Siêu lỏng
Thế hệ Perp DEX này về cơ bản khác với thế hệ Perp DEX "GMX, dYdX ". Vì nội dung chính vẫn là Perp DEX, nên tiêu đề vẫn sẽ sử dụng Perp DEX để thảo luận.
Bắt đầu với tên gọi "Perp DEX", nó nhanh chóng trở nên nổi tiếng và được mọi người biết đến.
Hyperliquid là một chuỗi công khai Lớp 1 , tương tự như Ethereum và Solana . Hyperliquid có viễn cảnh mong đợi lớn: trở thành blockchain hỗ trợ tất cả các dịch vụ tài chính và một cơ sở hạ tầng giao dịch tài chính trên Chuỗi hiệu suất cao . Hyperliquid cung cấp cả hợp đồng vĩnh viễn và giao dịch spot, và gần đây đã phát triển stablecoin USDH.
Lộ trình phát triển của nó có thể được nhìn thoáng qua qua các HIP, từ HIP-1, HIP-2, đến HIP-3, và gần đây nhất là HIP-4, được cộng đồng đề xuất. HIP-4 hướng đến việc tạo ra các "Thị trường Sự kiện" tương tự như Polymarket, mở rộng hơn nữa ranh giới sản phẩm của Hyperliquid. Nói một cách đơn giản, đây là một thị trường nhị phân được giao dịch trên HyperCore. Không giống như các perp truyền thống, các sự kiện không phụ thuộc vào oracle liên tục hay nguồn vốn; giá được xác định hoàn toàn bởi hành vi giao dịch. Đề án này cũng đã nhận được sự chấp thuận của Jeff. (Phần thảo luận về HIP sẽ không được trình bày chi tiết ở đây; một bài viết nghiên cứu chuyên sâu sẽ được viết sau.)
Hyperliquid được cộng đồng trìu mến gọi là " Binance on Chuỗi ", một cái tên khiến ban lãnh đạo Binance lo lắng. Hoặc, Hyperliquid có thể được gọi là " AWS of Liquidity ", một cái tên gợi cảm hơn.
Kiến trúc kỹ thuật và hiệu suất của Hyperliquid L1
Dựa trên những nguyên tắc cơ bản, đội ngũ Hyperliquid đã phát triển một blockchain Lớp 1 hiệu suất cao, được thiết kế riêng cho các giao dịch nhằm giải quyết các vấn đề của thị trường crypto về thanh khoản kém, trải nghiệm giao dịch, tính minh bạch và gian lận . Kiến trúc này bao gồm hai thành phần: HyperCore và HyperEVM .
HyperCore là một công cụ khớp lệnh Chuỗi, chịu trách nhiệm đặt lệnh, khớp lệnh, tiền ký quỹ và bù trừ trên Sổ Lệnh Hạn Trung Tâm (CLOB), tất cả đều được thực hiện Chuỗi. Hyperliquid đã đúng khi chọn CLOB thay vì AMM. AMM trước đó, Perp DEX, mang lại trải nghiệm kém. CLOB cũng là một lựa chọn phổ biến trong số các Perp DEX chính thống. (Aster, Lighter và edgeX cũng sử dụng CLOB, trong đó Aster sử dụng cả AMM và CLOB.)
HyperEVM là một lớp hợp đồng thông minh đa năng, chia sẻ cơ chế đồng thuận với HyperCore, duy trì khả năng tương thích với Ethereum EVM và tạo điều kiện tích hợp với các ứng dụng khác tích hợp sàn giao dịch. Cơ chế đồng thuận này sử dụng thuật toán HyperBFT (Bằng chứng cổ phần) đã được sửa đổi từ HotStuff, đảm bảo thứ tự giao dịch nhất quán trên toàn bộ mạng lưới mà không cần dựa vào việc khớp lệnh Chuỗi.
Thiết kế phân mảnh được kết hợp chặt chẽ này mang lại tốc độ gần bằng sàn giao dịch tập trung: trì hoãn giao dịch trung bình khoảng 0,2 giây (99% giao dịch <0,9 giây) và thông lượng đỉnh đạt 200.000 giao dịch mỗi giây (theo dữ liệu chính thức của HyperLiquid). Tốc độ tạo khối và xác nhận của Hyperliquid cực kỳ nhanh, đạt độ hoàn thiện dưới một giây. Nhờ sổ lệnh và khớp lệnh hoàn toàn Chuỗi , Hyperliquid mang lại tính minh bạch cao trong khi vẫn duy trì hiệu suất vượt trội, thực sự đạt được " tốc độ CEX trên Chuỗi ". Hiện tại, Hyperliquid chưa áp dụng rõ ràng giải pháp AVS (Dịch vụ xác minh chủ động) của EigenLayer, chủ yếu dựa vào Chuỗi và sự đồng thuận của riêng mình để đảm bảo hiệu suất và bảo mật. Hiệu suất và bảo mật này được cung cấp trực tiếp bởi Chuỗi của riêng mình , độc lập với mạng lưới reStake ETH. Tính đến tháng 9 năm 2025, Hyperliquid L1 có 24 nút đang hoạt động.
Trải nghiệm người dùng và giao diện
Hyperliquid mang đến trải nghiệm giao dịch tương đồng với các sàn giao dịch hàng đầu. Giao diện người dùng được thiết kế theo sổ lệnh và biểu đồ nến truyền thống, hỗ trợ các lệnh giới hạn nâng cao, lệnh dừng lỗ và các loại lệnh nâng cao khác, đồng thời tích hợp các công cụ giao dịch chuyên nghiệp. Quyết toán giao dịch gần như theo thời gian thực (dưới một giây) và giao diện mượt mà, không bị trễ. Nền tảng này phù hợp với cả người giao dịch chuyên nghiệp và nhà đầu tư bán lẻ. Thông báo mở vị thế và đóng vị thế bằng cú nhấp chuột cũng rất dễ chịu.
Người dùng có thể sử dụng ví web3 để truy cập không cần cấp phép và giao dịch phi lưu ký , nhưng tài sản phải được Chuỗi với Hyperliquid L1. Hiện tại, USDC chỉ có thể được gửi qua Chuỗi Arbitrum . Điều này tạo ra một ví Agent (chỉ cấp quyền giao dịch, không cấp quyền chuyển nhượng, và lưu trữ private key cục bộ). Mở vị thế và đóng vị thế không yêu cầu chữ ký, mang lại trải nghiệm liền mạch. Người dùng thường không bị ảnh hưởng bởi ví Agent này.
Hyperliquid duy trì kết nối cộng đồng mạnh mẽ và luôn phản hồi nhanh chóng. Ví dụ, vào tháng 7 năm 2025, sau sự cố ngừng hoạt động ngắn hạn của API, đội ngũ đã nhanh chóng bồi thường cho người dùng khoảng 2 triệu đô la thiệt hại, thể hiện cam kết phản hồi nhanh chóng và trách nhiệm giải trình. Điều này đã nhận được phản hồi tích cực từ người dùng và sự khen ngợi rộng rãi từ cộng đồng.
Thanh khoản và độ sâu giao dịch
Là nhà cung cấp hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn hàng đầu, Hyperliquid tự hào có thanh khoản và khối lượng giao dịch cực kỳ lớn. Khối lượng giao dịch hàng ngày của họ thường xuyên đạt hàng tỷ đô la. Vào tháng 7 năm 2025, khối lượng giao dịch hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn đạt khoảng 319 tỷ đô la, đưa Chuỗi khối lượng hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn trong tháng lên mức cao kỷ lục 487 tỷ đô la. Riêng Hyperliquid chiếm tỷ lệ khoảng 65%. Trong suốt năm 2025, thị thị phần của Hyperliquid ổn định ở mức từ 75% đến 80%, vượt xa các đối thủ cạnh tranh. Vào tháng 8 năm 2025, khối lượng giao dịch hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn chiếm 13,85% Binance, một mức cao lịch sử . ( Dữ liệu The Block )
Nền tảng này hỗ trợ hơn 100 cặp giao dịch, bao gồm cả tài sản chính thống và tài sản dài hạn, với tốc độ phản hồi niêm yết nhanh chóng. Nhờ mô hình sổ lệnh trên chuỗi , độ sâu lệnh và kết quả khớp lệnh của người dùng được hiển thị minh bạch. Cùng với việc kết nối nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp và sự ra mắt của nhóm tạo lập thị trường HLP , Hyperliquid đạt được mức chênh lệch cực thấp trên các loại tiền điện tử chính thống và mức trượt giá tối thiểu cho các giao dịch lớn.
Tổng giá trị khóa (TVL) của nền tảng này cũng cao hơn đáng kể so với các đối thủ cạnh tranh: tính đến tháng 9 năm 2025, TVL của nền tảng đạt khoảng 2,7 tỷ đô la. Lượng vốn và độ sâu khổng lồ này cho phép thị trường hợp đồng của Hyperliquid có độ sâu giao dịch và tỷ lệ tài trợ ổn định tương tự như Binance cho hầu hết các loại tiền tệ.
Cấu trúc phí và cơ chế khích lệ tương tự như trên các sàn giao dịch điện tử (CEX). Phí giao dịch cơ bản của Hyperliquid là 1,5 điểm cơ bản cho Người đánh dấu (Marker) và 4,5 điểm cơ bản cho Người mua (Taker ), thấp hơn một chút so với các sàn giao dịch điện tử chính thống nói chung. Hiện tại, người dùng stake token HYPE có thể được hưởng mức giảm phí lên đến 40% (với số lượng stake tối thiểu là 500.000 HYPE), tương tự như hạng VIP của Binance với BNB.
Kho tiền
Kho bạc của Hyperliquid bao gồm ba phần: AF, HLP và kho bạc của người dùng.
Kho bạc Giao thức A: Quỹ Hỗ trợ (AF). AF đóng vai trò là "kho bạc" và công cụ mua của giao thức. Quỹ này chủ yếu được sử dụng để mua lại (và thường là đốt) token HYPE; cũng được sử dụng để bồi thường cho người dùng trong các sự kiện đặc biệt (khoảng 2 triệu USDC đã được tự động bồi thường sau sự cố ngừng hoạt động của API vào ngày 29 tháng 7 năm 2025). Tài sản của AF chủ yếu là HYPE, giúp giảm thiểu trượt giá và độ phức tạp khi thực hiện các giao dịch lớn và bồi thường.
Khoảng 93% phí nền tảng được đưa vào quỹ để mua lại và đốt token HYPE, với 7% bổ sung được phân bổ cho nhóm tạo lập thị trường HLP. Thiết kế này tạo ra một vòng quay tích cực: khối lượng giao dịch tăng → thu nhập phí tăng → nhiều token được mua lại và đốt(tăng giá trị token) và nhóm tạo lập thị trường được hưởng lợi → thu hút thêm người dùng và thanh khoản .
Nguồn dữ liệu: asxn
Giao thức Vault B: HLP (Nhà cung cấp siêu thanh khoản)
HLP được định vị là một nền tảng tạo lập thị trường cấp giao thức với hệ thống dự phòng thanh lý (bao gồm cả thành phần Liquidator). Bất kỳ ai cũng có thể gửi USDC để tham gia phân phối PnL của HLP, với lãi suất hàng năm hiện tại khoảng 6,7% và không có phí quản lý hay phí hiệu suất (không giống như kho tiền của người dùng). Tiền gửi có thể được quy đổi bốn ngày sau khi gửi. Cơ chế HLP đảm bảo thanh khoản khoản tạo lập thị trường minh bạch và công khai, giảm sự phụ thuộc vào các thỏa thuận riêng với nhà tạo lập thị trường trên các thị trường truyền thống.
Kho lưu trữ của người dùng
Hệ thống này bao gồm một Vault Leader (người quản lý giao dịch theo chiến lược riêng) và một Depositor (người đóng góp, người gửi tiền thị phần chia sẻ PnL). Hệ thống này tương tự như hệ thống sao chép lệnh giao dịch của các quỹ thứ cấp và sàn giao dịch điện tử (CEX). Leader nhận 10% hoa hồng (chỉ áp dụng cho các giao dịch có lợi nhuận), trong khi Vault giao thức không nhận hoa hồng.
Phát triển cộng đồng và đội ngũ
Phát triển cộng đồng: Hyperliquid có một cộng đồng toàn cầu năng động, với sự hiện diện mạnh mẽ hơn ở khu vực châu Âu và châu Mỹ so với khu vực nói tiếng Trung. Chính thức rất tích cực trên các nền tảng mạng xã hội như X (Twitter) và liên tục duy trì thị phần hàng đầu, tạo ra hiệu ứng mạng lưới trong lĩnh vực DEX.
Cuộc thảo luận sôi nổi trong cộng đồng cũng được phản ánh vào giá trị token. Vào tháng 11 năm 2024, Hyperliquid airdrop token genesis HYPE, tổng cộng 310 triệu token (chiếm 31% tổng nguồn cung) cho những người dùng đầu tiên. Sau airdrop, tổng giá trị vốn hóa thị trường thị trường của HYPE đã đạt hàng tỷ đô la, mang lại những phần thưởng hậu hĩnh cho những người tham gia sớm và tạo dựng được danh tiếng tích cực trong cộng đồng phi tập trung. Tăng trưởng người dùng chủ yếu đến từ việc truyền miệng và việc mua lại sản phẩm chất lượng cao, thay vì tiếp thị quá mức. Điều này khá giống với Tesla.
Bối cảnh và Nguồn vốn đội ngũ : Hyperliquid được thành lập bởi Jeff Yan, một cựu sinh viên tốt nghiệp Harvard, từng làm việc bối cảnh Hudson River Trading, một công ty giao dịch tần suất cao tài chính truyền thống. Đội ngũ nòng cốt chỉ bao gồm khoảng 11 thành viên, nổi tiếng với đội ngũ nhỏ nhưng tinh nhuệ, tốc độ phát triển nhanh chóng. Theo Jeff, dự án được tự chủ hoàn toàn về tài chính kể từ khi thành lập, từ chối đầu tư vốn mạo hiểm để đảm bảo việc ra quyết định độc lập và ưu tiên lợi ích của người dùng. Phương pháp tiếp cận " không VC, không quỹ đầu tư tư nhân riêng lẻ " này đã tạo dựng niềm tin cộng đồng và cho phép đội ngũ tập trung hơn vào công nghệ và sản phẩm. Hầu hết các thành viên trong đội ngũ bối cảnh từ các trường đại học danh tiếng thế giới và các tổ chức công nghệ và tài chính hàng đầu, và đội ngũ được cho là đã thu hút một số giám đốc điều hành cấp cao từ lĩnh vực tài chính truyền thống làm cố vấn, bao gồm cả cựu CEO của một ngân hàng lớn trong hội đồng quản trị. Các nguồn tin thị trường cho rằng Hyperliquid có thể đã huy động vốn thông qua các công ty niêm yết liên kết, chứng tỏ sức mạnh tài chính đáng kể của mình (kho bạc của nền tảng này nắm giữ hơn 500 triệu đô la dự trữ). Nhìn chung, đội ngũ Hyperliquid khá kín tiếng và thực tế, tận dụng bối cảnh kỹ thuật và giao dịch sâu rộng của mình để đạt được vị thế dẫn đầu ngành trong vòng hai năm. Bối cảnh này cũng giải thích cho cam kết không ngừng của họ đối với việc cải tiến sản phẩm và trải nghiệm của người dùng.
Lý do cơ bản cho tăng trưởng nhanh chóng
Đã có nhiều cuộc thảo luận về lý do thành công của Hyperliquid. Bên cạnh những yếu tố đã đề cập ở trên về đội ngũ toàn diện, công nghệ sản phẩm vượt trội và trải nghiệm người dùng, chúng ta cũng có thể khám phá những nền tảng cơ bản của cả "nguyên lý" và "kỹ thuật", xem xét những gì Hyperliquiquit đã làm đúng ở các giai đoạn khác nhau.
Đầu tiên, chúng ta hãy xem xét nó theo góc độ “ kỹ thuật ”.
Giai đoạn 1: Khích lệ Airdrop
Trước HYPE TGE, đã có sự mong đợi về airdrop, khi hầu hết người dùng tìm cách tăng khối lượng giao dịch để kiếm điểm và airdrop. Vào thời điểm đó, Hyperliquid chưa nhận được nhiều sự chú ý từ các sàn giao dịch lớn và không được coi là đối thủ cạnh tranh. Nhiều người cho rằng nó sẽ đi theo vết xe đổ của GMX và dYdX , dần chìm vào quên lãng và thiếu hoạt động giao dịch sau TGE.
Giai đoạn 2: Cổ tức tuân thủ và quy định
Sau sự kiện HYPE TGE, khối lượng giao dịch của Hyperliquid tăng thay vì giảm, báo hiệu một sự thay đổi trong tâm lý. Nhận định chung cho rằng áp lực tuân thủ quy định đang cản trở các sàn giao dịch điện tử lớn như Binance tại thị trường crypto và Mỹ, khiến việc kinh doanh của họ gặp khó khăn. Những người dùng bị mất này đã được Hyperliquid tiếp quản (bằng chứng là sự phân bổ lượng truy cập trên trang web Hyperliquid). Hơn nữa, một số sàn giao dịch tiền tệ, vốn gặp khó khăn trong việc xác minh danh tính khách hàng (KYC), cũng đã tìm thấy một công cụ phù hợp.
Vào thời điểm này, Hyperliquid đã được Binance, OKX, Bitget và các sàn khác coi là đối thủ cạnh tranh, và họ bắt đầu hành động để nhắm vào Hyperliquid. (Dấu vết của việc này có thể được tìm thấy trong cộng đồng, nhưng tôi sẽ không trình bày chi tiết ở đây.)
Giai đoạn 3: Xây dựng mã - Phân phối kênh là vua
Hoàn tiền cho KOL và chương trình tiếp thị liên kết là những phương pháp thu hút người dùng phổ biến cho các CEX. Bên cạnh việc xây dựng thương hiệu, quan hệ công chúng, phát triển cộng đồng, SEO và phát triển chiến dịch, hoàn tiền cho KOL dựa trên BD là một chiến lược tăng trưởng quan trọng cho các CEX.
Chiếm tỷ lệ người dùng được hưởng chiết khấu KOL khác nhau giữa các sàn giao dịch, ví dụ, Binance khoảng 50% và Bitget khoảng 70%. Hơn nữa, các sàn giao dịch nhỏ hơn cung cấp chiết khấu KOL cao hơn, cũng như chiếm tỷ lệ giao dịch. Nhiều sàn thậm chí còn cung cấp chiết khấu 90%-100%, thúc đẩy tăng trưởng thông qua "bánh đà" " chấp nhận tổn thất của khách hàng và trợ cấp chiết khấu ".
Mức hoàn tiền hoa hồng của Hyperliquid chỉ là 10% và chỉ áp dụng cho 1 tỷ khối lượng giao dịch đầu tiên. Dựa trên mức phí trung bình là 3 điểm cơ bản, nếu người bạn mời đóng góp 300.000 phí, bạn sẽ chỉ nhận được 30.000 thu nhập. Trọng tâm của Hyperliquid không phải là lời mời hoàn tiền; mà là Build Codes.
Rất ít người nhận ra sức mạnh thực sự của Build Codes: một chiến lược phân phối với tiềm năng thực sự theo cấp số nhân. Các nhà phát triển không còn cần phải xây dựng sổ lệnh hiệu suất cao hoặc thu hút thanh khoản nữa, vì Hyperliquid cung cấp cơ sở hạ tầng cần thiết. Hyperliquid không còn cần phải quản lý việc quảng bá sản phẩm, thu hút người dùng hoặc thậm chí là đổi mới sản phẩm nữa, vì tất cả những điều này đều được giao cho Builder Network. Nó hơi giống Perp DEX, một đội ngũ Thụy Sĩ mà tôi từng làm việc (với bối cảnh UBS) đã tách ra. Họ đã áp dụng phương pháp nhãn trắng, đó là hướng đi đúng đắn, nhưng thật không may, sản phẩm không thực sự mạnh. Binance Broker và sàn giao dịch đám mây / nút OKX là những giải pháp tương tự. Sự khác biệt cơ bản với Build Codes là khả năng truy cập dễ dàng, rào cản gia nhập thấp và tính minh bạch trên Chuỗi.
Phantom Wallet, Axiom, UXUY và PVP.trade đều đã tích hợp giải pháp này. Phantom đã thu hút khoảng 40.000 người dùng mới và PVP.trade đã tạo ra thu nhập hàng ngày 7,5 triệu đô la . Tôi cũng đã hoàn thành việc phát triển phiên bản cơ bản của perp DEX và dự định tận dụng kinh nghiệm và nguồn lực mạng lưới trước đây của mình để thúc đẩy tăng trưởng. Các bên quan tâm đều được hoan nghênh thảo luận về vấn đề này.
Ngoài Build Codes, còn có CoreWriter và HIP-3, nhưng ngưỡng cao hơn một chút nên tôi sẽ không trình bày chi tiết về chúng ở đây do giới hạn về không gian.
“Đạo” - Người có Đạo sẽ có nhiều người ủng hộ
Mặc dù phân tích trên về những lý do dẫn đến thành công của Hyperliquid khá chi tiết, nhưng nó vẫn chưa đi sâu vào trọng tâm vấn đề. Nhiều cách lý giải về thành công của Hyperliquid vẫn còn hời hợt.
Nhưng cốt lõi có thể được tóm gọn trong một câu: Hyperliquid thể hiện " tinh thần blockchain " - sự cởi mở, minh bạch, phi tập trung và chủ quyền của người dùng. Giống như Binance mang biểu ngữ này chống lại tài chính truyền thống, những người theo chủ nghĩa tối đa hóa BTC, các chuyên gia kỳ cựu trong ngành, và cả những người dùng crypto thông thường đều đứng về phía Binance. Chính tinh thần blockchain đích thực mới thực sự gắn kết mọi người.
Từ góc độ người dùng, nhiều sàn giao dịch chứng khoán (CEX) hiện đang phải đối mặt với các vấn đề như hộp đen tập trung, mất khách hàng và giao dịch chống lại người dùng. Chủ sở hữu CEX cũng phải đối mặt với những thách thức ngày càng nghiêm ngặt về tuân thủ quy định. Do đó, nhiều CEX đang chuyển sang DEX.
Vì thế, Aster, thái tử của Binance đã ra đời.
