Bitcoin Vault đang trải qua một quá trình tuyển chọn vô cùng khắt khe.
Cách đây không lâu, cảnh báo về việc tuân thủ giá cổ phiếu tối thiểu của Nasdaq đối với KindlyMD (NAKA) đã đẩy lĩnh vực "công ty lưu trữ Bitcoin" vào một giai đoạn khắc nghiệt và thực tế hơn: từ việc kể chuyện và thu lợi nhuận cao, đến việc buộc phải trả lời những câu hỏi khó như "dòng tiền đến từ đâu, liệu việc tài trợ có thể tiếp tục hay không, và liệu công ty có bán số Bitcoin của mình trong điều kiện thị trường khắc nghiệt hay không."
Theo quy định của Nasdaq, công ty cần duy trì giá cổ phiếu ở mức 1 đô la trở lên trong ít nhất 10 ngày giao dịch liên tiếp trước ngày 8 tháng 6 năm 2026 để khôi phục lại sự tuân thủ.
Đối với các "công ty quản lý tài chính" mà nguồn sống phụ thuộc vào khả năng huy động vốn trên thị trường vốn, những thông báo như vậy thường gây ra phản ứng dây chuyền dẫn đến chiết khấu tài chính, thu hẹp thanh khoản và định giá lại.
Dường như sự kiên nhẫn của thị trường đang cạn dần.
Những kẻ bắt chước đang chịu áp lực: thị trường đang "thể hiện sự phản đối bằng hành động".
Nếu Strategy (MSTR) là công ty khởi xướng mô hình này, thì năm vừa qua đã chứng kiến sự bùng nổ của các công ty khác cố gắng sao chép con đường của nó. Tuy nhiên, hiệu suất cổ phiếu gần đây cho thấy các nhà đầu tư đang đặt ra những tiêu chuẩn định giá ngày càng khắt khe hơn đối với những "kẻ bắt chước" này.
Trong tháng vừa qua, cổ phiếu của KindlyMD (NAKA) đã giảm khoảng 39%.
Bitcoin của Mỹ (ABTC), có liên hệ với Eric Trump, đã giảm gần 68%.
Cổ phiếu của ProCap Financial (BRR), công ty mà Anthony Pompliano có liên quan, đã giảm gần 70%.
Sự suy giảm này không phải là trường hợp cá biệt, mà là hiện tượng trên toàn ngành. Ngay cả trong số các công ty cung cấp dịch vụ lưu trữ Ethereum, tình hình cũng không được cải thiện. Lấy Bitmine Immersion Technologies (BMNR) làm ví dụ. Công ty này, với tài sản cốt lõi là ETH, đã chứng kiến giá cổ phiếu giảm hơn 30% kể từ đợt điều chỉnh hồi mạnh trên thị trường crypto hồi tháng 10 năm ngoái, trong khi giá Ethereum đã giảm khoảng 25% trong cùng kỳ.
Điều này có nghĩa là trong thời kỳ suy thoái, các công ty này không chỉ không thể đóng vai trò "đệm bảo vệ" mà còn thường có mức độ biến động cao hơn so với tài sản cơ bản.
Ai đang trả giá cao hơn, và ai đang được giảm giá?
Nếu phân tích sâu hơn tình hình của các công ty khác nhau, sự khác biệt đặc biệt rõ rệt ở hai chỉ báo: quy mô lượng tiền điện tử nắm giữ và mNAV (giá trị vốn hóa thị trường / giá trị tài sản tài sản). Chỉ số đầu tiên xác định quy mô của công ty trong thị trường crypto , trong khi chỉ số thứ hai phản ánh liệu thị trường có còn sẵn sàng trả giá cao cho khả năng huy động vốn liên tục của công ty hay không.
Dữ liệu công khai từ Bitcoin Treasuries và các nguồn khác cho thấy sự khác biệt giữa các công ty khác nhau đã rất rõ ràng.
So sánh dữ liệu cốt lõi từ các công ty lưu trữ Bitcoin lớn.
| công ty | Tài sản chính | Tiền mặt nắm giữ | Giá trị vốn hóa thị trường ước tính của lượng tiền mặt nắm giữ | Giá trị vốn hóa thị trường hiện tại | mNAV |
|---|---|---|---|---|---|
| Chiến lược (MSTR) | BTC | 671.268 BTC | ≈57,7 tỷ đô la Mỹ | ≈46 tỷ đô la Mỹ | ≈0,8x |
| KindlyMD (NAKA) | BTC | 5.398 BTC | ≈465 triệu đô la Mỹ | ≈161 triệu đô la Mỹ | ≈0,35 lần |
| Bitcoin Mỹ (ABTC) | BTC | 5.098 BTC | ≈439 triệu đô la Mỹ | ≈2 tỷ đô la Mỹ | ≈3,5 lần |
| ProCap Financial (BRR) | BTC | 4.951 BTC | ≈435 triệu đô la Mỹ | Dưới giá trị của các khoản nắm giữ | <1x |
Lưu ý: Dữ liệu về số lượng nắm giữ và định giá dựa trên dữ liệu theo dõi công khai như Bitcoin Treasuries, và giá trị vốn hóa thị trường là ước tính cho một khoảng thời gian nhất định.
Tín hiệu được truyền tải bởi tập dữ liệu này không phức tạp:
Thị trường hiện không còn định giá dựa trên câu hỏi "có nên nắm giữ Bitcoin hay không", mà thay vào đó là đánh giá cấu trúc vốn, tính linh hoạt về tài chính và khả năng tiếp tục hoạt động của một công ty.
Giá trị tài sản ròng (mNAV) của KindlyMD đã giảm xuống dưới 0,4, có nghĩa là cổ phiếu của công ty hiện được thị trường coi là "một công cụ đầu tư rủi ro cao dưới giá trị tài sản "; trong khi đó, Bitcoin của Mỹ, dù vẫn duy trì mức giá cao hơn giá trị sổ sách, đã trải qua đợt giảm giá mạnh, cho thấy chính mức giá cao này cũng cực kỳ biến động.
Trong số tất cả các công ty, những thay đổi của Strategy (MSTR) là tiêu biểu nhất. Giá trị tài sản ròng (mNAV) của công ty từng vượt quá 1,5 lần trong năm, nhưng khi Bitcoin bước vào giai đoạn biến động mạnh trong quý IV, chỉ báo này nhanh chóng hội tụ về mức dựa trên tài sản và gần đây đã giảm xuống khoảng 0,8 lần.
Sự thay đổi này không chỉ đơn thuần là "điều chỉnh định giá", mà là sự chuyển dịch trọng tâm của thị trường:
Trọng tâm đã chuyển từ "tôi có thể mua thêm bao nhiêu tiền điện tử" sang "liệu tôi có bị buộc phải bán tiền điện tử trong thời kỳ biến động hay không".
Trong bối cảnh đó, Strategy đã thông báo thiết lập quỹ dự trữ tiền mặt khoảng 1,44 tỷ đô la để trang trải các khoản thanh toán cổ tức và lãi suất nợ trong 21 tháng tới, nhằm mục đích giảm thiểu khả năng phải bán Bitcoin trong điều kiện thị trường biến động mạnh.
Thực tế hiển nhiên là: Hầu hết các công ty đều mua lại với giá cao.
Nếu mở rộng tầm nhìn, chúng ta sẽ thấy rõ hơn sự dễ tổn thương tổng thể của ngành công nghiệp này qua dữ liệu.
Theo Bitcoin Treasuries, trong số khoảng 100 công ty lưu trữ Bitcoin có cơ sở chi phí có thể đo lường được, 65 công ty đã mua Bitcoin với giá hiện tại, điều này có nghĩa là toàn ngành đang phải chịu lỗ vốn chưa được hiện thực hóa đáng kể.
Đáng chú ý hơn, trong giai đoạn suy giảm mạnh gần đây của thị trường, ít nhất năm công ty đã cùng nhau bán ra 1.883 Bitcoin. Hành động này tạo ra mâu thuẫn đáng kể với quan điểm "nắm giữ tiền điện tử dài hạn và vượt qua các chu kỳ thị trường".
Như Matt Zhang, người sáng lập Hivemind Capital, đã nói, giai đoạn này giống như một "cuộc sàng lọc ngành". Trong một cuộc phỏng vấn với Yahoo Finance, ông tiết lộ rằng đội ngũ của mình đánh giá hơn 100 công ty cung cấp dịch vụ lưu trữ tài sản kỹ thuật số trong năm nay, nhưng cuối cùng chỉ đầu tư vào khoảng chục công ty, và thẳng thắn cho rằng một phần đáng kể trong đó có thể dần trở nên "lỗi thời".
Theo quan điểm của ông, ngay cả khi ngày càng nhiều công ty truyền thống đưa Bitcoin hoặc Ethereum vào bảng cân đối tài sản trong tương lai, điều này thôi vẫn chưa đủ để tạo nên lợi thế cạnh tranh lâu dài. Ranh giới thực sự nằm ở việc liệu họ có dòng tiền hoạt động ổn định và liệu họ có thể duy trì cấu trúc tài chính của mình mà không cần dựa vào nguồn tài trợ liên tục hay không.
Các nhà phân tích tại Galaxy Digital chỉ ra rằng sự biến động trong ngành này thực chất là một "quá trình chọn lọc tự nhiên". Khi khẩu vị rủi ro suy yếu và chi phí tài chính tăng, các công ty không có nền tảng việc kinh doanh vững chắc và chỉ dựa vào những câu chuyện về tăng giá trị tài sản sẽ buộc phải hợp nhất, bán lại hoặc rút khỏi thị trường hoàn toàn.
Đánh giá này cũng hoàn toàn phù hợp với kết luận của một số viện nghiên cứu: chiến lược kho tiền không bị phủ nhận mà đã nâng cấp từ "chiến lược tận dụng chênh lệch khái niệm" thành một cuộc cạnh tranh toàn diện xoay quanh cấu trúc vốn, quản lý tiền mặt và kiểm soát rủi ro.
Phần kết luận
Thông báo mà KindlyMD nhận được từ Nasdaq có thể chỉ là sự khởi đầu. Nó đóng vai trò như một lời nhắc nhở đối với thị trường và các công ty này:
Trong thời kỳ thanh khoản dào và giá tài sản tăng đơn phương, "mua tiền điện tử" là đủ để hỗ trợ định giá; tuy nhiên, khi chu kỳ đảo chiều, điều thị trường thực sự quan tâm là liệu bạn có thể vượt qua được sự biến động hay không.
Vòng điều chỉnh này sẽ không khiến tất cả các công ty lưu trữ Bitcoin biến mất, nhưng chắc chắn sẽ định nghĩa lại những công ty nào còn có thể trụ vững trên thị trường.
Nhìn lại thời điểm cuối năm, đây có thể là thời điểm mà nhóm "các công ty lưu trữ Bitcoin" đầu tiên được thị trường thử nghiệm, và cũng là điểm khởi đầu cho giai đoạn phân hóa ngành tiếp theo.
Tác giả: Bootly
Twitter: https://twitter.com/BitpushNewsCN
Nhóm cộng đồng BitPush trên Telegram: https://t.me/BitPushCommunity
Đăng ký theo dõi Bitpush trên Telegram: https://t.me/bitpush
