Giới thiệu: Thu hẹp khoảng cách thanh khoản RWA
Tài sản thực tế (RWA) đang trở thành yếu tố then chốt thúc đẩy sự phổ biến của Web3. Tuy nhiên, việc đưa hàng nghìn tỷ đô la tài sản tài sản lên Chuỗi đòi hỏi nhiều hơn là chỉ token hóa ; việc xây dựng thanh khoản thị trường thứ cấp hiệu quả và mạnh mẽ cho chúng mới là thách thức thực sự quyết định thành bại. Nhà tạo lập thị trường tự động (AMM), nền tảng của DeFi, đương nhiên rất được mong đợi, nhưng liệu chúng có thể được sao chép trực tiếp trong thế giới RWA hay không?
Tóm tắt (tóm tắt ba câu)
Kết luận: Các AMM chính thống hiện nay (thanh khoản tập trung, đường cong stablecoin, v.v.) không phù hợp để làm "thị trường chính" cho RWA. Rào cản lớn nhất không phải là mô hình đường cong, mà là mô hình kinh tế không bền vững của nhà cung cấp thanh khoản(nhà cung cấp thanh khoản) trong hoàn cảnh RWA có doanh thu thấp, tuân thủ nghiêm ngặt và định giá chậm.
Định vị: Phát hành/chuộc lại, sổ lệnh KYC/RFQ và đấu giá định kì phải là "kênh chính" thanh khoản RWA; AMM phải được xếp vào "lớp tiện lợi", chỉ xử lý các nhu cầu luân chuyển thứ cấp nhỏ, hàng ngày và thuận tiện.
Phương pháp: Thông qua sự kết hợp giữa việc tạo lập thị trường băng hẹp, các biện pháp thắt lưng/móc trơn trượt của Oracle và bắc cầu lợi nhuận, chúng tôi chuyển giao hiệu quả lợi nhuận gốc của RWA (như phiếu giảm giá và tiền thuê) cho nhà cung cấp thanh khoản, được bổ sung bằng biện pháp kiểm soát rủi ro hoàn thiện và công bố thông tin.
1. AMM không nên là “thị trường chính” cho RWA
Các RWA theo đuổi một khuôn khổ tài chính có thể dự đoán, đo lường và quyết toán. Mặc dù mang tính đột phá, cơ chế AMM định giá liên tục đặt ra ba thách thức cố hữu trong hầu hết các kịch bản RWA: khối lượng giao dịch hữu cơ yếu, luồng thông tin chậm và quy trình tuân thủ kéo dài . Điều này khiến lợi nhuận của nhà cung cấp thanh khoản chỉ dựa trên phí giao dịch cực kỳ thấp, đồng thời khiến họ phải đối mặt với rủi ro Tổn thất tạm thời .
Do đó, quan điểm cốt lõi của chúng tôi là AMM không nên đóng vai trò là "thị trường chính" cho RWA, mà nên là "chặng đường cuối cùng" của thanh khoản . Vai trò của chúng là cho phép người dùng thuận tiện trao đổi các khối lượng tài sản nhỏ mọi lúc, mọi nơi, qua đó cải thiện trải nghiệm người dùng. Tuy nhiên, các chức năng cốt lõi của giao dịch quy mô lớn và hình thành giá cần được chuyển giao cho các cơ chế phù hợp hơn.
2. Tại sao AMM có thể phát triển mạnh trong thế giới crypto tử?
Để hiểu được những hạn chế của AMM trong bối cảnh RWA, trước tiên chúng ta phải hiểu nền tảng thành công của nó trong thế giới crypto:
● Giao dịch không bao giờ dừng lại: Thị trường toàn cầu 24/7, kết hợp với các nhà đầu cơ chênh lệch giá không có giấy phép, đảm bảo rằng mọi chênh lệch giá đều được loại bỏ ngay lập tức, tạo ra hoạt động giao dịch liên tục.
● Có khả năng cấu hình cao: Hầu như bất kỳ ai và bất kỳ giao thức nào cũng có thể trở thành NHÀ CUNG CẤP THANH KHOẢN hoặc tham gia vào hoạt động chênh lệch giá mà không có bất kỳ ngưỡng nào, tạo nên hiệu ứng mạng mạnh mẽ và tự tăng cường lưu lượng truy cập.
● Biến động là kinh doanh: Biến động cao mang lại lượng lớn nhu cầu giao dịch và cơ hội chênh lệch giá, và phí giao dịch tạo ra mang đến cho nhà cung cấp thanh khoản cơ hội "vượt trội" so với Tổn thất tạm thời .
Khi chúng tôi cố gắng sao chép ba điểm này trong lĩnh vực RWA, chúng tôi thấy rằng toàn bộ nền tảng đã thay đổi: tần suất giao dịch đã giảm đáng kể, nhịp độ định giá cực kỳ chậm và ngưỡng tuân thủ đã được tăng lên đáng kể .
【Giải thích tại chỗ｜Bảng giá】
“Nhịp đập giá” đề cập đến “tần suất cập nhật giá đáng tin cậy” và là chìa khóa để hiểu được sự khác biệt giữa RWA và tài sản crypto gốc.
Tài sản crypto gốc: Nhịp tim thường tính theo giây (báo giá sàn giao dịch, nguồn cấp giá oracle).
Hầu hết các RWA: Nhịp điệu hoạt động của họ thường diễn ra hàng ngày hoặc thậm chí hàng tuần (cập nhật giá trị tài sản ròng của quỹ, định giá tài sản, giá đấu giá).
Nhịp đập tài sản càng chậm thì tài sản đó càng không phù hợp để tiếp xúc lâu dài với độ sâu.
3. Trong kịch bản RWA, nhà cung cấp thanh khoản phải đối mặt với tình hình kinh tế mất cân bằng
Lợi nhuận lợi nhuận từ đầu tư NHÀ CUNG CẤP THANH KHOẢN chủ yếu phụ thuộc vào ba yếu tố: phí giao dịch, cường độ luân chuyển của các quỹ trong phạm vi giá hiệu quả và số lần lặp lại nhịp độ giao dịch hàng năm.
Đối với RWA, hóa đơn này khó giải quyết vì:
● Tỷ lệ luân chuyển thường thấp: “Tiền lắng đọng vào quỹ” hiếm khi được “kích hoạt” bằng giao dịch tần suất cao, dẫn đến thu nhập hoa hồng khan hiếm.
● Chi phí cơ hội quá mức: Khi có các phiếu giảm giá đáng kể hoặc lãi suất không rủi ro trên thị trường bên ngoài, thường sẽ hiệu quả hơn về mặt chi phí đối với nhà cung cấp thanh khoản khi trực tiếp nắm giữ tài sản RWA (nếu có thể) thay vì cung cấp thanh khoản với cùng một khoản gốc.
● Mất cân bằng rủi ro - lợi nhuận: Trong bối cảnh thu nhập phí thấp, nhà cung cấp thanh khoản cũng phải chịu rủi ro Tổn thất tạm thời(so với việc mất tài sản do một bên nắm giữ) và bị "lợi dụng" bởi các nhà đầu cơ chênh lệch giá do giá tăng chậm.
Nhìn chung, mô hình kinh tế của NHÀ CUNG CẤP THANH KHOẢN đương nhiên ở thế bất lợi trong RWA AMM.
IV. Hai rào cản lớn về mặt cấu trúc: giá cả và tuân thủ
Ngoài mô hình kinh tế, còn có hai vấn đề về cấu trúc cản trở việc áp dụng AMM.
Nhịp độ định giá không đồng đều: Giá trị tài sản ròng, định giá và đấu giá của RWA diễn ra chậm chạp, trong khi AMM cung cấp báo giá tức thời, có thể giao dịch. Chênh lệch thời gian này tạo ra một khoảng trống lớn cho những người nắm giữ thông tin mới nhất, cho phép họ dễ dàng khai thác chênh lệch giá do nhà cung cấp thanh khoản thiếu hiểu biết đưa ra trên AMM.
Việc tuân thủ làm gián đoạn khả năng hợp nhất: Các yêu cầu tuân thủ như KYC, danh sách trắng và hạn chế chuyển tiền kéo dài dòng tiền chảy vào và chảy ra, phá vỡ mô hình giống Lego của DeFi về "mọi người đều có thể tham gia". Điều này trực tiếp dẫn đến thanh khoản bị phân mảnh và độ sâu không đủ.
Hệ thống dòng tiền: Dòng tiền của RWA, chẳng hạn như phiếu giảm giá hoặc tiền thuê, phải được phản ánh thông qua tăng giá trị tài sản ròng hoặc được phân phối trực tiếp. Nếu cơ chế AMM/ NHÀ CUNG CẤP THANH KHOẢN không thiết kế đúng lộ trình để nắm giữ và phân phối lợi nhuận, NHÀ CUNG CẤP THANH KHOẢN có thể không nhận được phần chia công bằng của mình từ dòng tiền này hoặc phải đối mặt với tình trạng pha loãng trong quá trình kinh doanh chênh lệch giá.
V. Phạm vi áp dụng và các trường hợp thực tế
Không phải tất cả RWA đều không tương thích với AMM và chúng ta cần thảo luận chúng theo từng danh mục.
Thân thiện hơn với người dùng: Tài sản có thời hạn ngắn, giá trị tài sản ròng được cập nhật hàng ngày và tính minh bạch giá cao (như thị phần quỹ thị trường tiền tệ, token trái phiếu chính phủ ngắn hạn và chứng chỉ có lãi suất). Tài sản này có giá trung tâm rõ ràng và phù hợp với các AMM băng tần hẹp để cung cấp dịch vụ trao đổi thuận tiện.
Ít thân thiện với người dùng hơn: Tài sản dựa trên định giá ngoại tuyến hoặc đấu giá không thường xuyên (ví dụ: bất động sản thương mại, vốn cổ phần quỹ đầu tư tư nhân). Tài sản này có hoạt động giao dịch chậm và bất đối xứng thông tin đáng kể, khiến chúng phù hợp hơn với sổ lệnh/yêu cầu báo giá (RFQ) và đấu giá định kì.
Trường hợp: Cửa sổ chênh lệch giá trên Plume Chuỗi Nest
Bối cảnh: Token nALPHA và nBASIS của Nest có các nhóm AMM trên Curve và Rooster DEX gốc. Mặc dù việc đổi token ban đầu diễn ra nhanh chóng (khoảng 10 phút), giá token được cập nhật khoảng một lần mỗi ngày, đôi khi thậm chí còn chậm hơn.
Hiện tượng: Vì giá trị ròng được cập nhật hàng ngày và AMM được báo cáo ngay lập tức nên giá AMM không theo kịp giá trị ròng mới, dẫn đến cửa sổ chênh lệch giá "mua vào ở mức giá thấp trên DEX → ngay lập tức yêu cầu bên dự án chuộc lại → quyết toán ở giá trị ròng cao hơn đã cập nhật".
Tác động: Những người kinh doanh chênh lệch giá có lợi nhuận, trong khi nhà cung cấp thanh khoản AMM phải chịu mọi Tổn thất tạm thời , đặc biệt là những NHÀ CUNG CẤP THANH KHOẢN cung cấp thanh khoản trong phạm vi giá lệch nhiều hơn, những người phải chịu tổn thất nghiêm trọng hơn.
Đánh giá và đề xuất sửa chữa:
● Đánh giá: Nguyên nhân gốc rễ của vấn đề nằm ở sự không phù hợp giữa nhịp độ định giá và thỏa thuận thiếu các biện pháp kiểm soát rủi ro cần thiết cũng như cơ chế chuyển hướng đơn hàng.
● Gợi ý sửa chữa:
- Chuyển hướng lệnh: AMM chỉ thực hiện các giao dịch nhỏ (xem giải thích bên dưới) và các lệnh lớn sẽ bị buộc chuyển hướng đến các kênh RFQ hoặc phát hành và mua lại.
- Theo dõi giá chủ động: Áp dụng cơ chế "Oracle Sliding Band + Hook", chỉ cung cấp thanh khoản trong phạm vi hẹp ± giá trị ròng gần nhất. Khi giá trị ròng được cập nhật, biên độ giá sẽ tự động được di chuyển hoặc mức phí sẽ tạm thời tăng lên.
- Các biện pháp kiểm soát rủi ro: Đặt ngưỡng độ mới oracle, mức chiết khấu giá và mức ngắt mạch phí bảo hiểm, và chuyển sang chế độ đấu giá hoặc chỉ mua lại vào những ngày có sự điều chỉnh định giá lớn.
- Công bố thông tin: Thiết lập bảng điều khiển công khai để hiển thị thông tin như phân phối phí bảo hiểm và chiết khấu, trạng thái oracle, hàng đợi đổi thưởng, v.v., cho phép NHÀ CUNG CẤP THANH KHOẢN đưa ra quyết định độc lập.
6. "Khung thanh khoản" song song thanh khoản chiều
Trong thị trường RWA trưởng thành, cấu trúc thanh khoản phải có nhiều lớp.
[Giải thích tại chỗ | "AMM chỉ xử lý số lượng nhỏ"]
Định vị: AMM được coi là lớp luân chuyển thuận tiện của “chặng đường cuối”, xử lý các đơn hàng nhỏ hàng ngày và tinh chỉnh tài sản.
Thực hành: Ở cấp độ định tuyến front-end, các lệnh vượt quá một ngưỡng nhất định (ví dụ: một giao dịch duy nhất > 0,5%–1% TVL của nhóm) sẽ bị buộc chuyển hướng đến RFQ, sổ lệnh hoặc kênh phát hành/đổi. Trách nhiệm cốt lõi của AMM là tạo điều kiện thuận lợi cho trải nghiệm "giao dịch thông thường" của người dùng, thay vì xử lý tác động của các giao dịch lớn.
7. Hoạt động tinh vi: Ba trục chính để sử dụng hiệu quả RWA AMM
Để AMM có thể đóng vai trò là lớp tiện lợi, ba điều cần phải xảy ra:
1. Thanh khoản tập trung
Thanh khoản chỉ được cung cấp trong một phạm vi rất hẹp trên và dưới giá trị tài sản . Điều này có thể cải thiện đáng kể hiệu quả sử dụng vốn và rút ngắn thời gian thanh khoản bị "treo ở mức giá cũ" và các cơ hội chênh lệch giá xuất hiện.
2. Oracle Slip-Band/ Hooks
Đây là một nâng cấp năng động của việc tạo lập thị trường băng thông hẹp. Thông qua việc điều phối các thuật toán oracle và hợp đồng thông minh, nó cho phép theo dõi giá tự động và kích hoạt các cơ chế bảo vệ khi thị trường biến động.
[Giải thích tại chỗ | Oracle Slide and Hook]
Slip-Band: Một “hành lang giá” nhỏ bám sát nguồn cấp giá oracle(ví dụ: giá trị tài sản ròng). Thanh khoản tập trung ở đây.
Hook: Đây là các hành động có thể lập trình được nhúng trong hợp đồng AMM. Khi giá oracle cập nhật, hook sẽ tự động được kích hoạt, dịch chuyển dải trơn sang mức giá mới, hoặc thậm chí tạm thời tăng phí để phòng ngừa rủi ro.
Mục tiêu cốt lõi: Tránh bị mắc kẹt ở mức giá cũ trong thời gian dài do người khác chi phối, đồng thời vẫn giữ được sự tiện lợi của các giao dịch nhỏ.
3. Cầu nối lợi nhuận suất
Cần thiết lập một cơ chế rõ ràng để phân phối chính xác các dòng tiền, chẳng hạn như tiền lãi và tiền thuê, được tạo ra từ tài sản RWA cho nhà cung cấp thanh khoản trong nhóm AMM. Điều quan trọng là xác định rõ ràng toàn bộ lộ trình từ "lợi nhuận vào nhóm → cách xác định quyền sở hữu dựa trên thị phần → thời điểm lĩnh nhận " ở cấp độ mã, mở rộng nguồn lợi nhuận của NHÀ CUNG CẤP THANH KHOẢN từ một khoản phí duy nhất sang sự kết hợp giữa phí và lợi nhuận tài sản gốc.
8. Kết luận: Từ “Trích dẫn liên tục” đến “Dòng chảy có thể dự đoán”
RWA có thể không cần đến mức giá biến động 24/7 của blockchain , điều mà nó thực sự cần là một xương sống thanh khoản có thể dự đoán, đo lường và quyết toán .
Chúng ta hãy để những vấn đề chuyên môn cho các cơ chế chuyên môn giải quyết:
Phát hành/Mua lại, Sổ lệnh KYC/RFQ, Đấu giá định kì— Xây dựng các con đường chính này để có thể phát hiện giá neo và thực hiện giao dịch lớn.
AMM — Đặt nó ở “chặng đường cuối cùng” và tập trung vào việc cung cấp trải nghiệm trao đổi nhỏ, suôn sẻ và minh bạch.
Khi hiệu quả vốn phù hợp với thực tế tuân thủ và khi chúng ta không thể và không còn buộc AMM phải mang ảo tưởng về "thị trường chính", hệ sinh thái thanh khoản thứ cấp Chuỗi của RWA sẽ trở nên lành mạnh và bền vững hơn.
Nhấn để tìm hiểu về các vị trí tuyển dụng BlockBeats của BlockBeats
Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức BlockBeats :
Nhóm Telegram: https://t.me/theblockbeats
Nhóm Telegram: https://t.me/BlockBeats_App
Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia
