(Mọi quan điểm nêu ở đây đều là quan điểm cá nhân của tác giả và không phải là cơ sở để đưa ra quyết định đầu tư, cũng không được hiểu là khuyến nghị hoặc lời khuyên để tham gia vào các giao dịch đầu tư.)
Muốn biết thêm? Hãy theo dõi tác giả trên Instagram , LinkedIn và X
Truy cập phiên bản tiếng Hàn tại đây: Naver
Đăng ký để xem các Sự kiện mới nhất: Lịch
Xin ngợi khen Chúa Satoshi (SATS) vì thời gian và lãi kép vẫn tồn tại bất kể bạn là ai.
Ngay cả khi bạn là chính phủ, chỉ có hai cách để chi trả: tiết kiệm hoặc vay nợ. Đối với chính phủ, tiết kiệm đồng nghĩa với thuế. Thuế không được ưa chuộng lắm, nhưng chi tiêu thì lại được ưa chuộng. Do đó, khi phân phát quà cáp cho bình dân và quý tộc, các chính trị gia thường ưu tiên phát hành nợ. Các chính trị gia sẽ luôn ủng hộ việc vay mượn từ tương lai để tái đắc cử ở hiện tại, bởi vì khi đến hạn thanh toán, họ sẽ không còn tại vị nữa.
Nếu tất cả các chính phủ, vì động cơ của các quan chức, đều được lập trình sẵn để ưu tiên phát hành nợ thay vì tăng thuế để ban phát quà cáp, thì câu hỏi tiếp theo là người mua nợ chính phủ sẽ tài trợ cho những khoản mua này bằng cách nào? Họ dùng tiền tiết kiệm/vốn chủ sở hữu hay vay tiền để mua?
Việc trả lời những câu hỏi này liên quan đến Pax Americana rất quan trọng đối với triển vọng tương lai của tôi về việc tạo ra tiền đô la. Nếu người mua trái phiếu Treasury Mỹ tài trợ cho các giao dịch mua của họ, thì chúng ta có thể quan sát ai đang cho họ vay. Một khi chúng ta biết danh tính của các nhà tài trợ nợ, chúng ta có thể xác định liệu họ tạo ra tiền từ hư không hay sử dụng vốn chủ sở hữu của mình để cho vay. Nếu sau khi trả lời tất cả các câu hỏi, chúng ta phát hiện ra rằng một nhà tài trợ Treasury tạo ra tiền để cho vay, thì chúng ta có thể tiếp thị bước nhảy logic tiếp theo.
Nợ do chính phủ phát hành làm tăng nguồn cung tiền.
Và nếu tuyên bố này là đúng, thì chúng ta sẽ ước tính số tiền tín dụng tối đa mà nhà tài trợ có thể cấp, giả sử là có mức tối đa.
Lý do những câu hỏi này quan trọng là vì tôi sẽ lập luận rằng nếu việc vay nợ của chính phủ tiếp tục như dự báo của các Ngân hàng Quá Lớn để Thất bại (TBTF), Bộ Treasury Hoa Kỳ và Văn phòng Ngân sách Quốc hội, thì bảng cân đối kế toán của Fed cũng sẽ tăng lên. Nếu bảng cân đối kế toán của Fed tăng lên, điều đó sẽ mang lại thanh khoản đô la tích cực, và cuối cùng sẽ đẩy giá Bitcoin và các loại tiền điện tử khác lên cao.
Chúng ta hãy cùng xem qua các câu hỏi và đánh giá câu đố logic này.
Thời gian hỏi đáp
Liệu Tổng thống Hoa Kỳ Trump có cắt giảm thuế để bù đắp thâm hụt không?
Không. Ông ấy và Nhóm Cộng hòa Đỏ gần đây đã gia hạn lệnh cắt giảm thuế năm 2017.
Bộ Treasury có đang vay tiền để bù đắp thâm hụt ngân sách liên bang không và liệu họ có tiếp tục làm như vậy trong tương lai không?
Đúng.
Dưới đây là ước tính từ các ngân hàng TBTF và một số cơ quan chính phủ Hoa Kỳ. Như bạn có thể thấy, ước tính cho thấy khoản thâm hụt khoảng 2 nghìn tỷ đô la được tài trợ bằng khoảng 2 nghìn tỷ đô la tiền vay.
Với câu trả lời cho hai câu hỏi đầu tiên là Có, thì:
Thâm hụt liên bang hàng năm = Số tiền phát hành Treasury hàng năm
Chúng ta hãy cùng tìm hiểu những người mua trái phiếu kho bạc lớn nhất và cách họ tài trợ cho việc mua trái phiếu của mình.
Những kẻ ăn nợ
Ngân hàng trung ương nước ngoài
Nếu Pax Americana sẵn sàng đánh cắp tiền của Nga, một cường quốc hạt nhân và là nước xuất khẩu hàng hóa lớn nhất thế giới, thì không một chủ sở hữu trái phiếu kho bạc nước ngoài nào được an toàn. Nhận thức được nguy cơ bị tịch thu, các nhà quản lý dự trữ ngân hàng trung ương nước ngoài thà mua vàng còn hơn mua trái phiếu kho bạc. Do đó, vàng bắt đầu tăng giá sau khi Nga xâm lược Ukraine vào tháng 2 năm 2022.
Khu vực tư nhân Hoa Kỳ
Theo Cục Thống kê Lao động Hoa Kỳ, tỷ lệ tiết kiệm cá nhân năm 2024 là 4,6%. Cùng năm đó, thâm hụt ngân sách liên bang của Hoa Kỳ là 6% GDP. Do thâm hụt lớn hơn tỷ lệ tiết kiệm, khu vực tư nhân không thể là người mua trái phiếu kho bạc ở mức cận biên.
Ngân hàng thương mại
Bốn ngân hàng thương mại trung tâm tiền tệ lớn nhất có đang mua rất nhiều trái phiếu kho bạc không? [1] Không.
Như bạn có thể thấy, bốn ngân hàng trung tâm tiền tệ lớn trong năm tài chính 2025 đã mua khoảng 300 tỷ đô la trái phiếu kho bạc. Trong cùng năm tài chính đó, Treasury đã phát hành 1.992 tỷ đô la. Mặc dù nhóm này chắc chắn là một bên mua trái phiếu kho bạc quan trọng, nhưng họ không phải là bên mua cuối cùng.
Quỹ phòng hộ giá trị tương đối (RV)
Các quỹ RV là người mua trái phiếu kho bạc ở mức biên độ nhỏ như Fed đã thừa nhận trong một bài báo gần đây.
Phát hiện của chúng tôi cho thấy các quỹ đầu cơ Quần đảo Cayman ngày càng trở thành người mua nước ngoài nhỏ lẻ của trái phiếu Treasury và trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ. Như thể hiện trong Hình 5, từ tháng 1 năm 2022 đến tháng 12 năm 2024, thời điểm Cục Dự trữ Liên bang đang thu hẹp quy mô bảng cân đối kế toán bằng cách cho phép rút trái phiếu kho bạc đáo hạn khỏi danh mục đầu tư, các quỹ đầu cơ Quần đảo Cayman đã mua ròng 1,2 nghìn tỷ đô la chứng khoán Treasury . Với giả định rằng các giao dịch mua này hoàn toàn bao gồm trái phiếu Treasury bạc và trái phiếu chính phủ, họ đã hấp thụ 37% tổng lượng trái phiếu và trái phiếu phát hành ròng, gần bằng tổng số tiền của tất cả các nhà đầu tư nước ngoài khác cộng lại.
Nghề buôn bán:
Mua chứng khoán nợ Treasury bạc tiền mặt
So với
Bán Hợp đồng tương lai Treasury tương ứng
Cảm ơn Joseph Wang vì biểu đồ này. Khối lượng SOFR là thước đo để đánh giá quy mô tham gia của các quỹ RV vào thị trường Treasury . Như bạn có thể thấy, sự gia tăng gánh nặng nợ tương ứng với sự gia tăng khối lượng SOFR. Điều này cho thấy các quỹ RV là người mua trái phiếu kho bạc ở mức độ cận biên.
Các quỹ RV thực hiện giao dịch này để kiếm chênh lệch giữa hai công cụ. Vì chênh lệch rất nhỏ (được đo bằng điểm cơ bản; 1 điểm cơ bản = 0,01%), cách duy nhất để kiếm lời thực sự là tài trợ cho việc mua trái phiếu Treasury . Điều này dẫn chúng ta đến phần quan trọng nhất của bài luận này: tìm hiểu Fed sẽ hành động tiếp theo như thế nào. Các quỹ RV tài trợ cho việc mua trái Treasury của họ như thế nào?
Các quỹ RV tham gia vào một thỏa thuận mua lại (repo) để tài trợ cho việc mua trái phiếu kho bạc. Trong một giao dịch liền mạch, quỹ RV cầm cố chứng khoán Treasury đã mua để vay tiền mặt qua đêm, sau đó số tiền vay này được sử dụng để thanh toán giao dịch mua Treasury . Nếu tiền mặt dồi dào, lãi suất repo sẽ giao dịch ở mức hoặc thấp hơn lãi suất Quỹ Dự trữ Liên bang Thượng. Tại sao vậy?
Hãy cùng xem lại cách Fed thao túng lãi suất Short . Fed có hai lãi suất chính sách, lãi suất Quỹ Liên bang Thượng và lãi suất Quỹ Liên bang Hạ; hiện tại, chúng lần lượt là 4,00% và 3,75%. Để buộc lãi suất ngắn hạn hiệu dụng (SOFR hay Lãi suất Tài trợ Qua đêm Có Bảo đảm) nằm trong phạm vi đó, Fed sử dụng một số công cụ thô sơ. Tôi sẽ tóm tắt chúng theo thứ tự từ thấp đến cao.
Cơ sở Repo ngược (RRP)
Ai đủ điều kiện: Quỹ thị trường tiền tệ (MMF) và ngân hàng thương mại
Mục đích: Tiền mặt gửi qua đêm tại đây sẽ được hưởng lãi suất do Fed chi trả.
Tỷ lệ thưởng: Quỹ Fed thấp hơn
Lãi suất trên số dư dự trữ (IORB)
Ai đủ điều kiện: Ngân hàng thương mại
Mục đích: Các ngân hàng nhận được lãi suất từ số tiền dự trữ vượt mức gửi tại Fed.
Tỷ lệ thưởng: Giữa Quỹ Fed thấp hơn và cao hơn
Cơ sở Repo thường trực (SRF)
Ai đủ điều kiện: Ngân hàng thương mại và các tổ chức tài chính khác
Mục đích: Khi tiền mặt khan hiếm, điều này cho phép các tổ chức tài chính thế chấp các chứng khoán đủ điều kiện (chủ yếu là trái phiếu kho bạc) và nhận tiền mặt từ Fed. Trên thực tế, Fed in tiền và đổi lấy chứng khoán đã thế chấp.
Tỷ lệ thưởng: Quỹ Fed cấp trên
Kết hợp tất cả lại với nhau, chúng ta có mối quan hệ sau:
Quỹ dự trữ liên bang thấp hơn = RRP < IORB < SRF = Quỹ dự trữ liên bang cao hơn
Đây là biểu đồ hữu ích về các giá trị thực tế để hình dung mối quan hệ giữa các lãi suất thị trường tiền tệ USD quan trọng này. Ở trên cùng, đường màu cam (SRF) và màu xanh lá cây (Lãi suất Quỹ Dự trữ Liên bang Thượng) bằng nhau. Ngay bên dưới là đường màu đỏ (IORB). Đường màu đỏ tươi (SOFR) thường dao động giữa giới hạn trên và giới hạn dưới. Đường màu vàng (Lãi suất Quỹ Dự trữ Liên bang Hạ) và màu trắng (RRP) bằng nhau.
SOFR là sự kết hợp của lãi suất trên nhiều loại giao dịch repo. Không giống như Lãi suất Liên ngân hàng Luân Đôn (LIBOR) dựa trên các báo cáo của ngân hàng, SOFR dựa trên các giao dịch thực tế trên thị trường. Đây là lãi suất mà Fed nhắm đến. Nếu SOFR giao dịch cao hơn Lãi suất Quỹ Liên bang Thượng, điều đó có nghĩa là tiền mặt đang khan hiếm và đây là một vấn đề. Bởi vì một khi tiền mặt khan hiếm, SOFR sẽ tăng vọt và hệ thống tài chính fiat bẩn thỉu sẽ sụp đổ. Đó là bởi vì những người mua và nhà cung cấp thanh khoản cận biên đều sử dụng đòn bẩy. Nếu họ không thể đảo nợ theo cách có thể dự đoán được tại Quỹ Liên bang, thì trước tiên họ sẽ phải chịu những khoản lỗ lớn và sau đó ngừng cung cấp thanh khoản cho hệ thống. Điều đáng lo ngại là sẽ không có ai tham gia vào thị trường Treasury vì họ không thể có được đòn bẩy giá rẻ.
Điều gì khiến SOFR giao dịch cao hơn Quỹ Dự trữ Liên bang Thượng (UF)? Để trả lời câu hỏi này, trước tiên chúng ta phải tìm hiểu xem ai là nhà cung cấp tiền mặt biên trên thị trường repo? Các quỹ MMF và ngân hàng thương mại cung cấp tiền mặt cho thị trường repo. Hãy cùng xem xét lý do tại sao họ lại làm như vậy, giả sử họ là những đơn vị tối đa hóa lợi nhuận.
Mục tiêu của MMF là chịu ít rủi ro tín dụng nhất có thể và kiếm được lãi suất ngắn hạn. Điều này có nghĩa là MMF chủ yếu kiếm được lợi nhuận bằng cách gửi tiền vào RRP, cho vay tiền mặt trên thị trường repo và mua tín phiếu Treasury (T-bills). [2] Trong cả ba trường hợp, họ đều chịu rủi ro tín dụng của Fed hoặc Treasury Hoa Kỳ, về cơ bản là không có rủi ro vì chính phủ luôn có thể in tiền để trả nợ. Trước khi RRP cạn kiệt, hàng tỷ hoặc hàng nghìn tỷ đô la nằm ở đó sẽ cung cấp tiền mặt cho thị trường repo. Đó là vì RRP < SOFR, do đó, MMF tối đa hóa lợi nhuận sẽ rút tiền mặt khỏi RRP và cho vay trên thị trường repo. Nhưng bây giờ số dư RRP bằng 0 vì lãi suất tín phiếu kho bạc rất hấp dẫn; MMF tối đa hóa lợi nhuận bằng cách cho chính phủ Hoa Kỳ vay.
Khi các quỹ MMF bị loại khỏi cuộc chơi, các ngân hàng thương mại phải lấp đầy khoảng trống. Họ sẽ sẵn sàng cho vay dự trữ cho thị trường repo vì IORB < SOFR. Yếu tố hạn chế mức độ sẵn sàng cung cấp tiền mặt của các ngân hàng ở mức "hợp lý", tức là SOFR <= Giới hạn trên của Quỹ Dự trữ Liên bang, phụ thuộc vào mức độ dự trữ dồi dào của họ. Có nhiều yêu cầu pháp lý buộc các ngân hàng phải duy trì một lượng dự trữ nhất định. Khi năng lực bảng cân đối kế toán giảm sút, họ phải áp dụng lãi suất ngày càng cao để cung cấp tiền mặt cho thị trường repo. Các ngân hàng đã mất hàng nghìn tỷ dự trữ kể từ khi Fed bắt đầu chương trình QT vào đầu năm 2022.
Cả các nhà cung cấp tiền mặt cận biên, MMF và ngân hàng, từ năm 2022 trở đi đều có ít tiền mặt hơn để cung cấp cho thị trường repo. Tại một thời điểm nhất định, không bên nào sẵn lòng cũng như không thể cung cấp tiền mặt trên thị trường repo với lãi suất bằng hoặc thấp hơn Quỹ Fed trên. Cùng lúc nguồn cung tiền mặt có thể cung cấp cho thị trường repo ở mức lãi suất hợp lý giảm, nhu cầu về tiền mặt nói trên lại tăng lên. Nhu cầu tăng lên vì cựu Tổng thống Hoa Kỳ Biden và hiện tại là Trump tiếp tục chi một tấn tiền, đòi hỏi phải phát hành thêm nợ Treasury . Người mua cận biên của khoản nợ này, các quỹ RV, phải tài trợ cho các giao dịch mua này trên thị trường repo. Nếu họ không thể dự đoán được việc nhận được tiền hàng ngày ở mức bằng hoặc thấp hơn một chút so với Quỹ Fed trên, họ sẽ không mua trái phiếu kho bạc và chính phủ Hoa Kỳ không thể tự tài trợ ở mức lãi suất phải chăng. Để thảo luận sâu hơn về vấn đề này, vui lòng đọc bài luận “ Ski Cut ” của tôi.
Vì một tình huống tương tự đã xảy ra vào năm 2019, Fed đã tạo ra Quỹ Dự trữ Liên bang (SRF). Fed có thể cung cấp một lượng tiền mặt vô hạn bằng cách sử dụng máy in tiền của mình tại SRF miễn là người ta cung cấp một hình thức tài sản thế chấp được chấp nhận. Do đó, các quỹ RV có thể tự tin rằng dù tiền mặt có eo hẹp đến đâu, họ luôn có thể tự cấp vốn, trong trường hợp xấu nhất, tại Quỹ Dự trữ Liên bang Thượng.
Nếu số dư SRF lớn hơn 0, thì chúng ta biết rằng Fed đang đổi tiền séc của các chính trị gia bằng tiền in.
Số tiền Treasury phát hành = Tăng nguồn cung đô la
Bảng trên cùng là (SOFR — Quỹ Dự trữ Liên bang Thượng). Khi chênh lệch đó gần bằng 0 hoặc dương, tiền mặt đang khan hiếm. Trong những giai đoạn này, việc sử dụng SRF (bảng dưới cùng, tính bằng tỷ USD) diễn ra không hề tầm thường. Việc sử dụng SRF cho phép người vay tránh phải trả lãi suất SOFR cao hơn và ít bị thao túng hơn.
QE tàng hình
Có hai cách Fed có thể đảm bảo có đủ tiền mặt trong hệ thống để tạo điều kiện cho các giao dịch mua lại (repo) mà các quỹ RV cần để mua trái phiếu kho bạc. Cách thứ nhất là tạo ra dự trữ ngân hàng bằng cách mua chứng khoán từ các ngân hàng. Đây là định nghĩa chính thức của QE. Cách thứ hai là cho vay tự do trên thị trường repo thông qua SRF.
Như tôi đã nói nhiều lần, QE là một từ ngữ bẩn thỉu. Ngay cả những người ít hiểu biết nhất về tài chính giờ đây cũng hiểu QE = in tiền = lạm phát. Khi lạm phát tăng cao, người dân bình thường sẽ bỏ phiếu cho đảng đối lập. Vì Trump và Buffalo Bill Bessent muốn nền kinh tế tăng trưởng nóng, họ không muốn bị đổ lỗi cho lạm phát cao mà sự mở rộng kinh tế được thúc đẩy bởi tín dụng sẽ tạo ra. Do đó, Fed sẽ làm mọi cách có thể, với vẻ mặt nghiêm túc, để tuyên bố rằng chính sách của họ không phải là QE và không thổi bùng ngọn lửa lạm phát. Cuối cùng, điều đó có nghĩa là SRF là kênh dẫn tiền in vào hệ thống tài chính toàn cầu, trái ngược với việc sử dụng QE để tạo thêm dự trữ ngân hàng.
Điều này sẽ câu giờ, nhưng cuối cùng, sự gia tăng theo cấp số nhân của việc phát hành trái phiếu Treasury sẽ buộc phải sử dụng lại SRF. Hãy nhớ rằng Buffalo Bill Bessent không chỉ cần phát hành 2 nghìn tỷ đô la hàng năm để tài trợ cho chính phủ, mà còn phải phát hành thêm hàng nghìn tỷ đô la nữa để đảo nợ đáo hạn. QE ngầm sẽ sớm bắt đầu. Tôi không biết khi nào nó sẽ bắt đầu. Nhưng nếu tình hình thị trường tiền tệ hiện tại tiếp tục, khối lượng nợ Treasury sẽ tăng theo cấp số nhân, số dư SRF phải tăng lên như người cho vay cuối cùng. Khi số dư SRF tăng lên, lượng đô la fiat trên thế giới cũng tăng theo. Hiện tượng này sẽ khơi mào lại thị trường Bull Bitcoin.
Từ bây giờ cho đến khi QE lén lút bắt đầu, người ta phải tiết kiệm Vốn. Hãy chuẩn bị cho một thị trường biến động, đặc biệt là cho đến khi việc đóng cửa chính phủ Hoa Kỳ kết thúc. Treasury thông qua các cuộc đấu giá nợ của mình đang vay tiền (thanh khoản đô la âm) nhưng không chi tiêu (thanh khoản đô la dương). Tài khoản chung Treasury bạc vượt mục tiêu 850 tỷ đô la khoảng 150 tỷ đô la và lượng thanh khoản bổ sung này sẽ không được giải phóng vào thị trường cho đến khi chính phủ mở cửa trở lại. Sự cạn kiệt thanh khoản này là một lý do cho sự yếu kém hiện tại trên thị trường tiền điện tử. Vì kỷ niệm chu kỳ bốn năm của Cao nhất mọi thời đại của Bitcoin năm 2021 đang đến gần, nhiều người sẽ nhầm lẫn giai đoạn thị trường yếu kém và buồn chán này là đỉnh điểm và Xả tài sản của họ. Đó là giả định rằng họ không bị chết trong sự sụp đổ của altcoin vài tuần trước. Đó là một sai lầm, hệ thống ống nước thị trường tiền tệ đô la không nói dối. Góc thị trường này được bao phủ bởi thuật ngữ khó hiểu, nhưng một khi bạn dịch thuật ngữ này thành in tiền hoặc phá hủy tiền, thì việc biết cách nhảy múa trở nên khá dễ dàng.
Muốn biết thêm? Hãy theo dõi tác giả trên Instagram , LinkedIn và X
Truy cập phiên bản tiếng Hàn tại đây: Naver
Đăng ký để xem các Sự kiện mới nhất: Lịch
[1] Bốn ngân hàng trung tâm tiền tệ lớn là JP Morgan, Citibank, Bank of America và Wells Fargo.
[2] Về mặt kỹ thuật, MMF cung cấp tiền mặt cho thị trường repo Tri-Party.
