Nhận thông tin chi tiết và phân tích tiền điện tử dựa trên dữ liệu tốt nhất mỗi tuần:
Tiền điện tử bị kẹt ở ngã tư đường
Những điểm chính cần ghi nhớ:
Nhu cầu từ các kênh hấp thụ chính như ETF và DAT gần đây đã giảm bớt, trong khi quá trình giảm đòn bẩy vào tháng 10 và bối cảnh kinh tế vĩ mô không ưa rủi ro tiếp tục gây áp lực lên thị trường tài sản kỹ thuật số.
Đòn bẩy đã được thiết lập lại trên thị trường cho vay tương lai và DeFi , giúp định vị rõ ràng hơn và giảm thiểu các lỗ hổng hệ thống.
Tính thanh khoản giao ngay vẫn chưa phục hồi trên các đồng tiền lớn và altcoin, khiến thị trường trở nên mong manh và dễ bị ảnh hưởng bởi những biến động giá quá lớn.
Giới thiệu
“Tháng Mười” khởi đầu mạnh mẽ khi Bitcoin liên tục đạt mức cao kỷ lục mới. Tuy nhiên, Optimism nhanh chóng đảo ngược khi đợt sụt giảm chớp nhoáng hồi tháng Mười làm Dent đến tâm lý thị trường. Kể từ đó, BTC đã giảm khoảng 40.000 đô la (hơn 33%), trong khi các altcoin tiếp tục chịu ảnh hưởng nặng nề, khiến tổng vốn hóa thị trường giảm xuống gần 3 nghìn tỷ đô la. Ngay cả với một năm đầy những diễn biến cơ bản tích cực, diễn biến giá và tâm lý thị trường vẫn có sự phân kỳ rõ rệt.
Tài sản kỹ thuật số dường như đang bị kẹt giữa giao điểm của nhiều yếu tố bên ngoài và bên trong. Về mặt vĩ mô, sự bất ổn xoay quanh việc cắt giảm lãi suất vào tháng 12 và sự suy yếu gần đây của cổ phiếu công nghệ đã làm trầm trọng thêm tâm lý e ngại rủi ro. Trong lĩnh vực tiền điện tử, các kênh cầu như ETF và trái phiếu kho bạc tài sản kỹ thuật số (DAT), vốn đóng vai trò là kênh hấp thụ ổn định, đã chứng kiến một số dòng vốn chảy ra và áp lực lên cơ sở chi phí. Trong khi đó, làn sóng thanh khoản vào ngày 10 tháng 10, vốn đã châm ngòi cho một trong những đợt giảm đòn bẩy mạnh nhất, đang để lại những hiệu ứng lan tỏa kéo dài do thanh khoản thị trường vẫn còn ở mức thấp.
Trong số này, chúng tôi phân tích các yếu tố thúc đẩy sự suy yếu gần đây của thị trường tài sản kỹ thuật số. Chúng tôi xem xét kỹ hơn dòng vốn ETF, điều kiện đòn bẩy trên thị trường hợp đồng tương lai vĩnh cửu và DeFi , cũng như thanh khoản sổ lệnh để tìm hiểu những thay đổi này cho chúng ta biết điều gì về cơ chế thị trường hiện tại.
Macro Tắt Rủi ro
Hiệu suất của Bitcoin ngày càng khác biệt so với các loại tài sản chính. Vàng tiếp tục tăng trưởng mạnh mẽ với mức lợi nhuận từ đầu năm đến nay vượt quá +50% trong bối cảnh các ngân hàng trung ương mua vào kỷ lục và căng thẳng thương mại đang diễn ra, trong khi cổ phiếu công nghệ (NASDAQ) mất đà trong quý 4 khi thị trường đánh giá lại khả năng Fed sẽ cắt giảm lãi suất sắp tới và tính bền vững của định giá dựa trên AI.
Như nghiên cứu trước đây của chúng tôi đã chỉ ra, BTC thường có mối quan hệ dao động với cả công nghệ "rủi ro" và vàng "trú ẩn an toàn", thay đổi theo chế độ vĩ mô hiện hành. Điều này khiến nó đặc biệt nhạy cảm với các cú sốc hoặc chất xúc tác thị trường, chẳng hạn như đợt sụt giảm mạnh vào tháng 10 và tâm lý né tránh rủi ro gần đây.
Nguồn: Tỷ giá tham chiếu của Coin Metrics & Google Finance
Với Bitcoin đóng vai trò là mỏ neo cho thị trường tiền điện tử rộng lớn hơn, sự sụt giảm của nó đã lan sang các tài sản khác, vì chúng tiếp tục di chuyển chặt chẽ theo BTC mặc dù có những đợt vượt trội Short từ các chủ đề như quyền riêng tư.
Sự hấp thụ yếu đi từ các quỹ ETF và DAT
Sự suy yếu gần đây của Bitcoin một phần là do nhu cầu yếu hơn từ các kênh đã hỗ trợ tài sản này trong phần lớn năm 2024 và 2025. Các ETF hiện đã chứng kiến dòng vốn rút ròng 4,9 tỷ đô la trong nhiều tuần kể từ giữa tháng 10, đợt rút vốn lớn nhất kể từ tháng 4 năm 2025 khi BTC giảm xuống còn 75.000 đô la trước thông báo về thuế quan "Ngày Giải phóng". Bất chấp dòng vốn rút ngắn hạn, lượng nắm giữ on-chain vẫn tiếp tục tăng, với riêng ETF IBIT của BlackRock nắm giữ 780.000 BTC, chiếm khoảng 60% tổng nguồn cung hiện tại của các ETF Bitcoin giao ngay.
Sự trở lại của dòng vốn chảy vào bền vững sẽ báo hiệu rằng kênh này đang ổn định, vì nhu cầu ETF trước đây đóng vai trò là yếu tố hấp thụ nguồn cung chính khi khẩu vị rủi ro được cải thiện.
Nguồn: Coin Metrics Network Data Pro
Các quỹ đầu tư tài sản kỹ thuật số (DAT) cũng đang cho thấy những dấu hiệu căng thẳng. Khi giá giảm, giá trị cổ phiếu và tài sản tiền điện tử mà họ nắm giữ bị co lại, gây áp lực lên chênh lệch giá trị tài sản ròng (NAV), vốn là nền tảng cho đà tăng trưởng của họ. Điều này làm giảm khả năng huy động Vốn mới thông qua phát hành cổ phiếu hoặc nợ, hạn chế khả năng tăng lượng tiền điện tử nắm giữ trên mỗi cổ phiếu. Các DAT nhỏ hơn và mới hơn đặc biệt nhạy cảm với động lực này, vì những thay đổi trong điều kiện thị trường có thể khiến định giá dựa trên chi phí và vốn chủ sở hữu trở nên bất lợi cho việc tích lũy thêm.
Strategy, DAT lớn nhất hiện đang sở hữu 649.870 BTC (khoảng 3,2% nguồn cung Bitcoin hiện tại) với giá vốn trung bình là 74.333 đô la. Như có thể thấy trong biểu đồ bên dưới, hoạt động tích lũy của Strategy đã tăng tốc mạnh mẽ khi BTC tăng giá và định giá cổ phiếu của công ty ở mức cao, và gần đây đã chậm lại, thay vì trở thành một nguồn bán tháo tích cực. Tuy nhiên, Strategy vẫn đang nắm giữ lợi nhuận chưa thực hiện, với cơ sở giá vốn thấp hơn giá thị trường hiện tại.
Trong khi Strategy có thể phải đối mặt với áp lực nếu giá tiếp tục giảm hoặc do rủi ro loại trừ chỉ số tiềm ẩn , thì sự đảo ngược trong điều kiện thị trường có thể cải thiện sức mạnh bảng cân đối kế toán và định giá, khôi phục môi trường hỗ trợ tích lũy mạnh mẽ hơn từ DAT.
Nguồn: Strategy & Bitbo Treasuries
Điều này dường như phù hợp với xu hướng lợi nhuận on-chain . Holder SOPR ngắn hạn (<155 ngày) đã giảm xuống mức lỗ thực tế khoảng 23 % , một mức lịch sử phản ánh áp lực Sự từ bỏ trong nhóm nhạy cảm nhất với giá. Người nắm giữ dài hạn vẫn có lãi trung bình, nhưng SOPR cho thấy sự gia tăng nhẹ trong phân phối, cho thấy việc chốt lời có chọn lọc. Sự phục hồi của SOPR STH trở lại trên 1,0, cùng với sự chậm lại trong phân phối LTH, cho thấy thị trường đang lấy lại đà tăng trưởng.
Giảm đòn bẩy của tiền điện tử: Hợp đồng tương lai vĩnh viễn, cho vay DeFi và thanh khoản
Chuỗi thanh khoản ngày 10 tháng 10 đánh dấu sự khởi đầu của chu kỳ giảm đòn bẩy nhiều lớp trên thị trường tương lai, DeFi và đòn bẩy được hỗ trợ bởi stablecoin, những dư chấn của chu kỳ này vẫn tiếp tục kéo dài trên thị trường tiền điện tử.
Thanh trừng vĩnh viễn
Chỉ trong vài giờ, hợp đồng tương lai vĩnh viễn đã chứng kiến đợt bán tháo bắt buộc lớn nhất từ trước đến nay, xóa sổ hơn 30% khối lượng hợp đồng mở (OI) đã tích lũy trong nhiều tháng. Các altcoin và các sàn giao dịch lớn dành cho nhà đầu tư cá nhân như Hyperliquid, Binance và Bybit chứng kiến mức giảm OI mạnh nhất, phù hợp với mức đòn bẩy được tích lũy mạnh mẽ nhất trước sự kiện. Như được hiển thị bên dưới, khối lượng hợp đồng mở vẫn thấp hơn đáng kể so với mức đỉnh trước khủng hoảng là hơn 90 tỷ đô la, và đã giảm nhẹ sau đó. Điều này cho thấy đòn bẩy đang được bổ sung trong hệ thống khi thị trường ổn định và điều chỉnh lại.
Tỷ lệ tài trợ cũng giảm nhẹ trong giai đoạn này, phản ánh sự thiết lập lại khẩu vị rủi ro dài hạn. Tỷ lệ tài trợ BTC gần đây dao động quanh mức trung lập hoặc hơi tiêu cực, phù hợp với một thị trường vẫn chưa hoàn toàn xây dựng lại niềm tin định hướng.
Nguồn: Coin Metrics Market Data Pro
DeFi DeWalking
Thị trường tín dụng DeFi cũng trải qua một giai đoạn giảm đòn bẩy dần dần. Các khoản vay đang hoạt động trên AAVE V3 đã có xu hướng giảm kể từ đỉnh điểm vào cuối tháng 9 do người vay giảm đòn bẩy và trả nợ trong bối cảnh khẩu vị rủi ro yếu hơn và việc định giá lại tài sản thế chấp. Sự sụt giảm mạnh nhất diễn ra ở các khoản vay bằng stablecoin, được khuếch đại bởi việc giảm tỷ giá hối đoái của Ethena USDe, dẫn đến khoản vay bằng USDe giảm 65% và việc giảm đòn bẩy tổng hợp bằng đô la trên diện rộng.
Hoạt động vay dựa trên ETH cũng giảm, với các khoản vay WETH và Token Liquid Staking (LST) giảm khoảng 35–40%, cho thấy vòng lặp giảm và việc thu hẹp các chiến lược thế chấp mang lại lợi nhuận.
Thanh khoản giao ngay nông
Thanh khoản thị trường giao ngay vẫn còn mỏng sau đợt thanh khoản ạt ngày 10 tháng 10. Trên khắp các sàn giao dịch lớn, độ sâu giá trị sổ sách (±2%) của BTC, ETH và SOL vẫn thấp hơn 30-40% so với mức đầu tháng 10, cho thấy thanh khoản vẫn chưa phục hồi cùng với giá. Với lượng đặt mua và đặt bán ít hơn, thị trường vẫn còn mong manh, những đợt giao dịch bùng nổ nhỏ lẻ có thể khiến giá biến động không cân xứng, làm gia tăng biến động và khuếch đại tác động của việc bán tháo bắt buộc.
Thanh khoản trên các altcoin thậm chí còn yếu hơn. Sổ lệnh bên ngoài các đồng tiền chính chứng kiến sự sụt giảm mạnh và dai dẳng hơn về độ sâu, phản ánh tâm lý e ngại rủi ro tiếp diễn và hoạt động tạo lập thị trường giảm sút trên các đồng tiền chính và altcoin. Sự cải thiện đáng kể về thanh khoản giao ngay sẽ giúp giảm Tác động giá và ổn định điều kiện thị trường, nhưng tính đến thời điểm hiện tại, độ sâu vẫn là một trong những dấu hiệu rõ ràng nhất cho thấy áp lực kéo dài trong hệ thống.
Nguồn: Coin Metrics Market Data Pro
Phần kết luận
Thị trường tài sản kỹ thuật số đang trải qua một đợt điều chỉnh rộng rãi, được định hình bởi nhu cầu yếu hơn từ các quỹ ETF và DAT, việc tái thiết lập đòn bẩy trên thị trường tương lai và DeFi, và thanh khoản giao ngay vẫn còn thấp. Những động lực này đã tác động đến giá, nhưng chúng cũng giúp hệ thống lành mạnh hơn, ít đòn bẩy hơn, định vị trung lập hơn và ngày càng được neo giữ bởi các yếu tố cơ bản.
Đồng thời, bối cảnh vĩ mô vẫn là một lực cản: sự suy yếu của cổ phiếu AI, kỳ vọng cắt giảm lãi suất thay đổi, và tâm lý e ngại rủi ro lan rộng đã làm giảm bớt nhu cầu. Sự phục hồi bền vững của các kênh cầu chính, dòng vốn ETF, tích lũy DAT, tăng trưởng nguồn cung stablecoin, cùng với sự phục hồi của thanh khoản giao ngay, sẽ tạo nền tảng cho sự ổn định thị trường và cuối cùng là đảo chiều. Cho đến khi những yếu tố này thay đổi, thị trường sẽ vẫn bị chi phối bởi sự căng thẳng giữa bối cảnh e ngại rủi ro vĩ mô và cấu trúc thị trường nội bộ của tiền điện tử.
Cập nhật số liệu Coin Metrics
Theo dõi bản tin State of the Market của Coin Metrics, bản tin này cung cấp bối cảnh cho các biến động của thị trường tiền điện tử trong tuần với bình luận ngắn gọn, hình ảnh phong phú và dữ liệu kịp thời.
Như thường lệ, nếu bạn có bất kỳ phản hồi hoặc yêu cầu nào, vui lòng cho chúng tôi biết tại đây .
Đăng ký và các số báo trước
Báo cáo State of the Network của Coin Metrics là góc nhìn khách quan, hàng tuần về thị trường tiền điện tử dựa trên dữ liệu mạng lưới (on-chain) và thị trường của chúng tôi.
Nếu bạn muốn nhận State of the Network trong hộp thư đến, vui lòng đăng ký tại đây . Bạn có thể xem các số trước của State of the Network tại đây .
