Trong nhiều năm, DeFi đã chiếm lĩnh các chiến lược của tổ chức, thu hút sự chú ý của các quỹ tiền điện tử và gây đau đầu về mặt tuân thủ cho tất cả mọi người.
Tuy nhiên, các động thái pháp lý đang dần thay đổi lập trường này. Trong số các quỹ đầu cơ truyền thống đang nắm giữ tài sản kỹ thuật số, 43% hiện có kế hoạch mở rộng sang DeFi trong ba năm tới, chủ yếu thông qua các quỹ token hóa, tài sản token hóa và tương tác trực tiếp với nền tảng.
Gần 33% nhóm này kỳ vọng DeFi sẽ làm gián đoạn hoạt động hiện tại của họ theo cách đòi hỏi phải thích ứng, thay vì chỉ điều chỉnh gia tăng.
Cùng một tập dữ liệu cho thấy 55% quỹ đầu cơ truyền thống hiện nắm giữ một số khoản đầu tư vào tiền điện tử, tăng từ mức 47% vào năm 2024. Các con số này được trích từ Báo cáo Quỹ đầu cơ tiền điện tử toàn cầu năm 2025, do AIMA và PwC công bố vào ngày 5 tháng 11.
Báo cáo đã khảo sát 122 nhà quản lý và nhà đầu tư đại diện cho 982 tỷ đô la tài sản.
Trong số các quỹ đầu cơ đầu tư vào tiền điện tử, 71% có kế hoạch tăng phân bổ vốn trong mười hai tháng tới.
Mô hình chung là các nhà quản lý trước tiên đã chuẩn hóa Bitcoin, Ethereum và các sản phẩm giao dịch trên sàn. Giờ đây, họ đang vạch ra cách thức kết nối với thanh khoản on-chain , tài sản thế chấp có thể lập trình và cơ sở hạ tầng có thể cấu hình. DeFi không còn là giả thuyết nữa; nó là một phần của kế hoạch ba năm.
Tăng hiệu quả khi đối mặt với những điều chưa biết trong hoạt động
Lời kêu gọi dựa trên giả định rằng các đường ray on-chain có thể làm được những điều mà các hệ thống tập trung không thể, hoặc không thể làm tốt. Các sản phẩm phái sinh vẫn là công cụ chủ đạo đối với các quỹ truyền thống có tiếp xúc với tiền điện tử, được 67% các quỹ này sử dụng.
Những nhà quản lý này sống dựa vào đòn bẩy, phòng ngừa rủi ro và hiệu quả Vốn . Vụ sụp đổ chớp nhoáng ngày 10 tháng 10, đã thanh lý hơn 19 tỷ đô la các vị thế đòn bẩy và ảnh hưởng nghiêm trọng đến các sàn giao dịch tập trung, đã khiến các sàn giao dịch phi tập trung tương đối không bị ảnh hưởng.
Khả năng phục hồi dưới áp lực là rất quan trọng khi mô hình kinh doanh của bạn phụ thuộc vào thị trường thanh khoản, hoạt động 24/7, mở cửa suốt các ngày cuối tuần và ngày lễ theo quy định.
Nhưng chỉ riêng khả năng phục hồi không thể giải thích được vị trí lộ trình. DeFi cung cấp khả năng lập trình, được thể hiện bằng tài sản thế chấp có thể di chuyển tức thời, lợi suất tích lũy minh bạch và việc thanh toán diễn ra tự động.
Đối với các quỹ đang khám phá các cấu trúc mã hóa, vốn đã là ưu tiên của gần 33% số người được hỏi, các nguyên mẫu DeFi trở thành lớp cơ sở hạ tầng chứ không phải là lớp phủ đầu cơ.
Các quỹ thị trường tiền tệ và trái phiếu kho bạc được token hóa, vốn đã được sử dụng để quản lý thanh khoản, đại diện cho một lối vào được quản lý chặt chẽ cho tài sản kỹ thuật số. Khi các đơn vị của quỹ được token hóa, câu hỏi chuyển từ "chúng ta có nên tham gia DeFi không?" sang "giao thức DeFi nào phù hợp với khuôn khổ lưu ký, tuân thủ và rủi ro của chúng ta?"
Các lỗ hổng này mang tính cấu trúc chứ không phải lý thuyết, vì sự không chắc chắn về mặt pháp lý được coi là rào cản hàng đầu đối với việc áp dụng mã hóa, được 72% số người được hỏi nêu ra.
Rủi ro hợp đồng thông minh, tiêu chuẩn lưu ký và việc thiếu các dấu vết kiểm toán cấp tổ chức vẫn chưa được giải quyết. Ngay cả trong số các quỹ đang lên kế hoạch tham gia DeFi , 21% cho rằng công nghệ này "không liên quan đến mô hình kinh doanh của chúng tôi" và 7% lo ngại rủi ro hoạt động có thể đạt đến "mức không thể chấp nhận được".
Sự phân tách này phản ánh một lĩnh vực đang tự đàm phán với chính mình. Đối với các quỹ đầu cơ, DeFi đủ quan trọng để nghiên cứu, nhưng chỉ khi cơ sở hạ tầng cơ bản hoạt động tốt và được các cơ quan quản lý cho phép.
Quy định như một cấu trúc cho phép
Thời điểm lý giải sự chuyển dịch từ quan sát sang triển khai. “Dự án Crypto” của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) do Chủ tịch Paul Atkins dẫn đầu, thể hiện sự chuyển hướng từ giám sát thực thi sang xây dựng khuôn khổ.
Công văn Diễn giải 1183 của OCC cho phép các ngân hàng lưu ký và thanh toán tài sản kỹ thuật số. Đạo luật GENIUS chính thức hóa quy định về stablecoin, biến chúng từ vùng xám pháp lý thành các công cụ thanh toán cấp độ tổ chức.
Những động thái này không giải quyết được mọi câu hỏi, nhưng chúng chứng minh rằng hoạt động on-chain có thể diễn ra trong các thông số được giám sát.
Các quỹ đầu cơ truyền thống coi dịch vụ pháp lý và tuân thủ là lĩnh vực cần cải thiện nhiều nhất, khi 40% xếp hạng ở vị trí đầu tiên, gần gấp đôi so với 17% cho biết như vậy vào năm 2024.
Tiếp theo là các công ty môi giới, lưu ký và ngân hàng hàng đầu. Tầm quan trọng của những cấu trúc này cho thấy các quỹ đầu cơ cần ý kiến pháp lý đáng tin cậy, giải pháp lưu ký có thể kiểm toán và các đối tác không đóng tài khoản của chúng tôi.
DeFi tham gia vào lộ trình chính xác vì nó bắt đầu có vẻ dễ giám sát, chứ không phải vì các nhà quản lý đột nhiên phát hiện ra Canh tác lợi nhuận.
Nhóm nhà đầu tư tổ chức khẳng định động lực này. Trong số các nhà phân bổ được khảo sát, 47% cho biết môi trường pháp lý đang thay đổi của Hoa Kỳ đang thúc đẩy họ tăng cường đầu tư vào tiền điện tử.
Các công ty quản lý tài sản gia đình và các cá nhân có giá trị tài sản ròng cao vẫn là nhóm nhà đầu tư lớn nhất cho các quỹ đầu cơ tiền điện tử, nhưng tỷ lệ tham gia quỹ đầu tư đã tăng vọt lên 39% vào năm 2025 từ mức 21% vào năm 2024.
Vốn của các tổ chức từ quỹ hưu trí, quỹ tín thác và quỹ đầu tư quốc gia đạt 20%, tăng từ mức 11%. Điều này đòi hỏi Vốn dài hạn, và DeFi phải đáp ứng tiêu chuẩn đó, nếu không sẽ bị gạt ra ngoài lề.
Điều gì xảy ra nếu DeFi trở thành cơ sở hạ tầng
Nếu DeFi chuyển đổi từ thử nghiệm sang cơ sở hạ tầng, hiệu ứng lan tỏa sẽ định hình lại không chỉ hoạt động của quỹ. Việc lưu ký trở nên có thể lập trình được, với việc tài sản thế chấp được di chuyển dựa trên việc thực thi mã thay vì chỉ dẫn thủ công.
Dịch vụ môi giới chính được chia thành các dịch vụ theo mô-đun, với một nhà cung cấp xử lý thủ tục pháp lý, một nhà cung cấp khác quản lý việc thực hiện on-chain và một nhà cung cấp thứ ba giám sát rủi ro.
Quản lý quỹ diễn ra theo thời gian thực: Tính toán NAV diễn ra liên tục, không phải vào cuối tháng và quá trình thanh toán chuyển từ T+2 sang Tính chất cuối cùng nguyên tử.
Những thay đổi này ưu tiên các quỹ có khả năng xây dựng hoặc tích hợp nhanh chóng. Các nhà quản lý nhỏ hơn, vốn đã có nhiều khả năng khám phá token hóa (37% so với 24% các đồng nghiệp lớn hơn), sẽ có quyền truy cập vào tính thanh khoản và cơ sở hạ tầng vốn trước đây chỉ dành riêng cho các nền tảng tỷ đô.
Các quỹ chiến lược vĩ mô cho thấy mức độ quan tâm đến DeFi cao nhất ở mức 67%, bị thu hút bởi tính chất toàn cầu và luôn hoạt động của các thị trường on-chain . Những nhà quản lý hành động trước sẽ đặt ra tiêu chuẩn, và những người chờ đợi sẽ kế thừa kiến trúc của người khác.
Mặt khác, rủi ro ngày càng chồng chất. Tính minh bạch on-chain phơi bày các chiến lược phụ thuộc vào tính mờ đục. Khả năng kết hợp tạo ra các liên kết hệ thống, khi một vụ tấn công vào một giao thức lan truyền qua mọi vị trí tích hợp.
Mã thông báo quản trị làm mờ ranh giới giữa đầu tư và kiểm soát hoạt động, tạo ra sự mơ hồ về mặt quy định liên quan đến những gì cấu thành nên chứng khoán và ai nắm giữ nghĩa vụ ủy thác.
DeFi không loại bỏ rủi ro đối tác mà phân bổ lại rủi ro cho các bên kiểm toán mã, nhà cung cấp dịch vụ oracle và nhà phát triển giao thức, không bên nào trong số họ phù hợp với khuôn khổ trách nhiệm pháp lý hiện có.
Điều gì có thể làm chệch hướng luận án?
Sự rõ ràng về quy định tại Hoa Kỳ không nhất thiết đồng nghĩa với sự thống nhất toàn cầu.
Khung MiCA của EU, chế độ cấp phép của Hồng Kông và cách tiếp cận của Singapore đối với mã thông báo thanh toán kỹ thuật số đều áp dụng các tiêu chuẩn khác nhau.
Một quỹ hoạt động trên nhiều khu vực pháp lý phải điều hòa các định nghĩa mâu thuẫn về những gì được coi là chứng khoán, ai đủ điều kiện là Custodian và khi nào thì hợp đồng thông minh cấu thành dịch vụ được quản lý.
Các vấn đề về khả năng tương tác, được 50% số người trả lời ở EMEA coi là rào cản đối với việc mã hóa, phản ánh sự phân mảnh này.
Nợ kỹ thuật tích lũy nhanh hơn khả năng lưu trữ của bộ nhớ tổ chức. Hầu hết các giao thức DeFi được thiết kế cho người dùng bán lẻ Bút danh , chứ không phải cho các khoản tiền cần thiết để thực hiện Kiểm Tra Danh Tính (KYC), nộp SAR và tạo lịch sử giao dịch có thể kiểm toán.
Việc bổ sung tính tuân thủ vào cơ sở hạ tầng Không cần cho phép phức tạp hơn so với việc xây dựng các hệ thống tuân thủ từ đầu, nhưng lợi thế về tính thanh khoản và khả năng kết hợp của các mạng DeFi hiện có khiến việc từ bỏ là không thực tế.
Con đường ở giữa, bao gồm các nhánh được cấp phép, mô hình lai và giao diện người dùng được quản lý, không thỏa mãn hoàn toàn bất kỳ ai nhưng có thể là con đường duy nhất mà cả cơ quan quản lý và bên phân bổ đều chấp nhận.
Nhu cầu của nhà đầu tư vẫn còn yếu so với tham vọng của các tổ chức. Trong số các quỹ đầu cơ quan tâm đến token hóa, 41% cho rằng "thiếu nhu cầu của nhà đầu tư" là rào cản lớn thứ hai, chỉ sau bất ổn pháp lý.
Những người phân bổ muốn có lời hứa về hiệu quả hoạt động thông qua mã hóa, nhưng ít người sẵn sàng là người đi đầu khi các tiêu chuẩn lưu ký, chế độ thuế và biện pháp bảo vệ phá sản vẫn chưa được giải quyết.
Vấn đề con gà và quả trứng là có thật: các nhà quản lý sẽ không mã hóa cho đến khi các nhà đầu tư yêu cầu và các nhà đầu tư sẽ không yêu cầu cho đến khi cơ sở hạ tầng chứng minh được khả năng mở rộng.
Ai kiểm soát đường dẫn vào?
Lộ trình DeFi không chỉ là câu chuyện về việc áp dụng công nghệ. Vấn đề là ai sẽ đặt ra các điều khoản mà tài chính truyền thống tích hợp với cơ sở hạ tầng on-chain .
Nếu các quỹ đầu cơ xây dựng cấu trúc mã hóa riêng của họ bằng cách sử dụng các nguyên mẫu DeFi , họ sẽ kiểm soát việc phát hành, quản trị và thu phí.
Nếu họ dựa vào các nền tảng của bên thứ ba, chẳng hạn như các sàn giao dịch tập trung cung cấp sản phẩm "DeFi-lite" hoặc bên lưu ký gói các giao thức Không cần cho phép trong các giao diện được cấp phép, họ sẽ từ bỏ quyền kiểm soát đó để đổi lấy sự bảo vệ về mặt pháp lý và sự đơn giản trong hoạt động.
Vụ sụp đổ chớp nhoáng ngày 10 tháng 10 đã hé lộ trước những rủi ro. Các sàn giao dịch tập trung, nơi tập trung đòn bẩy và thanh khoản, đã sụp đổ dưới Cascading Liquidations.
Các sàn giao dịch phi tập trung, phân bổ rủi ro trên các nhóm thanh khoản tự chủ, đã hấp thụ cú sốc mà không gây ra sự cố hệ thống.
Bài học này không hề bị lãng quên đối với những nhà quản lý dành cả sự nghiệp để quản lý rủi ro đuôi. Nếu cơ sở hạ tầng DeFi tỏ ra mạnh mẽ hơn dưới áp lực so với các giải pháp thay thế tập trung, quá trình chuyển đổi từ lộ trình sang thực tế sẽ diễn ra nhanh hơn.
Nếu không, trong trường hợp xảy ra lỗi khai thác giao thức lớn hoặc lỗi quản trị khiến Vốn của tổ chức bị xóa sổ, thì thời hạn ba năm sẽ kéo dài vô thời hạn.
Kết quả phụ thuộc ít vào công nghệ hơn là sự phối hợp. Các cơ quan quản lý phải quyết định có nên cho phép các mô hình kết hợp giữa thực thi on-chain và tuân thủ Ngoài chuỗi hay không. Bên lưu ký phải xây dựng các giải pháp bảo vệ khóa riêng tư mà không ảnh hưởng đến khả năng lập trình.
Kiểm toán viên phải xây dựng các tiêu chuẩn để xác minh tính bảo mật của hợp đồng thông minh ở quy mô tổ chức. Về phần mình, các quỹ đầu cơ phải quyết định xem họ muốn định hình hay sử dụng cơ sở hạ tầng đó.
43% những người đưa DeFi vào lộ trình của họ đang đặt cược rằng câu trả lời sẽ đến kịp thời và việc đến sớm chứ không phải đến muộn mới là chiến thắng.
