Nhiều độc giả tỏ ra hào hứng khi thấy tin tức này, tự hỏi liệu Mỹ có đang chuẩn bị cho việc giao dịch chứng khoán Mỹ token hóa 24/7 hay không. Tuy nhiên, sau khi nghiên cứu kỹ các tài liệu, crypto muốn nói với mọi người không nên vội vàng kết luận, bởi vì Nasdaq đã nêu rõ trong các tài liệu rằng nhiều quy tắc giao dịch chứng khoán truyền thống và các lệnh phức tạp không áp dụng được cho giờ giao dịch ban đêm, và một số chức năng cũng sẽ bị hạn chế.
Tác giả: Quách Phương Tâm, Sa Quân
Được sản xuất bởi: Crypto Salad
Vào ngày 15 tháng 12 năm 2025, theo giờ Mỹ, Nasdaq chính thức nộp Mẫu đơn 19b-4 cho SEC, yêu cầu kéo dài thời gian giao dịch cổ phiếu và các sản phẩm sàn giao dịch của Mỹ lên 23/5 (23 giờ giao dịch mỗi ngày, 5 ngày giao dịch mỗi tuần).
Tuy nhiên, đề xuất của Nasdaq không chỉ đơn thuần là kéo dài thời gian giao dịch, mà còn là chia thời gian giao dịch thành hai phiên giao dịch chính thức:
Giao dịch được thực hiện trong phiên ban ngày (4:00 sáng - 8:00 tối theo giờ miền Đông) và phiên ban đêm (9:00 tối - 4:00 sáng lần). Giao dịch bị tạm ngừng từ 8:00 tối đến 9:00 tối, trong thời gian trong đó tất cả các lệnh chưa được thực hiện sẽ bị hủy bỏ.
Nhiều độc giả tỏ ra hào hứng khi thấy tin tức này, tự hỏi liệu Mỹ có đang chuẩn bị cho việc giao dịch chứng khoán Mỹ token hóa 24/7 hay không. Tuy nhiên, sau khi nghiên cứu kỹ các tài liệu, crypto muốn nói với mọi người không nên vội vàng kết luận, bởi vì Nasdaq đã nêu rõ trong các tài liệu rằng nhiều quy tắc giao dịch chứng khoán truyền thống và các lệnh phức tạp không áp dụng được cho giờ giao dịch ban đêm, và một số chức năng cũng sẽ bị hạn chế.
Chúng tôi đã đặc biệt chú ý đến token hóa Mỹ, cho rằng đây là một trong những mục tiêu quan trọng nhất token hóa tài sản thực, đặc biệt là sau hàng loạt hành động chính thức gần đây của SEC (Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ).
Ứng dụng này đã khơi lại kỳ vọng về token hóa cổ phiếu Mỹ vì Mỹ muốn tiến thêm một bước đáng kể hướng tới việc cho phép giao dịch chứng khoán 24/7 như trên thị trường tài sản kỹ thuật số. Tuy nhiên, khi xem xét kỹ hơn:
Tài liệu của Nasdaq không đề cập gì đến token hóa; nó chỉ đề cập đến các cải cách thể chế đối với các chứng khoán truyền thống.
Nếu bạn muốn hiểu sâu hơn về các hành động của Nasdaq, crypto có thể viết một bài báo riêng để phân tích chi tiết. Nhưng hôm nay, chúng ta muốn nói về một số tin tức cụ thể liên quan đến token hóa —
Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã chính thức "cho phép" trung tâm lưu ký chứng khoán lớn của Mỹ thử nghiệm dịch vụ token hóa.
Vào ngày 11 tháng 12 năm 2025, theo giờ Mỹ, một quan chức từ Phòng Giao dịch và Thị trường của SEC đã ban hành Thư Không Hành động (No-Action Letter - NAL) cho DTCC, sau đó được công bố trên trang web của SEC. Bức thư nêu rõ rằng, tùy thuộc vào một số điều kiện nhất định, SEC sẽ không thực hiện hành động cưỡng chế nào chống lại DTCC vì đã cung cấp dịch vụ token hóa tài sản liên quan đến chứng khoán lưu ký của mình.
Vậy, bức thư này nói chính xác những gì? Diễn biến mới nhất trong token hóa cổ phiếu Mỹ là gì? Chúng ta hãy bắt đầu với chủ đề chính của bức thư:
I. DTCC và DTC là ai?
DTCC, viết tắt của Depository Trust & Clearing Corporation, là một tập đoàn đa ngành của Mỹ bao gồm nhiều thực thể chịu trách nhiệm về lưu ký, thanh toán bù trừ cổ phiếu và trái phiếu.
DTC, viết tắt của Depository Trust Company, là công ty con của DTCC và là đơn vị lưu ký chứng khoán lớn nhất tại Hoa Kỳ. Công ty này chịu trách nhiệm lưu ký tập trung các loại chứng khoán như cổ phiếu và trái phiếu, cũng như thanh toán và chuyển nhượng. Hiện nay, quy mô tài sản chứng khoán được lưu ký và hạch toán vượt quá 100 nghìn tỷ đô la Mỹ. Có thể hiểu DTC như là người quản lý sổ cái của toàn bộ thị trường chứng khoán Hoa Kỳ.
II. Mối quan hệ giữa DTC và token hóa cổ phiếu Mỹ là gì?
Đầu tháng 9 năm 2025, có thông tin cho biết Nasdaq đã nộp đơn lên SEC để phát hành cổ phiếu dưới dạng token hóa. DTC đã được đề cập trong đơn đó.
Nasdaq cho biết sự khác biệt duy nhất token hóa và cổ phiếu truyền thống nằm ở việc thanh toán và quyết toán các lệnh trên nền tảng DTC.
Để dễ hiểu hơn, chúng tôi đã tạo một sơ đồ. Phần màu xanh lam thể hiện những thay đổi mà Nasdaq đề xuất trong Đề án tháng 9 của họ. Rõ ràng DTC là một nhà triển khai và vận hành chủ chốt của token hóa.
III. Nội dung của "Thư không hành động" mới được công bố là gì?
Nhiều người đánh đồng trực tiếp tài liệu này với việc SEC chấp thuận cho DTC sử dụng blockchain để hạch toán thị trường chứng khoán Mỹ, điều này không chính xác. Để hiểu đúng vấn đề này, điều cần thiết là phải hiểu một điều khoản trong Đạo luật Chứng khoán Mỹ:
Mục 19(b) của Đạo luật Chứng khoán năm 1934 yêu cầu bất kỳ tổ chức tự quản nào (bao gồm cả các trung tâm thanh toán bù trừ) phải đệ trình yêu cầu thay đổi quy tắc lên SEC và nhận được sự chấp thuận của SEC khi thực hiện các thay đổi đối với các quy tắc hoặc việc kinh doanh quan trọng.
Cả hai Đề án của Nasdaq đều được đệ trình dựa trên quy tắc này.
Tuy nhiên, quy trình nộp hồ sơ quy định thường kéo dài, có thể mất nhiều tháng, thậm chí lên đến 240 ngày. Nếu mỗi thay đổi đều yêu cầu nộp đơn và phê duyệt, chi phí thời gian sẽ rất cao. Do đó, để đảm bảo hoạt động suôn sẻ của chương trình thí điểm token hóa chứng khoán, DTC đã xin miễn trừ nghĩa vụ tuân thủ đầy đủ quy trình nộp hồ sơ 19b trong giai đoạn thí điểm, và SEC đã chấp thuận.
Nói cách khác, SEC chỉ tạm thời miễn trừ DTC khỏi một số nghĩa vụ báo cáo thủ tục, và chưa thực sự cho phép ứng dụng công nghệ token hóa trong thị trường chứng khoán.
Vậy, token hóa cổ phiếu Mỹ sẽ phát triển như thế nào tiếp theo? Chúng ta cần làm rõ hai câu hỏi sau:
1. DTC có thể tiến hành những hoạt động thí điểm nào mà không cần báo cáo?
Hiện tại, hệ thống kế toán lưu ký đối với cổ phiếu Mỹ hoạt động như sau: giả sử một công ty môi giới có tài khoản với DTC, DTC sử dụng một hệ thống tập trung để ghi lại mọi giao dịch mua vào và bán cổ phiếu, cùng với thị phần. DTC lần đã đề xuất cung cấp cho các công ty môi giới tùy chọn ghi lại vị thế giữ cổ phiếu này một lần nữa bằng cách sử dụng token blockchain .
Trên thực tế, trước tiên người tham gia cần đăng ký một ví điện tử hợp lệ, được DTC chấp thuận. Sau khi người tham gia gửi hướng dẫn token hóa đến DTC, DTC sẽ thực hiện ba việc sau:
a) Chuyển phần cổ phần này từ tài khoản gốc sang một nhóm cổ phần trong sổ cái chung;
b) Đúc token trên blockchain ;
c) Chuyển token vào ví của người tham gia, thể hiện quyền lợi của người tham gia đối với các chứng khoán này.
Sau đó, token này có thể được chuyển trực tiếp giữa các công ty môi giới mà không cần mỗi lần chuyển phải thông qua sổ cái tập trung của DTC. Tuy nhiên, tất cả các giao dịch chuyển token sẽ được DTC giám sát và ghi lại theo thời gian thực thông qua một hệ thống Chuỗi chuỗi có tên là LedgerScan, và các bản ghi của LedgerScan sẽ tạo thành sổ cái chính thức của DTC. Nếu người tham gia muốn thoát khỏi trạng thái token hóa, họ có thể gửi lệnh "giải token hóa" cho DTC bất cứ lúc nào. DTC sau đó sẽ đốt token và chuyển trả lại quyền sở hữu chứng khoán về tài khoản truyền thống của họ.
NAL cũng nêu chi tiết các hạn chế về kiểm soát kỹ thuật và rủi ro, bao gồm: token chỉ có thể được chuyển giữa các ví được DTC phê duyệt, do đó DTC thậm chí có quyền cưỡng chế chuyển hoặc đốt token trong ví trong một số trường hợp nhất định; hệ thống token và hệ thống thanh toán bù trừ cốt lõi của DTC được tách biệt nghiêm ngặt, v.v.
2. Bức thư này có ý nghĩa gì?
Từ góc độ pháp lý, crypto quan trọng cần nhấn mạnh là NAL không tương đương với sự cho phép hợp pháp hoặc sửa đổi quy tắc. Nó không có hiệu lực pháp lý áp dụng phổ quát, mà chỉ thể hiện thái độ thực thi của nhân viên SEC trong những tình huống và giả định nhất định.
Hệ thống luật chứng khoán Hoa Kỳ không có điều khoản riêng biệt nào "cấm sử dụng blockchain cho sổ cái". Các cơ quan quản lý quan tâm hơn đến việc liệu các cấu trúc thị trường hiện có, trách nhiệm lưu ký, kiểm soát rủi ro và nghĩa vụ báo cáo có còn được đáp ứng sau khi áp dụng các công nghệ mới hay không.
Hơn nữa, trong hệ thống quản lý chứng khoán của Hoa Kỳ, các bức thư như NAL từ lâu đã được coi là một chỉ báo quan trọng về lập trường quản lý, đặc biệt khi người nhận là một tổ chức tài chính có tầm quan trọng hệ thống như DTC, nơi ý nghĩa biểu tượng của chúng thực sự lớn hơn cả việc kinh doanh cụ thể.
Dựa trên thông tin đã được công bố, tiền đề lần SEC miễn trừ rất rõ ràng: DTC không phát hành hoặc giao dịch chứng khoán trực tiếp trên Chuỗi, mà thay vào đó token hóa các quyền lợi chứng khoán hiện có trong hệ thống lưu ký của mình.
Về bản chất, token này là "ánh xạ cổ phần" hoặc "biểu diễn sổ cái" được sử dụng để cải thiện hiệu quả xử lý ở phía máy chủ, chứ không phải để thay đổi các thuộc tính pháp lý hoặc cấu trúc sở hữu của chứng khoán. Các dịch vụ liên quan hoạt động trong một hoàn cảnh được kiểm soát trên blockchain có quyền truy cập hạn chế, với những giới hạn nghiêm ngặt về người tham gia, phạm vi sử dụng và kiến trúc kỹ thuật.
Crypto Law cho rằng lập trường pháp lý này rất hợp lý. Tài sản Chuỗi dễ bị lợi dụng nhất bởi các tội phạm tài chính như rửa tiền và huy động vốn bất hợp pháp. Công nghệ token hóa là một công nghệ mới, nhưng nó không nên trở thành đồng phạm của tội phạm. Các nhà quản lý cần thừa nhận tiềm năng của ứng dụng blockchain trong cơ sở hạ tầng chứng khoán trong khi vẫn tuân thủ các giới hạn của luật chứng khoán và hệ thống lưu ký hiện hành.
IV. Những diễn biến mới nhất trong token hóa chứng khoán Mỹ
Cuộc thảo luận về token hóa trên thị trường chứng khoán Mỹ đã bắt đầu chuyển từ "liệu nó có tuân thủ quy định hay không" sang "làm thế nào để triển khai nó". Nếu phân tích các thông lệ thị trường hiện tại, chúng ta có thể thấy ít nhất hai con đường song song nhưng khác nhau về mặt logic đang nổi lên:
- DTCC và DTC đại diện cho các lộ trình token hóa được dẫn dắt bởi các hướng dẫn chính thức , với mục tiêu cốt lõi là cải thiện hiệu quả quyết toán, đối chiếu và chuyển giao tài sản. Đối tượng mục tiêu chính của chúng là các nhà đầu tư tổ chức và thị trường bán buôn. Trong mô hình này, token hóa gần như "vô hình"; đối với các nhà đầu tư cuối cùng, cổ phiếu vẫn là cổ phiếu, chỉ có hệ thống phía sau được nâng cấp về mặt công nghệ.
- Ngược lại, các công ty môi giới và nền tảng giao dịch có thể đóng nhân vật dẫn đầu. Lấy Robinhood và MSX MetQ làm ví dụ; trong những năm gần đây, họ liên tục khám phá các sản phẩm liên quan đến tài sản crypto , giao dịch cổ phiếu phân tán và thời gian giao dịch kéo dài. Nếu token hóa cổ phiếu Mỹ dần hoàn thiện về mặt tuân thủ pháp luật, các nền tảng này đương nhiên sẽ có lợi thế trở thành điểm tiếp cận người dùng. Đối với họ, token hóa không nhất thiết có nghĩa là định hình lại mô hình kinh doanh, mà là sự mở rộng công nghệ của trải nghiệm đầu tư hiện có, chẳng hạn như quyết toán thời gian thực nhanh hơn, phân chia tài sản linh hoạt hơn và tích hợp các hình thức sản phẩm xuyên thị trường. Tất nhiên, tất cả điều này đều dựa trên sự làm rõ dần dần khung pháp lý. Những khám phá như vậy thường hoạt động gần ranh giới pháp lý, với rủi ro và sự đổi mới cùng tồn tại. Giá trị của chúng không nằm ở quy mô ngắn hạn, mà ở việc xác nhận thế hệ tiếp theo của các hình thức thị trường chứng khoán. Từ góc độ thực tiễn, chúng giống như việc cung cấp các mẫu cho sự phát triển của các tổ chức hơn là trực tiếp thay thế thị trường chứng khoán Mỹ hiện tại.
Để mọi người dễ hiểu hơn, vui lòng xem bảng so sánh sau:
V. Quan điểm món salad crypto
Nhìn từ góc độ rộng hơn, vấn đề thực sự mà token hóa tại Mỹ cố gắng giải quyết không chỉ đơn thuần là biến cổ phiếu thành "tiền điện tử", mà là làm thế nào để cải thiện hiệu quả lưu thông tài sản, giảm chi phí vận hành và dành riêng các giao diện cho sự hợp tác xuyên thị trường trong tương lai, đồng thời duy trì tính pháp lý và an ninh hệ thống. Trong quá trình này, sự tuân thủ, công nghệ và cấu trúc thị trường sẽ tham gia vào một sự tương tác song song lâu dài, và con đường tiến hóa chắc chắn sẽ diễn ra dần dần chứ không phải đột phá.
Có thể dự đoán rằng token hóa cổ phiếu Mỹ sẽ không làm thay đổi căn bản cách thức hoạt động của Phố Wall trong ngắn hạn, nhưng đây đã là một dự án quan trọng trong chương trình nghị sự về cơ sở hạ tầng tài chính của Mỹ. Sự tương tác giữa SEC và DTCC lần giống như một "thử nghiệm" ở cấp độ tổ chức, thiết lập các giới hạn ban đầu cho việc khám phá rộng rãi hơn sau này. Đối với những người tham gia thị trường, đây có thể không phải là điểm kết thúc, mà là một điểm khởi đầu thực sự đáng để tiếp tục theo dõi.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Là blockchain, các bài viết được đăng tải trên trang web này chỉ thể hiện quan điểm cá nhân của tác giả và khách mời và không phản ánh lập trường của Web3Caff. Thông tin trong các bài viết chỉ mang tham khảo và không cấu thành bất kỳ lời khuyên hoặc đề nghị đầu tư nào. Vui lòng tuân thủ các luật và quy định hiện hành của quốc gia hoặc khu vực của bạn.
Chào mừng bạn đến với cộng đồng chính thức của Web3Caff : Tài khoản Twitter | Tài khoản Twitter nghiên cứu của Web3Caff | Nhóm độc giả WeChat | Tài khoản chính thức WeChat
