Nhận thông tin chi tiết và phân tích tiền điện tử dựa trên dữ liệu tốt nhất mỗi tuần:
Hương vị của ETH: Từ mã thông báo đóng gói đến mã thông báo đóng góp thanh khoản
Bởi: Tanay Ved
Những điểm chính
Các phiên bản mã hóa của ETH như WETH, LST và LRT cho phép tương thích ERC-20 , khả năng tương tác cao hơn và cải thiện hiệu quả Vốn on-chain.
Với khoảng 24% ETH được đặt cược thông qua Lido, stETH và lớp vỏ wstETH đã trở thành hình thức thế chấp DeFi được sử dụng rộng rãi và thường được sử dụng trong các chiến lược lặp lại để tăng lợi nhuận.
Cơ chế định giá và phần thưởng cho các mã thông báo này khác nhau, một số theo thiết kế cơ sở trong khi các phiên bản được gói lại tích lũy giá trị với tỷ giá hối đoái tăng theo ETH.
Khi các tài sản này mở rộng quy mô, việc theo dõi hàng đợi xác thực, tính thanh khoản của thị trường thứ cấp và mức chênh lệch/chiết khấu LST so với ETH sẽ rất quan trọng để đánh giá rủi ro thanh khoản và việc mua lại.
Giới thiệu
Là một blockchain Lớp 1, giá trị của Ethereum không chỉ dừng lại ở việc là một loại tiền kỹ thuật số. Khả năng lập trình của nó cho phép sử dụng tài sản theo những cách hiệu quả, chẳng hạn như bảo mật mạng lưới, đóng vai trò là tài sản sinh lời và tài sản thế chấp trong hệ sinh thái on-chain . Để ETH dễ sử dụng và dễ kết hợp hơn trong các bối cảnh này, nhiều "hương vị" hoặc phiên bản token hóa của ETH đã xuất hiện.
Từ ETH), tương thích với ERC-20 , đến token Liquid Staking (LST) cung cấp lợi suất Staking trong khi vẫn có thể chuyển nhượng, và các biến thể khác bổ sung thêm lợi suất và tiện ích. Các hình thức ETH được token hóa này đã trở thành một phần không thể thiếu trong cơ sở hạ tầng của Ethereum, mở khóa khả năng tương tác và hiệu quả Vốn . Nhưng khi chúng trở nên đa dạng hơn và đan xen vào nhau trong hệ sinh thái, chúng mang lại những tác động quan trọng đối với tính thanh khoản, tính ổn định của tỷ giá cố Neo và động lực mua lại.
Trong ấn bản này của Coin Metrics về " State of the Network" , chúng tôi sẽ phác họa bối cảnh các phiên bản ETH được token hóa và giải thích sự xuất hiện của chúng. Sau đó, chúng tôi tập trung vào việc Liquid Staking , phân tích cơ chế định giá, cấu trúc phần thưởng và tiện ích của chúng, đồng thời đánh giá các điều kiện thanh khoản và rủi ro ảnh hưởng đến tính ổn định của chúng.
Cảnh quan ETH được mã hóa
Ngày nay, ETH tồn tại dưới các hình thức chính sau: ETH gốc, ETH được đóng gói, ETH thanh khoản (LST) và ETH thanh khoản được đóng lại (LRT). Mặc dù có thể phức tạp hơn, các biến thể này đã xuất hiện để giải quyết các hạn chế trước đây, tăng tính thanh khoản, khả năng kết hợp và tiếp cận các cơ hội lợi nhuận mới on-chain.
ETH được gói (WETH)
Nguồn: Coin Metrics Network Data Pro
Token Liquid Staking (LST) và LST được đóng gói
Việc Ethereum chuyển sang Bằng chứng cổ phần (PoS) (PoS) đã mang đến những cơ hội mới. Trước khi nâng cấp Shapella , ETH được staking bị khóa trên Beacon Chain và về cơ bản là không thanh khoản. Các token Liquid Staking (LST) như stETH của Lido đã giải quyết vấn đề này bằng cách Staking cho các trình xác thực thay mặt người dùng và phát hành các yêu cầu có thể chuyển nhượng trên ETH đã staking.
Khả năng tích lũy phần thưởng trong khi vẫn duy trì tính thanh khoản đã thúc đẩy việc áp dụng nhanh chóng trên các giao thức cho vay và nhóm thanh khoản. Các phiên bản được đóng gói như wstETH chuyển đổi các token rebase thành Yêu cầu bình luận Ethereum (ERC)-20 cố định, phù hợp hơn cho việc tích hợp. Cùng nhau, LST và các wrapper của chúng đã vượt qua WETH để trở thành hình thức token hóa ETH thống trị.
Khoảng 10 tỷ đô la ETH (wstETH) được đóng gói của Lido được khóa trong các giao thức cho vay DeFi trên mạng chính Ethereum, làm nổi bật vai trò của nó như một tài sản thế chấp cốt lõi. Trên thực tế, người dùng thường gửi LST để vay ETH hoặc stablecoin, tái sử dụng số tiền thu được để mua thêm stETH theo các chiến lược "vòng lặp" nhằm khuếch đại lợi suất Staking . Nó cũng hỗ trợ các kho cho vay và reStaking , kết hợp phần thưởng Staking với tiện ích thế chấp để nâng cao hiệu quả Vốn . Khi nhu cầu về tài sản được token hóa và mang lại lợi suất tăng lên, chúng có khả năng đóng vai trò trung tâm trong thị trường DeFi , như được thể hiện qua LST.
Bảng dưới đây cung cấp tổng quan về các phiên bản khác nhau của ETH được mã hóa:
Token Liquid Staking (LST)
Cơ chế định giá và khen thưởng
Nguồn: Coin Metrics Network Data Pro
Như đã thấy ở trên, stETH của Lido giao dịch sát với giá ETH cơ sở, trong khi wstETH và cbETH của Coinbase giao dịch ở mức cao. LST được đóng gói cũng dễ bị biến động giá trong thời kỳ căng thẳng, thanh khoản thấp hoặc thay đổi hoạt động, điều này có thể ảnh hưởng đến nhận thức của thị trường và có thể dẫn đến việc giảm giá khi nhu cầu thay đổi.
Giá Sàn phi tập trung (DEX) so với Sàn tập trung (CEX)
stETH được giao dịch trên cả hai sàn giao dịch phi tập trung (DEX) như Curve và các sàn giao dịch tập trung như OKX, Bybit và Deribit. Giá thường được điều chỉnh, với chênh lệch giá thu hẹp, nhưng các sự kiện căng thẳng có thể gây ra sự gián đoạn tạm thời. Trong vụ sụp đổ của Terra/Luna vào tháng 5 năm 2022, stETH trên Curve đã giảm xuống còn ~0,935 ETH (độ lệch 6,5%), dẫn đến Cascading Liquidations và mất Vốn cho các tổ chức như Three Arrows Vốn , vốn đã sử dụng stETH trong các chiến lược vòng lặp đòn bẩy. Kể từ đó, việc phụ thuộc vào một sàn giao dịch duy nhất đã giảm bớt, với việc xác định giá hiện được phân bổ đều hơn trên các DEX và CEX.
Nguồn: Nguồn dữ liệu thị trường Coin Metrics (Thị trường Sàn tập trung (CEX) bao gồm các sàn giao dịch tập trung sau: OKX, Bybit, Deribit, Huobi và Gate.io)
Chuộc lại & Thanh khoản
Người đặt cọc có hai cách chính để đổi lấy ETH: thông qua hệ thống xác thực của Ethereum hoặc thông qua các thị trường sàn giao dịch tập trung và phi tập trung (Sàn phi tập trung (DEX)) thứ cấp. Việc đổi thưởng chính diễn ra thông qua hàng đợi vào và ra của Ethereum, điều chỉnh luồng người xác thực tham gia và rời khỏi mạng lưới. Các hàng đợi này được điều chỉnh bởi giới hạn churn, nghĩa là chỉ một số lượng người xác thực cố định có thể tham gia hoặc rời khỏi mỗi kỷ nguyên (khoảng 6,4 phút). Độ dài hàng đợi được thể hiện bằng số lượng người xác thực, ETH hoặc thời gian phản ánh cả nhu cầu Staking và áp lực đổi thưởng.
ETH trong hàng đợi thoát gần đây đã vượt quá 900.000 ETH (khoảng 33.000 người xác thực) khi các staking nhận được lợi nhuận sau khi ETH tăng giá và một số chiến lược vòng lặp bị gỡ bỏ . Tính đến ngày 8 tháng 9, con số đó đã giảm xuống còn khoảng 660.000 ETH (khoảng 20.000 người xác thực). Trong cùng kỳ, ETH trong hàng đợi vào cũng tăng trên 900.000, cho thấy nhu cầu Staking mạnh mẽ và số dư hiệu dụng trung bình lớn hơn sau khi nâng cấp Pectra.
Nguồn: Coin Metrics Network Data Pro
Token Liquid Staking (LST) có tính thanh khoản như thế nào?
Tính thanh khoản là một yếu tố quan trọng đối với token Liquid Staking (và LRT) vì người dùng phải dựa vào thị trường thứ cấp để đổi, đặc biệt là khi hàng đợi thoát lệnh dài. Việc đổi này thường diễn ra thông qua các sàn giao dịch on-chain hoặc Ngoài chuỗi, nơi LST có thể được hoán đổi lấy ETH hoặc WETH. Các thị trường Sàn tập trung (CEX) và Sàn phi tập trung (DEX) này cho phép giao dịch chênh lệch giá hiệu quả, nhưng khi hàng đợi thoát lệnh của bên xác thực dài và thanh khoản thấp, việc hủy chốt có thể xảy ra thường xuyên hơn.
Như đã đề cập ở phần trên, tính thanh khoản của các LST như stETH của Lido đã được phân bổ rộng rãi hơn trên khắp các sàn giao dịch. Mặc dù phần lớn thanh khoản stETH ban đầu nằm trong nhóm stETH/ ETH của Curve , nhưng sau đó đã lan sang các sàn phi tập trung khác như Balancer và các sàn giao dịch tập trung. Thị trường stETH– ETH giao ngay trên các sàn giao dịch như Deribit, Bybit và OKX có khoảng 4,6 triệu đô la thanh khoản, dao động trong khoảng ±2% giá trung bình (1,6 triệu đô la giá mua/3,0 triệu đô la giá bán).
Nguồn: Coin Metrics Market Data Pro (Bao gồm các sàn giao dịch tập trung: OKX, Bybit, Deribit, Huobi và Gate.io)
Phần kết luận
Các phiên bản token hóa của ETH, từ token staking dạng wrap đến Liquid Staking , hiện đóng vai trò trung tâm trong cơ sở hạ tầng của Ethereum và cũng đã thu hút sự chú ý trong các hệ sinh thái PoS như Solana. ETH dạng wrap đã giải quyết những thách thức ban đầu về khả năng kết hợp, trong khi token Liquid Staking (LST) và token staking dạng liquid reStaking (LRT) đang mở rộng hiệu quả Vốn và khả năng kết hợp của ETH. Đồng thời, sự tăng trưởng trở lại và những đợt biến động trước đây đã làm dấy lên những cân nhắc về thanh khoản, việc mua lại và rủi ro về giá có thể lan tỏa.
Khi các quỹ Vốn mới được triển khai on-chain, từ kho bạc tài sản kỹ thuật số đến các ETF ETH tiềm năng được staking sau khi SEC làm rõ về token Liquid Staking , những cơ hội mới về lợi suất và khả năng tương tác đang được tạo ra. Đồng thời, tính thanh khoản và động lực mua lại sẽ rất quan trọng khi các tài sản được token hóa và mang lại lợi suất tiếp tục mở rộng quy mô và ngày càng được tích hợp sâu hơn trong toàn hệ sinh thái.
Cập nhật số liệu Coin Metrics
Bản cập nhật tuần này từ nhóm Coin Metrics:
Theo dõi bản tin State of the Market của Coin Metrics, bản tin này cung cấp bối cảnh cho các biến động của thị trường tiền điện tử trong tuần với bình luận ngắn gọn, hình ảnh phong phú và dữ liệu kịp thời.
Như thường lệ, nếu bạn có bất kỳ phản hồi hoặc yêu cầu nào, vui lòng cho chúng tôi biết tại đây .
Đăng ký và các số báo trước
Báo cáo State of the Network của Coin Metrics là góc nhìn khách quan, hàng tuần về thị trường tiền điện tử dựa trên dữ liệu mạng lưới (on-chain) và dữ liệu thị trường của chúng tôi.
Nếu bạn muốn nhận State of the Network trong hộp thư đến, vui lòng đăng ký tại đây . Bạn có thể xem các số trước của State of the Network tại đây .
