Nguồn: Luận điểm tiền điện tử Messari 2026; Dịch bởi: Jinse Finance
Stablecoin đã xây dựng một kênh thanh toán trực tuyến riêng cho đồng đô la Mỹ, trong khi RWA đã nâng cấp kênh này thành cơ sở hạ tầng bảng tài sản toán. Các tài sản vật chất được đề cập trong bài viết này là tài sản tài chính và vật chất ngoài Chuỗi như trái phiếu chính phủ, tín dụng, hàng hóa, quỹ và cổ phiếu. Sau khi được phát hành hoặc đóng gói thông qua công nghệ token hóa , tài sản này có thể lưu thông trên các mạng chuỗi công khai.
Viễn cảnh mong đợi của RWA là cho phép tài sản này tạo ra lợi nhuận , đóng vai trò là tài sản thế chấp và được quyết toán trên cùng một nền tảng giao dịch crypto , giống như tài sản tiền điện tử crypto . Tuy nhiên, thực tế phức tạp hơn nhiều so với lý tưởng: không phải tất cả các dự án RWA đều có cùng thuộc tính và khả năng kết hợp của chúng phụ thuộc phần lớn vào cách nhà phát hành đáp ứng các quy định về chứng khoán.
Ở hai thái cực đối lập của phổ RWA là token được cấp phép đầy đủ và token hoàn toàn không cần cấp phép . Loại thứ nhất chỉ cho phép các địa chỉ được đưa vào danh sách trắng nắm giữ và chuyển token, và khả năng kết hợp của chúng bị giới hạn ở các nền tảng tuân thủ hoặc hệ thống quyết toán nội bộ như Aave Horizon; loại thứ hai cho phép chuyển khoản tự do và tích hợp liền mạch vào nhiều giao thức tài chính phi tập trung khác nhau. Giữa hai thái cực này là loại " token bị hạn chế yếu" lớn mạnh — chẳng hạn như USDY do Ondo Finance phát hành. Về mặt lý thuyết, token này bị cấm nắm giữ bởi công dân Hoa Kỳ, nhưng chỉ dựa vào sự tự khai báo của người dùng chứ không phải xác minh bắt buộc Chuỗi, do đó trên thực tế có thanh khoản gần như không cần cấp phép.
Hoàn cảnh pháp lý phần lớn quyết định vị trí token RWA trên phổ phân loại: các nhà phát hành nhắm đến nhà đầu tư Hoa Kỳ phải tuân thủ các yêu cầu đăng ký của SEC và do đó có xu hướng lựa chọn kiến trúc có quyền truy cập hạn chế; trong khi các nhà phát hành sẵn sàng loại trừ nhà đầu tư Hoa Kỳ trên danh nghĩa có thể đạt được khả năng kết hợp tài chính phi tập trung rộng hơn. Khi các khung pháp lý như Đạo luật Genius tiếp tục được hoàn thiện, chúng tôi kỳ vọng ranh giới giữa các loại token khác nhau sẽ ngày càng trở nên mờ nhạt.
Tính đến ngày 30 tháng 11 năm 2025, quy mô thị trường RWA Chuỗi chuỗi đạt 18,1 tỷ đô la, trong khi quy mô thị trường stablecoin đang lưu hành là 300 tỷ đô la; có khoảng 550.000 người nắm giữ token tài sản vật lý, trong khi số lượng người dùng stablecoin vượt quá 205 triệu người.
Dữ liệu trên đến từ RWA.xyz, một nền tảng dữ liệu token hóa tài sản vật lý được mã hóa. Nền tảng này phân loại token RWA thành hai loại: "Tài sản phân tán" và "Tài sản đại diện". Tài sản phân tán có thể được chuyển đến các địa chỉ ví bên ngoài nền tảng phát hành; tài sản đại diện chỉ có thể lưu thông trong nền tảng phát hành. Tuy nhiên, phân loại nhị phân này không phản ánh đầy đủ sự phức tạp của token hóa RWA — trong danh mục tài sản phân tán, khả năng sử dụng thực tế của tài sản rất khác nhau.
Mặc dù một số token RWA phân tán có thể được chuyển sang ví bên ngoài, nhưng chúng không thể được chuyển nhượng tự do giữa các người dùng. Quỹ token hóa của Franklin Templeton thuộc loại này: người nắm giữ có thể giữ tài sản trong ví riêng nhưng không thể chuyển chúng đến các địa chỉ khác. Một token khác có thể chuyển nhượng, nhưng chỉ giữa các địa chỉ ví được đưa vào danh sách trắng, hạn chế thanh khoản thị trường thứ cấp của chúng đối với đối tác giao dịch cụ thể. Loại token thứ ba (như USDY của Ondo Finance) về mặt lý thuyết bị cấm công dân Hoa Kỳ nắm giữ, nhưng trên thực tế dựa vào sự tự khai báo của người dùng hơn là xác minh Chuỗi, do đó sở hữu thanh khoản gần như không cần cấp phép. Chỉ một số lượng rất nhỏ token tài sản vật lý có thể đạt được sự kết hợp hoàn toàn tự do trong hệ sinh thái tài chính phi tập trung.
Trừ khi có ghi chú khác, token RWA được đề cập bên dưới đều là tài sản phân tán, nhưng người đọc cần lưu ý rằng "phân tán" không đồng nghĩa với "có thể chuyển nhượng tự do" hoặc "có thể được sử dụng kết hợp trong tài chính phi tập trung".
Danh mục tài sản của RWA tập trung hơn nhiều so với quan điểm thị trường về "token hóa hoàn toàn". Riêng trái phiếu kho bạc Mỹ đã chiếm khoảng 50% tổng giá trị vốn hóa thị trường của token tài sản vật chất phân tán , với nợ chính phủ và tín dụng tư nhân vị trí chủ đạo. Hàng hóa và quỹ đầu tư tổ chức tạo thành tầng thứ hai , trong khi cổ phiếu và trái phiếu doanh nghiệp có tỷ trọng tương đối nhỏ hơn. Sự phân bổ này phản ánh token hóa tiên phong của RWA trong việc kết hợp sản phẩm với thị trường trong lĩnh vực lợi nhuận cố định và tín dụng — tài sản này có thể được tích hợp liền mạch vào các quy trình quản lý lợi nhuận , tài sản thế chấp và kho bạc Chuỗi . Khi sự tích hợp giữa tài chính và crypto ngày càng sâu rộng, quy mô token hóa Chuỗi của RWA sẽ dần dần phù hợp với thị trường tài chính truyền thống, với trái phiếu chính phủ và tài sản chất lượng cao dẫn đầu, tiếp theo là cổ phiếu và tài sản doanh nghiệp.
Trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ là loại tài sản token hóa tài sản ròng (RWA) lớn nhất và được sử dụng rộng rãi nhất. Quy mô của các sản phẩm trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ token hóa(bao gồm cả phân phối và nắm giữ ủy thác) tăng trưởng hơn ba lần, từ 2,6 tỷ đô la vào tháng 11 năm 2024 lên 9,2 tỷ đô la trong cùng kỳ năm 2025. Các sản phẩm này đóng gói rủi ro trái phiếu kho bạc ngắn hạn và quỹ thị trường tiền tệ chính phủ thành token, cho phép chúng lưu thông tự do với stablecoin và được sử dụng làm tài sản thế chấp trên các nền tảng tài chính phi tập trung(DeFi) và nền tảng giao dịch tập trung. Mặc dù quy mô tuyệt đối của trái phiếu chính phủ ngoài Hoa Kỳ nhỏ hơn, nhưng tăng trưởng rất nhanh, tăng từ 88 triệu đô la lên 618 triệu đô la, tăng trưởng khoảng bảy lần so với năm trước, phản ánh mong muốn của các nhà phát hành trong việc nhân rộng các sản phẩm tiền mặt token hóa trên nhiều hệ thống tiền tệ. Khi các kênh tài chính truyền thống như các Trung tâm Tiền gửi và Thanh toán Chứng khoán Hoa Kỳ chuyển hàng nghìn tỷ đô la lên Chuỗi , vị trí chủ đạo của trái phiếu kho bạc trong lĩnh vực token hóa sẽ được củng cố hơn nữa.
Trái phiếu doanh nghiệp hiện đang trong giai đoạn thử nghiệm , với quy mô tăng dần hàng năm từ 11 triệu đô la lên 19 triệu đô la. Cho vay tư nhân chỉ mới bắt đầu chiếm thị phần đáng kể Chuỗi vào năm 2025, nhưng hiện đã đạt quy mô 1,9 tỷ đô la với hơn 66.000 người nắm giữ. Các nguồn thanh khoản này cung cấp tài chính cho người vay ngoài Chuỗi như các doanh nghiệp vừa và nhỏ và các khoản phải thu, mang lại tỷ suất lợi nhuận cao hơn nhiều so với trái phiếu chính phủ, khiến chúng trở thành lựa chọn đầu tư rất hấp dẫn đối với các nhà đầu tư đã nắm giữ stablecoin và trái phiếu chính phủ ngắn hạn token hóa.
Giá trị vốn hóa thị trường thị trường của các loại hàng hóa được mã hóa (tokenized commodities) tăng trưởng 244% so với cùng kỳ năm trước, đạt 3,6 tỷ đô la. Tether Gold và Paxos Gold là những sản phẩm thống trị trong lĩnh vực này, với hơn 167.000 người nắm giữ sử dụng chúng như vàng kỹ thuật số và tài sản thế chấp. Các quỹ tổ chức thậm chí còn chứng kiến tăng trưởng nhanh hơn, với tài sản được quản lý của các quỹ tổ token hóa và quỹ thay thế được mã hóa tăng gần gấp chín lần trong một năm, từ khoảng 312 triệu đô la lên 2,7 tỷ đô la. Các nhà quản lý tài sản có thể chuyển đổi các chiến lược đầu tư hiện có thành thị phần token hóa , tiếp cận các kênh giao dịch crypto mà không cần phải thay đổi hoàn toàn quy trình đầu tư của họ.
Quy mô của các cổ phiếu và quỹ ETF token hóa) đã tăng từ 9 triệu đô la lên 633 triệu đô la chỉ trong một năm. Các sản phẩm này cung cấp cho người dùng nước ngoài và các giao thức tài chính phi tập trung một kênh tổng hợp để đầu tư vào cổ phiếu và chỉ số của các công ty niêm yết, trong khi vẫn giữ tài sản cơ bản được lưu ký tại các tổ chức truyền thống. Mặc dù token hóa vốn quỹ đầu tư tư nhân đã đạt đến hàng chục tỷ đô la, nhưng nó vẫn còn tương đối nhỏ. Sự phát triển trong lĩnh vực cổ phiếu cho thấy nhu cầu thị trường thực sự đối với token hóa chứng khoán; tuy nhiên, xét từ góc độ cấu trúc tài sản tổng thể, làn sóng token hóa quy mô lớn đầu tiên tập trung vào tiền mặt, rủi ro quốc gia và tín dụng, chứ không phải là sự dịch chuyển toàn diện của thị trường chứng khoán toàn cầu.
Tổ chức Lưu ký và Thanh toán bù trừ Hoa Kỳ (DTCC), tổ chức quyết toán cốt lõi cho thị trường chứng khoán Hoa Kỳ, gần đây đã nhận được thư không phản đối từ Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC), cho phép họ token hóa tài sản đang được lưu giữ trong hoàn cảnh sản xuất có kiểm soát. Một chương trình thí điểm ban đầu dự kiến sẽ được triển khai vào nửa cuối năm 2026, bao gồm trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, một số cổ phiếu và Quỹ hoán đổi danh mục ETF theo dõi chỉ số, với việc chuyển nhượng tài sản chỉ được phép giữa các ví đã đăng ký. Mặc dù giao dịch tài sản ban đầu vẫn sẽ chịu các hạn chế, nhưng sự chấp thuận này đánh dấu một bước ngoặt quan trọng: cơ sở hạ tầng tài chính Hoa Kỳ đang chuẩn bị tích hợp các kênh giao dịch blockchain vào khuôn khổ luật chứng khoán hiện hành. Như Chủ tịch SEC Paul Atkins đã tuyên bố, thị trường tài chính Hoa Kỳ "đã sẵn sàng trên Chuỗi", khẳng định rằng token hóa đang chuyển đổi từ việc xây dựng một hệ thống tài chính song song sang nâng cấp hệ thống quyết toán và bảng tài sản kế toán.
Token RWA thể hiện sự phân bổ tập trung trên nhiều mạng Chuỗi khác nhau. Ethereum nắm giữ 64% thị thị phần với 11,7 tỷ đô la token hóa RWA , nhờ vào khả năng lưu ký, thanh khoản và cơ sở hạ tầng tài chính phi tập trung hoàn thiện của mình. BNB Chuỗi đứng thứ hai với 1,6 tỷ đô la, chiếm tỷ lệ 9%. Solana, Avalance, Arbitrum và Stellar mỗi nền tảng có giá trị từ 640 triệu đến 775 triệu đô la, chiếm tỷ lệ 3%-4% tổng số. Các nền tảng như Polygon, Aptos, ZKsync và XRP Ledger nằm trong top 10, mặc dù quy mô của chúng tương đối nhỏ hơn. Mặc dù token hóa cho thấy xu hướng phát triển song song trên đa chuỗi, phần lớn giá trị tài sản vẫn tập trung trên Ethereum và một vài nền tảng lần có nhu cầu người dùng hoặc lợi thế hợp tác chiến lược.
Chuỗi công khai có quyền truy cập hạn chế như Canton có thể thu hút tài sản cấp tổ chức với các yêu cầu tuân thủ cực kỳ cao, có khả năng làm suy yếu địa vị dẫn đầu của chúng trong giao dịch giá trị cao. Chuỗi công khai duy trì lợi thế của mình trong thanh khoản tài chính phi tập trung và bán lẻ, nhưng Ethereum có thể chuyển hàng nghìn tỷ đô la sang các kênh giao dịch sở hữu tư nhân để theo đuổi sự riêng tư và tuân thủ cao hơn. Về lâu dài, cầu nối xuyên chuỗi và các tiêu chuẩn ngành sẽ dần dần phá vỡ các rào cản giữa các nền tảng, ngăn chặn sự hình thành các kho dữ liệu riêng biệt.
