Stablecoin đang bước vào một bối cảnh cạnh tranh mới. Quy trình quản trị USDH trên Hyperliquid cho thấy cách các nền tảng có thể chuyển hướng lợi suất dự trữ hàng năm khỏi các đơn vị phát hành, qua đó định hình lại nền kinh tế của thị trường stablecoin. Ở cấp độ kinh tế vĩ mô, stablecoin vừa mở rộng sự thống trị của đồng đô la trên toàn cầu vừa làm suy yếu chủ quyền tiền tệ địa phương. Hơn 99% thị trường được định giá bằng đô la Mỹ, và dòng tiền chiếm hơn 6% GDP ở một số khu vực. Nhìn về tương lai, thanh toán đại lý đại diện cho một ranh giới mới cho stablecoin, với cơ sở hạ tầng cho việc thanh toán bằng máy móc đã và đang dần hình thành.
Greysen Cacciatore, Cộng tác viên nghiên cứu | X | LinkedIn
Kết luận
- Số dư USDC trên Hyperliquid hiện đang ngụ ý hơn 200 triệu đô la lợi suất dự trữ hàng năm. Quy trình quản trị USDH minh họa cách giai đoạn tiếp theo của cuộc cạnh tranh stablecoin sẽ tập trung vào cách các nền tảng và đơn vị phát hành đàm phán về kinh tế dự trữ để nắm bắt nguồn thu nhập này.
- Hơn 99% nguồn cung stablecoin được định giá bằng đô la Mỹ. Năm 2024, con số này đã vượt quá 6–8% GDP ở Mỹ Latinh, Caribe, Châu Phi và Trung Đông. Stablecoin đang định hình lại động lực tiền tệ toàn cầu bằng cách mở rộng sự thống trị của đồng đô la, đồng thời đặt nền móng cho các lựa chọn thay thế đa tiền tệ và được hỗ trợ bằng tài sản trong tương lai.
- Thanh toán đại lý đại diện cho một ranh giới mới cho stablecoin . Cơ sở hạ tầng cho việc thanh toán bằng máy móc hiện đang được xây dựng, nổi bật là các dự án liên quan đến đại lý, tăng từ 5% tổng số giao dịch AI tiền điện tử trong nửa cuối năm 2023 lên 36% trong nửa đầu năm 2025.
Kinh tế học về lợi suất dự trữ
Quy trình quản trị USDH trên Hyperliquid đã công khai sự thay đổi trong mối quan hệ kinh tế giữa các đơn vị phát hành stablecoin và các nền tảng. Quy mô kinh tế giải thích lý do tại sao cuộc đấu thầu lại đạt đến sự cạnh tranh gay gắt như vậy. Circle, với khoảng 5-6 tỷ đô la trong số dư USDC trên Hyperliquid vào tháng 9 năm 2025, phải đối mặt với hơn 200 triệu đô la lợi suất hàng năm tiềm năng từ các khoản dự trữ . Con số này tăng so với khoảng 77 triệu đô la vào tháng 1. Các báo cáo từ quy trình đấu thầu cho thấy Paxos và Ethena đều đề xuất các mô hình chia sẻ doanh thu tích cực với các ưu đãi bổ sung. Do đó, Ethena đã rút lui, trong khi Native Markets cuối cùng đã giành chiến thắng với một cấu trúc hướng một nửa lợi suất dự trữ vào việc mua lại HYPE và phát triển hệ sinh thái.
USDH của Hyperliquid minh họa cách các nền tảng có thể định hình lại nền kinh tế stablecoin bằng cách chuyển hướng lợi suất dự trữ từ các đơn vị phát hành sang chính nền tảng, nhúng giá trị vào hệ sinh thái . Xu hướng này có khả năng mở rộng ra thị trường, vì các hệ sinh thái khác áp dụng các phương pháp tương tự khi các nền tảng nhận ra đòn bẩy của họ. Về phía đơn vị phát hành, các mô hình chia sẻ doanh thu và phát hành mới cũng đang nổi lên. Mạng lưới đô la toàn cầu ( USDG ) của Paxos phân phối lợi suất thông qua mạng lưới đối tác bao gồm các doanh nghiệp đáng chú ý bao gồm Kraken, Robinhood và Galaxy. Agora ( AUSD ) cung cấp cơ sở hạ tầng cho các doanh nghiệp để ra mắt stablecoin nhãn trắng với dự trữ minh bạch và chia sẻ doanh thu công bằng. M0 ( M0 ) áp dụng phương pháp liên bang, cho phép nhiều tổ chức đủ điều kiện Mint theo một tiêu chuẩn chung, với quản trị phi tập trung và các yêu cầu dự trữ nghiêm ngặt. Cùng nhau, các mô hình này báo hiệu giai đoạn tiếp theo của cuộc cạnh tranh stablecoin. Chúng cho thấy cách các đơn vị phát hành và nền tảng hiệu quả thiết kế hệ thống để nắm bắt và phân phối lợi suất đằng sau dự trữ.
FX: Sự thống trị của đồng đô la và chủ quyền tiền tệ
Sự thống trị của đồng đô la
Thị trường stablecoin hiện nay chủ yếu được định giá bằng đô la Mỹ, với hơn 99% nguồn cung stablecoin được hỗ trợ bởi đô la Mỹ. Sự thống trị này phản ánh vai trò của đô la Mỹ là đồng tiền dự trữ của thương mại và tài chính toàn cầu. Xu hướng này đang tăng tốc khi Đạo luật GENIUS mở ra cánh cửa cho việc phát hành đô la trên chuỗi khối được quản lý quy mô lớn. Stablecoin hiện hoạt động như một kênh phân phối cho chính sách tiền tệ của Hoa Kỳ, mở rộng đô la đến các khu vực mà hệ thống tài chính còn Short.
Đồng thời, các khu vực pháp lý đang thúc đẩy chiến lược riêng của họ về stablecoin và token hóa. Trung Quốc đã mở một trung tâm nhân dân tệ kỹ thuật số tại Thượng Hải để thúc đẩy việc sử dụng xuyên biên giới. Hồng Kông vừa là một bên tham gia cốt lõi của nền tảng đa CBDC mBridge , vừa thúc đẩy chế độ cấp phép stablecoin được hỗ trợ bởi HKD. Nhật Bản đã phê duyệt stablecoin yên được quản lý đầu tiên và đang thử nghiệm đồng yên kỹ thuật số. Châu Âu đang thúc đẩy cả đồng euro kỹ thuật số và một liên minh stablecoin euro do ngân hàng dẫn đầu. Các ngân hàng lớn nhất của Vương quốc Anh đã triển khai các chương trình thí điểm tiền gửi được token hóa để đáp ứng lời kêu gọi đổi mới trong lĩnh vực tiền tệ lập trình của Ngân hàng Anh (BoE).
Chủ quyền tiền tệ
Sự thống trị toàn cầu của các đồng tiền ổn định được bảo chứng bằng đô la mang lại những hậu quả tiền tệ sâu sắc đối với chủ quyền tiền tệ ở các thị trường mới nổi. Tại các nền kinh tế đang phải đối mặt với lạm phát cao và phá giá tiền tệ, đồng tiền ổn định đô la hoạt động như các hệ thống tiền tệ song song. Chúng cung cấp cho cá nhân và doanh nghiệp một cách để lưu trữ giá trị và giao dịch ngoài tầm kiểm soát của chính sách trong nước. Trên khắp Mỹ Latinh và Caribe, dòng chảy của đồng tiền ổn định đạt gần 8% GDP vào năm 2024. Ở Châu Phi và Trung Đông , con số này vượt quá 6%. Đối với các ngân hàng trung ương, động lực này làm xói mòn chủ quyền tiền tệ bằng cách làm suy yếu kiểm soát Vốn và giảm nhu cầu về đồng nội tệ. Đồng tiền ổn định đã trở thành một lối thoát mang tính cấu trúc cho phép người dân lựa chọn các hệ thống tiền tệ thay thế bất cứ khi nào uy tín của chính sách trong nước bị lung lay.
Mặc dù sự thống trị của đồng đô la định hình thị trường stablecoin hiện tại, nhưng quỹ đạo dài hạn có thể phân kỳ đáng kể. Thâm hụt ngân sách dai dẳng và nợ công ngày càng tăng của Hoa Kỳ có thể, theo thời gian, chuyển dịch sở thích toàn cầu sang các loại tiền tệ fiat được quản lý với kỷ luật tài chính chặt chẽ hơn. Stablecoin hiện thực hóa tính tùy chọn này bằng cách cho phép các cá nhân và doanh nghiệp lựa chọn tham gia và rút khỏi các loại tiền tệ với khả năng thanh toán gần như tức thì và chi phí thấp. Những tính năng tương tự này mở ra cánh cửa cho các rổ tiền tệ đa dạng, tái cân bằng thuật toán và stablecoin được hỗ trợ bởi các tài sản cứng như vàng hoặc hỗn hợp dự trữ đa dạng. Hơn nữa, khi ngày càng nhiều hoạt động tài chính chuyển sang blockchain, nhu cầu về stablecoin bằng tiền tệ địa phương cũng có thể tăng lên, gắn liền với nhu cầu định giá tài sản, thanh toán thuế và doanh thu của doanh nghiệp bằng mệnh giá nội địa.
Thanh toán Agentic: Một biên giới mới cho Stablecoin
Sự trỗi dậy của các tác nhân tự trị báo hiệu một ranh giới mới cho stablecoin. Như chúng ta đã thảo luận trong Sau Web Thesis , các đại lý cần một đơn vị kế toán, một Settlement Layer và một Trung bình Không cần tin cậy để trao đổi giá trị với tốc độ máy móc. Stablecoin có vị thế độc đáo để neo giữ nền kinh tế thanh toán đại lý mới này. Chúng kết hợp tính thanh khoản, khả năng lập trình và phân phối toàn cầu theo cách mà các mạng lưới thanh toán truyền thống không thể. Như minh họa trong Biểu đồ 3, sự gia tăng nguồn vốn cho các dự án đại lý cho thấy các nhà đầu tư tập trung vào cơ sở hạ tầng có thể hỗ trợ giao dịch máy móc ở quy mô lớn.
Các nhóm, chẳng hạn như Payman.ai và Catena Labs , đang xây dựng cơ sở hạ tầng cho thanh toán đại lý, trong khi các công ty lớn hơn, như x402 của Coinbase và giao thức AP2 của Google , đang thử nghiệm các tiêu chuẩn cho thanh toán gốc máy. Reveel (công ty trong danh mục đầu tư của Outlier) đang phát triển một giao diện Pay(ID) và AI-agent phổ quát cho thanh toán stablecoin, cho phép cả người dùng và đại lý giao dịch liền mạch trên các chuỗi.
Xu hướng cơ bản là các tác nhân tự trị đang nổi lên như một lớp tác nhân kinh tế mới. Các tác nhân mở rộng phạm vi tham gia thị trường vượt ra ngoài con người và các tổ chức, đồng thời định hình lại cách thức thương lượng và trao đổi giá trị. Sự thay đổi này đòi hỏi một cơ sở hạ tầng tiền tệ được xây dựng cho việc thương lượng tốc độ máy, thanh toán vi mô và thanh toán có thể chứng minh được trên khắp các mạng lưới. Stablecoin, vốn đã có tính thanh khoản, có thể lập trình và được phân phối toàn cầu, mang đến khả năng tương tác độc đáo và thanh toán Không cần tin cậy cần thiết cho cả giao dịch giữa người với tác nhân và giữa tác nhân với tác nhân.
Hợp tác với Outlier Ventures
Outlier Ventures có thành tích đã được chứng minh trong việc điều hướng thị trường Quỹ đầu tư mạo hiểm Web3 giai đoạn đầu với hơn 11 năm kinh nghiệm, hoàn thành hơn 45 nhóm và hiện có gần 400 công ty trong danh mục đầu tư.
Chúng tôi hỗ trợ các công ty khởi nghiệp bằng sự hướng dẫn từ các chuyên gia nội bộ, cố vấn và nguồn lực, thúc đẩy đổi mới trong nền kinh tế số tương lai. Giảm thiểu rủi ro đầu tư cho các đối tác và chuẩn bị cho các nhà sáng lập sẵn sàng huy động Vốn trong tương lai.
Các đối tác và bạn bè gần đây: Morgan Creek, Không biên giới, peaq Network, 1kx, Midnight Foundation và hiện đang tuyển dụng cho Nhóm hệ sinh thái Injective của chúng tôi.
Bài đăng Stablecoin: Cạnh tranh, FX và Đại lý xuất hiện đầu tiên trên Outlier Ventures .
