Trong ấn bản trước, tôi đã viết về việc "Mùa hè DAT ( Treasury tài sản kỹ thuật số)" đã thu hút sự chú ý và Vốn khỏi các vòng khởi nghiệp truyền thống. Vào thời điểm đó, một số VC cũng nêu bật một vấn đề khác: các đối tác hạn chế (LP) đã trở nên thận trọng hơn nhiều khi hỗ trợ các quỹ tiền điện tử. Vì vậy, trong ấn bản này, tôi sẽ đào sâu vào lý do tại sao việc huy động quỹ VC tiền điện tử trở nên khó khăn hơn - ngay cả trong thị trường Bull - và điều đó có ý nghĩa gì đối với con đường phía trước. Một số
VC đã nói với tôi rằng việc huy động vốn bắt đầu trở nên khó khăn hơn đáng kể sau sự sụp đổ của Terra (LUNA) và FTX vào năm 2022, làm xói mòn niềm tin của NHÀ CUNG CẤP THANH KHOẢN và để lại những vết sẹo về danh tiếng trên toàn ngành. Regan Bozman, đồng sáng lập của Lattice Fund, cho biết: "Tâm lý về tiền điện tử đã được cải thiện rất nhiều, nhưng điều đó không vượt qua được những lo ngại rộng hơn về hiệu suất của các liên doanh". "Thách thức mới là các liên doanh tiền điện tử hiện đang cạnh tranh với các ETF và DAT để thu hút dòng vốn."
Michael Bucella, đồng sáng lập tại Neoclassic Vốn , cho biết ngày nay, chỉ những quỹ có lợi thế rõ ràng hoặc thành tích đặc biệt mới vẫn đang thu hút các cam kết NHÀ CUNG CẤP THANH KHOẢN mới. Động lực đó đã thúc đẩy những gì mà đối tác chung của Dragonfly là Rob Hadick mô tả là "chuyến bay đến chất lượng". Ông lưu ý rằng vào năm 2024, chỉ có 20 công ty nắm giữ 60% Vốn NHÀ CUNG CẤP THANH KHOẢN , trong khi 488 công ty còn lại chia nhau 40% còn lại. Ngay cả khi thanh khoản được cải thiện trong năm nay thông qua M&A và IPO , thì ngưỡng gây quỹ vẫn cao hơn nhiều so với trước khi sụp đổ năm 2022.
Dữ liệu rộng hơn đã chứng minh điều đó. Hoạt động gây quỹ Crypto VC đã giảm mạnh kể từ đợt bùng nổ 2021–2022. Vào năm 2022, các công ty đã huy động được hơn 86 tỷ đô la trên 329 quỹ, nhưng con số này đã giảm xuống còn 11,2 tỷ đô la vào năm 2023 và 7,95 tỷ đô la vào năm 2024, theo dữ liệu của The Block Pro từ đồng nghiệp của tôi là Ivan Wu. Cho đến nay vào năm 2025, chỉ có 3,7 tỷ đô la được huy động trên 28 quỹ - nhấn mạnh mức độ khó khăn của môi trường. Cả số tiền huy động được và số lượng quỹ đều đang có xu hướng giảm mạnh, phản ánh sự thận trọng nhà cung cấp thanh khoản và cơ sở Vốn có tính chọn lọc hơn.
Các văn phòng gia đình, cá nhân giàu có và các quỹ tiền điện tử gốc vẫn tích cực hỗ trợ các VC tiền điện tử. Nhưng lương hưu, quỹ tài trợ, quỹ của các quỹ và các nhánh đầu tư mạo hiểm của công ty đã phần lớn rút lui kể từ năm 2022, để lại một nhóm LP nhỏ hơn và có tính chọn lọc hơn, một số VC đã nói với tôi.
Tại sao việc huy động vốn bây giờ khó hơn so với năm 2021 hoặc đầu năm 2022
Chu kỳ Bull gần đây nhất là bất thường — vào năm 2021, hầu như bất kỳ ai cũng có thể huy động một quỹ VC tiền điện tử, thường là không có nhiều kinh nghiệm, nhưng nhiều quỹ trong số đó vẫn chưa hoàn trả Vốn. Các LP hiện đang chờ DPI (phân phối cho Vốn góp) thực sự trước khi cam kết tiền mới. "Các LP ngày càng hoài nghi về lợi nhuận chưa thực hiện và ưu tiên các quỹ có thành tích đã được chứng minh về lợi nhuận đã thực hiện", Sep Alavi, đối tác chung tại White Star Vốn cho biết.
Lãi suất tăng kể từ tháng 3 năm 2022 cũng đã thúc đẩy các nhà phân bổ hướng tới các tài sản an toàn hơn, thanh khoản hơn. Nhà đồng sáng lập khác của Neoclassic Capital, Steve Lee, lưu ý rằng lợi nhuận của chu kỳ này tập trung vào bitcoin, ethereum và một số blue chip thông qua ETF và DAT, để lại ít sự lan tỏa sang các dự án nhỏ hơn, nơi giá trị VC thường xuất hiện. "Các LP thấy lợi nhuận ngắn hạn ở các vốn hóa lớn, trong khi giá trị VC mất nhiều thời gian hơn để hiện thực hóa", Lee nói.
Một nhà sáng lập VC giai đoạn đầu, người không muốn nêu tên, cho biết thêm rằng việc thiếu "giá thầu altcoin" - với rất ít mã thông báo hoạt động kể từ chu kỳ 2021–22 - đã ảnh hưởng đến nhu cầu nhà cung cấp thanh khoản , vì nhiều VC tiền điện tử đầu tư vào mã thông báo. AI cũng là một sự phân tâm lớn: "AI là một vật thể sáng bóng bao trùm đến mức nó đã thu hút được rất nhiều sự quan tâm nhà cung cấp thanh khoản tập trung vào công nghệ", Bozman của Lattice Fund cho biết.
Nhìn chung, mặc dù việc huy động vốn ngày nay có thể không khó hơn những năm sau Luna/FTX, nhưng vẫn khó khăn hơn nhiều so với những ngày kiếm tiền dễ dàng của năm 2021 và đầu năm 2022.
Tương lai của VC tiền điện tử có thể trông như thế nào
Nếu việc gây quỹ vẫn còn chặt chẽ, hầu hết các VC đều kỳ vọng một làn sóng hợp nhất sắp tới, trong đó các quỹ nhỏ hơn, yếu hơn hoặc không khác biệt sẽ lặng lẽ biến mất. Alavi kỳ vọng các quỹ nhỏ hơn hoặc hoạt động kém hiệu quả sẽ phải vật lộn với các phương tiện tiếp theo, trong khi Hadick lưu ý rằng thị trường đã mỏng đi khi Vốn tập trung vào những người chơi mạnh nhất.
Người sáng lập VC tiền điện tử giai đoạn đầu lập luận rằng tầng trung lưu sẽ bị khoét rỗng: các quỹ nhỏ, dưới 50 triệu đô la với lợi thế sắc bén sẽ tồn tại, cũng như các quỹ lớn như Paradigm và a16z, nhưng các quỹ cỡ trung bình hoạt động kém hiệu quả sẽ mờ nhạt dần. Bucella của Neoclassic nói thêm rằng VC tiền điện tử có thể ngày càng giống với các thị trường truyền thống, với cơ sở thanh khoản lớn được hỗ trợ bởi một phân khúc đầu tư mạo hiểm nhỏ hơn nhưng chất lượng cao hơn. “Thị trường Vốn có một cách tự điều chỉnh hành vi tuyệt vời. Chúng ta đang thoát khỏi giai đoạn phân bổ quá mức cho đầu tư mạo hiểm và phân bổ quá ít cho các chiến lược thanh khoản”, Bucella nói.
Những người khác nhận thấy mô hình này đang phát triển. Erick Zhang của Nomad Vốn dự đoán sẽ có ít công ty hơn vẫn chỉ tập trung vào tiền điện tử, với các VC web2 tham gia vào tiền điện tử và các quỹ tiền điện tử phân nhánh vào web2.
Mốc thời gian cho sự trở lại của các LP về quy mô khác nhau. Lee tại Neoclassic cho biết các LP sẽ trở lại khi dòng Vốn chuyển từ bitcoin và ethereum sang các hệ sinh thái Token vốn hóa vừa và nhỏ — một sự thay đổi mà ông kỳ vọng sẽ được thúc đẩy bởi vốn on-chain Vốn stablecoin thúc đẩy.
Alavi cho rằng điều này có thể xảy ra vào giữa năm 2026 khi lãi suất giảm và M&A thúc đẩy phân phối, trong khi Hadick tin rằng hầu hết các nhà đầu tư tổ chức đã quay trở lại, ngoại trừ lương hưu, mà ông kỳ vọng sẽ quay trở lại trong vài năm tới với sự rõ ràng về quy định và một thị trường đã trưởng thành. Nhà sáng lập VC giai đoạn đầu cho rằng các LP sẽ chỉ tràn vào trở lại khi “câu chuyện siêu nóng” tiếp theo — như stablecoin hoặc một Use Case đột phá khác — chiếm ưu thế.
Để đăng ký nhận bản tin The Funding miễn phí, hãy nhấp vào đây .
