Các kho bạc tài sản kỹ thuật số phải mua cổ phiếu của chính họ để tồn tại

Quý 3 đang trở thành giai đoạn khó khăn đối với các công ty đi theo Chiến lược của Michael Saylor (trước đây gọi là MicroStrategy).

Giá cổ phiếu của các công ty này đang giảm khi tổng giá trị cổ phiếu của họ Đáy xuống dưới giá trị tiền điện tử mà họ nắm giữ.

Một số quỹ đầu tư tài sản kỹ thuật số, hay DAT, đã bắt đầu mua lại cổ phiếu của chính mình. Phóng viên Nikou Asgari của FT cho rằng đây có thể là dấu hiệu của sự sụp đổ sắp xảy ra.

Mua lại

Một báo cáo của FT tập trung vào bảy công ty tương đối nhỏ mà hành trình đầu tư vào Bitcoin của họ hóa ra lại khá gập ghềnh. Bài báo nêu tên Semler Scientific, ETHZilla, Empery Digital, CEA Industries, Metaplanet, SharpLink Gaming và Ton Strategy. Năm trong số đó hiện có vốn hóa thị trường thấp hơn giá trị Bitcoin họ nắm giữ.

Hầu hết các công ty này chỉ mới thực hiện một bước ngoặt tiền điện tử cách đây vài tháng. Thông báo về bước ngoặt này thường được theo sau bởi một đợt tăng giá cổ phiếu mạnh mẽ trong ngắn hạn và sau đó là một đợt giảm giá. Trong những tuần gần đây, tất cả các công ty này đã phải dùng đến biện pháp mua lại cổ phiếu, hy vọng điều này sẽ thúc đẩy giá cổ phiếu của họ.

Các công ty này cần giao dịch cổ phiếu cao hơn giá trị tài sản tiền điện tử cơ sở của họ. Nếu không, họ sẽ không thể tiếp tục theo đuổi chiến lược của Saylor và mua tiền điện tử. Các DAT này đã huy động hàng chục, hàng trăm triệu đô la nợ để mua lại cổ phiếu của mình.

Theo Asgari, những ví dụ này báo hiệu sự kết thúc sớm của cái mà ông gọi là "cơn sốt Treasury Bitcoin". Bài viết đưa ra bình luận từ Morgan McCarthy, một nhà phân tích từ công ty phân tích tiền điện tử Kaiko: "Đây có lẽ là hồi chuông báo tử đối với một số [công ty này]."

McCarthy cho rằng các công ty này đang cố gắng kéo dài thời gian với hy vọng sẽ tận dụng được đợt tăng giá tiền điện tử tiếp theo.

Đồng thời, Asgari lưu ý rằng việc mua lại cổ phiếu quỹ không chỉ dành riêng cho các quỹ đầu tư tiền điện tử của doanh nghiệp. Đây là chiến lược phổ biến của các công ty muốn tăng giá cổ phiếu.

Sáp nhập Semler Scientific và Strive Asset Management

Mặc dù bài báo của FT đặt ra câu hỏi liệu việc tích lũy tài sản kỹ thuật số có phải là một chiến lược sinh lời hay không, nhưng nó cho thấy sự sụp đổ không phải là kịch bản duy nhất có thể xảy ra. Asgari cho thấy các công ty quản lý Treasury Bitcoin đang gặp khó khăn có thể trở thành mục tiêu mua lại. Một ví dụ điển hình là Semler Scientific, công ty đã được Strive Asset Management của Vivek Ramaswamy mua lại vào ngày 22 tháng 9. Vụ sáp nhập này đã tạo ra Treasury Bitcoin lớn thứ ba (với 10.900 BTC) và mang lại mức chênh lệch 210% cho các cổ đông của Semler.

Người dẫn chương trình podcast "Wolf of All Streets", Scott Melker, cho rằng thỏa thuận này có thể đánh dấu sự khởi đầu của quá trình hợp nhất không gian Bitcoin giữa các doanh nghiệp. Ông nói thêm rằng việc mua lại Semler Scientific không phải là vụ sáp nhập cuối cùng như vậy và "gần như chắc chắn không phải là vụ sáp nhập lớn nhất".

'Mùa hè Bitcoin giấy' có nóng không?

Trong nửa đầu năm 2025, các công ty Treasury Bitcoin là một chủ đề được bàn tán xôn xao. Tuy nhiên, đến tháng 7, đã có một số công ty cố gắng lặp lại thành công của Saylor bằng cách đầu tư vào các loại tiền điện tử khác, bao gồm Ether, Dogecoin, Official Trump và nhiều loại tài sản tiền điện tử khác.

Cùng thời điểm đó, rõ ràng là nhiều quỹ đầu tư BTC hoạt động kém hiệu quả. Một trong những ví dụ điển hình nhất là cổ phiếu Nakamoto của David Bailey đã giảm hơn 50% chỉ trong một ngày.

DL News trích dẫn lời cựu chuyên gia phân tích của Goldman Sachs, Dom Kwok, cho biết giá cổ phiếu khác biệt so với giá tiền điện tử cơ bản, khiến các nhà đầu tư quay lưng.

Một trong những dấu hiệu đáng chú ý cho thấy các công ty Treasury tài sản kỹ thuật số đang gặp khó khăn là Metaplanet cũng đang cân nhắc khả năng mua lại cổ phiếu. Công ty Metaplanet của Nhật Bản là công ty holder BTC lớn nhất trong khu vực và là công Treasury Bitcoin lớn thứ năm trên thế giới.

Giám đốc điều hành Simon Gerovich cho biết công ty có thể sẽ thực hiện mua lại và phát hành cổ phiếu ưu đãi. Điều này có thể xảy ra nếu vốn hóa thị trường của công ty giảm xuống dưới giá trị bảng cân đối kế toán BTC .

Hơn nữa, Strategy, đơn vị khởi xướng chiến lược kinh doanh Treasury BTC , cũng đang phải đối mặt với một số biến động. Vào cuối tháng 8, Strategy đã mất khoảng 15% giá trị, trên thực tế đã mất đi khoản chênh lệch so với lượng Bitcoin mà họ nắm giữ.

Năm 2025, Strategy đã phát hành một loạt cổ phiếu ưu đãi, gây ra nhiều chỉ trích vì làm loãng tài sản, thậm chí là "mô hình Ponzi". Khi Ethereum và các loại tiền điện tử khác bắt đầu chiếm lĩnh thị trường vào tháng 7, trái phiếu kho bạc của Bitcoin phần nào mất đi sự chú ý, khiến các nhà đầu tư rất cần nguồn tiền. Khi công ty tiếp tục mua Bitcoin (hiện đang nắm giữ hơn 630.000 BTC), cổ phiếu MSTR tiếp tục giảm.

Năm 2024, tổng giá trị của MSTR lớn hơn từ 2,5 đến 3 lần so với giá trị Bitcoin mà Strategy nắm giữ. Tuy nhiên, vào tháng 8 năm 2025, những con số này đã gần đạt đến mức đáng kinh ngạc. Điều này đã làm giảm sự quan tâm của các nhà đầu tư và hạn chế cơ hội tiếp tục chiến lược của công ty. Vào tháng 9, Strategy đã bị ủy ban S&P 500 từ chối, mặc dù nhiều người tin rằng công ty hoàn toàn phù hợp với chỉ số này.

Mặc dù xu hướng này không nhất thiết có nghĩa là các quỹ đầu tư tài sản kỹ thuật số sẽ sớm biến mất, một số dự án đầy tham vọng được các nhà đầu tư hàng đầu hỗ trợ vẫn đang tiếp tục nổi lên. Tuy nhiên, chúng xuất hiện trong cùng một thực tế, nơi các công ty Treasury đang mất dần sự phổ biến và lợi nhuận giảm sút.

Một ví dụ đáng chú ý là Bullish, một công ty được thổi phồng quá mức do Peter Thiel hậu thuẫn. Công ty này được thành lập vào tháng 8. Bullish cũng đang đối mặt với những vấn đề tương tự. Giá trị hiện tại của nó gần như bằng với giá trị số Bitcoin mà họ nắm giữ. Thời gian sẽ trả lời liệu việc hợp nhất, dưới hình thức sáp nhập hay các hình thức khác, có cứu được kho bạc Bitcoin hay không.