Tác giả: Thejaswini MA
Tựa gốc: Vườn khép kín của Coinbase
Biên soạn và chỉnh sửa bởi: BitpushNews
Một mô hình lặp đi lặp lại xuất hiện trong các ngành công nghiệp, thời đại và thị trường khác nhau. Đầu tiên là tăng trưởng bùng nổ: sự gia tăng mạnh mẽ của các doanh nghiệp tuyên bố thực hiện một nhiệm vụ cụ thể tốt hơn những doanh nghiệp khác. Chuyên môn tăng vọt, và các công cụ tiện ích tăng trưởng. Người tiêu dùng được cho biết "lựa chọn đồng nghĩa với tự do" và "tùy chỉnh đồng nghĩa với sức mạnh", và tương lai thuộc về Sự lật đổ vỡ thế lực độc quyền.
Rồi, một cách lặng lẽ, con lắc không thể tránh khỏi việc quay trở lại.
Điều này không phải vì các chuyên gia sai, cũng không phải vì những gã khổng lồ quá vĩ đại. Mà là vì sự phân mảnh mang theo một chi phí vô hình, ngày càng chồng chất. Mỗi công cụ bổ sung đồng nghĩa với một mật khẩu khác cần nhớ, một giao diện khác cần học và một điểm yếu tiềm tàng khác trong hệ thống bạn đang duy trì. Quyền tự chủ bắt đầu giống như "làm việc cho người khác", và sự tự do bắt đầu giống như một "gánh nặng hành chính".
Trong giai đoạn hội nhập, những người chiến thắng cuối cùng không phải là những người làm mọi thứ hoàn hảo. Họ là những người làm rất nhiều việc đủ tốt đến mức chi phí phát sinh khi rời bỏ (và xây dựng lại toàn bộ hệ thống ở nơi khác) trở nên không thể vượt qua. Họ không kìm hãm bạn bằng các hợp đồng hay giai đoạn lock-up. Họ kìm hãm bạn bằng sự tiện lợi. Thông qua lần sự tích hợp tinh tế và những hiệu quả tích lũy nhỏ, những lợi ích nhỏ này, mặc dù không đáng để hy sinh vì bất kỳ lợi ích nào trong đó số đó, nhưng tổng thể tạo thành một hệ thống bảo vệ vững chắc.
Chúng ta đã từng chứng kiến điều này trong thương mại điện tử. Nó đã xảy ra trong điện toán đám mây, trong truyền thông trực tuyến. Giờ đây, chúng ta đang chứng kiến điều đó trong lĩnh vực tài chính.
Coinbase vừa đặt cược vào giai đoạn chu kỳ mà chúng ta đang bước vào.
Trở lại với bối cảnh
Trong phần lớn thời gian tồn tại, định vị của Coinbase rất rõ ràng. Đó là nơi người Mỹ có thể mua Bitcoin mà không cần lo lắng về việc bị coi là đang tham gia vào một hoạt động tội phạm mờ ám nào đó. Nền tảng này có giấy phép hoạt động hợp pháp, giao diện thân thiện và dịch vụ hỗ trợ khách hàng, dù thường bị chỉ trích, nhưng ít nhất về mặt lý thuyết là có. Năm 2021, công ty niêm yết cổ phiếu với mức định giá 65 tỷ đô la, lý do được đưa ra là "cổng vào crypto". Trong một thời gian, luận điểm này đã đúng.
Nhưng đến năm 2025, việc "trở thành điểm khởi đầu cho crypto" bắt đầu trở nên không khả thi. Phí giao dịch spot bị siết chặt. Khối lượng giao dịch nhà đầu tư bán lẻ thể hiện tính chu kỳ mạnh mẽ: tăng vọt trong thị trường bò và sụt giảm trong thị trường gấu. Những người tin tưởng vào Bitcoin(như Maxis) ngày càng quen với việc sử dụng ví tự quản lý. Các cơ quan quản lý vẫn đang khởi kiện công ty. Trong khi đó, Robinhood , công ty bắt đầu với giao dịch cổ phiếu và sau đó gia nhập không gian crypto, đột nhiên đạt giá trị vốn hóa thị trường 105 tỷ đô la, gần gấp đôi so với Coinbase.
Năm 2021, hơn 90% thu nhập của Coinbase đến từ phí giao dịch. Đến quý 2 năm 2025, tỷ lệ này đã giảm xuống dưới 55%.
Do đó, Coinbase đã làm điều mà họ nên làm khi sản phẩm cốt lõi của mình gặp áp lực: họ cố gắng trở thành "mọi thứ khác".
Giả thuyết " Sàn giao dịch toàn năng"
Cái gọi là giả thuyết "Sàn giao dịch mọi thứ" là một sự đặt cược rằng sự tập hợp sẽ chiếm ưu thế hơn so với sự chuyên môn hóa.
Giao dịch cổ phiếu cho phép người dùng phản hồi báo cáo thu nhập của Apple bằng USDC vào lúc nửa đêm mà không cần rời khỏi ứng dụng.
Thị trường dự đoán cho phép họ kiểm tra giá cả cho câu hỏi "Liệu Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ có cắt giảm lãi suất?" ngay trong giờ ăn trưa.
Các hợp đồng vĩnh cửu cho phép họ tận dụng tối đa vị thế mua cổ phiếu Tesla của mình lên đến 50 lần vào Chủ nhật.
Mỗi mô-đun tính năng mới là một lý do nữa để mở ứng dụng, và là một cơ hội khác để kiếm lãi từ stablecoin phát sinh từ chênh lệch giá, phí giao dịch hoặc số dư nhàn rỗi.
Chiến lược là "Hãy để chúng ta trở thành Robinhood", hay "Đảm bảo người dùng của chúng ta không bao giờ cần đến Robinhood"?
Trong thế giới fintech có một quan điểm cũ: người dùng muốn các ứng dụng chuyên biệt. Một ứng dụng cho đầu tư, một cho ngân hàng, một cho thanh toán và một cho crypto. Coinbase lại đặt cược vào điều ngược lại: một khi bạn đã hoàn tất quy trình KYC (Xác minh danh tính khách hàng) và liên kết tài khoản ngân hàng một lần, bạn sẽ không muốn phải làm điều tương tự lần ở những nơi khác.
Đây là lập luận cho rằng "sự tập hợp vượt trội hơn sự chuyên môn hóa". Trong một thế giới mà tài sản cơ bản ngày càng trở thành token trên blockchain, điều này hoàn toàn hợp lý. Nếu cổ phiếu là token, hợp đồng thị trường dự đoán là token, và Meme Coin cũng là token, tại sao chúng không thể được giao dịch ở cùng một nơi?
Nguyên tắc hoạt động như sau: bạn gửi USD (hoặc USDC), giao dịch tất cả các loại tài sản, và rút USD (hoặc USDC). Không có chuyển khoản xuyên Chuỗi giữa các nền tảng, và không có yêu cầu số dư tối thiểu đối với nhiều tài khoản. Chỉ có một quỹ duy nhất lưu chuyển giữa các loại tài sản.
Hiệu ứng bánh đà
Coinbase càng giống với các công ty môi giới truyền thống, thì nó càng cần phải cạnh tranh trên cùng điều kiện với các công ty môi giới truyền thống. Robinhood có 27 triệu tài khoản nạp tiền, trong khi Coinbase có khoảng 9 triệu người dùng giao dịch hoạt động hàng tháng. Yếu tố khác biệt cạnh tranh không thể chỉ đơn giản là "chúng tôi cũng có cổ phiếu", mà phải nằm ở kiến trúc nền tảng (Rails).
Cam kết của họ là cung cấp thanh khoản 24/7 cho mọi giao dịch. Không có thị trường đóng cửa, không có sự chậm trễ quyết toán. Khi thị trường diễn biến bất lợi, bạn không cần phải chờ đợi nhà môi giới phê duyệt yêu cầu tiền ký quỹ của mình.
Điều này có quan trọng với hầu hết người dùng không? Có lẽ là không ngay bây giờ. Hầu hết mọi người không cần phải giao dịch cổ phiếu Apple lúc 3 giờ sáng thứ Bảy. Nhưng một số người thì cần. Nếu bạn là nơi cho phép họ làm điều đó, bạn sẽ có được lượng truy cập của họ. Khi có được lượng truy cập, bạn sẽ có dữ liệu. Với dữ liệu, bạn có thể xây dựng một sản phẩm tốt hơn. Với một sản phẩm tốt hơn, bạn sẽ có được nhiều lượt truy cập hơn nữa.
Đây là một bánh đà, với điều kiện là bánh đà đó có thể quay.
Trò chơi của thị trường dự đoán
Thị trường dự đoán là phần độc đáo nhất, và có lẽ quan trọng nhất, trong "gói quà" này. Chúng không phải là "giao dịch" theo nghĩa truyền thống, mà là những trò chơi may rủi có tổ chức liên quan đến các kết quả nhị phân: Liệu Trump có thắng cử? Liệu Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ có tăng lãi suất? Liệu Lakers có lọt vào vòng play-off?
Các hợp đồng biến mất sau khi quyết toán, vì vậy không có cộng đồng người nắm giữ dài hạn. Thanh khoản phụ thuộc vào các sự kiện, nghĩa là nó bùng nổ và khó dự đoán. Tuy nhiên, các nền tảng như Kalshi và Polymarket đã chứng kiến khối lượng giao dịch hàng tháng tăng vọt lên hơn 7 tỷ đô la vào tháng 11.
Tại sao? Bởi vì thị trường dự đoán là công cụ xã hội. Chúng là một cách để bày tỏ quan điểm token . Đó là lý do bạn kiểm tra điện thoại trong hiệp cuối của một trận đấu hoặc vào đêm bầu cử.
Đối với Coinbase, thị trường dự đoán giải quyết một vấn đề cụ thể: sự tương tác. Crypto trở nên nhàm chán khi giá đi ngang. Cổ phiếu trở nên nhàm chán khi danh mục đầu tư của bạn chỉ nằm im một chỗ. Nhưng luôn có những sự kiện xảy ra trên thế giới mà mọi người quan tâm. Việc tích hợp Kalshi mang đến cho người dùng lý do để tiếp tục sử dụng ứng dụng ngay cả khi Bitcoin không biến động.
Lý thuyết này cho rằng rằng người dùng bị thu hút bởi thị trường bầu cử sẽ ở lại và giao dịch cổ phiếu, và ngược lại. Diện tích giao diện càng lớn thì mức độ tương tác của người dùng càng cao.
Bản chất của mô hình kinh doanh: hệ số biên lợi nhuận.
Nếu gạt bỏ câu chuyện về sự đổi mới, điều bạn thực sự thấy là một công ty đang cố gắng kiếm tiền từ cùng một người dùng bằng nhiều cách khác nhau:
Phí giao dịch cổ phiếu
Chênh lệch giá giữa các sàn giao dịch DEX (sàn sàn giao dịch phi tập trung ).
Lãi suất trên số dư stablecoin
Phí vay mượn đối với các khoản vay được bảo đảm bằng tài sản crypto
Thu nhập đăng ký Coinbase One
Chi phí cơ sở hạ tầng phát sinh đối với các nhà phát triển sử dụng blockchain Base.
Đây không phải là lời chỉ trích. Đây là cách sàn giao dịch hoạt động. Những sàn giao dịch tốt nhất không phải là những sàn có phí thấp nhất, mà là những sàn mà người dùng không thể rời bỏ—vì rời đi đồng nghĩa với việc phải xây dựng lại toàn bộ hệ thống ở một nơi khác.
Coinbase đang xây dựng một hệ sinh thái khép kín, nhưng những bức tường đó được xây dựng dựa trên "sự tiện lợi", chứ không phải dựa trên sự cưỡng chế gia nhập. Bạn vẫn có thể rút crypto của mình và vẫn có thể chuyển cổ phiếu sang Fidelity. Nhưng có lẽ bạn sẽ không làm vậy, vì sao phải bận tâm?
Căn cứ: Vũ khí sát thủ thực sự
Điểm mạnh của Coinbase lẽ ra phải nằm ở khả năng "trên Chuỗi" của nó. Nền tảng này có thể cung cấp cổ phiếu token hóa, quyết toán tức thời và quỹ có thể lập trình. Nhưng hiện tại, giao dịch cổ phiếu của nó trông khá giống Robinhood, chỉ khác ở thời gian giao dịch ; thị trường dự đoán của nó trông giống Kalshi, chỉ khác ở ứng dụng được tích hợp.
Sự khác biệt thực sự phải đến từ nền tảng – blockchain Layer 2 mà Coinbase xây dựng và kiểm soát. Nếu cổ phiếu thực sự được giao dịch trên Chuỗi, nếu thanh toán thực sự sử dụng stablecoin, và nếu các tác nhân AI thực sự bắt đầu giao dịch tự động bằng giao thức x402, thì Coinbase sẽ xây dựng được một thứ mà Robinhood khó có thể sao chép.
Nhưng đây là câu chuyện dài hạn. Trong ngắn hạn, chìa khóa của cuộc cạnh tranh nằm ở việc ứng dụng nào có độ giữ chân người dùng cao nhất. Việc thêm nhiều tính năng không đồng nghĩa với việc tăng độ giữ chân người dùng. Nó cũng có thể khiến ứng dụng trở nên rối rắm, khó hiểu và gây căng thẳng cho người dùng mới, những người chỉ muốn mua Bitcoin.
Quy mô so với độ tinh khiết
Một bộ phận người dùng crypto sẽ ghét tất cả những điều này: đó là những người thực sự tin tưởng. Những người muốn Coinbase trở thành cổng phi tập trung (DeFi), chứ không phải là một "siêu ứng dụng" tập trung chỉ tình cờ có một số tính năng DeFi được cài cắm vào các menu phụ của nó.
Coinbase rõ ràng đã chọn quy mô thay vì sự thuần túy. Họ muốn có 1 tỷ người dùng, chứ không phải 1 triệu người dùng theo chủ nghĩa thuần túy. Họ muốn trở thành địa điểm tài chính mặc định cho công chúng nói chung, chứ không phải là sàn giao dịch được ưa chuộng bởi những người tự vận hành nút của riêng họ.
Đây có thể là quyết định kinh doanh đúng đắn. Thị trường đại chúng không quan tâm phi tập trung. Thị trường đại chúng ưu tiên sự tiện lợi, tốc độ và tránh thua lỗ tài chính. Nếu Coinbase có thể cung cấp những điều này, thì triết lý cơ bản không còn quan trọng nữa.
Nhưng điều này lại tạo ra một sự căng thẳng kỳ lạ. Coinbase đang cố gắng vừa là cơ sở hạ tầng của thế giới Chuỗi , vừa là một sàn giao dịch tập trung cạnh tranh với Quản lý tài sản ; nó đang cố gắng vừa là người bảo vệ crypto, vừa là một công ty chuyên tâm làm cho nó "crypto ". Nó muốn nổi loạn trong khi vẫn tuân thủ các yêu cầu pháp lý.
Có lẽ điều này khả thi. Có lẽ xu hướng tương lai là một sàn giao dịch trực Chuỗi được quản lý chặt chẽ, mang lại cảm giác tương tự như sử dụng Venmo. Hoặc có lẽ, việc cố gắng cung cấp mọi thứ cho tất cả mọi người đồng nghĩa với việc cuối cùng bạn chẳng còn đặc biệt với ai cả.
Đây là chiến lược của Amazon. Amazon không phải là tốt nhất trong bất kỳ lĩnh vực nào: không phải là hiệu sách tốt nhất, không phải là siêu thị tốt nhất, và cũng không phải là dịch vụ phát trực tuyến tốt nhất. Nhưng nó "đủ tốt" trong tất cả các lĩnh vực đó đến mức hầu hết mọi người không cần phải đến bất kỳ nơi nào khác.
Tuy nhiên, nhiều công ty đã cố gắng xây dựng một "ứng dụng đa năng", trong đó chỉ tạo ra những ứng dụng lộn xộn.
Nếu Coinbase có thể nắm bắt toàn bộ chu trình khép kín "kiếm tiền, giao dịch, phòng ngừa rủi ro, vay mượn, thanh toán và tái chế", thì việc một tính năng nào đó kém hơn một chút so với các đối thủ chuyên nghiệp sẽ trở nên không còn quan trọng. Chi phí chuyển đổi và sự rắc rối khi quản lý nhiều tài khoản sẽ giữ chân người dùng trong hệ sinh thái này.
Đó là tất cả về Coinbase, "sàn giao dịch đa năng".
Twitter: https://twitter.com/BitpushNewsCN
Nhóm cộng đồng BitPush trên Telegram: https://t.me/BitPushCommunity
Đăng ký theo dõi Bitpush trên Telegram: https://t.me/bitpush
