mới của thị trường đang chuyển từ các hợp đồng vĩnh viễn cơ bản sang các "phái sinh bậc hai" tinh vi hơn. Việc phân tích và đóng gói lại các yếu tố cốt lõi như phí tài trợ, độ biến động đang trở thành mặt tiền mới.
Thứ hai, đường đua phái sinh có thể chứng kiến sự phân hóa chức năng rõ ràng hơn. Trong tương lai, thị trường có thể được hình thành bởi các nền tảng tổng hợp cung cấp dịch vụ một cửa và các nền tảng chuyên nghiệp tập trung vào các công cụ phòng hộ rủi ro cụ thể (như Boros).
Cuối cùng, nhu cầu về cơ sở hạ tầng mới đang nổi lên. Với sự trưởng thành của giao dịch phí tài trợ, các công cụ và dịch vụ xoay quanh việc arbitrage, cung cấp thanh khoản và xây dựng các sản phẩm có cấu trúc có thể sẽ trở thành điểm tăng trưởng giá trị tiếp theo của hệ sinh thái DeFi.
(Bài viết chỉ mang tính tham khảo, không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào)
