Được viết bởi: Plain Blockchain
Vào ngày 17 tháng 9 năm 2025, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã đưa ra một quyết định có vẻ không đáng chú ý nhưng thực sự mang tính lịch sử: họ đã phê duyệt "Tiêu chuẩn niêm yết chung" cho các sản phẩm giao dịch sàn giao dịch sàn (ETP) đối với hàng hóa spot(bao gồm cả tài sản kỹ thuật số).
Với người ngoài, đây chỉ là một tin tức nhỏ. Nhưng đối với những người tin tưởng, nhà phát triển và nhà đầu tư đã hoạt động trong thế giới crypto nhiều năm, đây lại là một cú sốc lớn. Tuyên bố chính thức từ Chủ tịch SEC Paul S. Atkins nghe có vẻ thận trọng và chuyên nghiệp: "Động thái này nhằm mục đích tối đa hóa lựa chọn của nhà đầu tư và thúc đẩy đổi mới bằng cách đơn giản hóa quy trình niêm yết."
Nhưng cách giải thích của thị trường lại thẳng thắn và cuồng tín hơn: kỷ nguyên “ETPalooza” (bữa tiệc ETP) của crypto đã đến.
Vậy sự tăng vọt này thực sự có ý nghĩa gì? Ma thuật tài chính nào ẩn sau mã bí ẩn "ETP"? Quan trọng hơn, một khi các cơ quan quản lý bật đèn xanh, cơn sốt vốn này sẽ định hình lại toàn bộ bối cảnh crypto như thế nào?
01 "ETF crypto" của bạn không phải là một ETF thực sự
Để hiểu được cuộc cách mạng này, trước tiên chúng ta phải hiểu rõ mớ bòng bong của Phố Wall. Thuật ngữ "ETF crypto" là một thuật ngữ bao hàm nhiều loại cấu trúc sản phẩm và rủi ro khác nhau.
ETP (Sản phẩm giao dịch trên sàn giao dịch): Đây là thuật ngữ chung cho tất cả các sản phẩm như vậy, có thể được mua và bán bất cứ lúc nào trên sàn giao dịch, giống như cổ phiếu.
Quỹ ETF (Quỹ hoán đổi danh mục): Là hình mẫu điển hình của các quỹ ETF. Đây là những quỹ thực sự nắm giữ trực tiếp rổ tài sản(ví dụ: cổ phiếu, trái phiếu) mà chúng theo dõi. Tại Hoa Kỳ, phần lớn các quỹ ETF được quản lý chặt chẽ theo Đạo luật Công ty Đầu tư năm 1940, yêu cầu đa dạng hóa tài sản và cung cấp mức độ bảo vệ nhà đầu tư cao nhất.
ETC (Hàng hóa Giao dịch trên Sàn giao dịch): Đây là một hình thức ngụy trang được thiết kế riêng cho crypto tử. Vì Bitcoin hoặc Ethereum là tài sản đơn lẻ và không đáp ứng được yêu cầu "đa dạng hóa" của Đạo luật năm 1940, nên một "ETP Bitcoin Spot " không thể được đăng ký hợp pháp như một ETF tiêu chuẩn. Cấu trúc thực sự của nó giống một ETC hơn - một chứng nợ được đảm bảo bằng một loại hàng hóa duy nhất (chẳng hạn như vàng hoặc Bitcoin ) được nắm giữ dưới dạng vật chất.
Điểm khác biệt chính: Khi bạn mua cái gọi là "ETF Bitcoin spot ", bạn không mua một quỹ đa dạng được bảo vệ hoàn toàn bởi Đạo luật năm 1940. Bạn đang mua một sản phẩm ủy thác tín nhiệm theo dõi một tài sản duy nhất và được cấu trúc giống với ETC hơn. Mặc dù cũng được giao dịch trên một sàn giao dịch được quản lý, nhưng các biện pháp bảo vệ theo quy định và hồ sơ rủi ro vốn có của nó về cơ bản khác với ETF cổ phiếu truyền thống.
02 Một sự thay đổi mang tính cách mạng trong việc phê duyệt của SEC
Các quy định mới của SEC tương đương với việc nâng cấp việc phát hành ETP crypto từ con đường xem xét thủ công dài dòng và phức tạp thành đường cao tốc với các quy tắc rõ ràng.
Thế giới cũ: Chờ đợi lâu dài
Trước đây, bất spot ETP crypto giao ngay nào muốn niêm yết đều phải nộp đơn riêng cho SEC, một quy trình có thể mất tới 240 ngày và đầy rẫy những bất ổn. Các bên phát hành được yêu cầu chứng minh khả năng ngăn chặn gian lận và thao túng thị trường, một tiêu chuẩn rất cao.
Một kỷ nguyên mới: "đường cao tốc" bắt đầu
“Tiêu chuẩn Niêm yết Toàn cầu” mới đã thay đổi hoàn toàn tất cả. Giờ đây, chỉ cần một tài sản crypto đáp ứng các tiêu chí được đặt ra trước đó, sản phẩm ETP liên quan có thể được niêm yết trực tiếp, rút ngắn toàn bộ quy trình xuống còn 60-75 ngày.
Tiêu chí quan trọng nhất đối với ngành công nghiệp crypto là các hợp đồng tương lai của một tài sản phải được giao dịch trên một thị trường do Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ (CFTC) quản lý trong ít nhất sáu tháng. Động thái của SEC là một khéo léo, tận dụng công việc của cơ quan quản lý liên kết, CFTC, để đánh giá sức khỏe của Thị trường Spot cơ bản thông qua lăng kính của một thị trường tương lai đã trưởng thành.
"Danh sách xanh" được công bố và nhân vật chính được làm rõ
Quy định mới này ngay lập tức tạo ra một "danh sách xanh". Tất cả tài sản crypto được giao dịch trên sàn giao dịch phái sinh Coinbase do CFTC quản lý trong ít nhất sáu tháng sẽ tự động được cấp "giấy thông hành" cho các ETP spot. Danh sách này bao gồm Bitcoin(BTC), Ethereum(ETH), Solana(SOL), Litecoin (LTC), Dogecoin (DOGE), Cardano(ADA), Avalanche(AVAX), Chainlink(LINK), Stellar(XLM) và Ripple (XRP).
Cần lưu ý rằng lệnh phê duyệt của SEC nhắm vào sàn giao dịch truyền thống như Nasdaq, Cboe và NYSE Arca - đây là những "cửa hàng" nơi các nhà đầu tư cuối cùng mua và bán cổ phiếu ETP.
Vậy nhân vật của Coinbase là gì? Nó đóng vai trò là "trung tâm tư cách " thượng nguồn. Hợp đồng tương lai tài sản crypto có lịch sử giao dịch sáu tháng trên Coinbase Derivatives, một thị trường do CFTC quản lý, sẽ đủ điều kiện được cấp tư cách"theo dõi nhanh".
Tóm lại: Thị trường tương lai được quản lý của Coinbase là "tiêu chuẩn", trong khi sàn giao dịch như Nasdaq là "thị trường giao dịch" cuối cùng.
03 "ETP Feast" bắt đầu
Quyết định của SEC đã mở ra chiếc hộp Pandora và phản ứng dây chuyền của nó sẽ tạo ra những làn sóng lớn ở mọi ngóc ngách của thị trường.
1. Tái cấu trúc vốn: “Kênh” cho hàng trăm tỷ nhân dân tệ trong các quỹ
Lô ETP Bitcoin spot đầu tiên đã thu hút hơn 36 tỷ đô la vốn ròng chỉ sau một năm ra mắt. Điều này cho thấy nhu cầu đầu tư khổng lồ đang dồn nén trên thị trường. Nhiều nhà đầu tư truyền thống đang háo hức tham gia thị trường crypto nhưng lại bị cản trở bởi các rào cản kỹ thuật như quản lý private key và sử dụng ví.
Giờ đây, ETP cung cấp một cầu nối hoàn hảo cho họ. Họ có thể mua vào Solana hoặc Chainlink chỉ bằng một cú nhấp chuột, giống như mua hoặc bán cổ phiếu Apple, từ các tài khoản môi giới quen thuộc của mình. Các nhà phân tích dự đoán rằng hơn 100 ETP crypto có thể ra mắt trong 12 tháng tới, báo hiệu sự khởi đầu của một thị trường bò mạnh mẽ được thúc đẩy bởi dòng vốn chính thống.
2. Tái cấu trúc: Thị trường crypto có "Thời gian của Phố Wall"
Sự xuất hiện của ETP về cơ bản đang thay đổi "nhịp tim" của thị trường crypto.
"Hiệu ứng 4 giờ chiều": Vì các nhà phát hành ETP cần tính toán giá trị tài sản ròng của quỹ vào khoảng 4 giờ chiều giờ New York, họ phải mua và bán lượng lớn tài sản crypto thực tế trên thị trường vào khoảng thời gian này. Điều này dẫn đến sự gia tăng đột biến, có thể dự đoán được về khối lượng giao dịch trên sàn giao dịch như Coinbase vào khoảng thời gian này mỗi ngày. Đặc điểm giao dịch 24/7 ban đầu của thị trường crypto đang dần được "thuần hóa", trở nên đồng bộ với giờ làm việc của Phố Wall.
Sự trở lại của cơ chế "hoàn trả bằng hiện vật": Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) gần đây đã phê duyệt cơ chế "hoàn trả bằng hiện vật". Điều này có nghĩa là nhà tạo lập thị trường lớn có thể trực tiếp đổi một rổ Bitcoin thực tế lấy thị phần ETP, thay vì sử dụng tiền mặt. Đây là mô hình hoạt động tiêu chuẩn của hầu hết các ETF đã được thành lập, giúp giảm đáng kể chi phí và cải thiện hiệu quả.
3. Tái định hình quyền lực: Sự chuyển mình của Coinbase và "Cuộc chiến mới"sàn giao dịch
Sự trỗi dậy của ETP đang viết lại luật chơi sinh tồn của sàn giao dịch crypto. Đối với những gã khổng lồ tuân thủ pháp luật có trụ sở tại Hoa Kỳ như Coinbase, điều này vừa là nguy cơ vừa là cơ hội.
Nguy cơ là khi các nhà đầu tư có thể dễ dàng mua các sản phẩm crypto thông qua các công ty môi giới truyền thống, một phần thu nhập từ phí giao dịch bán lẻ của Coinbase chắc chắn sẽ bị chuyển hướng.
Cơ hội thậm chí còn lớn hơn. Coinbase đang nhanh chóng chuyển mình thành một nhà môi giới vũ khí cho toàn bộ hệ sinh thái ETP. Nền tảng này cung cấp dịch vụ lưu ký, dữ liệu thị trường và giám sát quan trọng cho hầu hết các nhà phát hành ETP lớn, mở ra một thế giới việc kinh doanh B2B mới, ổn định và sinh lời cho các tổ chức.
Ngược lại, sàn giao dịch có nguồn gốc ít hơn trong hệ thống quản lý của Hoa Kỳ chắc chắn sẽ ở thế phòng thủ khi cạnh tranh để giành lấy việc kinh doanh thể chế mới nổi này. Một cuộc chiến mới về dịch vụ thể chế đã bắt đầu.
04 Tóm tắt
"Con đường cao tốc" do SEC mở ra cho ETP crypto chắc chắn là một bước ngoặt trong lịch sử phát triển của tài sản crypto .
Tuy nhiên, đây mới chỉ là khởi đầu, chưa phải là kết thúc. Khi thị trường crypto ngày độ sâu với tài chính truyền thống, nó sẽ ngày càng chịu ảnh hưởng bởi dữ liệu kinh tế vĩ mô, chính sách của Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ và tâm lý rủi ro toàn cầu. Đối với những người trong trong đó, điều chắc chắn duy nhất là: luật chơi đã thay đổi. Hiểu rõ luật chơi, đón nhận thay đổi và luôn nhận thức rõ rủi ro là những nguyên tắc tối thượng để tồn tại và phát triển trong ngành công nghiệp đầy thú vị này.
