Nhận thông tin chi tiết và phân tích tiền điện tử dựa trên dữ liệu tốt nhất mỗi tuần:
Sự suy giảm đòn bẩy lớn: Sự sụp đổ chớp nhoáng thứ sáu
Bởi: Tanay Ved & Nhóm Coin Metrics
Vào thứ Sáu, ngày 10 tháng 10, thị trường tiền điện tử đã trải qua một cơn sóng thần biến động khi các tiêu đề lớn đồng loạt dẫn đến ngày thanh lý lớn nhất trong lịch sử tiền điện tử. Từ sự biến động giá đến việc xóa sổ đòn bẩy và thanh khoản suy yếu, chúng ta sẽ cùng phân tích diễn biến của vụ sụp đổ và những gì nó tiết lộ về cấu trúc và các điểm căng thẳng của thị trường tiền điện tử ngày nay.
Lo lắng bắt đầu gia tăng vào thứ Năm sau khi Trung Quốc thắt chặt các hạn chế xuất khẩu đất hiếm, làm dấy lên lo ngại về gián đoạn chuỗi cung ứng và căng thẳng kinh tế gia tăng. Vào khoảng 3 giờ chiều thứ Sáu (giờ UTC), Tổng thống Donald Trump đã chỉ trích các hạn chế của Trung Quốc đối với mạng xã hội và cảnh báo về các hành động trả đũa. Vài giờ sau, lúc 8:50 tối UTC, một thông báo chính thức về chính sách đã được đưa ra, tuyên bố áp thuế 100% đối với tất cả hàng nhập khẩu từ Trung Quốc, có hiệu lực từ ngày 1 tháng 11 .
Khi các thị trường truyền thống đóng cửa, tiền điện tử trở thành thước đo tâm lý toàn cầu 24/7.
Nguồn: Tỷ giá tham chiếu của Coin Metrics
Sau 9:00 tối UTC, Bitcoin (BTC) đã giảm xuống còn 107.000 đô la, trong khi các altcoin chứng kiến mức giảm mạnh hơn nhiều. Ví dụ, các token như Sui đã giảm hơn 70% chỉ trong vài phút, trái ngược với mức giảm khiêm tốn hơn của Bitcoin. Sự chênh lệch này cho thấy đợt bán tháo không hoàn toàn do tâm lý chung của thị trường, mà có thể được khuếch đại bởi sự khác biệt về thanh khoản, đòn bẩy và cấu trúc thị trường giữa các tài sản và địa điểm.
Vòng xoáy thanh khoản và xóa sổ đòn bẩy
Trong những tuần trước khi thị trường sụp đổ, khối lượng hợp đồng mở (open interest) trên thị trường tương lai vĩnh viễn đã tăng mạnh. Sự gia tăng đòn bẩy này, cùng với thanh khoản yếu và các tin tức về thuế quan đã tạo nên một bối cảnh thuận lợi cho sự hỗn loạn sau đó.
Khi giá bắt đầu trượt dốc, áp lực nhanh chóng gia tăng. Khi các vị thế mua có đòn bẩy cao bị bán tháo, các sàn giao dịch tự động thanh lý chúng để ngăn chặn thua lỗ thêm. Chỉ trong vòng một giờ, hơn 3,5 tỷ đô la Mỹ trong các vị thế tương lai đã bị xóa sổ trên khắp các sàn giao dịch tập trung (CEX), đẩy giá xuống thấp hơn nữa và tạo ra một vòng phản hồi thanh lý khi cơ chế tự động giảm đòn bẩy (ADL) được kích hoạt để buộc các vị thế phải đóng trong tình trạng căng thẳng.
Trong ngày, tổng giá trị thanh lý đạt hơn 5 tỷ đô la, lớn hơn khoảng 17 lần so với mức trung bình 3 tháng là 300 triệu đô la, khiến đây trở thành một trong những sự kiện thanh lý bắt buộc cực đoan nhất trong ký ức gần đây.
Nguồn: Coin Metrics Market Data Pro
Mặc dù tác động được cảm nhận trên diện rộng, mức độ nghiêm trọng của các đợt thanh lý lại khác nhau tùy theo địa điểm và loại tài sản. Altcoin chiếm phần lớn trong đợt thanh lý này, với số lượng hợp đồng mở trên các tài sản không phải BTC giảm hơn 25%, so với 15% của BTC và 24% của ETH trong khoảng thời gian từ ngày 8 đến ngày 10 tháng 10. Xét theo địa điểm, Binance, OKX và Bybit chứng kiến lượng thanh lý lớn nhất, cho thấy tỷ trọng hoạt động đòn bẩy cao hơn, trong đó thanh lý vị thế mua chiếm ưu thế.
Thanh khoản sổ lệnh biến mất, biến động tăng cao
Làn sóng thanh khoản dội càng trở nên trầm trọng hơn do thanh khoản thị trường thấp. Điều này có thể thấy rõ qua dữ liệu độ sâu Sổ lệnh BTC/ USDT của Binance. Biểu đồ bên dưới cho thấy độ sâu BTC/ USDT trong khoảng ±2% so với giá trung bình trong tuần sụp đổ (6–13/10) so với mức trung bình từ đầu năm đến nay (Từ đầu năm đến nay ).
Nguồn: Coin Metrics Market Data Pro
Trong điều kiện điển hình (đường nét đứt), độ sâu Sổ lệnh BTC tương đối ổn định, với thanh khoản mua và bán dao động quanh mức 40 triệu đô la. Trong đợt sụp đổ (đường nét liền), thanh khoản giảm mạnh ở cả hai bên sổ lệnh. Do thanh khoản giảm, ngay cả áp lực bán vừa phải cũng gây ra biến động giá lớn, đẩy nhanh đà giảm. Đối với Bitcoin, động lực này dẫn đến tình trạng thanh khoản bị siết chặt nhanh chóng nhưng có kiểm soát. Đối với altcoin, do sổ lệnh vốn đã mỏng hơn, độ sâu sổ lệnh gần như bốc hơi hoàn toàn, dẫn đến các biến động quá mức và chênh lệch giá rộng hơn.
Sự dịch chuyển USDe của Ethena
Trong số những thiệt hại đáng chú ý nhất là đồng đô la tổng hợp của Ethena, USDe. Không giống như các stablecoin được hỗ trợ bằng tiền pháp định như USDT hoặc USDC, USDe duy trì Neo định thông qua giao dịch cơ sở trung lập delta, kết hợp vị thế mua giao ngay với vị thế Short tương đương trong các hợp đồng tương lai vĩnh cửu. Nó chủ yếu được sử dụng làm tài sản thế chấp ký quỹ trên các sàn giao dịch tập trung như Binance (nơi nó được khuyến khích bởi chương trình lợi suất ưu đãi cao), trong khi phiên bản sUSDe được đặt cọc của nó được sử dụng rộng rãi làm tài sản thế chấp trên các giao thức cho vay. Do hồ sơ rủi ro độc đáo này và việc sử dụng trên cả nền tảng Ngoài chuỗi và on-chain , tính ổn định của USDe gắn liền chặt chẽ với các điều kiện đòn bẩy tổng thể.
Trong đợt sụp đổ, USDe đã giảm xuống mức thấp nhất là 0,67 đô la trong thời gian ngắn, trong khi các đồng tiền ổn định được hỗ trợ bằng tiền pháp định như USDT và USDC giao dịch cao hơn một chút so với mệnh giá.
Nguồn: Tỷ giá tham chiếu của Coin Metrics
Sự biến động mạnh nhất xảy ra trên Binance, nơi đòn bẩy và hoạt động giao dịch bằng USDe có lẽ là cao nhất. Ngược lại, USDe gần như ngang giá trên Bybit (khoảng 0,94 đô la) và các sàn giao dịch phi tập trung như Curve (0,99 đô la), cho thấy thanh khoản sâu hơn hoặc đòn bẩy thấp hơn trên các sàn giao dịch này. Mặc dù giá đã sớm phục hồi, sự kiện này đã nhấn mạnh tầm quan trọng của việc xem xét tổng quan về thanh khoản thị trường thứ cấp và tác động của việc định giá phân mảnh trên các sàn giao dịch.
Nguồn: Nguồn dữ liệu thị trường Coin Metrics
Mặc dù sự cố này về cơ bản không đe dọa đến thiết kế của Ethena, USDe vẫn được thế chấp quá mức và các chức năng Mint và đổi tiền vẫn hoạt động, nhưng nó cho thấy rủi ro về giá oracle cụ thể tại địa điểm và việc hủy bỏ đòn bẩy.
Những điểm chính cần lưu ý tiếp theo
Sự kiện cuối tuần qua là lời nhắc nhở về việc sự mong manh có thể xuất hiện nhanh chóng như thế nào khi đòn bẩy, thanh khoản và các cú sốc vĩ mô va chạm. Mặc dù phơi bày những điểm yếu về mặt cấu trúc, nhưng nó không báo hiệu bất kỳ thay đổi cơ bản nào trong nền tảng dài hạn của thị trường.
Đòn bẩy và Thanh khoản: Việc gia tăng đòn bẩy trong hợp đồng tương lai vĩnh viễn trên nền tảng thanh khoản yếu đã tạo ra bối cảnh cho sự sụp đổ nhanh chóng. Khi giá giảm, thanh khoản và sự biến mất của thanh khoản sẽ tác động lẫn nhau.
Phản xạ thị trường 24/7: Giao dịch tiền điện tử diễn ra 24/7 cho phép các cú sốc diễn ra theo thời gian thực. Việc không có cơ chế ngắt mạch khiến biến động tăng cao, đặc biệt là trong thời điểm thanh khoản cuối tuần khan hiếm.
Phân mảnh địa điểm: Sự khác biệt về thanh khoản và giá cả trên các sàn giao dịch làm trầm trọng thêm sự gián đoạn, củng cố nhu cầu về tổng hợp tốt hơn, quản lý rủi ro liên địa điểm và cơ sở hạ tầng định giá đáng tin cậy.
Rủi ro Synthetic Asset : Sự biến động của USDe cho thấy căng thẳng có thể lan rộng trên thị trường Ngoài chuỗi và on-chain , đặc biệt là khi tài sản tổng hợp và tài sản mã hóa ngày càng tích hợp hơn.
Khả năng phục hồi của mạng lưới: Bất chấp sự biến động kỷ lục, các mạng lưới on-chain vẫn duy trì được khả năng phục hồi. Sản lượng Block , Xuất lượng và phí giao dịch vẫn ổn định ngay cả khi nhu cầu không gian khối tăng vọt.
Độ trưởng thành về mặt cấu trúc: Mặc dù nhiều altcoin chứng kiến sự biến động mạnh, Bitcoin và các tài sản lớn khác vẫn giữ vững tương đối tốt, phản ánh cấu trúc thị trường linh hoạt hơn và ảnh hưởng của sự tham gia của các tổ chức.
Cuối cùng, việc giảm đòn bẩy tài chính quy mô lớn này là một sự kiện gây áp lực chứ không phải là một thất bại mang tính hệ thống. Mặc dù gây gián đoạn, nhưng nó đã giúp loại bỏ đòn bẩy dư thừa và giúp thị trường có một nền tảng lành mạnh hơn trong tương lai.
Cập nhật số liệu Coin Metrics
Bản cập nhật tuần này từ nhóm Coin Metrics:
Theo dõi bản tin State of the Market của Coin Metrics, bản tin này cung cấp bối cảnh cho các biến động của thị trường tiền điện tử trong tuần với bình luận ngắn gọn, hình ảnh phong phú và dữ liệu kịp thời.
Như thường lệ, nếu bạn có bất kỳ phản hồi hoặc yêu cầu nào, vui lòng cho chúng tôi biết tại đây .
Đăng ký và các số báo trước
Báo cáo State of the Network của Coin Metrics là góc nhìn khách quan, hàng tuần về thị trường tiền điện tử dựa trên dữ liệu mạng lưới (on-chain) và thị trường của chúng tôi.
Nếu bạn muốn nhận State of the Network trong hộp thư đến, vui lòng đăng ký tại đây . Bạn có thể xem các số trước của State of the Network tại đây .
