Tác giả: Người sáng lập Chaos Labs; Bản dịch: Jinse Finance xiaozou
Thứ Sáu tuần trước, không gian DeFi đã trải qua một trong những sự kiện "thiên nga đen" có lẽ là quan trọng nhất từ trước đến nay. Về mặt lý thuyết, hơn 19 tỷ đô la cháy tài khoản các sàn giao dịch sàn giao dịch tập trung và sàn giao dịch phi tập trung) với hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn, mặc dù con số thực tế có thể cao hơn nhiều. Đáng ngạc nhiên là thị trường vay mượn Chuỗi phần lớn vẫn không bị ảnh hưởng, nhưng vẻ bề ngoài có thể gây hiểu lầm.
Thị trường đã trải qua một sự biến động mạnh: ví dụ, trên Binance, giá PAXG đã giảm xuống còn 3.600 đô la.
Giá EURC trên Coinbase là 1,085 đô la.
USDE giảm xuống còn 0,65 đô la Binance.
1. Không phải là sự phá vỡ cấu trúc. Sự chênh lệch giá trên một nền tảng giao dịch duy nhất không đồng nghĩa với việc mất đi tính cân bằng về mặt cấu trúc.
Tuy nhiên, nếu khoảng cách giá tiếp tục kéo dài, tác động giá sẽ lan sang sàn giao dịch phi tập trung và thị trường vay mượn, làm cạn thanh khoản và kích hoạt một chu kỳ thanh lý lan tỏa, vượt xa khả năng chịu đựng của hệ thống. Chỉ riêng trên nền tảng Aave, 4,8 tỷ đô la vị thế đang gặp rủi ro, với mức phạt thanh lý tiềm ẩn lên tới 180 triệu đô la. Nếu các đợt thanh lý này được thực hiện, tài sản sẽ bị giảm xuống mức 0 trước khi cơ chế ổn định có thể được kích hoạt.
Chúng tôi đã có thể tránh được kết quả này nhờ vào các quyết định thiết kế cẩn thận trong quản lý rủi ro, một trong đó là duy trì mức giá 1:1 giữa USDe và USDT (xin chúc mừng đội ngũ LlamaRisk!).
2. Hạn chế của oracle truyền thống
Oracle giá truyền thống chỉ là sự phản ánh mờ nhạt so với những gì oracle thực sự nên có. Chúng tổng hợp các báo giá từ thị trường thứ cấp và giả định rằng sổ lệnh này phản ánh giá trị hợp lý. Giả định này phù hợp với tài sản thanh khoản cao, có thể thay thế, nhưng lại không đúng với token mới token tài sản và phụ thuộc vào cơ chế đang thống trị DeFi hiện nay.
Đối với các loại token sau:
USDe
Token reStake thanh khoản (LRT)
Token (PT)
Tài sản thế giới thực token hóa (RWA)
Giá trị của chúng phụ thuộc vào thanh khoản cơ bản, thành phần dự trữ và cơ chế hoàn trả. Việc coi tất cả token là tài sản đồng nhất sẽ bỏ qua những mối phụ thuộc cố hữu và đường dẫn hoàn trả quyết định giá trị kinh tế thực sự của chúng.
Một oracle thực thụ phải đi sâu vào bản chất. Nó cần tích hợp mọi lớp cấu trúc—dự trữ, đối tác giao dịch, logic hoàn trả, logic giao thức và các yếu tố phụ thuộc—để tạo ra thước đo giá trị có tính rủi ro. Nếu không, bạn không định giá tài sản, mà đang trích dẫn mức độ biến động.
3. Tích hợp giá, bằng chứng dự phòng và cơ chế rủi ro
Đây là sự giao thoa và tích hợp của oracle giá, oracle bằng chứng dự phòng dự trữ và oracle rủi ro . Chúng không phải là những hệ thống độc lập mà phụ thuộc lẫn nhau trong cùng một khuôn khổ.
Đối với token được bảo chứng bằng tài sản , giá trị không thể chỉ được xác định bằng oracle giá. Nó được hình thành từ sự kết hợp giữa giá thị trường và dự trữ đã được chứng minh, là kết quả của sự tương tác giữa dữ liệu thị trường và sự tồn tại có thể chứng minh được. Oracle giá hiển thị các tín hiệu thị trường bên ngoài, phản ánh hành vi thị trường thứ cấp .
Oracle bằng chứng dự phòng neo những tín hiệu này vào tài sản thế chấp có thể xác minh được, xác nhận sự hỗ trợ về mặt kinh tế mang lại ý nghĩa cho giá trị token .
Oracle rủi ro thực hiện phân tích theo ngữ cảnh của hai yếu tố này và cuối cùng xác định giá trị thực của tài sản trong một hệ thống cụ thể dựa trên cấu trúc tài sản, thanh khoản và mối tương quan với các rủi ro khác.
Nói cách khác, giá cả không có bằng chứng chỉ là suy đoán, và bằng chứng không có bối cảnh chỉ là dữ liệu tĩnh.
Giá trị định giá thực sự trong lĩnh vực DeFi phụ thuộc vào hoạt động phối hợp theo thời gian thực của ba cấp độ: định giá thị trường, xác nhận tài sản và đo lường rủi ro .
Mặc dù oracle bằng chứng dự phòng dự trữ chắc chắn là một bước tiến, nhưng chúng ta vẫn còn rất xa đích đến. Hiện tại, chưa có tiêu chuẩn nào cho tần suất chứng thực, cũng như chưa có một sự chuẩn hóa độ sâu. Khoảng cách giữa các lần chứng thực tạo ra những điểm mù, nơi khả năng thanh toán chỉ được giả định, chứ không được xác minh. Lý tưởng nhất, các lần chứng thực nên được thực hiện liên tục và theo thời gian thực, cho phép dự trữ được quan sát và cập nhật một cách linh hoạt khi điều kiện thay đổi. Chúng ta đang đi theo hướng này, nhưng vẫn chưa đến đích.
Trong thế giới phức tạp của DeFi, oracle nên là công cụ đo lường rủi ro được thiết kế riêng cho từng trường hợp sử dụng cụ thể, chứ không phải là cỗ máy chân lý vạn năng. Thị trường vay mượn không nhất thiết phải sử dụng cùng một oracle như sàn giao dịch hoán đổi vĩnh viễn. Mỗi hệ thống cần xác định rõ ràng mức độ biến động mà nó sẵn sàng tiếp nhận và mức rủi ro mà nó sẵn sàng chuyển giao cho các bên liên quan.
Không có bữa trưa nào miễn phí: sự ổn định giá cả luôn đi kèm với cái giá phải trả là sự biến động lan tỏa đi nơi khác. Câu hỏi then chốt là ai sẽ gánh chịu rủi ro này và khi nào.
Đối với một hệ thống vay mượn ưu tiên sự an toàn của người gửi tiền, tỷ lệ ngang giá 1:1 được mã hóa cứng có thể là một sự đánh đổi hợp lý, nhưng đó không phải là giải pháp tối ưu hoặc cuối cùng có thể áp dụng ở mọi nơi.
Rủi ro Giá trị Tài sản Ròng (NAV) cơ bản không biến mất; nó chỉ đơn giản là thay đổi. Một thiết kế rủi ro tốt sẽ giúp sự thay đổi này trở nên rõ ràng, minh bạch và có giá cả hợp lý.
4. Con đường tự kỷ luật
Nếu bạn là đơn vị phát hành tài sản , cung cấp RWA token hóa, stablecoin hoặc công cụ thị trường tiền tệ, bạn phải thiết lập hệ thống bằng chứng dự phòng(Bằng chứng Dự trữ) và hợp tác với oracle để cung cấp oracle PoR. Nếu không có sự đảm bảo này, các tích hợp như thị trường vay mượn, sàn giao dịch phi tập trung (DEX) hợp đồng vĩnh viễn và quản lý kho bạc sẽ thực sự đặt niềm tin mù quáng vào các giả định về khả năng thanh toán của bạn.
Nếu bạn là nhà tích hợp:
Sàn giao dịch
Giao thức cho vay
Quản lý kho tiền
Bạn cần làm việc trực tiếp với các đơn vị phát hành tài sản và đối tác quản lý rủi ro để hiểu rõ cấu trúc, logic hoàn trả và cơ chế dự trữ của từng tài sản. Nếu không, người dùng của bạn sẽ phải gánh chịu rủi ro đáng lẽ phải được quản lý ở cấp độ giao thức.
5. Con đường phía trước
Ngày hôm qua có thể “tệ hơn nhiều” đối với DeFi.
Chúng ta đang xây dựng các hệ thống ở quy mô tương đương với tài chính truyền thống, nhưng vẫn chưa thiết lập được các quy tắc tự điều chỉnh cần thiết. Tiến bộ thực sự trong cơ sở hạ tầng tài chính không đến từ tốc độ, mà từ tính chính xác, minh bạch và các tiêu chuẩn chung. Mỗi thiết kế oracle, tài sản và thị trường đều là sê-ri tập hợp các đánh đổi.
Giai đoạn tiếp theo của DeFi sẽ thuộc về những đội ngũ nhận ra bản chất này ngay từ đầu và phát triển, xây dựng với thái độ nghiêm túc - không phải những nhóm di chuyển nhanh nhất mà là những nhóm đi đúng hướng.
