Nếu bạn nghĩ rằng việc nghiên cứu Vốn nhàn rỗi trên thế giới cũng giống như việc xem sơn khô, hãy nghĩ lại đi. Có một chương trình truyền hình thực tế mới về blockchain mang tên stablecoin tổng hợp, với đầy rẫy những pha hành động, hấp dẫn và những biến động thị trường còn hơn cả một phiên bản phim Sói già Phố Wall.
Bạn còn nhớ những ngày stablecoin là tài sản tẻ nhạt nhất trong sòng bạc tiền điện tử: dây an toàn kỹ thuật số đáng tin cậy, kiên định cho chuyến phiêu lưu tiền điện tử đầy biến động? Giờ đây, mọi thứ đã thay đổi. Giờ đây, các loại tiền điện tử tổng hợp đang lật ngược tình thế và mời gọi mọi người đến bữa tiệc sau đó.
Các đồng tiền ổn định tổng hợp hứa hẹn rằng đồng đô la kỹ thuật số của bạn sẽ không chỉ nằm phủ bụi (và chịu sự giám sát của cơ quan quản lý) mà còn thực sự phát huy tác dụng trong hoạt động kinh doanh (ngay cả khi điều đó có nghĩa là phải sống sót sau những hồi tưởng về Terra/LUNA kinh hoàng).
Stablecoin tổng hợp là gì và tại sao chúng vẫn chưa biến mất?
Hãy quên việc cất giữ đô la của bạn trong hầm chứa dưới tầng hầm đi. Đồng tiền ổn định tổng hợp không hề nhàm chán. Giống như những món đồ trong trường Hogwarts, chúng được tạo ra bằng ma thuật kỹ thuật tài chính. Như Will Beeson, cựu giám đốc bộ phận token hóa của Standard Chartered, đồng thời là CEO và nhà sáng lập của Uniform Labs, giải thích:
“Các stablecoin tổng hợp, như USDe của Ethena, là các token gốc tiền điện tử, được neo giá bằng USD, không phụ thuộc vào dự trữ tiền pháp định truyền thống được nắm giữ trong các ngân hàng. Thay vào đó, chúng sử dụng các chiến lược tạo ra lợi nhuận thay thế.”
Vậy, giá trị của chúng đến từ đâu? Một sự điều chỉnh thị trường khá mạnh mẽ. Như Beeson giải thích thêm:
Ví dụ, USDe nắm giữ tài sản thế chấp như Ether được đặt cọc (ví dụ: stETH), sau đó mở các vị thế Short trong hợp đồng tương lai vĩnh viễn hoặc các sản phẩm phái sinh để trung hòa biến động giá. Điều này tạo ra một vị thế "trung lập delta", trong đó lợi nhuận từ lãi suất tài trợ hoặc chênh lệch cơ sở trên thị trường phái sinh tạo ra lợi suất, trong khi giá trị tổng thể vẫn được neo ở mức 1 đô la.
Trong tiếng Anh thì sao? Nó giống như một cái bập bênh tài chính vậy. Và nếu bạn đang thắc mắc tại sao lại cần đến tất cả những trò [thay từ này: tài chính] này, câu trả lời rất đơn giản: lợi suất. Beeson chia sẻ:
“Các đồng tiền ổn định tổng hợp đang ngày càng được ưa chuộng vì chúng cung cấp lợi suất tích hợp, đạt tới 10–19% Tỷ lệ phần trăm hàng năm hoặc hơn tùy thuộc vào sản phẩm.”
Bạn đọc đúng rồi đấy. Giờ hãy so sánh với Tỷ lệ phần trăm hàng năm trung bình của tài khoản tiết kiệm tại Hoa Kỳ vào giữa năm 2025, vào khoảng 0,45% theo FDIC, và không khó để nhận ra sức hấp dẫn của nó.
Không phải tách trà của mọi người
Stablecoin khởi đầu như một biểu tượng của sự tin cậy: USDT và USDC là những ông vua thống trị, chiếm 85-90% thị trường. Với sự thống trị thị trường cao như vậy, rõ ràng là các đồng stablecoin tầm thường của bạn đang đáp ứng phần lớn nhu cầu của người tiêu dùng. Như Murray Neil Spark, Trưởng bộ phận Thương mại và Hệ sinh thái tại ví stablecoin Non-Custodial MiniPay, đã xác nhận:
“[Các đồng tiền ổn định tổng hợp] tập trung nhiều hơn vào kỹ thuật tài chính sáng tạo và việc áp dụng bán lẻ vẫn còn hạn chế so với các đồng tiền ổn định được hỗ trợ bằng tài sản như USDT, loại tiền mà mọi người đã sử dụng cho các giao dịch hàng ngày, ngay cả những người không quen thuộc với tiền điện tử.”
Với mạng lưới các điểm chấp nhận tiền pháp định trên hơn 40 loại tiền tệ địa phương, MiniPay tập trung vào loại tiền tệ thứ hai, đóng vai trò là điểm vào ổn định, đáng tin cậy với ít trở ngại nhất. Spark tiếp tục:
“Các đồng tiền tổng hợp sinh lời đang chiếm lĩnh thị trường trong lĩnh vực DeFi và tổ chức, nhưng các đồng tiền ổn định được hỗ trợ bằng tài sản vẫn là loại tiền kỹ thuật số hàng ngày dành cho người dùng toàn cầu.”
Và này, phải có người giữ vững pháo đài trong khi những người dùng tiền tổng hợp tiệc tùng trong phòng VIP DeFi .
Đồng tiền ổn định tổng hợp có thể không dành cho tất cả mọi người. Những người vẫn còn đang vật lộn với chứng rối loạn căng thẳng sau sang chấn (PTSD) từ những thử nghiệm thất bại trước đây có lẽ nên tránh xa. Tuy nhiên, cơn khát lợi suất của thế giới vẫn còn hiện hữu và không phân biệt đối xử. Beeson mô tả nó như một "bức tường Vốn nhàn rỗi", ông nói thêm:
“[Có] hàng nghìn tỷ tài sản không sinh lời – như gần 4 nghìn tỷ đô la tiền gửi ngân hàng không sinh lãi tại Hoa Kỳ và hàng trăm tỷ đô la số dư stablecoin nhàn rỗi – chỉ nằm đó và mất giá theo thời gian thực.”
Ý của ông là gì? Với Đạo luật GENIUS đang nhốt những chuồng ngựa kiểu cũ vào ngục tối không lợi nhuận, tất cả số tiền đó đang nóng lòng muốn thoát ra.
Nhường đường nào, cưng, nhường đường (nhưng đừng lặp lại chấn thương Terra )
Vậy điều gì có thể xảy ra? Chẳng phải chúng ta đã chứng kiến sự sụp đổ của đồng tiền ổn định "tiền ma thuật" thành một mớ hỗn độn trị giá 40 tỷ đô la rồi sao? Beeson khẳng định lần này mọi chuyện sẽ khác.
Terra/LUNA là một Stablecoin thuật toán dựa trên mô hình phát hành tiền tệ, với Neo của UST được duy trì bằng các ưu đãi chênh lệch giá gắn liền với giá của LUNA, mà không có sự thế chấp quá mức hay các biện pháp phòng ngừa rủi ro bên ngoài. Nó rất mong manh, và khi niềm tin bị xói mòn vào năm 2022, một vòng xoáy tử thần đã xảy ra khi LUNA lạm phát phi mã để Mint thêm UST, xóa sổ 40 tỷ đô la…
Các công cụ tổng hợp hiện đại như USDe sử dụng các vị thế được thế chấp quá mức, được bảo hiểm delta, được hỗ trợ bởi các tài sản tiền điện tử thanh khoản cao như các sản phẩm phái sinh ETH và các dòng vốn đa dạng – chứ không chỉ là nền kinh tế Token nội bộ. USDe minh bạch on-chain, với các biện pháp kiểm soát rủi ro tích hợp như giới hạn vị thế và cơ chế khẩn cấp, không có điểm lỗi đơn lẻ như Terra.”
Và còn gì nữa?
“Các giao thức như Ethena đã quản lý được hàng tỷ đô la mà không cần phải gỡ neo.”
Ông thừa nhận rằng nhiều người "vẫn đang hồi phục" sau PTSD Terra/LUNA, nhưng những bài học từ thảm họa đau đớn đó đã được rút ra. Ba năm sau, các quy định đã rõ ràng hơn, các mô hình đã được chứng minh, và Vốn của các tổ chức đang chảy trở lại.
Colin Butler là Phó Chủ tịch Điều hành, Thị trường Vốn và Trưởng bộ phận Tài chính Toàn cầu tại Mega Matrix, một công ty đại chúng gần đây đã nộp đơn xin SEC cấp 2 tỷ đô la để tài trợ cho quỹ Treasury sản Kỹ thuật số (DAT). Ông đồng tình với quan điểm của Beeson về việc không nên so sánh USDe với Terra.
“Rủi ro thì khác. Chúng tôi không lo lắng về thuật toán vòng xoáy tử thần. Rủi ro ở đây chủ yếu là rủi ro thị trường tài chính mà chúng tôi hiểu rõ. Ví dụ, rủi ro đối tác với các sàn giao dịch, lãi suất tài trợ âm trong thời gian dài, hoặc việc phá giá tài sản cơ sở, ETC Nhưng đây là những rủi ro có thể kiểm soát được…
…Các nhà đầu tư lão luyện có thể thấy rằng cơ chế cơ bản về cơ bản là khác biệt và dựa trên các nguyên tắc tài chính đã được thiết lập, chứ không phải là một thí nghiệm thuần túy về thuật toán.”
Vậy, ai thực sự đang sử dụng những thứ này?
Ai đang coi thường sự thận trọng trong cuộc đua lợi suất đầy khốc liệt này? Hóa ra, không chỉ những kẻ thoái hóa bình thường mặc quần thể thao, mà còn là "các sàn giao dịch và tổ chức phải thế chấp tài sản". Butler nói một cách thẳng thắn:
“Việc lựa chọn giữa lợi suất 0% từ một đồng tiền ổn định truyền thống và lợi suất tạo ra từ một đồng tiền tổng hợp là động lực mạnh mẽ thúc đẩy việc áp dụng… Khi thị trường trưởng thành hơn, chúng tôi kỳ vọng sẽ thấy sự áp dụng rộng rãi hơn từ các nhà đầu tư đang tìm kiếm các giải pháp tiết kiệm thay thế bằng đô la mà không bị mắc kẹt ở mức lợi suất bằng 0.”
Trong khi đó, Beeson nhấn mạnh “hàng chục nghìn người nắm giữ trên toàn cầu đang sử dụng [USDe và sUSDe] để tiết kiệm lợi suất cao, Staking với lãi suất 10–19% Tỷ lệ phần trăm hàng năm”.
Vậy, làm thế nào các stablecoin thuần túy có thể cạnh tranh với mức giá hấp dẫn như vậy? Liệu điều này có đồng nghĩa với việc Circle và Tether sắp hết thời? Không hẳn vậy. Theo Spark, stablecoin tổng hợp là một loại tiền tệ dễ tiếp cận, trong khi stablecoin truyền thống vẫn là “nền tảng”.
“Tính thanh khoản, khả năng tiếp cận đường ray và niềm tin vào thương hiệu của họ là nền tảng cho rất nhiều luồng giao dịch thực tế.”
Các quy định có thể nhằm mục đích hạn chế những công ty lớn, nhưng Beeson đã nêu rõ vai trò quan trọng của họ:
“Circle và Tether sẽ không biến mất. Chúng đóng vai trò quan trọng như những cầu nối từ tài chính truyền thống và đã ăn sâu vào cơ sở hạ tầng thị trường. Tuy nhiên, sự tăng trưởng của chúng bị hạn chế bởi chính mô hình của chúng, đặc biệt là khi Đạo luật GENIUS hạn chế khả năng cung cấp lợi suất. Vì vậy, về cơ bản, chúng đã trở thành những đồng đô la không có lợi suất.”
Những ông trùm cũng biết điều này; Circle hiện là một công ty đại chúng, đợt IPO trị giá 500 tỷ đô la của Tether sắp diễn ra và công ty đang triển khai USAT để tuân thủ theo quy định của Hoa Kỳ, tất cả đều nhằm mục đích mở rộng sự chấp nhận thay vì cạnh tranh với USDT chủ lực.
Những người chơi lớn vẫn chưa dừng lại, nhưng hãy mong đợi họ điều hành hệ thống tài chính của tương lai thay vì chỉ quan tâm đến những người tìm kiếm lợi nhuận.
Bước tiếp theo cho tất cả Vốn buồn chán này
Nếu có một điều mà mọi người đều đồng ý, thì đó là tiền không thể chịu đựng được việc đứng yên. Vậy, nó có thể chảy về đâu? Như Beeson đã chỉ ra:
“Với Đạo luật GENIUS cấm các đồng tiền ổn định sinh lời, Vốn này sẽ không đứng yên, vì các tổ chức không đủ khả năng chi trả cho dòng tiền nhàn rỗi trong một nền kinh tế toàn cầu, theo thời gian thực. Dòng vốn này có thể sẽ chảy vào các tài sản thực tế được token hóa (RWA). Chúng ta đã chứng kiến sự tăng trưởng mạnh mẽ của trái phiếu Treasury Mỹ được token hóa và các quỹ thị trường tiền tệ.”
Với sự bùng nổ của lĩnh vực tài sản RWA được token hóa và dự kiến đạt 30 nghìn tỷ đô la vào năm 2034, Đạo luật GENIUS đã tạo thêm động lực cho lĩnh vực này. Nếu đồng đô la kỹ thuật số muốn giành giải Tài sản Hỗ trợ Tốt nhất, nó sẽ cần phải hoạt động mạnh mẽ hơn nữa để kiếm sống, tài trợ cho những động thái tài chính hào nhoáng hơn trên toàn thế giới.
Tóm lại là gì? Nếu bạn muốn stablecoin đồng hành cùng mình trong thời kỳ nghỉ hưu, hãy chọn USDT hoặc USDC. Nếu bạn muốn tiền điện tử của mình được "nạp năng lượng" để hoạt động, thì tiền điện tử tổng hợp có thể đang gọi tên bạn. Còn nếu bạn chỉ muốn theo dõi mọi diễn biến, hãy ngồi xuống, giữ sẵn bỏng ngô; bộ phim dài tập về stablecoin tổng hợp vẫn chưa kết thúc.
