Nguồn: Thư Blockchain tháng 12 của Pantera Capital ; Dịch bởi: Jinse Finance
Một năm tiến bộ về cấu trúc
Tác giả: Erik Lowe, Trưởng bộ phận Nội dung , Pantera Capital
Xét đến những kỳ vọng cho năm 2025—một chính phủ cuối cùng cũng ủng hộ crypto , sự từ chức của Gary Gensler, và khả năng cắt giảm lãi suất— tăng 25% Bitcoin kể từ cuộc bầu cử tổng thống có vẻ hơi đáng thất vọng. Trong khi đó, vào giữa tháng 7, Kalshi dự đoán có 53% khả năng Bitcoin sẽ đạt 150.000 đô la vào năm 2025.
Điều này có phần tương tự với câu nói nổi tiếng của Peter Thiel: "Họ hứa với chúng ta những chiếc ô tô bay, và chúng ta chỉ nhận được 140 ký tự."
Mặc dù giá BTC có thể không đạt kỳ vọng, nhưng crypto đã có những tiến bộ mang tính cấu trúc hơn trong năm 2025 so với bất kỳ năm nào trước đó.
Tạm gác vấn đề giá cả sang một bên, đây là những gì chúng tôi thực sự nhận được:
Các chính phủ ủng hộ crypto
Giám đốc phụ trách Trí tuệ Nhân tạo và Crypto của Nhà Trắng và Nhóm làm việc tập trung vào thị trường tài sản kỹ thuật số
Gary Gensler từ chức
Paul Atkins, chủ tịch SEC của Mỹ, người ủng hộ crypto.
Đạo luật SAB 121 đã bị bãi bỏ, loại bỏ rào cản đối với các tổ chức tài chính trong việc cung cấp dịch vụ lưu ký crypto.
Thiết lập kho dự trữ Bitcoin chiến lược và kho dự trữ tài sản kỹ thuật số của Hoa Kỳ.
Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã bác bỏ một số vụ kiện lớn crypto.
Coinbase đã được đưa vào chỉ số S&P 500, trở thành công ty chuyên về crypto đầu tiên nhận được vinh dự này.
Robinhood ra mắt cổ phiếu token hóa.
Luật stablecoin đã được ký ban hành.
Dự luật về cơ cấu thị trường đã được Hạ viện thông qua.
Quỹ ETF Solana và XRP
Chín công ty blockchain đã niêm yết cổ phiếu.
Tập đoàn Vanguard đã dỡ bỏ lệnh cấm đối với các quỹ ETF crypto, mở ra cơ hội giao dịch cho 50 triệu khách hàng và 11 nghìn tỷ đô tài sản.
Chủ tịch Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ, Paul Atkins, đã công bố một chương trình "miễn trừ đổi mới" dành cho các sản phẩm crypto .
Giá trị của tài sản thực Chuỗi ("RWA") tăng trưởng 235%.
Quy mô thị trường stablecoin đã tăng thêm 100 tỷ đô la.
Từ góc nhìn này, chúng tôi cho rằng năm 2025 sẽ là năm quan trọng nhất đối với toàn ngành. Trong năm này, chúng ta sẽ bắt đầu xây dựng nền tảng vững chắc để hỗ trợ tăng trưởng bền vững dài hạn.
Dưới đây, bà Katrina Paglia, Giám đốc Pháp lý của Pantera, sẽ đi sâu hơn vào những phát triển mang tính cấu trúc này, cung cấp một cái nhìn tổng quan toàn diện về những diễn biến mới nhất trong quy định và chính sách crypto.
Cập nhật về Quy định và Chính sách Crypto
Tác giả: Katrina Paglia, Giám đốc Pháp lý, và Andrew Harris, Quản lý Nền tảng, Pantera
Như những năm trước, chúng tôi hướng đến việc cung cấp báo cáo cập nhật về các diễn biến chính sách và quy định quan trọng trong lĩnh vực tài sản crypto khi chúng ta tiến đến năm 2025 – một năm có những thay đổi sâu sắc đối với quy định crypto tại Hoa Kỳ. Việc chính quyền Trump nhậm chức đã mang lại sự chuyển đổi gần như hoàn toàn trong chính sách và quy định crypto tại Hoa Kỳ. Các hành động của các cơ quan quản lý như Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC) và Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC), cũng như của nhánh hành pháp, cho thấy một con đường mới, tích cực cho crypto đang nổi lên. Dưới đây, chúng tôi sẽ xem xét các sáng kiến hành chính, quy định và lập pháp quan trọng đang định hình hoàn cảnh chính sách vào năm 2025.
Nhóm làm việc về tài sản kỹ thuật số của Tổng thống
Chỉ vài ngày sau khi nhậm chức, Tổng thống Trump đã ký một sắc lệnh hành pháp nhằm “làm rõ” các quy định pháp lý đối với tài sản crypto . Sắc lệnh này thành lập “Lực lượng đặc nhiệm của Tổng thống về thị trường tài sản kỹ thuật số”, do chuyên gia về trí tuệ nhân tạo và crypto David Sacks đứng đầu, với các thành viên bao gồm Bộ trưởng Tài chính, Chủ tịch Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch, Chủ tịch Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai, và người đứng đầu các cơ quan và bộ phận khác.
Nhiệm vụ của nhóm làm việc là xem xét các quy định hiện hành và đề xuất cải cách để thúc đẩy sự phát triển của tài sản crypto . Vào tháng 7, nhóm làm việc đã công bố một báo cáo toàn diện có tiêu đề "Tăng cường địa vị của Hoa Kỳ trong công nghệ tài chính kỹ thuật số". Báo cáo này đưa ra 100 khuyến nghị về chính sách và lập pháp liên quan đến cấu trúc thị trường tài sản kỹ thuật số, ngân hàng và tài sản kỹ thuật số, stablecoin và thanh toán, chống tài chính bất hợp pháp và thuế. Trong đó, báo cáo phân biệt giữa tài sản kỹ thuật số loại chứng khoán (được Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) quản lý) và tài sản kỹ thuật số không phải loại chứng khoán (được Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ (CFTC) quản lý). Điều này đánh dấu một sự thay đổi đáng kể so với chính sách của SEC trong thời kỳ Biden, khi SEC coi hầu hết tài sản crypto là chứng khoán.
Như chúng ta sẽ thảo luận bên dưới, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) và Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ (CFTC) đã bắt đầu hành động để thúc đẩy các khuyến nghị của báo cáo.
Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC), Nhóm Công tác crypto và các Dự án Crypto
Ngay sau khi Tổng thống Trump nhậm chức, Chủ tịch lâm thời của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) lúc bấy giờ, Mark Uyeda, đã thành lập một “Nhóm đặc nhiệm crypto ” trong ủy ban, với mục tiêu “phát triển một khuôn khổ pháp lý toàn diện và rõ ràng” cho tài sản crypto . Dưới sự lãnh đạo của Ủy viên Hester Peirce, nhóm đặc nhiệm này tìm cách tạo ra một “lộ trình pháp lý hợp lý”, một sự thay đổi so với cách tiếp cận trước đây của SEC, vốn chủ yếu dựa vào các hành động thực thi pháp luật.
Vào tháng 8, Chủ tịch Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) Paul Atkins đã có bài phát biểu mang tính bước ngoặt, tuyên bố rằng hầu hết tài sản crypto không phải là chứng khoán và khởi động một dự án có tên "Project Crypto". Chủ tịch Atkins đã nêu ra năm yếu tố chính của Project Crypto :
Thiết lập một khuôn khổ pháp lý rõ ràng cho việc phân phối tài sản crypto tại Hoa Kỳ.
Đảm bảo quyền tự do lựa chọn giữa các sàn giao dịch crypto và các đơn vị lưu ký crypto.
Hãy đón nhận cạnh tranh thị trường và thúc đẩy sự phát triển của "siêu ứng dụng", thông qua đó các nền tảng và trung gian có thể cung cấp sê-ri các dịch vụ và tài sản crypto (bao gồm cả chứng khoán và phi chứng khoán) theo một cấu trúc cấp phép duy nhất và hiệu quả.
Hỗ trợ đổi mới Chuỗi và tài chính phi tập trung (DeFi).
Miễn trừ đổi mới và tính khả thi thương mại.
ICO, chứng khoán và phân phối tài sản crypto : Liệu chúng ta đã đến cuối đường hầm?
Rủi ro pháp lý lớn nhất mà các bên tham gia tài sản crypto Hoa Kỳ thường phải đối mặt nằm ở việc liệu tài sản crypto có phải là chứng khoán hay được chào bán cho các nhà đầu tư Hoa Kỳ thông qua các giao dịch chứng khoán hay không. Chính quyền trước đây và Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC) dưới thời cựu Chủ tịch Gensler đã coi hầu hết tài sản crypto là chứng khoán và áp dụng chiến lược được xem là "điều tiết thực thi" đối với tài sản crypto và các bên tham gia thị trường khác. Cách tiếp cận này đã khiến nhiều nhà phát hành crypto chuyển việc kinh doanh ra nước ngoài, phát hành tài sản thông qua các quỹ được thành lập tại Quần đảo Cayman, Panama tài sản các khu vực pháp lý khác. Nhiều sàn giao dịch crypto đã sàng lọc người dùng Hoa Kỳ, và nhiều công ty crypto đã hạn chế hoặc hoàn toàn ngừng tương tác với người dùng Hoa Kỳ.
Dưới thời Chủ tịch Atkins, Ủy ban Crypto và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã áp dụng một cách tiếp cận hoàn toàn khác. SEC hiện tại đã hủy bỏ nhiều vụ kiện chống lại các nền tảng và nhà phát hành tiền điện tử, đồng thời phát triển một tiêu chuẩn phân loại mới, ít hạn chế hơn, chia tài sản crypto thành bốn loại:
Giá trị của hàng hóa kỹ thuật số được xác định dựa trên các giao thức phi tập trung hoàn thiện đầy đủ, chứ không phải dựa trên lời hứa của ban quản lý hay những nỗ lực liên tục của nhà phát hành.
Các vật phẩm sưu tầm kỹ thuật số hoặc token, chẳng hạn như NFT, được thiết kế để mọi người sưu tầm.
Các công cụ kỹ thuật số có ứng dụng thực tiễn, chẳng hạn như quyền truy cập, thông tin xác thực hoặc các đặc điểm nhận dạng.
Chứng khoán token hóa securities) đại diện cho các chứng khoán truyền thống hoặc các công cụ tài chính (như cổ phiếu hoặc nợ) vẫn chịu sự điều chỉnh của luật chứng khoán.
Ngay cả trước khi chủ tịch SEC công bố phân loại bốn cấp này, các nhân viên SEC đã bắt đầu ám chỉ quan điểm này thông qua các thư và tuyên bố không hành động. Vào năm 2025, các nhân viên SEC đã ban hành hướng dẫn nêu rõ rằng stablecoin và meme tiền pháp định của Mỹ không phải là chứng khoán, cũng như việc đặt cược giao thức và đặt cược thanh khoản.
Có lý do chính đáng để tin rằng Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) sẽ tiếp tục áp dụng cách tiếp cận tương đối dễ dãi đối với việc điều chỉnh crypto trong năm 2026 và thiết lập các yếu tố khung pháp lý cho việc phát hành token trực tuyến và tài sản crypto khác trong nước.
Sự trỗi dậy của thị trường dự đoán
Năm 2025, các thị trường dự đoán xuất hiện và dần dần được cơ quan quản lý phê duyệt. Các nền tảng thị trường dự đoán cho phép người dùng bày tỏ quan điểm của họ về kết quả thực tế thông qua các hợp đồng dựa trên sự kiện. Các hợp đồng này trả toàn bộ giá trị cho người thắng cuộc, trong khi người thua cuộc không nhận được gì. Một bước ngoặt quan trọng đã xảy ra khi Kalshi, một trong những thị trường dự đoán hoạt động sớm nhất tại Hoa Kỳ, thắng kiện trong cuộc chiến pháp lý với Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC) và được cấp phép hoạt động như một thị trường hợp đồng được chỉ định và được CFTC quản lý, cung cấp các hợp đồng liên quan đến bầu cử và các sự kiện khác.
Kể từ chiến thắng của Kalshi, sự quan tâm đến thị trường dự đoán tăng trưởng nhanh chóng, với nhiều nền tảng nhận được sự chấp thuận của liên bang và các nền tảng tài chính và tiêu dùng truyền thống (như Robinhood) tham gia vào lĩnh vực này. Mặc dù được đối xử không đồng đều về mặt pháp lý—đặc biệt là theo luật cờ bạc ở một số tiểu bang—thị trường dự đoán ngày càng được coi là một nền tảng tài chính hợp pháp. Đáng chú ý là một số nền tảng đang khám phá việc triển khai token hóa hoặc crypto, thúc đẩy hơn nữa sự tích hợp của thị trường dự đoán với cơ sở hạ tầng tài sản kỹ thuật số. Thông báo hợp tác của Coinbase với Kalshi nhấn mạnh xu hướng này, và dự kiến sẽ tiếp tục cho đến năm 2026.
Tiến triển mới nhất các vụ kiện đáng chú ý
Các vụ kiện chống lại Coinbase và các thực thể liên quan đến crypto khác đã được bãi bỏ — Năm 2023, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã đệ đơn kiện lớn chống lại Coinbase tại Quận Nam New York và chống lại Binance tại Quận Columbia, cáo buộc nhiều vi phạm, bao gồm hoạt động như một nhà môi giới, sàn giao dịch và trung tâm thanh toán bù trừ chưa đăng ký, và tiến hành chào bán chứng khoán chưa đăng ký thông qua các dịch vụ đặt cọc tương ứng của họ. Trong quý đầu tiên năm 2025, SEC đã đạt được các thỏa thuận chung riêng biệt với Coinbase và Binance, bãi bỏ tất cả các cáo buộc chống lại họ.
Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) cũng bác bỏ các hành động thực thi pháp luật đang diễn ra đối với các bên tham gia thị trường crypto khác, bao gồm Kraken, Consensys, Ripple và DRW Cumberland. SEC lưu ý rằng việc bác bỏ các hành động thực thi pháp luật đang chờ xử lý này là một phần trong nỗ lực liên tục của Ủy ban nhằm cải cách cách tiếp cận của mình đối với việc quản lý ngành công nghiệp crypto và không dựa trên bất kỳ đánh giá nào về bản chất của các cáo buộc.
Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã thành lập một bộ phận mới chuyên về An ninh mạng và Công nghệ mới nổi – một sự cải cách trong cách tiếp cận của SEC đối với việc thực thi pháp luật liên quan đến crypto . Bộ phận này thay thế bộ phận Tài sản crypto và An ninh mạng trước đây, vốn chịu trách nhiệm thực thi pháp luật đối với một số người tham gia thị trường crypto có tiếng . Bộ phận An ninh mạng và Công nghệ mới nổi dự kiến sẽ tập trung vào gian lận và các hành vi sai trái khác, bao gồm gian lận liên quan đến blockchain và gian lận được thực hiện bằng cách sử dụng các công nghệ mới nổi như trí tuệ nhân tạo và máy học.
Triển vọng: Những diễn biến mới crypto dưới thời chính quyền Trump
Mặc dù sự thay đổi trong chính hoàn cảnh crypto là có thật và rõ ràng, vẫn còn một số diễn biến về quy định và lập pháp đáng theo dõi sát sao khi chúng ta bước sang năm 2026. Dưới đây, chúng tôi nêu bật một số lĩnh vực chính:
Đạo luật GENIUS —Đạo luật Chỉ đạo và Thiết lập Đổi mới Quốc gia stablecoin tại Hoa Kỳ (Đạo luật GENIUS)— không thể bị bỏ qua trong bất kỳ cuộc thảo luận nào về năm 2025, và đây là đạo luật liên bang quan trọng đầu tiên crypto. Được thông qua với sự ủng hộ của cả hai đảng, dự luật này thiết lập một khuôn khổ pháp lý cho việc “thanh toán stablecoin”.
Theo dự luật này, các tổ chức phát hành stablecoin thanh toán nói chung bị giới hạn ở: (1) một số cá nhân đủ điều kiện của Hoa Kỳ chịu sự điều chỉnh của liên bang hoặc (đối với một số tổ chức phát hành) sự điều chỉnh của tiểu bang; hoặc (2) một số cá nhân đủ điều kiện không thuộc Hoa Kỳ đã đăng ký với Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ (OCC) và chịu sự điều chỉnh của chế độ quản lý tương tự (do Bộ trưởng Tài chính quyết định). Dự luật áp đặt các yêu cầu cấp phép đối với các tổ chức phát hành và yêu cầu họ tuân thủ các tiêu chuẩn giám sát thận trọng và bảo vệ người tiêu dùng tương tự như đối với các ngân hàng, nhằm mục đích tăng tính minh bạch của tài sản dự trữ và giảm thiểu rủi ro tiềm tàng. Stablecoin thanh toán không bao gồm stablecoin“thuật toán”, và các tổ chức phát hành stablecoin thanh toán sẽ bị cấm trả lãi cho người nắm giữ stablecoin . Việc lấy ý kiến công chúng về dự luật đã được bắt đầu, và các điều khoản như lệnh cấm các tổ chức phát hành trả lãi có khả năng gây tranh cãi gay gắt.
Luật pháp toàn diện crypto— Không giống như Đạo luật GENIUS, luật pháp toàn diện về cấu trúc thị trường crypto vẫn đang được tiến hành gián đoạn tại Quốc hội. Đạo luật Minh bạch Thị trường Tài tài sản Kỹ thuật số năm 2025 (Đạo luật CLARITY) đã được Hạ viện thông qua vào tháng 7 năm 2025 với sự ủng hộ mạnh mẽ của cả hai đảng, nhưng vẫn chưa có tiến triển nào tại Thượng viện. Trong số những điều khoản khác, Đạo luật CLARITY giao quyền quản lý “hàng hóa kỹ thuật số” cho Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC), trong khi quyền quản lý “tài sản kỹ thuật số bị hạn chế” được giao cho Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC). Dự luật cũng thiết lập một lộ trình đăng ký tạm thời cho đến khi SEC và CFTC hoàn thiện các quy tắc của họ và quy định rằng tài sản có thể được chuyển đổi từ chứng khoán sang hàng hóa kỹ thuật số khi mạng lưới đạt được phi tập trung . Mặc dù việc chính phủ đóng cửa đã làm chậm tiến độ của dự luật, nhưng vẫn có nhiều kỳ vọng về việc luật pháp toàn diện crypto sẽ được ban hành vào năm 2026.
Tài sản thực, Token hóa và những bước tiến mới – Năm 2025, token hóa các " tài sản thực" tiếp tục diễn ra. Không giống như tài sản " crypto gốc", token hóa tài sản thực liên quan đến việc đưa tài sản truyền thống hiện có lên blockchain, đôi khi ở dạng phân số. Token hóa bao gồm nhiều loại tài sản, bao gồm kim loại quý hoặc các mặt hàng khác, trái phiếu chính phủ và cổ phần quỹ đầu tư quỹ đầu tư tư nhân. Tuy nhiên, một Đề án gần đây do Nasdaq đệ trình lên SEC Hoa Kỳ đánh dấu một bước tiến mới token hóa tài sản. Đề án này yêu cầu cho phép các nhà đầu tư giao dịch các chứng khoán hiện có dưới dạng token hóa. Đề án này đã thu hút sự chú ý rộng rãi, và SEC đã bày tỏ sự sẵn lòng xem xét yêu cầu giao dịch các chứng khoán niêm yết truyền thống hiện có dưới dạng token hóa.
Chúng tôi sẽ nỗ lực để thông báo cho nhà cung cấp thanh khoản) và cộng đồng rộng lớn hơn về những thay đổi cấu trúc và các sáng kiến mới nổi này. Chúng tôi mong chờ những diễn biến trong chính sách và quy định tài sản kỹ thuật số vào năm 2026.
