Năm 2025 sẽ không phải là năm dễ dàng đối với các dự án DeFi , nhưng họ đã học được một mẹo từ Phố Wall: sử dụng hoạt động mua lại để thể hiện sự tự tin.
Theo báo cáo của nhà tạo lập thị trường crypto Keyrock, 12 giao thức DeFi hàng đầu đã chi khoảng 800 triệu đô la cho việc mua lại và trả cổ tức vào năm 2025, tăng trưởng 400% so với đầu năm 2024.
Nhà phân tích Amir Hajian đã viết báo cáo rằng: "Giống như các công ty đại chúng sử dụng hoạt động mua lại để chứng minh cam kết dài hạn của họ, đội ngũ DeFi hy vọng sẽ sử dụng điều này để chứng minh rằng họ có lãi, có dòng tiền và có tương lai".
Nhưng trong một thị trường có thanh khoản khan hiếm và mức độ chấp rủi ro thấp, liệu những hành động "thưởng cho người nắm giữ token" này có phải là sự trả lại giá trị hay chỉ là sự lãng phí tiền bạc?
Ai tham gia vào cơn sốt mua lại này?
Làn sóng mua lại này, bắt đầu với Aave và MakerDAO vào đầu năm và tiếp tục với PancakeSwap , Synthetix , Hyperliquid và Ether.fi , bao phủ hầu hết các lĩnh vực chính trong DeFi.
Aave (Aave) là một trong những dự án hàng đầu triển khai chương trình mua lại có hệ thống khá sớm.
Bắt đầu từ tháng 4 năm 2025, Aave DAO sẽ sử dụng thu nhập giao thức để mua lại khoảng 1 triệu đô la Aave mỗi tuần và vào tháng 10 đã thảo luận về việc "chuẩn hóa" cơ chế này với ngân sách hàng năm lên tới 50 triệu đô la.
Vào ngày Đề án được chấp thuận, Aave tăng 13% trong thời gian ngắn, nhưng sau thời gian thử nghiệm sáu tháng, lợi nhuận sổ sách của công ty đã chuyển sang âm. 
Năm 2023, MakerDAO (MKR) đã ra mắt Smart Burn Engine, sử dụng thặng dư Dai để định kì mua lại và đốt MKR. Trong tuần đầu tiên ra mắt , MKR đã phục hồi 28% và được ca ngợi là một ví dụ điển hình về "dòng tiền trở về với người nắm giữ".
Tuy nhiên, một năm sau, thị trường lại xuất hiện nghịch lý "niềm tin phục hồi nhưng định giá lại chậm".
Mặc dù có nền tảng vững chắc (MakerDAO tiếp tục tăng lợi nhuận dự trữ Dai thông qua tài sản thực RWA), giá của MKR (dao động quanh mức 1.800 đô la tính đến tháng 10 năm 2025) vẫn chỉ bằng một phần ba lịch sử của thị trường bò năm 2021 (6.292 đô la).
Đề xuất mới nhất từ giao thức staking thanh khoản Ethereum Ether.fi (ETHFI) chắc chắn là "bước tiến lớn" đáng chú ý nhất gần đây. DAO cho phép mua lại ETHFI theo đợt với số tiền lên đến 50 triệu đô la khi giá giảm xuống dưới 3 đô la, sử dụng quy trình bỏ phiếu Snapshot, với mục tiêu "ổn định giá và khôi phục niềm tin".
Tuy nhiên, thị trường cũng cảnh giác: nếu nguồn tiền chủ yếu đến từ dự trữ kho bạc thay vì thu nhập bền vững, thì loại "mua lại để ổn định thị trường" này chắc chắn sẽ không còn hiệu quả.
PancakeSwap (CAKE) đã chọn con đường lập trình nhất. Cơ chế "Mua lại & Đốt" được tích hợp vào mô hình token, công bố dữ liệu lạm phát ròng hàng tháng. Vào tháng 4 năm 2025, nguồn cung ròng của CAKE đã giảm 0,61%, bước vào trạng thái giảm phát kéo dài.
Nhưng giá vẫn dao động quanh mức 2 đô la, thấp hơn nhiều so với mức cao 44 đô la vào năm 2021 – nguồn cung được cải thiện đã mang lại sự ổn định chứ không phải mức giá cao hơn.
Synthetix (SNX) và GMX cũng đang sử dụng phí giao thức để mua lại và đốt token.
Synthetix đã thêm mô-đun đun mua lại trong bản cập nhật năm 2024 và GMX sẽ tự động đưa một phần phí giao dịch vào nhóm mua lại.
Cả hai đều chứng kiến mức phục hồi từ 30% đến 40% trong thời kỳ đỉnh điểm mua lại vào năm 2024, nhưng khi giá cố định stablecoin chịu áp lực và phí giảm, cả hai đều tạm dừng mua lại và chuyển tiền sang dự trữ rủi ro.
"Người chiến thắng đặc biệt" thực sự là nền tảng hợp đồng vĩnh viễn Hyperliquid (HYPE) .
Công ty coi việc mua lại cổ phiếu là một phần trong chiến lược kinh doanh của mình: một phần thu nhập đã thỏa thuận sẽ tự động được đưa vào quỹ mua thị trường thứ cấp.
Theo dữ liệu của Dune, Hyperliquid đã đầu tư tổng cộng 645 triệu đô la trong năm qua, chiếm 46% ngành và token HYPE của họ tăng 500% kể từ khi ra mắt vào tháng 11 năm 2024.
Nhưng thành công của HYPE không chỉ nhờ vào lượng mua mà còn nhờ vào thu nhập và tăng trưởng của người dùng — khối lượng giao dịch hàng ngày tăng gấp ba lần trong một năm.
Tại sao việc mua lại cổ phiếu thường "thất bại"?
Theo quan điểm của logic tài chính truyền thống, sự phổ biến của các thỏa thuận mua lại chủ yếu dựa trên ba điểm:
Đầu tiên, nó hứa hẹn sẽ tăng giá trị thị phần. Giao thức này mua lại và đốt token bằng tiền thật, giảm lượng lưu thông và đồng nghĩa với việc mỗi token sẽ có quyền hưởng lợi nhuận trong tương lai cao hơn.
Thứ hai, nó thể hiện sự tin tưởng vào quản trị. Việc sẵn sàng mua lại cổ phiếu thể hiện lợi nhuận, tính linh hoạt tài chính và hiệu quả quản trị của giao thức. Đây được coi là một chỉ báo quan trọng cho thấy DeFi đang chuyển dịch từ "trợ cấp đốt tiền" sang "cổ tức hoạt động".
Hơn nữa, nó tạo ra kỳ vọng về sự khan hiếm. Khi kết hợp với các cơ chế như khóa vị thế và giảm phát hành, việc mua lại có thể tạo ra hiệu ứng giảm phát ở phía cung, tối ưu hóa mô hình kinh tế token.
Tuy nhiên, một lý thuyết hoàn hảo không đồng nghĩa với tính khả thi trong thực tế.
Thứ nhất, thời điểm thường phản tác dụng. Hầu hết các DAO đều hào phóng đầu tư trong thị trường bò nhưng lại giảm vốn thị trường gấu, tạo ra tình huống khó xử là "mua đỉnh chờ đáy", điều này trái ngược với mục đích ban đầu của đầu tư giá trị.
Ngoài ra còn có những lo ngại về nguồn tài trợ. Nhiều dự án sử dụng dự trữ kho bạc thay vì lợi nhuận liên tục, và một khi thu nhập giảm, việc mua lại cổ phiếu trở thành một nỗ lực "cố gắng giữ thể diện" không bền vững.
Ngoài ra còn có chi phí cơ hội. Mỗi đô la chi cho việc mua lại cổ phiếu đồng nghĩa với việc mất đi một đô la đầu tư vào việc lặp lại sản phẩm và phát triển hệ sinh thái. Nhà tạo lập thị trường Keyrock đã cảnh báo vào tháng 10: "Việc mua lại cổ phiếu quá mức có thể là một trong những cách phân bổ vốn kém hiệu quả nhất."
Ngay cả khi việc mua lại được thực hiện, hiệu quả của chúng cũng dễ bị giảm sút do việc mở khóa liên tục và phát hành token mới. Khi áp lực từ phía cung vẫn còn, việc mua lại hạn chế cũng chỉ như muối bỏ bể.
Nhà nghiên cứu Sunny Shi của Messari chỉ ra:
“Chúng tôi chưa thấy thị trường sẽ tiếp tục tăng giá trị do mua lại; giá vẫn được quyết định bởi tăng trưởng và diễn biến.”
Hơn nữa, và thực tế hơn, thanh khoản hiện tại của toàn bộ lĩnh vực DeFi vẫn còn thấp hơn nhiều so với mức đỉnh điểm của năm 2021. Cả TVL (tổng giá trị khóa vị thế) và khối lượng giao dịch thị trường thứ cấp đều ở mức thấp nhất trong hai năm.
Trong hoàn cảnh tài trợ eo hẹp, ngay cả những đợt mua lại cổ phiếu hào phóng nhất cũng không thể bù đắp được vấn đề về cấu trúc của nhu cầu không đủ.
Niềm tin có thể được lấy lại tạm thời, nhưng chỉ có dòng vốn thực sự đổ vào và chu kỳ tăng trưởng mới có thể giúp DeFi tự duy trì trở lại.
Tác giả: OXStill
Twitter: https://twitter.com/BitpushNewsCN
Nhóm cộng đồng Telegram BitPush: https://t.me/BitPushCommunity
Đăng ký Bitpush Telegram: https://t.me/bitpush
