Bởi ian.btc | 0xWorkhorse, Biên dịch bởi Shaw Jinse Finance
Giữa làn sóng thanh lý làm rung chuyển thị trường crypto thứ Sáu tuần trước, một nền tảng nổi bật: Hyperliquid. Trong khi các nền tảng khác đang chật vật để duy trì khả năng thanh toán, nền tảng này đã tạo ra 41,5 triệu đô la phí chỉ trong một tuần và mang lại lợi nhuận 10% cho người gửi tiền HLP.
Các sản phẩm có khả năng phục hồi như thế này không phổ biến – vậy HLP là gì, nó hoạt động như thế nào và chúng ta có thể trong đó như thế nào ?
Chúng ta hãy bắt đầu từ đầu.
Hyperliquid là một sàn giao dịch hợp đồng tương lai phi phi tập trung (Perp DEX) được xây dựng trên blockchain Lớp 1 hiệu suất cao HyperEVM. Được Hyperliquid Labs ra mắt vào năm 2023, giao thức này nhanh chóng trở thành đơn vị thống trị thị trường hợp đồng tương lai phi tập trung , với thị thị phần vượt quá 73% tính đến giữa năm 2025 và khối lượng giao dịch hàng ngày đạt đỉnh điểm trên 59,5 tỷ đô la.
Cốt lõi của thành công này nằm ở Hyperliquid Protocol (HLP) Vault—một quỹ thanh thanh khoản do cộng đồng quản lý, được quản lý bởi giao thức. HLP cho phép người dùng bình thường như bạn và tôi gửi stablecoin như USDC và kiếm lợi nhuận thông qua các chiến lược giao dịch tự động thông minh. Không giống như nhà tạo lập thị trường tự động (AMM) truyền thống chỉ đơn giản là tái cân bằng token , HLP áp dụng phương pháp tiếp cận thực tế hơn: HLP chủ động giao dịch trên hơn 130 thị trường hợp đồng vĩnh viễn, xử lý thanh lý và chênh lệch giá, sau đó hoàn trả toàn bộ lợi nhuận cho người gửi.
Điểm quan trọng cần nhấn mạnh ở đây là họ trả lại toàn bộ thu nhập HLP cho người gửi tiền .
Điều này có nghĩa là HLP biến các khoản tiền gửi gộp thành đối tác giao dịch mạnh mẽ — thu phí, tỷ lệ tài trợ và chênh lệch giá trong quá trình này. Để hiểu rõ hơn về điều này, chúng ta có thể hình dung nó như một việc kinh doanh nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp đa dạng: cá nhân, tổ chức tự trị phi tập trung(DAO), và thậm chí cả các tổ chức lớn đều có thể trong đó mà không cần kiến thức giao dịch chuyên sâu hay vốn ban đầu đáng kể.
Tính đến thời điểm viết bài vào tháng 10 năm 2025, tổng giá trị khóa vị thế(TVL) của HLP vào khoảng 300-400 triệu đô la và lợi nhuận ổn định, thường tăng ngược với xu hướng khi thị trường crypto suy giảm.
HLP hoạt động như thế nào
HLP chạy trên nền tảng HyperCore của Hyperliquid, cung cấp năng lượng cho sổ lệnh giới hạn tập trung (CLOB) hoàn toàn Chuỗi . Nền tảng này cung cấp khả năng xử lý lệnh dưới một giây và xử lý hơn 100.000 lệnh mỗi giây, đạt tốc độ của sàn giao dịch tập trung, tất cả đều phải theo kịp khối lượng giao dịch qua kho lưu trữ.
Bản thân kho tiền này mang lại lợi ích toàn diện cho cộng đồng người dùng, những người cung cấp thanh khoản cho giao dịch. Do đó, không giống như kho tiền do người dùng tạo ra, HLP thuộc sở hữu của chính giao thức và không phát sinh bất kỳ khoản phí nào. Điều này có nghĩa là 100% lợi nhuận sẽ được chuyển trực tiếp đến người gửi tiền, được phân phối dựa trên số tiền đặt cược của người dùng.
Các khía cạnh chính
1.) Thanh khoản cấp thanh khoản
Khi một giao dịch không tìm được lệnh khớp ngay lập tức, HLP sẽ can thiệp và đóng vai trò là đối tác giao dịch. Điều này giúp thu hẹp chênh lệch giá và đảm bảo giao dịch diễn ra suôn sẻ—nói cách khác, nó khiến giao dịch có cảm giác "đúng như mong đợi", đáp ứng các tiêu chuẩn do các nền tảng như Robinhood đặt ra.
Ví dụ, trong cơn bão thanh lý hôm thứ Sáu, việc HLP thực hiện xuất sắc quy trình thanh lý trong đợt thanh lý nền tảng trị giá 10 tỷ đô la đã giúp Hyperliquid duy trì 100% thời gian hoạt động trong khi nhiều đối thủ cạnh tranh gặp khó khăn. Điều này có nghĩa là ngay cả trong giai đoạn thị trường biến động, HLP vẫn có thể tiếp cận được thanh khoản mạnh hơn, nhưng cũng phải đối mặt với rủi ro ngắn hạn nếu thị trường biến động ngược chiều.
2.) Giá Oracle và Tỷ lệ tài trợ
Oracle phi phi tập trung lấy giá spot từ sàn giao dịch lớn cứ sau ba giây. Điều này neo tỷ lệ tài trợ và điểm thanh lý, giúp ngăn chặn thao túng và giữ giá trong phạm vi 1% so với giá tham khảo thực tế. Ví dụ: Oracle sử dụng trung vị có trọng số từ các nguồn như Binance(tỷ trọng 3) và OKX (tỷ trọng 2), được tính toán bởi các trình xác thực để đảm bảo tính vững chắc.
Dựa trên nền tảng này, nâng cấp HIP-3 có thể tích hợp nhiều tài sản hơn mà không cần thay đổi cài đặt oracle cốt lõi, đảm bảo phân bổ vốn công bằng ngay cả trong các cặp tài sản mới và lạ như hàng hóa.
3.) Thanh lý
Nếu các nhà giao dịch sử dụng đòn bẩy quá mức, HLP sẽ can thiệp để hấp thụ và quản lý vị thế này. HLP thu phí và tiền thưởng từ các vị thế này, đồng thời duy trì tính ổn định của nền tảng. Cần nói rõ rằng, khoản tài trợ này đến từ quỹ dự trữ khoảng 400 triệu đô la của HLP, tách biệt với quỹ cứu trợ 1,3 tỷ đô la của giao thức.
Điều này có nghĩa là HLP hoạt động như nhân vật“người thanh lý không độc hại”, kiếm lời từ sự hỗn loạn—chẳng hạn như kiếm được 41,5 triệu đô la chỉ trong một ngày trong vụ sụp đổ hôm thứ Sáu—đồng thời tránh được nợ xấu. Tuy nhiên, trong các sự kiện cực đoan, nó kết hợp với cơ chế tự động giảm đòn bẩy vị thế (ADL) (xem bên dưới) để phân tán tổn thất.
4.) Tính minh bạch trên Chuỗi
Từ giao dịch đến thanh lý, tất cả các hoạt động đều được tập trung trong một khối duy nhất và bất kỳ ai cũng kiểm toán. Tiền gửi được khởi tạo từ Arbitrum bằng cầu nối USDC gốc đến HyperEVM, với phí được thanh toán bằng ETH. Các công cụ như Hyperliquid Explorer cho phép người dùng xác minh mọi thứ theo thời gian thực, xây dựng niềm tin. Tính minh bạch này đặc biệt nổi bật trong bối cảnh biến động thị trường gần đây, với dữ liệu Chuỗi xác nhận không có thời gian chết và một cơ chế công bằng.
5.) Cơ chế tự động giảm đòn bẩy (ADL)
Khi việc thanh lý trong các thị trường cực đoan làm cạn kiệt nguồn vốn của đối tác, tính năng Tự động Giảm đòn bẩy (ADL) được kích hoạt như một biện pháp khẩn cấp. Sắp xếp vị thế hợp đồng theo lãi, lỗ và đòn bẩy để phân tán tổn thất. Ví dụ: nó có thể đóng các vị thế sinh lời có đòn bẩy cao để cân bằng sổ sách và bảo vệ toàn bộ hệ thống.
Điều này liên quan chặt chẽ đến HLP, vốn phân bổ rủi ro trên toàn bộ kho tiền. Ví dụ, thứ Sáu tuần trước, số lượng hợp đồng mở đã giảm từ 15 tỷ đô la xuống còn 6 tỷ đô la mà không tạo ra nợ xấu. Điều này có nghĩa là người gửi tiền vào HLP đã cải thiện tính ổn định, nhưng trong một số trường hợp hiếm hoi, nó có thể "hạn chế"lợi nhuận của những người chiến thắng cá nhân.
6.) Phân phối lợi nhuận
Tất cả phí phát sinh từ giao dịch, cấp vốn và thanh toán bù trừ sẽ được chuyển trực tiếp vào HLP và được phân bổ theo tỷ lệ cho người gửi tiền mà không mất phí. Ví dụ, tỷ suất lợi nhuận hàng năm lịch sử của mô hình do cộng đồng sở hữu này là khoảng 17%, tăng vọt lên 165% đến 200% sau phiên giao dịch điên cuồng hôm thứ Sáu—mặc dù cuối cùng con số này sẽ trở lại bình thường. Điều này đồng nghĩa với việc người dùng sẽ nhận được lợi nhuận thụ động ổn định, kết hợp với thị trường không cần xin phép của HIP-3, dự kiến sẽ làm tăng tổng khối lượng giao dịch và phí, từ đó thúc đẩy lợi nhuận hơn nữa.
Các chiến lược được HLP sử dụng
HLP Vault sử dụng thuật toán độc quyền được thiết kế tỉ mỉ bởi đội ngũ Hyperliquid, đội ngũ có kinh nghiệm dày dặn trong vai trò nhà tạo lập thị trường tài chính truyền thống, trong đó các chuyên gia kỳ cựu từ các công ty như Jane Street, nổi tiếng với hệ thống giao dịch hiệu suất cao. Chuyên môn này cho phép vận hành tự động 24/7 và khả năng thích ứng dựa trên dữ liệu Chuỗi .
1.) Tạo lập thị trường tần suất cao
HLP đặt và điều chỉnh các lệnh mua và bán quanh mức giá "hợp lý" để nắm bắt Chênh lêch giá mua bán. Ví dụ, HLP đặt cược vào khả năng giá ngắn hạn phục hồi về mức bình thường, đồng thời tránh được rủi ro định hướng đáng kể. Tuy nhiên, điều này khiến HLP phải đối mặt với rủi ro lựa chọn bất lợi - giao dịch với các đối tác am hiểu - rủi ro đội ngũ đã giảm thiểu thông qua dữ liệu oracle theo thời gian thực và phân tích sổ lệnh .
2.) Trọng tài lãi suất tài trợ
Chiến lược này khai thác khoảng cách giữa lãi suất tài trợ dài hạn và ngắn hạn, thường có xu hướng thiên về vị thế bán ròng. Chiến lược này tạo ra lợi nhuận ổn định cho HLP khi các nhà đầu tư nhà đầu tư bán lẻ đặt cược lượng lớn kỳ vọng tăng giá xu hướng tăng giá. Ví dụ, trong thị trường bò như đầu năm 2025, xu hướng bán ròng này đã tạo ra lợi nhuận dương từ các vị thế mua đòn bẩy quá mức, góp phần vào lợi nhuận 50% của HLP vào năm 2024. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng trong một thị trường gấu độ sâu , sự đảo ngược lãi suất tài trợ có thể gây áp lực tỷ suất lợi nhuận nếu không có biện pháp phòng ngừa rủi ro động.
3.) Điều chỉnh động
Khi quy mô kho bạc được mở rộng, các chiến lược sẽ được mở rộng sang nhiều thị trường hơn và thích ứng với biến động thị trường. Điều này sẽ giúp ổn định lợi nhuận, nhưng tăng trưởng có thể chậm lại đôi chút do cạnh tranh gia tăng. Hơn nữa, cơ chế niêm yết không cần xin phép của HIP-3 sẽ cho phép mở rộng nhanh hơn các loại tài sản sang các lĩnh vực mới, chẳng hạn như hàng hóa hoặc tiền meme, qua đó tăng cường khả mở rộng mà không cần can thiệp thủ công.
4.) Thanh toán bù trừ và thu phí
HLP tích cực tham gia thanh lý vị thế có đòn bẩy cao, nhận thưởng và một phần phí giao dịch. Về cơ bản, điều này chuyển đổi rủi ro của nền tảng thành lợi nhuận— chúng ta đã biết hiệu suất của nó vào thứ Sáu. Điều này đồng nghĩa với một nguồn thu nhập ổn định, mặc dù gắn liền với hoạt động chung của thị trường.
Về cơ bản, cách tiếp cận chủ động này phân biệt HLP với các chiến lược thụ động như GLP của GMX, vốn đặt cược vào tăng trưởng tài sản dài hạn. Phản ứng trung lập của HLP trước biến động thị trường cho phép nó khớp lệnh với sàn giao dịch tập trung, mang lại độ trượt giá tối thiểu (0%-0,01%) ngay cả đối với các giao dịch lớn.
Hiệu suất
Nếu tất cả diễn ra như mong đợi, HLP có thể sẽ trở thành công cụ tốt nhất để phòng ngừa điều chỉnh hồi mạnh, rất phù hợp thị trường gấu.
Kể từ khi ra mắt vào tháng 5 năm 2023, HLP đã đạt được lợi nhuận điều chỉnh rủi ro mạnh mẽ thông qua các chiến lược tự động hóa của mình. Tính đến viết bài này, lợi nhuận và lỗ lũy kế (PnL) của HLP là khoảng 121,8 triệu đô la, tương đương tổng lợi nhuận khoảng 450%, xét đến sự gia tăng biến động gần đây. Điều này tương đương với tỷ suất lợi nhuận hàng năm (APY) khoảng 65% đến 70% trong suốt vòng đời khoảng 2,4 năm của công ty, mặc dù tỷ suất lợi nhuận trung bình lịch sử dao động quanh mức 17% trong các giai đoạn ổn định do biến động lãi kép và TVL.
Tóm lại, màn trình diễn rất mạnh mẽ – rất hấp dẫn và, thành thật mà nói, hơi điên rồ một chút.
Tóm tắt
HLP đã phát triển từ một tính năng ngách vào năm 2023 để trở thành nhà tạo lập thị trường đáng tin cậy cho DeFi. Các cột mốc như niêm yết không cần cấp phép, giao dịch spot và sự ra mắt của HyperEVM vào tháng 2 năm 2025 đã mở ra cánh cửa cho nhiều tích hợp hơn. HIP-3 cũng mang đến những cải tiến mới.
Trong thị trường gấu, tôi cho rằng HLP sẽ hoạt động tốt - tốt hơn hầu hết lợi nhuận DeFi khác - và có thể được coi là một kênh phòng ngừa rủi ro, đặc biệt là trong những thị trường biến động như hiện nay. Nền tảng này đã xây dựng thành công khả năng phục hồi và có thể hưởng lợi từ những biến động gây bất lợi cho các khoản đầu tư theo xu hướng. Nó có thể không "bùng nổ" trong một mùa đông yên tĩnh, nhưng nhờ đặc điểm rủi ro thấp, nó sẽ có thể duy trì ổn định và tạo ra lợi nhuận dương (dù lợi nhuận).
Nói như vậy, khi tôi bắt đầu chuẩn bị cho một thời gian ngủ đông dài trong thị trường gấu sắp tới, HLP sẽ là một phần của chiến lược đó.
