Viết bởi: Charlie.hl, desh_saurabh
Biên soạn bởi: Block unicorn
Lời nói đầu
Sàn sàn giao dịch New York mở cửa năm ngày một tuần, nhưng chỉ mở cửa 6,5 giờ mỗi ngày, chỉ chiếm 27% tổng thời gian giao dịch trong tuần. 73% thời gian còn lại từ thứ Hai đến thứ Sáu, hệ thống giao dịch không hoạt động. Làm thế nào chúng ta có thể giải quyết vấn đề này?
Trong hơn 17 giờ mỗi ngày làm việc, chúng ta không có cách nào biết được "ai đó trên toàn cầu sẵn sàng trả bao nhiêu cho tài sản này" bởi vì cơ sở hạ tầng khám phá giá bị cố tình đóng cửa. Điều này tạo ra một nghịch lý ngay tại cốt lõi của giao dịch hiện đại: một tài sản có thể được giao dịch bất cứ lúc nào có giá trị hơn một tài sản tương tự chỉ có thể được giao dịch trong sáu giờ - đó là giá trị của thanh khoản. Việc có thể mở hoặc đóng các vị thế khi có thông tin là rất quan trọng, và chúng ta sẽ thảo luận sau về những khoản lỗ trực tiếp mà các nhà giao dịch phải gánh chịu khi cơ hội xuất hiện. Tuy nhiên, chúng ta đã xây dựng một thị trường trị giá hàng nghìn tỷ đô la trong một hệ thống ngăn cản các nhà giao dịch tiếp cận thanh khoản hơn 70% thời gian.
Điều kỳ lạ là, vấn đề không phải là công nghệ không thể hỗ trợ thời gian giao dịch kéo dài hoặc liên tục. Khoảng cách giữa những gì công nghệ có thể đạt được và cách thị trường thực sự vận hành chưa bao giờ lớn đến thế. Chúng ta có thể kết nối với một người ở bên kia bán cầu ngay lập tức và hoàn tất thanh toán ngang hàng chỉ trong vài giây. Nhưng nếu bạn đang trò chuyện với một người bạn vào tối thứ Bảy về Tesla và tương lai của nó, và người bạn đó muốn mua cổ phiếu Tesla lúc 3 giờ sáng, điều đó hoàn toàn bất khả thi. Không phải vì không có người bán, cũng không phải vì thiếu công nghệ hỗ trợ giao dịch, mà bởi vì các cơ chế cho phép thị trường vận hành được xây dựng trên một kỷ nguyên mà thông tin được truyền qua điện báo và quyết toán đòi hỏi bằng chứng vật lý.
Điều này rất quan trọng vì mỗi giờ thị trường đóng cửa, thông tin lại được tích lũy: báo cáo thu nhập được công bố sau khi thị trường đóng cửa, các sự kiện địa chính trị diễn ra qua đêm, thông báo của công ty được công bố vào cuối tuần, v.v. Tất cả những thông tin này đều có giá trị, và giá trị đó được nén lại trong vài phút đầu tiên của ngày giao dịch tiếp theo. Kết quả là chênh lệch giá, biến động tăng vọt, và tổn thất từ sự kém hiệu quả này không được phân bổ đều cho tất cả những người tham gia thị trường, mà chủ yếu do các nhà giao dịch thiếu công cụ tự bảo vệ gánh chịu.
Giả định rằng thị trường phải đóng cửa đã ăn sâu vào tiềm thức đến mức hầu hết người tham gia không bao giờ đặt câu hỏi về nó. Tại sao khả năng xác định giá hợp lý của tài sản lại phụ thuộc vào múi giờ hoặc ngày trong tuần của bạn? Câu trả lời hé lộ một hệ thống được tối ưu hóa để khắc phục những hạn chế từ nhiều thập kỷ trước, một câu hỏi mà chúng ta sẽ khám phá trong bài viết này, cùng với các giải pháp đưa việc hình thành giá và thị trường lên Chuỗi.
Vấn đề khoảng cách qua đêm
Sự kém hiệu quả của việc đóng cửa thị trường thể hiện rõ trong dữ liệu như một lực cản dai dẳng và có thể định lượng được đối với lợi nhuận. Nghiên cứu này đến nghiên cứu khác đều ghi nhận cùng một hiện tượng bất thường: phần lớn lợi nhuận trên thị trường chứng khoán Hoa Kỳ xảy ra trong thời gian đóng cửa thị trường.
Từ năm 1993 đến năm 2018, tỷ suất lợi nhuận tích lũy qua đêm của chỉ số S&P 500 trung bình tỷ suất lợi nhuận ngày. Tính gộp hàng năm, con số này tương đương với tỷ suất lợi nhuận hàng năm khoảng 7,2%. Đây không phải là một khoản tiền nhỏ.
Tuy nhiên, nếu tập trung vào một khoảng thời gian cụ thể, tình hình sẽ trở nên cực đoan hơn. Từ năm 1993 đến năm 2006, tất cả các khoản phí bảo hiểm trên thị trường chứng khoán Hoa Kỳ đều được tạo ra qua đêm. Nếu bạn mua vào vào lúc đóng cửa và bán ra lúc mở cửa mỗi ngày, bạn sẽ thu được tất cả lợi nhuận. Nếu bạn mua vào vào lúc mở cửa và bán ra lúc đóng cửa mỗi ngày, lợi nhuận sẽ bằng 0 hoặc thậm chí âm. Thị trường không tạo ra bất kỳ lợi nhuận trong thời gian giao dịch thực tế. Tất cả lợi nhuận đều được tích lũy trong các khoảng trống giá.
Người giao dịch đã thành thạo kỹ thuật này trong nhiều thập kỷ. Các chiến lược khai thác biến động giá qua đêm để kinh doanh chênh lệch giá thống kê tỷ suất lợi nhuận vượt quá 51% và tỷ lệ Sharpe vượt quá 2,38. Chỉ riêng từ năm 1998 đến năm 2015, các nhà nghiên cứu đã ghi nhận 2.128 khoảng trống giá qua đêm trong chỉ số S&P 500. Tính nhất quán và khả năng khai thác của mô hình này cho thấy việc định giá rủi ro của thị trường là không chính xác. Nếu nó chính xác, những cơ hội như vậy đã không tồn tại.
Khoảng trống giá âm lớn hơn và biến động mạnh hơn khoảng trống giá dương. Khi tin xấu được công bố sau giờ giao dịch, thị trường sẽ phản ứng thái quá. Giá giảm qua đêm tăng, và độ lệch chuẩn của khoảng trống giá âm cao hơn đáng kể so với khoảng trống giá dương. Điều này tạo ra rủi ro) không thể phản ánh trong giao dịch trong ngày. Nếu vị thế giữ qua đêm, bạn sẽ phải đối mặt với rủi ro giảm giá không được phòng ngừa do thị trường đóng cửa.
Đây không phải là cách thị trường hiệu quả hoạt động. Về lý thuyết, giá cả phải phản ánh tất cả thông tin có sẵn tại mọi thời điểm. Nhưng trên thực tế, giá cả chỉ phản ánh thông tin khi thị trường mở cửa để cập nhật. Việc đóng cửa thị trường tạo ra điểm mù. Thông tin đến, nhưng giá cả không thể điều chỉnh kịp thời; khi quá trình điều chỉnh hoàn tất, cơ hội đã qua, và cơ hội giao dịch theo giá trị hợp lý cũng không còn.
Một số ít nhà đầu tư có thể giao dịch ngoài giờ làm việc lại gặp phải những vấn đề khác. Giao dịch ngoài giờ chỉ chiếm 11% tổng khối lượng giao dịch hàng ngày, trong khi giao dịch qua đêm từ 8 giờ tối đến 4 giờ sáng chỉ chiếm 0,2% hoạt động thị trường. Sự thiếu thanh khoản này dẫn đến chi phí có thể dự đoán được.
Phân phối khối lượng giao dịch Nasdaq mỗi phút vào tháng 1 năm 2025
Sau khi sàn giao dịch tại sàn giao dịch ngừng lại, chênh lệch giá tăng đáng kể. Đối với cổ phiếu giao dịch qua đêm, chênh lệch giá tăng khoảng 40% so với giờ giao dịch thông thường. Đối với cổ phiếu ít thanh khoản, chênh lệch giá có thể tăng lên 144%. Độ sâu thị trường của các cổ phiếu được giao dịch tích cực nhất có thể giảm xuống còn 47% so với mức bình thường. Kết quả là, chênh lệch giá thực tế của các lệnh bán lẻ được thực hiện qua đêm cao gấp ba lần so với ban ngày, và biến động giá tăng gấp sáu lần.
Nghiên cứu báo giá qua đêm – Eaton, Shkilko và Werner
Chi phí giao dịch cũng thay đổi đáng kể. Chi phí giao dịch ngoài giờ cao gấp bốn đến năm lần so với giờ giao dịch thông thường. Hầu hết các giao dịch qua đêm được thực hiện ở mức giá tốt nhất hoặc thấp hơn. Ai giao dịch trong hoàn cảnh này? Theo dữ liệu của Nasdaq, khoảng 80% khối lượng giao dịch qua đêm đến từ khu vực Châu Á - Thái Bình Dương, với khoảng một nửa trong đó đến từ Hàn Quốc. 20% còn lại chủ yếu đến từ các nhà đầu tư nhà đầu tư bán lẻ Hoa Kỳ. Những nhà đầu tư nhà đầu tư bán lẻ này chủ yếu là các nhà giao dịch cá nhân đang cố gắng phản hồi thông tin theo thời gian thực, và họ phải trả chi phí giao dịch cao gấp nhiều lần so với thông thường.
Nhà đầu tư nhà đầu tư bán lẻ chịu thiệt hại kép từ sự thiếu hụt về mặt cấu trúc này. Họ thiếu cơ sở hạ tầng giao dịch trước giờ mở cửa đầy đủ. Họ không thể điều chỉnh vị thế sau giờ làm việc, nếu không họ sẽ phải chịu mức chênh lệch cực cao. Khi thị trường giảm điểm do tin tức qua đêm, vị thế của họ bị ảnh hưởng tiêu cực ngay cả khi họ đang ngủ. Người giao dịch chuyên nghiệp với cơ sở hạ tầng giao dịch 24/7 sẽ thu được lợi nhuận, trong khi nhà đầu tư nhà đầu tư bán lẻ chịu thiệt hại.
Quy mô của đợt chuyển giao tài sản này khá lớn. Tỷ suất lợi nhuận trung bình hàng năm của các nhà đầu tư nhà đầu tư bán lẻ thấp hơn 5,2% so với S&P 500.
Lợi nhuận hàng năm trong 20 năm cho tài sản khác nhau – Dalbar và JPMorgan Chase
Khi tỷ suất lợi nhuận qua đêm liên tục vượt quá tỷ suất lợi nhuận trong ngày 7%, các nhà đầu tư nhà đầu tư bán lẻ thường xuyên bỏ lỡ khoản chênh lệch này do không thể tối ưu hóa vị thế giữ, và hiệu ứng tích lũy dài hạn là điều hiển nhiên. Khi xem xét kỹ hơn, đây không chỉ đơn thuần là vấn đề thời điểm thị trường hay kỹ năng lựa chọn cổ phiếu: mà còn là một bất lợi cố hữu về mặt cấu trúc của chính cấu trúc thị trường.
Phân tán địa lý
Sự phân mảnh theo thời gian chỉ là một khía cạnh của vấn đề. Thị trường cũng bị phân mảnh theo không gian. Cùng một tài sản có thể được giao dịch ở các mức giá khác nhau ở các quốc gia/khu vực khác nhau. Điều này không chỉ vì những người tham gia ở một thị trường có nhiều thông tin hơn những người tham gia ở thị trường khác, mà còn vì cơ sở hạ tầng cản trở sự hội tụ giá.
Từ năm 2017 đến 2018, Bitcoin được giao dịch với mức phí bảo hiểm trung bình khoảng 10% trên sàn giao dịch Nhật Bản. Chúng tôi đã chứng kiến hiện tượng này trực tiếp trong giao dịch chênh lệch giá Bitcoin tại Nhật Bản do Sam Bankman-Fried thực hiện trước khi ông thành lập FTX vào năm 2018. Sự chênh lệch giá này hoàn toàn là do cơ sở hạ tầng lỗi thời và thiếu kết nối trong một thế giới ngày càng kết nối.
Hiện tượng này thậm chí còn rõ rệt hơn ở Hàn Quốc. Từ tháng 1 năm 2016 đến tháng 2 năm 2018, giá Bitcoin trung bình trên sàn giao dịch Hàn Quốc cao hơn 4,73% so với sàn giao dịch Hoa Kỳ. Vào tháng 1 năm 2018, mức chênh lệch lên tới 54%. Vào thời điểm giá đạt đỉnh, bạn có thể mua Bitcoin với giá 10.000 đô la tại Hoa Kỳ và bán nó với giá 15.000 đô la tại Hàn Quốc.
Tại sao lại có mức phí bảo hiểm này? Hàn Quốc áp dụng các biện pháp kiểm soát vốn nghiêm ngặt, tạo điều kiện cho dòng vốn chảy Hàn Quốc rất dễ dàng. Tuy nhiên, việc chuyển tiền ra nước ngoài đòi hỏi phải tuân thủ các quy định phức tạp được thiết kế để ngăn chặn rửa tiền và tháo chạy vốn. Những hạn chế này khiến việc kiếm lời từ chênh lệch giá trên quy mô lớn trở nên khó khăn, ngay cả khi cơ hội là rõ ràng. Đối với hầu hết người tham gia, cơ sở hạ tầng cần thiết cho hoạt động chênh lệch giá đơn giản là không tồn tại.
Hiện tượng này không chỉ xảy ra crypto. Cổ phiếu truyền thống cũng thể hiện xu hướng tương tự. Các công ty niêm yết trên hai sàn giao dịch thường có sự chênh lệch giá dai dẳng, có thể kéo dài hàng tháng hoặc thậm chí hàng năm. Ví dụ, cổ phiếu của Royal Dutch Shell niêm yết tại Úc và London có giá cao hơn đáng kể so với cổ phiếu niêm yết tại Anh. Rio Tinto, mặc dù cung cấp cho cổ đông mức cổ tức và lãi vốn như nhau, nhưng lại có giá cổ phiếu khác biệt đáng kể ở Úc và London.
Những chênh lệch giá này không nên tồn tại. Nếu thị trường thực sự hiệu quả và hội nhập toàn cầu, các nhà kinh doanh chênh lệch giá sẽ ngay lập tức loại bỏ mọi chênh lệch giá, mua vào giá thấp và bán ra giá cao để kiếm lời từ chênh lệch.
Nguyên nhân nằm ở sự phân mảnh địa lý. Một nhà đầu tư ở Utah không thể mua cổ phiếu Ấn Độ lúc 2 giờ sáng. Điều này không phải vì không có người bán ở Ấn Độ, cũng không phải vì tài sản không có sẵn. Người mua muốn mua, người bán muốn bán, nhưng cơ sở hạ tầng không cho phép họ kết nối thường xuyên. Mặc dù công nghệ từ lâu đã xóa bỏ mọi rào cản kỹ thuật đối với giao dịch toàn cầu tức thời, các thị trường vẫn bị cô lập với nhau do địa lý.
Khi khối lượng giao dịch crypto tăng vọt vào năm 2017-2018, lợi nhuận chênh lệch giá tiềm năng giữa Mỹ, Hàn Quốc, Nhật Bản và Châu Âu đã vượt quá 2 tỷ đô la. Tuy nhiên, cơ sở hạ tầng tại thời điểm đó không thể nắm bắt được những lợi nhuận này. Đây chính là cái giá của sự phân mảnh. Hình thành giá diễn ra ở các khu vực riêng lẻ thay vì trên toàn cầu; thanh khoản bị phân tán trên nhiều khu vực khác nhau, và các nhà đầu tư tình cờ ở sai vị trí, sai thời điểm đã phải trả giá cao hơn chỉ vì thị trường từ chối công nhận cùng một tài sản.
Tình hình thậm chí còn tệ hơn ở thị trường quỹ đầu tư tư nhân.
Thị trường công cộng đóng cửa 73% thời gian trong tuần. Ngược lại, thị trường quỹ đầu tư tư nhân không bao giờ mở cửa.
Tính đến tháng 6 năm 2023, tài sản được quản lý trong lĩnh vực vốn cổ phần quỹ đầu tư tư nhân đã tăng vọt lên khoảng 13,1 nghìn tỷ đô la. Các công ty từng háo hức tìm cách niêm yết cổ phiếu lần đầu giờ đây nằm trong tay tư nhân cả thập kỷ hoặc hơn. Thời gian trung bình từ khi thành lập đến khi IPO vào năm 1999 đã kéo dài từ bốn năm lên hơn mười năm hiện nay. Đến thời điểm các nhà đầu tư nhà đầu tư bán lẻ có thể đầu tư vào các công ty này thông qua thị trường đại chúng, phần lớn giá trị được tạo ra đã diễn ra ở hậu trường.
Thị trường thứ cấp cho vốn cổ phần quỹ đầu tư tư nhân thực sự tồn tại, nhưng gọi đó là thị trường thì hơi lạc quan quá mức. Các giao dịch thường mất khoảng 45 ngày để hoàn tất. Trong hoàn cảnh thị trường hiện nay, ngay cả thời gian quyết toán T+2 trên thị trường chứng khoán cũng có vẻ khá nhanh. Hình thành giá được thực hiện thông qua các cuộc đàm phán riêng giữa các bên giao dịch, những bên có thể có hoặc không có thông tin chính xác về tài sản cơ sở. Vào tháng 6 năm 2024, SpaceX được một số người mua thị trường thứ cấp định giá 210 tỷ đô la, trong khi chỉ sáu tháng trước đó, giá giao dịch của công ty chỉ là 180 tỷ đô la.
Stripe cũng trải qua biến động tương tự. Giao dịch thị trường thứ cấp cho thấy định giá của công ty dao động từ 65 đến 70 tỷ đô la, tùy thuộc vào người mua và thời gian giao dịch. Do thiếu cơ chế hình thành giá nhất quán, định giá có xu hướng dao động thay vì hội tụ.
Chi phí của việc thiếu thanh khoản này thể hiện qua các đợt giảm giá liên tục. Trong quý đầu tiên của năm 2025, giá cổ phiếu thị trường thứ cấp trước IPO thấp hơn 16% so với giá của vòng gọi vốn trước đó. Đây là mức giá bạn phải trả giá để thoát khỏi thị trường. Do không thể giao dịch liên tục, lần giao dịch đòi hỏi phải mất một lượng giá trị đáng kể để tiếp cận nguồn vốn của chính bạn.
Hơn 50 tỷ đô la bị mắc kẹt trong các công ty trước IPO. Số tiền này đã được đầu tư nhưng không thể tiếp cận. Định giá chưa chắc chắn, và thời gian thoái vốn vẫn chưa rõ ràng. Hệ thống hiện tại đơn giản là thiếu cơ sở hạ tầng để thanh thanh khoản tài sản này. Các nhà đầu tư nắm giữ vị thế mà họ không thể định giá hoặc bán, nhìn cơ hội vụt mất trong khi tiền của họ bị khóa chặt.
Khoảng cách giữa những gì công nghệ có thể đạt được và những gì thị trường quỹ đầu tư tư nhân thực sự cung cấp thậm chí còn lớn hơn cả thị trường chứng khoán đại chúng. Chúng ta có khả năng làm cho bất kỳ tài sản cũng có thể giao dịch được, đạt được hình thành giá liên tục và xóa bỏ các rào cản địa lý. Tuy nhiên, chúng ta vẫn duy trì một hệ thống mà việc tiếp cận phụ thuộc vào kết nối, giá cả phụ thuộc vào các giao dịch ngầm, và thanh khoản phụ thuộc vào quyết định của những người nắm quyền.
Cơ sở hạ tầng không phù hợp
Sự kém hiệu quả vẫn tồn tại vì cơ sở hạ tầng không được thiết kế phù hợp với thế giới chúng ta đang sống ngày nay.
Khi Sàn sàn giao dịch New York được thành lập vào năm 1792, quyết toán đòi hỏi phải có chứng chỉ vật lý. Người mua và người bán cần thời gian để giao tài liệu giấy, xác minh tính xác thực của chúng và ghi lại sự thay đổi quyền sở hữu vào sổ cái thủ công. Cơ chế quyết toán quyết định nhịp điệu của thị trường. Công nghệ liên tục phát triển, nhưng kiến trúc cơ bản vẫn hầu như không thay đổi.
Hiện tại, việc mua cổ phiếu vẫn cần hai ngày làm việc quyết toán. Thời gian này được gọi là T+2, được rút ngắn từ T+3 vào tháng 9 năm 2017, dường như là một cải tiến mang tính cách mạng từ ba ngày xuống còn hai ngày. Giao dịch được thực hiện ngay lập tức và tài khoản của bạn sẽ hiển thị ngay lập tức vị thế giữ. Tuy nhiên, việc quyết toán thực tế — thời điểm quyền sở hữu được chính thức chuyển giao và giao dịch cuối cùng được hoàn tất — cần phải chờ 48 giờ.
Công nghệ quyết toán tức thời đã tồn tại trong nhiều thập kỷ, tại sao sự chậm trễ này vẫn tiếp diễn? Bởi vì các hệ thống hiện tại liên quan đến nhiều bên trung gian, và mỗi bước bổ sung lại làm tăng thêm độ trễ. Nhà môi giới của bạn gửi lệnh của bạn đến sàn giao dịch. Sàn giao dịch khớp lệnh người mua và người bán. Thông tin giao dịch được chuyển đến trung tâm thanh toán bù trừ. Trung tâm thanh toán bù trừ trở thành đối tác giao dịch của cả hai bên, chấp nhận rủi ro một trong hai bên có thể không giao hàng. Bên lưu ký nắm giữ chứng khoán thực tế. Đại lý chuyển nhượng cập nhật hồ sơ sở hữu. Mỗi tổ chức vận hành hệ thống riêng theo lịch trình riêng, xử lý giao dịch theo từng đợt, thay vì liên tục theo thời gian thực.
Cơ sở hạ tầng nhiều lớp
Việc phân tầng các trung gian này cũng đồng nghĩa với việc phân tầng chi phí. Các trung tâm thanh toán bù trừ tính phí, các đơn vị lưu ký tính phí, các đại lý chuyển nhượng tính phí. Bản thân cơ sở hạ tầng này cũng trích xuất giá trị từ mỗi giao dịch. Tiền bị giữ lại, vốn có thể được sử dụng cho các mục đích khác. Các giao dịch lẽ ra phải được hoàn tất ngay lập tức lại bị kéo dài trong nhiều ngày, thông qua nhiều trung gian. Sự xuất hiện của thị trường kỹ thuật số che giấu thực tế rằng quyết toán vẫn tuân theo mô hình được thiết kế cho chứng chỉ vật lý và giao tiếp điện báo.
Thị trường sẽ ra sao nếu quyết toán thực sự diễn ra tức thời? Thị trường sẽ ra sao nếu quyền sở hữu được chuyển giao một cách tự động ngay khi giao dịch được thực hiện? Thị trường sẽ ra sao nếu không cần trung gian giữa người mua và người bán, bởi vì bản thân giao dịch đã được crypto để đảm bảo tính duy nhất khi hoàn thành hay thất bại? Cơ sở hạ tầng để xây dựng một hệ thống như vậy đã tồn tại. Câu hỏi không phải là về năng lực công nghệ, mà là liệu thị trường có chuyển dịch theo hướng tương thích với công nghệ hiện có hay không.
Kiến trúc của thị trường liên tục
Lời hứa về thị trường liên tục không chỉ đơn thuần là kéo dài giờ sàn giao dịch. Một thị trường liên tục thực sự về cơ bản sẽ định nghĩa lại hình thành giá, đảm bảo cơ sở hạ tầng giao dịch hoạt động liên tục, không bị ảnh hưởng bởi giờ làm việc, giới hạn địa lý hoặc sự chậm trễ quyết toán.
Trong một thị trường bền vững, khi tin tức được công bố lúc 3:00 sáng giờ miền Đông, thị trường phản ứng ngay lập tức, thay vì tích tụ áp lực như trong các thị trường truyền thống rồi mới giảm mạnh lúc mở cửa lúc 9:30 sáng. Vấn đề khoảng trống giá qua đêm hoàn toàn biến mất vì không có khoảng trống giá qua đêm.
Quyết toán được hoàn tất gần như ngay lập tức, không giống như chu kỳ hai ngày thường thấy trong cơ sở hạ tầng truyền thống. Rủi ro của nhà đầu tư được loại bỏ ngay lập tức sau khi họ đóng vị thế lúc 2 giờ chiều, thay vì phải mất 48 giờ để quyết toán cuối cùng như trên các thị trường truyền thống. Điều này loại bỏ khoảng thời gian rủi ro mà danh mục rủi ro tư vẫn còn tồn tại ngay cả sau khi giao dịch đã được thực hiện. Tiền được khóa trong tiền ký quỹ có thể được sử dụng ngay lập tức để tái phân bổ, thay vì phải nằm im trong nhiều ngày trong chu kỳ quyết toán.
Cơ sở hạ tầng Chuỗi giúp điều này trở nên khả thi bằng cách duy trì một sổ cái hoạt động liên tục, được đồng bộ hóa toàn cầu. Các nền tảng như Hyperliquid chứng minh khả năng mở rộng của công nghệ này với tốc độ quyết toán dưới một giây và hoạt động 24/7. Cơ sở hạ tầng của họ có thể xử lý hàng trăm nghìn lệnh mỗi giây trong khi vẫn đảm bảo tính minh bạch hoàn toàn cho mỗi giao dịch. Người tham gia có quyền truy cập vào cùng một thanh khoản bất kể vị trí hay giờ địa phương, và quyết toán giao dịch được hoàn tất thông qua cơ chế đồng thuận, thay vì xử lý hàng loạt tốn thời gian giữa các bên trung gian như trước đây.
Bước đột phá then chốt nằm ở việc thay thế kiến trúc phân tầng truyền thống của thị trường bằng một cơ chế thực thi thống nhất. Sàn giao dịch hiện đại điều phối hoạt động của các công ty môi giới, trung tâm thanh toán bù trừ và đơn vị lưu ký thông qua các hệ thống được thiết kế cho kỷ nguyên giao dịch chứng khoán vật lý. Tuy nhiên, các hệ thống Chuỗi tích hợp các lớp này thành một cơ chế quyết toán duy nhất, với việc thực hiện giao dịch và quyết toán cuối cùng được hoàn tất một cách tự động. Quyền sở hữu của cùng một giao dịch được khớp giữa người mua và người bán được chuyển giao theo cách crypto cuối cùng.
Khả năng này làm thay đổi cách thức vận hành của thị trường. Các nhà đầu tư nhà đầu tư bán lẻ có thể tránh được bất lợi hệ thống do khoảng trống giá qua đêm, trong khi các nhà giao dịch tổ chức có thể tận dụng giao dịch ngoài giờ để kiếm lợi nhuận vượt trội. Vào lúc 10 giờ sáng giờ Tokyo, một quỹ hưu trí Nhật Bản tái cân bằng danh mục đầu tư, với thanh khoản tương đương với một Quỹ phòng hộ hoạt động tại California lúc 5 giờ chiều giờ Thái Bình Dương; cả hai lệnh đều xuất phát từ cùng một nhóm quỹ toàn cầu. Đây chính xác là cơ chế hình thành giá mà chúng ta mong muốn. Việc một người ở Hàn Quốc không có nghĩa là họ phải trả mức phí bảo hiểm 50% để mua Bitcoin so với một người ở Mỹ.
Đạt được hình thành giá vĩnh viễn trên Chuỗi
Cơ sở hạ tầng hiện có đã hỗ trợ các ứng dụng vượt qua tài sản crypto gốc. Các công ty token hóa như Ondo Finance đã tạo ra các phiên bản blockchain của các cổ phiếu toàn cầu phổ biến, bao gồm Tesla và Nvidia. Các phiên bản token hóa này giao dịch 24/7 và quyết toán ngay lập tức trên Chuỗi , trong khi nhà tạo lập thị trường chênh lệch giá với các sàn giao dịch truyền thống để duy trì mức giá khớp 1: 1. Cơ chế chênh lệch giá này giữ cho giá của các cổ phiếu token hóa phù hợp với các đối tác Chuỗi của chúng, nhưng khi thanh khoản Chuỗi chuỗi tăng và cập nhật vượt qua các thị trường truyền thống, hướng thống trị giá có thể đảo ngược. Cuối cùng, nhà tạo lập thị trường sẽ chủ yếu báo giá dựa trên giá Chuỗi, thay vì xem thị trường blockchain như thị trường phái sinh tuân theo giá sàn giao dịch truyền thống.
Sự chuyển đổi này hoàn toàn loại bỏ nhu cầu về cơ sở dữ liệu sở hữu tập trung. Các nền tảng đáng tin cậy như Fidelity hoặc Charles Quản lý tài sản có thể xây dựng việc kinh doanh tư vấn và giao diện người dùng thân thiện trên nền tảng cơ sở hạ tầng blockchain , trong khi các giao dịch và quyết toán tài sản thực tế diễn ra minh bạch ở phía sau. Tài sản được token hóa trở thành vốn sinh lời, đóng vai trò là tài sản thế chấp trên thị trường vay mượn hoặc cho các chiến lược lợi nhuận , đồng thời duy trì khả năng giao dịch liên tục và hồ sơ sở hữu minh bạch, có thể truy cập được cho tất cả người tham gia.
Tác động của nó vượt xa phạm vi này, vươn tới những lĩnh vực mà tính minh bạch hiện tại thậm chí còn thấp hơn cả thị trường chứng khoán đại chúng. Thị trường quỹ đầu tư tư nhân cho cổ phiếu thứ cấp và tài sản trước IPO đang gặp phải tình trạng bất cân xứng thông tin, chủ yếu do vị trí địa lý và khoảng cách với đối tác giao dịch tiềm năng. Cơ sở hạ tầng blockchain cho phép toàn cầu tham gia vào những thị trường mờ ám này và tạo điều kiện cho hình thành giá liên tục.
Các giao thức được xây dựng trên cơ sở hạ tầng Hyperliquid đang hỗ trợ hợp đồng tương lai vĩnh viễn cho cả vốn cổ phần đại chúng và quỹ đầu tư tư nhân . Ventuals cung cấp quyền chọn nhị phân vĩnh viễn có đòn bẩy cho các công ty trước IPO, bao gồm OpenAI, SpaceX và Stripe, cho phép các nhà giao dịch tận dụng các vị thế mua và bán trên tài sản quỹ đầu tư tư nhân này. Felix Protocol và trade.xyz cung cấp các hợp đồng vĩnh viễn tương tự cho cổ phiếu niêm yết, cho phép giao dịch 24/7, giải phóng giao dịch cổ phiếu khỏi giờ giao dịch sàn giao dịch . Các hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu này quyết toán trực Chuỗi và, giống như tài sản crypto gốc, có tính năng hoàn tất tức thì và thực hiện minh bạch, loại bỏ sự chậm trễ quyết toán và hạn chế về mặt địa lý thường gặp trong phái sinh cổ phiếu truyền thống.
Hiện tại, các nền tảng này sử dụng hệ thống oracle để tổng hợp dữ liệu giá từ nhiều nguồn Chuỗi khác nhau trước khi tải thông tin này lên Chuỗi để quyết toán. Đối với tài sản trước IPO, oracle tích hợp thông tin rời rạc từ thị trường thứ cấp, chào mua và lần gọi vốn gần đây để thiết lập giá tham khảo. Đối với cổ phiếu niêm yết, oracle lấy giá từ sàn giao dịch truyền thống trong giờ giao dịch và chạy hệ thống định giá tự tham khảo hơn trong giờ không giao dịch. Tuy nhiên, khi ngày càng nhiều giao dịch chứng khoán chuyển sang thực hiện Chuỗi ở cấp độ đầu tiên, các hệ thống oracle này sẽ trở nên ít cần thiết hơn. Bản thân sổ lệnh Chuỗi sẽ cung cấp hình thành giá liên tục và các nền tảng hợp đồng vĩnh viễn có thể trực tiếp cung cấp mức độ tiếp xúc có đòn bẩy dựa trên dữ liệu giá minh bạch này.
Các ứng dụng này chia sẻ một kiến trúc chung. Các thị trường truyền thống gặp khó khăn về thanh khoản phân mảnh do múi giờ, hạn chế truy cập dựa trên vị trí địa lý hoặc trạng thái xác thực, và quyết toán bị trì hoãn thông qua các quy trình phối hợp bên long . Cơ sở hạ tầng giao dịch Chuỗi thống nhất thanh khoản khoản trên toàn cầu, cung cấp quyền truy cập mở cho bất kỳ bên tham gia nào có kết nối mạng và cho phép quyết toán nguyên tử thông qua đồng thuận crypto . Kết quả là, tài sản trước đây chỉ có thể được giao dịch lẻ tẻ thông qua các cuộc đàm phán song phương không minh bạch hoặc thời gian giao dịch hạn chế giờ đây có thể đạt được khả năng khám phá giá liên tục.
Nhà tạo lập thị trường cung cấp thanh khoản liên tục trong suốt tất cả các phiên giao dịch, thay vì rút tiền trong các giai đoạn biến động thị trường hoặc các khung thời gian bảo trì theo lịch trình. Cơ sở hạ tầng này duy trì sổ lệnh sổ lệnh độ sâu tất cả các phiên giao dịch, thay vì để độ sâu giảm xuống khi mức độ tham gia khu vực giảm . Khi cạnh tranh giữa các bên tham gia toàn cầu ngày càng gay gắt, Chênh lêch giá mua bán thu hẹp và các khung thời gian giao dịch riêng lẻ được tránh.
Những chức năng này đã tồn tại và hoạt động ở quy mô đáng kể. Cơ sở hạ tầng xử lý hàng trăm tỷ đô la khối lượng giao dịch hàng tháng, đồng thời duy trì quyết toán dưới một giây và thời gian hoạt động liên tục. Mở rộng kiến trúc này từ tài sản crypto tử sang cổ phiếu token hóa, và cuối cùng mở rộng các công cụ thị trường quỹ đầu tư tư nhân, chủ yếu đòi hỏi sự điều chỉnh về mặt quy định hơn là đổi mới công nghệ. Công nghệ này chứng minh rằng các thị trường có thể hoạt động như một cơ chế toàn cầu thống nhất, thay vì một tập hợp sàn giao dịch khu vực hoạt động theo lịch trình cố định.
Thị trường liên tục loại bỏ những hạn chế nhân tạo của cơ sở hạ tầng truyền thống về hình thành giá . Chúng thay thế các phiên giao dịch khu vực rời rạc bằng quyền truy cập toàn cầu liên tục, chu kỳ quyết toán kéo dài nhiều ngày bằng quyết toán tức thì, và các cuộc đàm phán riêng tư mờ ám bằng sổ lệnh minh bạch. Công nghệ này hiện đã phổ biến và đang hoạt động, chứng minh rằng thị trường không còn cần phải đóng cửa và tài sản không còn cần phải được giao dịch bí mật. Nó mang lại hình thành giá trên Chuỗi.
