Tác giả: Dankrad Feist , cựu nhà nghiên cứu của Ethereum Foundation và hiện là nhà nghiên cứu của Tempo; Dịch bởi: Jinse Finance
Tôi không phải là người giao dịch. Bài viết này chỉ thể hiện quan điểm cá nhân của tôi và không phải là lời khuyên đầu tư.
Hiện tại, một số hiện tượng thú vị đang xảy ra trong việc định giá token L1: trong khi hoạt động Chuỗi tiếp tục tăng trưởng, nhiều token đang gặp khó khăn trong việc duy trì mức giá trước đó. Sự mất cân bằng này cho thấy giá trị cốt lõi của token này có thể đã thay đổi. Sau đây là những suy nghĩ của tôi về tình hình hiện tại.
ETH từng là một loại tiền tệ.
Đã có nhiều tranh luận về việc liệu ETH có phải là một loại tiền tệ hay không, nhưng nếu xem xét kỹ các sự thật, thì thực tế là ETH từng là một loại tiền tệ .
Năm 2017, bước ngoặt lớn đầu tiên trong việc đạt được sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường (Product-Market Fit - PMF) đối với chuỗi công khai Ethereum chính là ICO. Đó là một năm đầy biến động, tràn ngập tâm lý, nhưng quan trọng hơn cả, các khoản đầu tư huy động được thông qua ICO đều dưới dạng ETH. Vì ETH dường như chỉ tăng chứ không bao giờ giảm vào thời điểm đó, các cá nhân và tổ chức đã nắm giữ phần lớn khoản đầu tư của họ bằng ETH, thậm chí còn sử dụng nó như một cách chính để đo lường giá trị dự trữ tài sản của họ.
Năm 2020/2021 chứng kiến một làn sóng áp dụng mới tập trung vào DeFi và NFT. ETH một lần nữa trở thành trung tâm — hãy nhớ lại thời điểm Christie's và Sotheby's bắt đầu định giá bằng ETH?
Nhìn lại, đó là thời kỳ đỉnh cao của việc ETH được chấp nhận như một loại tiền tệ. Ở một số khía cạnh, nó đã đạt được "ba yếu tố của tiền tệ":
Bộ phận Kế toán (chủ yếu dành cho NFT)
Phương tiện lưu trữ giá trị
phương tiện trao đổi
Theo phương trình tốc độ lưu thông tiền tệ (MV = PQ, trong đó M là lượng cung ứng tiền, V là tốc độ lưu thông tiền tệ, P là mức giá và Q là tổng lượng hàng hóa và dịch vụ), ta có thể kết luận rằng khi ETH được sử dụng làm tiền tệ, giá trị vốn hóa thị trường của nó (tỷ lệ thuận với M) sẽ tỷ lệ thuận với GDP Chuỗi(PQ) (giả sử tốc độ lưu thông tiền tệ V vẫn tương đối ổn định). Nói cách khác, khi hoạt động kinh tế Ethereum tăng trưởng, nếu ETH tiếp tục đóng vai trò là phương tiện trao đổi chính, giá trị của nó cũng sẽ tăng trưởng.
ETH được thay thế bằng stablecoin
Kể từ năm 2021, thời gian đã không mấy ưu ái ETH : NFT đã mất đi lượng lớn giá trị, và địa vị của chúng như một phương tiện trao đổi phần lớn đã bị thay thế bởi stablecoin.
So với giai đoạn từ năm 2017 đến năm 2021, Ethereum hiện nay hiếm khi được sử dụng làm phương tiện trao đổi hoặc đơn vị tính toán. Điều này có thể giải thích tại sao, bất chấp tăng trưởng liên tục về mức độ sử dụng, giá trị của ETH dường như đã chững lại.
Con đường đến tương lai
ETH có thể vượt qua những khó khăn của mình theo những cách sau:
Nó đã biến thành một "kho lưu trữ giá trị kiểu meme " bắt chước vàng (và giờ là Bitcoin ). Tuy nhiên, điều này phần lớn tách rời nó khỏi sự thành công của chính Chuỗi Ethereum , và vẫn chưa rõ liệu nó có được cho rằng vượt trội hơn Bitcoin hay không; giá trị của meme chủ yếu được thúc đẩy bởi thương hiệu hơn là các thuộc tính công nghệ.
Thúc đẩy các hoạt động quy mô lớn nhằm khôi phục chức năng tiền tệ của ETH tại các khu vực đã bị mất.
Trọng tâm là tạo ra thu nhập và đốt phí, với mục tiêu thu nhập ít nhất hàng chục tỷ đô la. Điều này đòi hỏi phải chuyển đổi Quỹ Ethereum(EF) thành một tổ chức nghiên cứu và phát triển (R&D) và phát triển việc kinh doanh(BD) hiệu quả cao, đồng thời tìm phương pháp tài trợ bền vững cho những nỗ lực này.
Nhiều token L1 sẽ phải đối mặt với vấn đề tương tự. Mặc dù token này thiếu lịch sử được sử dụng như tiền tệ, nhưng giá trị của chúng phần lớn bắt nguồn từ việc được xem là những lựa chọn thay thế tiềm năng Ethereum, ngầm giả định rằng token này cũng sẽ được sử dụng như một phương tiện trao đổi. Solana đã đạt được thành công ngắn ngủi trong thời kỳ bùng nổ Meme vào đầu năm 2025, nhưng thành công này chỉ tồn tại trong thời gian ngắn hơn nhiều so với những động lực thúc đẩy sự phát triển Ethereum trong quá khứ.
tóm lại
Thách thức đối với token L1 là giá trị cao ngất ngưởng của chúng lịch sử phần lớn phụ thuộc vào việc sử dụng chúng như tiền tệ (đặc biệt là phương tiện trao đổi). Phương trình tốc độ lưu thông tiền tệ cho thấy rằng khi một token thực hiện chức năng này, giá trị của nó sẽ theo sát hoạt động kinh tế Chuỗi. Tuy nhiên, sự chuyển dịch sang stablecoin đã phá vỡ mối liên hệ này đối với hầu hết token L1.
Điều này đặt ra câu hỏi về định giá: nếu token không còn được sử dụng như tiền tệ, thì điều gì thúc đẩy giá trị của chúng? Chỉ có ba lựa chọn: hoặc khôi phục chức năng tiền tệ, chuyển sang câu chuyện về kho lưu trữ giá trị (cạnh tranh với Bitcoin ), hoặc thay đổi căn bản đề xuất giá trị bằng cách tạo ra thu nhập đáng kể thông qua thu nhập giao dịch và đốt token. Lựa chọn thứ ba đòi hỏi một loại hình tổ chức khác: một tổ chức tập trung vào phát triển việc kinh doanh và tạo ra thu nhập bền vững, chứ không chỉ phát triển giao thức.
