Bạn đang đọc bản dùng thử miễn phí nội dung của Web3Caff Research. Để mở khóa tất cả các báo cáo và bài viết nghiên cứu về Web3 trên nền tảng này và kết nối với nhiều chuyên gia Web3 hơn để khám phá các xu hướng mới nhất, hãy nhấp vào đây để đăng ký thành viên PRO . Để chuyển đổi giữa chế độ ban ngày và chế độ tối, vui lòng đăng nhập trước . Để tải xuống phiên bản PDF của báo cáo này, vui lòng nhấp vào đây.
Chúng ta đang sống trong một kỷ nguyên mà ít người hiểu được, nhưng nó đang nhanh chóng hình thành: hệ thống tài chính, hệ thống máy tính và trật tự internet đang được viết lại một cách âm thầm. Lần đầu tiên, nhân loại cần phải trả lời đồng thời ba câu hỏi, và ngành công nghiệp Web3 chính là nơi ba câu hỏi này sẽ giao nhau lần đầu tiên vào năm 2025.
Trong thập kỷ qua, câu chuyện về Web3 luôn xoay quanh cơ sở hạ tầng: khả năng mở rộng , chuỗi chéo , ZooKeeper , Level 2 , tính mô-đun — công nghệ liên tục phát triển, nhưng các ứng dụng, quy định và vốn chưa bao giờ đồng bộ. Tuy nhiên, năm nay, lần đầu tiên, cả ba yếu tố này đã hội tụ trên cùng một mốc thời gian: về mặt quy định, Hoa Kỳ đã hoàn thành các đạo luật quan trọng, và stablecoin cùng Bitcoin đã chính thức được đưa vào khuôn khổ chiến lược quốc gia. Hồng Kông đã đạt được những bước tiến đáng kể trong việc ban hành luật về stablecoin, các quy định chi tiết cho dịch vụ tài sản ảo và chương trình thí điểm cấu trúc cho RWA; chi phí tương tác của các chuỗi công khai chính thống đã giảm xuống dưới vài xu, và các nút thắt cổ chai về hiệu suất cơ sở hạ tầng không còn hạn chế sự đổi mới sản phẩm; vốn đã chuyển từ các phương pháp dựa trên câu chuyện trở lại các tài sản và giao dịch thực tế.
Điều này có nghĩa là ngành công nghiệp Web3 cuối cùng đã bước vào một kỷ nguyên được triển khai về mặt cấu trúc mà nó chưa từng thực sự trải qua trong thập kỷ qua.
Công nghệ blockchain không còn cần phải chứng minh khả năng hoạt động của nó; nó cần chứng minh rằng nó đáng để sử dụng.
Bài viết được chia thành ba phần chính, lần lượt thảo luận về tài sản trên chuỗi với tư cách là tài sản, thị trường và lộ trình phát triển của blockchain , cũng như cách chúng tạo ra những mối liên hệ sâu sắc với hệ thống tài chính, công nghệ và quản trị quốc gia toàn cầu.
Phần đầu tiên, "Với tư cách là Tài sản," bắt đầu với việc cắt giảm lãi suất mang tính phòng ngừa, luật pháp Hoa Kỳ và quy định về stablecoin, giải thích cách stablecoin, RWA và DAT tạo thành một lớp trung gian giá trị mới, lớp neo lợi suất và lớp quản lý quỹ. Trong lớp này, USDC đang bị xói mòn bởi mô hình nhãn trắng, các blockchain công khai đang bắt đầu lấy lại quyền kiểm soát thuế lãi suất, và quá trình on-chaining của RWA và cổ phiếu Hoa Kỳ tạo ra một trò chơi kép về các cân nhắc thể chế và thanh khoản . Trong khi đó, thanh toán on-chain đang chuyển từ định hướng công nghệ sang định hướng kịch bản, thể hiện một mô hình phát triển mang tính khu vực và con đường cụ thể. Giai đoạn này không chỉ được phản ánh trong sự điều chỉnh của cấu trúc tài chính Hoa Kỳ mà còn được xác thực trong việc triển khai thể chế tại các trung tâm tài chính quốc tế như Hồng Kông.
Phần Hai, "Với tư cách là một thị trường," sẽ thảo luận về sự phát triển của cấu trúc vi mô thị trường, đòn bẩy và các ứng dụng dành cho người tiêu dùng. PrepDEX và các thị trường dự đoán, với tư cách là những dự án tiêu biểu, sẽ giải thích tại sao thị trường blockchain không phải là một công cụ tài chính "hư cấu", mà là một cỗ máy thị trường đang được thể chế hóa, số hóa và tự động hóa. Phần này cũng sẽ trả lời một câu hỏi thường bị bỏ qua: tại sao việc tăng hiệu quả thị trường lại thực sự thúc đẩy sự trưởng thành của hệ thống tài sản?
Phần ba, "Blockchain như một công nghệ," tập trung vào công nghệ nền tảng và những yêu cầu mới của kỷ nguyên AI. Blockchain không còn được quảng bá như là "phi tập trung hóa," mà là cơ sở hạ tầng cho nền kinh tế máy móc và hệ thống tự nhiên của các tác nhân thông minh. Các cơ chế mới như thanh toán vi mô A2A, các tác nhân phân tán và đào tạo phân tán đang cho phép internet chuyển từ "con người truy cập mạng" sang "máy móc truy cập mạng."
Báo cáo này không nhằm trả lời câu hỏi "liệu thị trường Web3 có tiếp tục tăng trưởng hay không", mà là một câu hỏi sâu sắc hơn:
Sau khi kỷ nguyên cơ sở hạ tầng kết thúc, giá trị của Web3 sẽ được định nghĩa lại ở đâu?
Ranh giới của Web3 sẽ được định hình lại như thế nào trong một hệ thống lớn hơn, phức tạp hơn và thực tế hơn?
Tác giả: K , nhà nghiên cứu tại Web3Caff Research
Ảnh bìa: Ảnh của Visax trên Unsplash , Thiết kế chữ bởi Web3Caff Research.
Tổng số từ: hơn 43.500 từ
Lời cảm ơn: Chúng tôi xin cảm ơn DaSong, YueYue và ShiSiJun đã cung cấp những thông tin và hiểu biết quý giá về ngành trong suốt các cuộc phỏng vấn, những thông tin này đã trở thành nguồn tham khảo quan trọng cho nghiên cứu này.
Lưu ý: Do hạn chế về độ dài, báo cáo nghiên cứu này được công bố thành hai phần. Đây là Phần 1 (bao gồm phần giới thiệu và Phần 1). Các phần còn lại (Phần II, Phần 3 và Triển vọng tương lai) sẽ được hoàn thiện trong Phần 2.
Mục lục
- Lời giới thiệu: Từ cuộc đua công nghệ đến tạo ra giá trị, bước chuyển mình lớn trong công nghệ Blockchain năm 2025
- PHẦN 1, Với tư cách là một tài sản
- Những cơn gió bắt đầu từ những điều nhỏ bé nhất: một chu kỳ mới trong nhịp độ xây dựng cơ sở hạ tầng.
- Một sự thay đổi lớn trong quy định của Hoa Kỳ: Từ việc ngăn chặn thực thi pháp luật sang bảo vệ thể chế.
- Đạo luật BITCOIN : Bitcoin sẽ được đưa vào hệ thống dự trữ chiến lược quốc gia.
- Đạo luật GENIUS: Thiết lập khuôn khổ được cấp phép cho Stablecoin
- Đạo luật Minh bạch : Xác định ranh giới rõ ràng cho các thuộc tính của Token
- Thị trường Hồng Kông đã có những bước tiến đáng kể: chuyển từ "giai đoạn phát triển thể chế" sang "giai đoạn hiện thực hóa cấu trúc".
- Với việc ban hành luật về stablecoin, Hồng Kông đã chính thức bước vào giai đoạn "các quy định có hiệu lực thi hành".
- RWA đã chuyển từ "khuyến khích bằng chính sách" sang "các dự án thí điểm mang tính cấu trúc", nhưng tốc độ vẫn còn thận trọng.
- Việc quản lý chi tiết các dịch vụ tài sản ảo dẫn đến sự "phân tầng cấu trúc" của thị trường.
- So sánh với quốc tế, Hồng Kông, Trung Quốc: Không phải là nhanh nhất, nhưng có lẽ là "bền bỉ" nhất.
- Lớp trung gian giá trị: Stablecoin
- Chủ nghĩa quốc tế mới của đô la trên chuỗi khối
- Phương tiện truyền thông như thông tin: Đổi mới bản địa trong việc tích hợp thông tin/định cư
- Phân phối là sức mạnh: Phong trào "Thu hồi doanh thu" trong kỷ nguyên nhãn trắng
- Lớp neo lợi nhuận: RWA (Tài sản thực tế)
- Sự khác biệt về cấu trúc tài sản: Vốn chủ sở hữu so với Doanh thu; Quyền mua cổ phần so với Chứng chỉ cổ phần.
- Ưu điểm trên chuỗi của RWA không dựa trên vốn chủ sở hữu: chiến trường chính để cải thiện hiệu quả.
- Cổ phiếu Mỹ trên nền tảng Blockchain: Một quỹ đạo khác biệt giữa thực tế và tiềm năng
- Quản lý quỹ: DAT ( Kho bạc tài sản kỹ thuật số )
- Sự thay đổi trong cách kể chuyện: Từ tài sản trên chuỗi khối sang tài sản có thể quản lý được
- Bức tranh thị trường: Sự trỗi dậy và con đường mở rộng vốn của DAT
- Cấu trúc rủi ro: Sự phụ thuộc vào phí bảo hiểm và tính dễ tổn thương theo chu kỳ
- Phân tầng tài sản: Định vị chiến lược của Bitcoin, Ethereum và Solana
- Lớp lưu thông ứng dụng: Thanh toán
- Những ông lớn trong lĩnh vực thanh toán Web2: Stripe và PayPal
- Các cổng thanh toán gốc: Alchemy Pay và CoinsPaid
- Các mạng thanh toán mới nổi tập trung vào khu vực: Giao thức AEON và Gnosis Pay
- Tóm tắt: Năm 2025 đánh dấu năm đầu tiên công nghiệp hóa và triển khai tài chính trên chuỗi khối.
- Phần II, với tư cách là thị trường
- PrepDEX, do Hyperliquid dẫn đầu
- Sự sụp đổ niềm tin vào CEX, sự trưởng thành về công nghệ và sự tái cấu trúc sở thích của nhà giao dịch.
- Do người dân, vì người dân: sự trở lại với hàng hóa công cộng và các cơ chế tin cậy.
- Bộ ba: Logic hợp tác của HyperCore, HyperEVM và HyperBFT
- Kỷ nguyên của "Nền kinh tế xây dựng" trong các quy chuẩn xây dựng
- Kỷ nguyên của "đồng tiền ổn định bản địa" của USDH
- Ranh giới pháp lý và căng thẳng thể chế: Những hạn chế hiện tại và thách thức tương lai của Hyperliquid
- Thị trường dự đoán, dẫn đầu bởi Polymarket
- InfoFi: Thông tin trở thành một mặt hàng như thế nào?
- Polymarket, sự kết hợp hoàn hảo giữa thời điểm, vị trí và con người.
- Sử dụng "thị trường dự đoán" như một công cụ thông tin, tương lai của sự tiến hóa tích hợp sẽ như thế nào.
- Giới hạn tuân thủ và cảnh báo rủi ro: Những tranh cãi thể chế và những hạn chế thực tiễn của thị trường dự đoán
- Sự xuất hiện của kỷ nguyên hậu VC và hậu tự sự
- Kỷ nguyên hậu VC: Các thương vụ từ dưới lên, thông tin và gây quỹ
- Kỷ nguyên hậu tường thuật: Giá trị kinh tế thực trở thành một chỉ số mới.
- PrepDEX, do Hyperliquid dẫn đầu
- Phần 3, dưới dạng blockchain
- Giao thức cơ bản A2A: Một lớp cấu trúc mật mã đảm bảo tính đáng tin cậy của hành vi tác nhân.
- Thanh toán, giao thức x402
- Nhận dạng, Giao thức ERC -8004
- DeAgent: Một tác nhân thông minh tự chủ trên chuỗi khối, sở hữu quyền sở hữu tài sản và quyền hưởng lợi nhuận.
- Từ các tài sản văn hóa meme đến cơ sở hạ tầng: Sự tiến hóa từ ai16z đến ElizaOS
- Giao thức ảo: Quản lý tài sản tác nhân AI và mạng lưới quản trị hợp tác
- DeAI : Một mạng lưới cung ứng thông minh được thúc đẩy bởi điện toán mở và hợp tác dữ liệu.
- Bittensor: Kỷ nguyên khai thác AI với bằng chứng về trí tuệ nhân tạo
- Sahara AI: Một hệ thống kinh tế AI toàn diện
- Giao thức cơ bản A2A: Một lớp cấu trúc mật mã đảm bảo tính đáng tin cậy của hành vi tác nhân.
- Nhìn về phía trước: Cơ hội và thách thức sau năm 2025
- Sơ đồ cấu trúc các điểm chính
- Tài liệu tham khảo
Lời giới thiệu: Từ cuộc đua công nghệ đến tạo ra giá trị, bước chuyển mình lớn trong công nghệ Blockchain năm 2025
Năm 2025, toàn bộ ngành công nghiệp cuối cùng đã vượt qua một bước ngoặt mà không ai có thể phủ nhận: từ một thập kỷ thống trị bởi cơ sở hạ tầng sang một thập kỷ được thúc đẩy bởi các ứng dụng. Có thể coi đó là sự kết thúc thời kỳ non trẻ của Web3 – những ngày tăng trưởng nhanh chóng, nổi loạn, cạnh tranh về sức mạnh tính toán , TPS, công nghệ chuỗi chéo và ZooKeeper đã qua; những sản phẩm thực sự có thể thúc đẩy người dùng thông thường chi tiền, duy trì sự tương tác và tham gia mới chỉ bắt đầu.
Sự thay đổi này không phải là lời nói suông, mà là lần đầu tiên các điều kiện cơ bản thực sự chín muồi. a16z đã giải thích rõ điều này trong "Tình trạng tiền điện tử năm 2025": sức mạnh xử lý của các chuỗi chính thống đã tăng từ "vài TPS" vài năm trước lên hơn 3400 TPS ngày nay, và chi phí đã giảm từ hai mươi đô la xuống còn vài xu hoặc thậm chí ít hơn một xu. [1] Nói cách khác, chuỗi không còn là nút thắt cổ chai, công nghệ không còn là trở ngại đối với các doanh nhân, và nó không còn ngăn cản người dùng nữa. Nói cách khác, cơ sở hạ tầng của kỷ nguyên chuỗi công khai đã đủ hoàn hảo, và khoản đầu tư thực sự đáng giá trong thập kỷ tới nằm ở việc triển khai ứng dụng, hàng hóa công cộng, công cụ mã nguồn mở và tài chính có cấu trúc.
Một trong những yếu tố then chốt hỗ trợ việc ngành công nghiệp dần bước vào giai đoạn khám phá ứng dụng là sự rõ ràng tương đối của môi trường chính sách theo từng giai đoạn. Ví dụ, khi Hoa Kỳ và Hồng Kông dần dần phát triển các lộ trình chính sách rõ ràng hơn về các vấn đề quan trọng như quy định về tài sản tiền điện tử, khung pháp lý cho stablecoin và dịch vụ lưu ký tuân thủ, các tổ chức, nhà phát triển và nhà cung cấp cơ sở hạ tầng đã bắt đầu đánh giá lại tính khả thi lâu dài của các ứng dụng blockchain. Sự rõ ràng này không xuất phát từ một sự thay đổi chính sách duy nhất, mà là từ sự đồng thuận theo từng giai đoạn đạt được về "không gian đổi mới trong điều kiện tuân thủ" thông qua một loạt các cuộc thảo luận của các tổ chức, thực tiễn quản lý và quy trình lập pháp. Trong môi trường này, việc phân bổ vốn đã bắt đầu phục hồi, và các mô-đun cơ bản như stablecoin tuân thủ, hệ thống thanh toán, lưu ký và thanh toán bù trừ đang dần sẵn sàng cho việc triển khai quy mô lớn, tạo ra mảnh đất màu mỡ cho các hình thức ứng dụng phong phú hơn.
Tác giả muốn đặc biệt nhắc nhở các bạn rằng stablecoin là tiền ảo (Token), và xin lưu ý rằng việc phát hành và tham gia đầu tư token phải tuân thủ các quy định và hạn chế khác nhau ở các quốc gia và khu vực khác nhau. Cụ thể, việc phát hành token tại Trung Quốc đại lục bị nghi ngờ là "phát hành chứng khoán bất hợp pháp", và việc cung cấp dịch vụ khớp lệnh giao dịch token cũng như các hoạt động liên quan đến giao dịch tiền điện tử khác cũng được coi là "hoạt động tài chính bất hợp pháp" (độc giả tại Trung Quốc đại lục nên đọc " Tóm tắt và các điểm chính của luật và quy định liên quan đến Blockchain và tiền ảo tại Trung Quốc đại lục "). Do đó, vui lòng không đưa ra bất kỳ quyết định nào dựa trên thông tin này, và hãy nghiêm túc tuân thủ luật và quy định của quốc gia hoặc khu vực của bạn và không tham gia vào bất kỳ hoạt động tài chính bất hợp pháp nào.
Khi môi trường chính sách không còn là nguồn gây bất ổn quan trọng và các hạn chế về hiệu suất của cơ sở hạ tầng tiếp tục giảm, những thay đổi trong ngành cũng xuất hiện, và sau đó sự thay đổi thực sự xảy ra: doanh thu bắt đầu chuyển từ lớp mạng sang lớp ứng dụng. a16z đánh dấu xu hướng này một cách đặc biệt rõ ràng với khái niệm "Giá trị kinh tế thực" - sự thành công của một chuỗi không còn được đo bằng câu chuyện hệ sinh thái của nó, mà bằng việc người dùng có sẵn sàng tham gia vào các hoạt động kinh tế thực trên đó hay không. [1]
Trong bối cảnh đó, chúng ta cuối cùng cũng thấy được sự nở rộ hoàn toàn của ba ứng dụng cốt lõi của ngành công nghiệp Web3 vào năm 2025 (Ghi chú của biên tập viên: Công nghệ Blockchain có ứng dụng cực kỳ rộng rãi trong nhiều lĩnh vực thực tế. Cốt lõi của nó là giải quyết các vấn đề về lòng tin, sự hợp tác và xác nhận quyền, chủ yếu bao gồm: tài chính và thanh toán (thanh toán xuyên biên giới, bù trừ và đối chiếu), tài sản và quyền sở hữu (bất động sản, vốn chủ sở hữu, xác nhận và chuyển nhượng quyền sở hữu trí tuệ), chuỗi cung ứng và sản xuất (truy xuất nguồn gốc, chống hàng giả, minh bạch quy trình), chính phủ và dịch vụ công cộng (chứng chỉ điện tử, chia sẻ dữ liệu, bỏ phiếu), chăm sóc sức khỏe và giáo dục (lưu trữ đáng tin cậy hồ sơ y tế và bằng cấp học thuật), nội dung và ngành công nghiệp văn hóa sáng tạo (đăng ký bản quyền, chia sẻ doanh thu), và năng lượng và Internet vạn vật (hợp tác thiết bị, dữ liệu carbon và giao dịch năng lượng). Do đó, báo cáo này chỉ nhằm mục đích phân tích các trường hợp tiêu biểu của ngành công nghiệp Web3 trong bối cảnh thay đổi thị trường năm 2025 và không mang tính toàn diện).
- Đầu tiên, xét về mặt tài sản. Stablecoin, DAT, RWA và các khoản thanh toán trên chuỗi—"lớp tài sản thực"—đang trở thành điểm khởi đầu lớn nhất cho việc áp dụng quy mô lớn. Stablecoin tạo thành mạng lưới thanh toán bù trừ USD nhanh nhất thế giới, các khoản thanh toán trên chuỗi đang được tái cấu trúc, và RWA đưa tỷ suất lợi nhuận truyền thống vào blockchain, biến chuỗi khối thành lớp "phân phối lợi nhuận thực".
- Thứ hai, xét về mặt thị trường. Hyperliquid và Solana hiện chiếm 53% tổng khối lượng giao dịch tạo doanh thu trên toàn mạng lưới, cho thấy giao dịch tần suất cao, hợp đồng và thị trường dự đoán đang trở thành động lực kinh tế mới. Thị trường xác định giá không phải là sản phẩm phụ, mà là động lực cốt lõi thúc đẩy tính thanh khoản, tối ưu hóa cơ sở hạ tầng và nuôi dưỡng văn hóa người dùng.
- Thứ ba, với vai trò là mạng lưới tính toán và phối hợp. Blockchain cuối cùng cũng bắt đầu hỗ trợ AI, thay vì chờ đợi AI hỗ trợ Web3. Từ việc xác minh tính toán, quyền sở hữu mô hình và khả năng truy xuất nguồn gốc dữ liệu đến các mạng lưới suy luận phi tập trung, tài sản trên chuỗi đang dần hình thành như một "lớp phối hợp AI". Trước đây, chúng ta đã thảo luận về "những gì blockchain có thể làm"; giờ đây chúng ta đang thảo luận về "những gì AI có thể làm trên blockchain".
Điều này cũng giải thích tại sao Jiawei Zhu của IOSG nói: "Thời kỳ hoàng kim của cơ sở hạ tầng đã qua, và chúng ta chắc chắn đã bước vào kỷ nguyên ứng dụng." [2] Peter Pan của 1kx cũng đưa ra nhận định tương tự: chu kỳ đầu tư lớp ứng dụng trong bảy năm qua còn non nớt, nhưng bảy năm tới sẽ hoàn toàn khác, bởi vì với sự cải thiện liên tục về năng lực kỹ thuật và sự làm rõ dần dần môi trường pháp lý, các hạn chế bên ngoài đối với đổi mới ứng dụng đang giảm đi đáng kể. [3]
Do đó, điều quan trọng trong năm 2025 không phải là "liệu các ứng dụng có xuất hiện hay không", mà là "các ứng dụng cuối cùng đã có mảnh đất màu mỡ để phát triển". Blockchain đủ nhanh, phí đủ thấp, các quy định đã được nới lỏng và người dùng đã quay trở lại quan tâm. Thập kỷ qua là sự chuẩn bị cho ngày hôm nay; thập kỷ tới sẽ là kỷ nguyên mà các mô hình kinh doanh thực sự vận hành trên blockchain. Cơ sở hạ tầng sẽ không biến mất, nhưng nó sẽ không còn là trọng tâm của câu chuyện nữa; từ nay trở đi, mọi thứ phải quay trở lại giá trị của chính sản phẩm.
Kỷ nguyên của các ứng dụng Web3 không phải sắp đến, mà đã bắt đầu rồi.
Tác giả xin nhắc nhở quý vị rằng nội dung sau đây chỉ là phân tích khách quan về các đặc điểm và mô hình phát triển đặc biệt của ngành công nghiệp blockchain và Web3, và không cấu thành bất kỳ đề xuất hay lời chào mời nào. Vui lòng không đưa ra bất kỳ quyết định nào dựa trên thông tin này, và vui lòng tuân thủ nghiêm ngặt luật pháp và quy định của quốc gia hoặc khu vực của quý vị (độc giả tại Trung Quốc đại lục nên đọc "Tóm tắt các luật và quy định quan trọng liên quan đến Blockchain và tiền ảo tại Trung Quốc đại lục "), và không tham gia vào bất kỳ hoạt động tài chính nào bị cấm bởi luật pháp của quốc gia hoặc khu vực của quý vị.
PHẦN 1, Với tư cách là một tài sản
Những cơn gió bắt đầu từ những điều nhỏ bé nhất: một chu kỳ mới trong nhịp độ xây dựng cơ sở hạ tầng.
Năm 2025, môi trường kinh tế vĩ mô toàn cầu đang ở một bước ngoặt nhạy cảm và quan trọng. Kể từ đại dịch, các nền kinh tế lớn đã trải qua chính sách nới lỏng tiền tệ chưa từng có. Được thúc đẩy bởi sự phục hồi kinh tế, lạm phát giảm và sự điều chỉnh lại kỳ vọng chính sách, logic phân bổ thanh khoản toàn cầu đang thay đổi. Sự thay đổi này không phải là một sự chuyển dịch đột ngột về hướng đi, mà là sự chuyển đổi từ phản ứng khẩn cấp sang quản lý bình thường hóa.
Môi trường thanh khoản hiện tại khác với giai đoạn đặc biệt của "nới lỏng định lượng không giới hạn + lãi suất cực thấp" vào năm 2020, và cũng khác với giai đoạn chờ đợi và quan sát trước bước ngoặt chính sách vào năm 2019. Các nền kinh tế lớn, đại diện bởi Hoa Kỳ, đã dần dần bước vào kênh giảm lãi suất sau khi trải qua chu kỳ lạm phát cao và tăng lãi suất. Ví dụ, từ cuối năm 2024 đến đầu năm 2025, Cục Dự trữ Liên bang sẽ duy trì lãi suất chính sách ở mức khoảng 4,25% và đưa ra kỳ vọng về nhiều lần điều chỉnh trong năm. [4] Điều này có nghĩa là các điều kiện tài chính vĩ mô đang chuyển từ ràng buộc chặt chẽ sang phạm vi linh hoạt hơn.
Đối với ngành công nghiệp Web3, môi trường này không trực tiếp tương ứng với bất kỳ biến động thị trường ngắn hạn nào, mà quan trọng hơn, nó định hình lại các điều kiện bên ngoài cho việc xây dựng cơ sở hạ tầng.
Thứ nhất, sự sụt giảm nhẹ chi phí vốn và sự ổn định của kỳ vọng đã giúp việc đầu tư công nghệ dài hạn và xây dựng cơ sở hạ tầng trở nên khả thi hơn. Trong thời kỳ lãi suất cao và bất ổn lớn, các công ty và đội ngũ phát triển có xu hướng rút ngắn chu kỳ và trì hoãn các dự án có tài sản lớn hoặc lộ trình nghiên cứu và phát triển dài; tuy nhiên, trong môi trường "phục hồi vừa phải nhưng vẫn còn hạn chế" hiện nay, các quyết định kỹ thuật đang bắt đầu trở lại tính hợp lý, nhấn mạnh tính bền vững, khả năng mở rộng và phù hợp với nhu cầu thực tế.
Thứ hai, vì đợt điều chỉnh môi trường này không phải là "sự nới lỏng do khủng hoảng", nên việc phát triển cơ sở hạ tầng có nhiều khả năng diễn ra với tốc độ dần dần. Điều này có nghĩa là các mô-đun nền tảng của Web3 — bao gồm stablecoin tuân thủ quy định, hệ thống theo dõi thanh toán, hệ thống lưu ký và thanh toán bù trừ, chức năng chuỗi chéo và khả năng truy cập dữ liệu — có nhiều khả năng được hoàn thiện dần dần trong các trường hợp sử dụng thực tế, thay vì được xây dựng nhanh chóng dưới áp lực vốn ngắn hạn. Mặc dù tốc độ này làm chậm sự mở rộng bùng nổ, nhưng nó lại có lợi cho việc tích lũy sự hoàn thiện về kiến trúc và sự ổn định của hệ thống.
Cuối cùng, khi các chính sách và kỳ vọng kinh tế vĩ mô trở nên rõ ràng hơn, các nhà cung cấp cơ sở hạ tầng, nhà phát triển và nhóm ứng dụng đang bắt đầu đánh giá lại phạm vi đầu tư dài hạn. Việc xây dựng các mô-đun cơ bản không còn chỉ dựa trên nhu cầu đầu cơ, mà xoay quanh việc tuân thủ quy định, bảo mật, hiệu suất và vận hành bền vững. Điều này tạo nền tảng thực tế và vững chắc cho các mô hình ứng dụng phức tạp hơn trong tương lai.
Do đó, xét từ góc độ cơ sở hạ tầng, năm 2025 giống như một năm điều chỉnh lại các điều kiện xây dựng. Mặc dù tính thanh khoản chưa thúc đẩy sự tăng tốc toàn diện, nhưng nó đã tạo ra vùng đệm cần thiết để các hệ thống Web3 chuyển đổi từ cấu trúc thử nghiệm sang kỹ thuật bền vững. Trong chu kỳ như vậy, con đường phát triển của ngành công nghiệp nhiều khả năng là một quá trình "tiến bộ hợp lý" hơn là một bước nhảy vọt nhanh chóng do tâm lý ngắn hạn thúc đẩy.
Một sự thay đổi lớn trong quy định của Hoa Kỳ: Từ việc ngăn chặn thực thi pháp luật sang bảo vệ thể chế.
Trong ba năm qua, Hoa Kỳ đã thực hiện nhiều hành động, gây ảnh hưởng đáng kể đến ngành công nghiệp Web3 toàn cầu. Do đó, bài viết này sẽ sử dụng Hoa Kỳ làm ví dụ tham khảo để phân tích. Đầu tiên, chúng ta biết rằng vào năm 2025, "Đạo luật BITCOIN" và "Đạo luật GENIUS" đã được thông qua, và "Đạo luật CLARITY" đã được Hạ viện phê duyệt, đánh dấu việc Hoa Kỳ đạt được sự đồng thuận về các vấn đề then chốt như stablecoin, cấu trúc thị trường và quy định về tài sản kỹ thuật số.
Đáng chú ý là sau khi nhậm chức, ông Trump đã công khai bày tỏ sự ủng hộ đối với sự phát triển của ngành công nghiệp blockchain và thúc đẩy việc thực hiện các chính sách thân thiện với tiền điện tử. Tín hiệu chính trị này không chỉ củng cố đáng kể niềm tin của ngành mà còn tạo ra một cơ hội chính sách hiếm có cho các dự án, nhà đầu tư và nhà phát triển. Với sự hỗ trợ kép từ quy định rõ ràng và chính sách bật đèn xanh, toàn ngành đã dần thiết lập được một "cơ chế tự duy trì" bền vững.
- Đạo luật Bitcoin: Một sắc lệnh hành pháp của tổng thống, chính thức được ký ngày 5 tháng 3 năm 2025;
- Đạo luật GENIUS: Quá trình lập pháp đã hoàn tất và đạo luật chính thức được ký ban hành vào ngày 18 tháng 7 năm 2025;
- Đạo luật Minh bạch: Đang trong quá trình lập pháp hoàn tất, đã được Hạ viện thông qua và đang được trình lên Thượng viện để xem xét.
Đạo luật BITCOIN: Bitcoin sẽ được đưa vào hệ thống dự trữ chiến lược quốc gia.
Vào ngày 5 tháng 3 năm 2025, Tổng thống Trump đã sử dụng quyền lực sắc lệnh hành pháp của mình để ký Đạo luật Bitcoin, đánh dấu lần đầu tiên chính phủ liên bang chính thức đưa Bitcoin vào hệ thống dự trữ chiến lược quốc gia. Đạo luật này thiết lập một "Kho dự trữ Bitcoin chiến lược", dự kiến mua 200.000 Bitcoin mỗi năm trong vòng 5 năm tiếp theo, tổng cộng 1 triệu Bitcoin, đồng thời cũng bao gồm tất cả Bitcoin bị tịch thu hoặc được chính phủ thu được một cách hợp pháp vào kho dự trữ. Kho dự trữ này sẽ được bảo đảm bằng hệ thống lưu ký cấp cao sử dụng ví lạnh phân tán theo địa lý, thiết lập cơ chế chứng minh dự trữ minh bạch trên chuỗi, và sẽ được giám sát và quản lý chung bởi một bên kiểm toán thứ ba và Văn phòng Trách nhiệm Giải trình Chính phủ (GAO).
Để đảm bảo sự ổn định lâu dài, dự luật quy định rằng tất cả các khoản nắm giữ Bitcoin của chính phủ phải được giữ trong ít nhất 20 năm, trong thời gian đó việc bán, trao đổi hoặc thanh lý bị cấm, và việc sử dụng tài sản tiền điện tử hợp pháp của cá nhân hoặc doanh nghiệp bị cấm rõ ràng. Ngoài ra, dự luật cho phép chính quyền tiểu bang tự nguyện giao phó tài sản kỹ thuật số của tiểu bang mình cho kho dự trữ quốc gia để lưu giữ an toàn thông qua các tài khoản độc lập trong khi vẫn giữ quyền sở hữu đầy đủ. Thiết kế hệ thống này củng cố quản trị tài sản kỹ thuật số liên bang và cung cấp giải pháp lưu giữ tài sản theo kiến trúc phi tập trung. [5]
Việc thông qua dự luật này có ý nghĩa quan trọng: nó không chỉ đánh dấu lần đầu tiên Hoa Kỳ công nhận hợp pháp "vị thế dự trữ chiến lược" của Bitcoin, mà còn gửi đi tín hiệu rõ ràng rằng Bitcoin đang chuyển đổi từ một tài sản có tính biến động cao sang một tài sản tài chính cấp quốc gia. Đồng thời, bằng cách đưa ra các cơ chế kiểm toán công khai, dự trữ phi tập trung và nắm giữ dài hạn, Hoa Kỳ đang cố gắng xây dựng một "tiêu chuẩn vàng cho thời đại kỹ thuật số", củng cố uy tín của đồng đô la Mỹ và tăng cường sự thống trị của nó trong trật tự tài chính tiền điện tử toàn cầu. Dự luật này rất có thể trở thành điểm khởi đầu về mặt thể chế cho một cuộc chạy đua giữa các quốc gia khác để phân bổ Bitcoin.
Đạo luật GENIUS: Thiết lập khuôn khổ được cấp phép cho Stablecoin
Dự luật do Quốc hội Hoa Kỳ đệ trình đã thông qua tất cả các quy trình lập pháp và được ký thành luật vào ngày 18 tháng 7 năm 2025. Mục tiêu của dự luật là thiết lập một khung pháp lý liên bang cho các stablecoin dựa trên thanh toán (tài sản kỹ thuật số được neo vào tiền tệ pháp định và hứa hẹn quy đổi ở một giá trị cố định). Dự luật quy định rằng chỉ những tổ chức phát hành được cấp phép mới có thể phát hành stablecoin cho người dùng Hoa Kỳ, chủ yếu bao gồm ba loại tổ chức: các công ty con của các ngân hàng được bảo hiểm liên bang, các tổ chức phát hành phi ngân hàng đáp ứng các yêu cầu của liên bang, hoặc các tổ chức phát hành stablecoin tuân thủ luật pháp tiểu bang. Nếu chọn quy định của tiểu bang, quy mô phát hành không được vượt quá 10 tỷ đô la. Tất cả các tổ chức phát hành hợp pháp phải chịu sự quản lý của cơ quan quản lý tài chính liên bang hoặc tiểu bang có liên quan.
Về các yêu cầu tuân thủ, các nhà phát hành phải nắm giữ đô la Mỹ hoặc các tài sản có tính thanh khoản cao làm dự trữ stablecoin theo tỷ lệ 1:1 và công khai chi tiết dự trữ cũng như chính sách quy đổi hàng tháng. Ngoài ra, dự luật quy định rõ ràng các hạn chế về việc sử dụng tài sản dự trữ, các yêu cầu tuân thủ đối với dịch vụ lưu ký và quyền kiểm toán cũng như thực thi của các cơ quan liên bang đối với các nhà phát hành. Đối với các nhà phát hành stablecoin nước ngoài, nếu họ muốn tham gia thị trường Hoa Kỳ, Bộ Tài chính phải xác định rằng họ phải tuân theo "quy định tương đương" và đáp ứng các nghĩa vụ công khai thông tin. [6]
Ý nghĩa của dự luật này nằm ở việc nó cung cấp một lộ trình rõ ràng và hợp pháp cho stablecoin, một tài sản quan trọng của cơ sở hạ tầng blockchain, loại bỏ sự không chắc chắn về mặt pháp lý liên quan đến việc phân loại chúng là chứng khoán, đồng thời đảm bảo an toàn cho tiền của người dùng và sự ổn định của hệ thống. Bằng cách thiết lập cơ chế cấp phép tuân thủ và các tiêu chuẩn quy định minh bạch, chính phủ Hoa Kỳ đang tích hợp stablecoin vào cốt lõi của hệ thống tài chính, có khả năng khuyến khích các ngân hàng thương mại, công ty thanh toán và thậm chí cả các tổ chức thẻ tham gia vào lĩnh vực thanh toán trên chuỗi.
Đạo luật Minh bạch: Xác định ranh giới rõ ràng cho các thuộc tính của Token
Đạo luật CLARITY, được Hạ viện Hoa Kỳ trình lên vào ngày 29 tháng 5 năm 2025, hiện đang được các thượng nghị sĩ xem xét. Mục tiêu của đạo luật này là thiết lập một khung pháp lý cụ thể cho "hàng hóa kỹ thuật số", định nghĩa chúng là các tài sản kỹ thuật số có giá trị bắt nguồn từ công nghệ blockchain. Theo dự luật, các tài sản này chủ yếu sẽ được Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC) quản lý, bao gồm các bên tham gia thị trường như các nền tảng giao dịch hàng hóa kỹ thuật số, các nhà môi giới và các nhà tạo lập thị trường. Bất kỳ hàng hóa kỹ thuật số nào muốn được niêm yết trên một nền tảng giao dịch tuân thủ quy định phải hoạt động trên một "blockchain hoàn thiện", hoặc nhà phát hành phải nộp báo cáo công khai định kỳ.
Dự luật này cung cấp một lộ trình cho hàng hóa kỹ thuật số trên “các chuỗi khối đã trưởng thành” được miễn đăng ký chứng khoán SEC , với điều kiện khối lượng bán hàng hàng năm của chúng dưới một ngưỡng nhất định và chúng đáp ứng các nghĩa vụ công bố thông tin liên quan. SEC vẫn giữ quyền quản lý đối với một số trường hợp cụ thể, chẳng hạn như giao dịch của nhà môi giới chứng khoán trên các nền tảng giao dịch chứng khoán hoặc ATS. Ngoài ra, tất cả các nền tảng hàng hóa kỹ thuật số và các trung gian liên quan phải tuân thủ Đạo luật Bảo mật Ngân hàng (BSA) và đảm nhận các trách nhiệm tuân thủ như chống rửa tiền và xác định khách hàng. Dự luật cũng thiết lập một cơ chế đăng ký tạm thời để quản lý các nền tảng và tài sản hiện có trước khi các quy định chính thức có hiệu lực. [7]
Việc ban hành dự luật này đánh dấu một bước đột phá quan trọng về mặt thể chế đối với ngành công nghiệp blockchain. Lần đầu tiên ở cấp liên bang, dự luật này phân định rõ ràng ranh giới pháp lý giữa các thuộc tính hàng hóa và chứng khoán của tài sản kỹ thuật số, đồng thời cung cấp một lộ trình miễn trừ tuân thủ rõ ràng cho các dự án có mức độ phân quyền cao, giúp giảm thiểu sự không chắc chắn về pháp lý và chi phí tuân thủ cho các doanh nghiệp. Đồng thời, dự luật thiết lập một khuôn khổ thị trường thống nhất cho các nền tảng giao dịch, hệ thống giao dịch tự động (ATS) và các tổ chức lưu ký, đẩy nhanh việc xây dựng nền tảng tuân thủ cho sự tham gia của các tổ chức và cho thấy rằng tài sản trên chuỗi đang dần được tích hợp vào khuôn khổ pháp lý của hệ thống tài chính chính thống của Hoa Kỳ.
Việc ban hành ba dự luật này cho thấy Hoa Kỳ đang chuyển mình thành một nhà hoạch định chính sách quan trọng trên thị trường tiền điện tử toàn cầu. Sự thay đổi này tác động sâu sắc đến sự phát triển của đồng đô la Mỹ và vị thế chiến lược toàn cầu của Hoa Kỳ. Trong bối cảnh đồng đô la truyền thống đang đối mặt với thách thức phi đô la hóa, Hoa Kỳ đang chủ động lựa chọn tích hợp tài sản tiền điện tử vào cấu trúc tài sản quốc gia, bổ sung dự trữ chiến lược "vàng kỹ thuật số" bằng Bitcoin, mở rộng khả năng thanh toán trên chuỗi của "đô la kỹ thuật số" bằng stablecoin và củng cố quyền định giá vốn toàn cầu thông qua các khung pháp lý.
Đối với ngành công nghiệp blockchain toàn cầu, điều này đánh dấu một sự thay đổi cơ bản. Thứ nhất, với lộ trình pháp lý rõ ràng hơn tại Mỹ, nguồn vốn đáng kể, các nhà đầu tư và nỗ lực phát triển cơ sở hạ tầng sẽ đổ về thị trường Mỹ để tiến hành các hoạt động tài chính trên chuỗi tuân thủ quy định. Thứ hai, đồng đô la Mỹ tuân thủ quy định sẽ trở thành tiêu chuẩn thanh toán cho nền kinh tế trên chuỗi toàn cầu. Thứ ba, các dự án sẽ được phân chia một cách có hệ thống: một nhóm sẽ hướng tới phi tập trung hoàn toàn để được miễn trừ quy định, trong khi nhóm khác phải chấp nhận lộ trình tuân thủ chứng khoán hoặc bị loại khỏi thị trường Mỹ.
Quan trọng hơn, Đạo luật Bitcoin có thể châm ngòi cho một cuộc chạy đua toàn cầu để thiết lập các kho dự trữ Bitcoin chiến lược riêng. Theo gương của Hoa Kỳ trong việc thể chế hóa dự trữ BTC , các quốc gia như Argentina, Nga và UAE có thể sẽ làm theo, tạo ra một làn sóng mới về dự trữ tài sản kỹ thuật số dựa trên Bitcoin. Đây có thể là điểm khởi đầu cho một hệ thống tài chính mới, báo hiệu sự xuất hiện của một nguyên mẫu "phiên bản tiền điện tử của hệ thống Bretton Woods".
Tóm lại, thông qua ba đạo luật đã đề cập ở trên, Hoa Kỳ đã hoàn thành việc hấp thụ chiến lược quốc gia đối với Bitcoin, đạt được sự thống nhất quy định toàn cầu cho stablecoin và xác định rõ ràng lộ trình tuân thủ đối với tài sản tiền điện tử. Năm 2025, Hoa Kỳ đang nỗ lực xây dựng lại nền tảng thể chế cho vị thế bá chủ toàn cầu của mình trong kỷ nguyên tài chính kỹ thuật số bằng cách xây dựng các cấu trúc tài sản trên chuỗi. Đối với toàn ngành, đằng sau chính sách bật đèn xanh này là một sự thay đổi mô hình được thúc đẩy bởi quyền lực địa chính trị, trật tự tài chính và các câu chuyện công nghệ.
Thị trường Hồng Kông đã có những bước tiến đáng kể: chuyển từ "giai đoạn phát triển thể chế" sang "giai đoạn hiện thực hóa cấu trúc".
Nếu như câu chuyện cốt lõi về ngành công nghiệp Web3 của Hồng Kông trong giai đoạn 2023-2024 vẫn là "quay trở lại bàn đàm phán", thì đến năm 2025, trọng tâm thị trường đã chuyển rõ ràng sang việc triển khai thể chế và phân hóa cấu trúc. Hồng Kông không còn chủ yếu dựa vào lộ trình hay những lời hứa hẹn trong tương lai để thu hút người tham gia, mà thay vào đó đang bắt đầu sàng lọc thực chất các nhà đầu tư có thể thích ứng với hệ thống tài chính của mình trong dài hạn thông qua một loạt các thỏa thuận thể chế có thể thực thi. Trong quá trình này, logic tiến hóa của thị trường Web3 Hồng Kông đã dần chuyển từ "có nên mở cửa hay không" sang "làm thế nào để duy trì", và các biến số cốt lõi của cạnh tranh thị trường cũng thay đổi theo đó. Xung quanh sự chuyển dịch này, Web3Caff Research đã liên tục theo dõi sự phát triển của các chính sách Web3 và cấu trúc thị trường Hồng Kông trong hai năm qua, và đã đưa ra một loạt các kết luận nghiên cứu tạm thời.
Với việc ban hành luật về stablecoin, Hồng Kông đã chính thức bước vào giai đoạn "các quy định có hiệu lực thi hành".
Vào năm 2025, Dự luật Stablecoin đã chính thức được thông qua và bước vào giai đoạn chuẩn bị thực thi, đánh dấu Hồng Kông là một trong số ít các trung tâm tài chính trên toàn cầu có luật pháp toàn diện về stablecoin định giá bằng tiền pháp định. Không giống như các tuyên bố quy định hoặc các khung pháp lý thử nghiệm trước đây, ý nghĩa cốt lõi của luật này không nằm ở việc "có nên hỗ trợ stablecoin hay không", mà là làm rõ các thuộc tính pháp lý của stablecoin như một cơ sở hạ tầng tài chính. Web3Caff Research trước đây đã cung cấp một phân tích có hệ thống về các chi tiết thể chế của khung pháp lý này, so sánh quốc tế và tác động của nó đối với lộ trình tuân thủ stablecoin toàn cầu (xem " Phân tích xu hướng thị trường: Việc Hồng Kông thông qua Dự luật Stablecoin và tác động của nó đối với việc tuân thủ stablecoin toàn cầu và chiến lược quốc tế hóa Nhân dân tệ ").
Từ góc độ pháp lý, quy định về stablecoin của Hồng Kông nhấn mạnh ba điểm: thứ nhất, tính chắc chắn cao và khả năng kiểm toán của tài sản dự trữ; thứ hai, ngưỡng vốn và khả năng tuân thủ liên tục của các tổ chức phát hành; và thứ ba, các trường hợp sử dụng và cơ chế cách ly rủi ro. Điều này đảm bảo rằng stablecoin không còn được coi là những đổi mới tài chính bên lề, mà được tích hợp vào khuôn khổ pháp lý ở cùng cấp độ với thanh toán, thanh toán bù trừ và lưu ký.
Kết quả trực tiếp của sự thay đổi này là thị trường stablecoin đã bắt đầu chứng kiến "phần thưởng tuân thủ" và "việc loại bỏ rào cản gia nhập". Một số dự án trước đây dựa vào sự mơ hồ về quy định để tồn tại đã buộc phải rút lui, trong khi những người tham gia có kinh nghiệm trong lĩnh vực ngân hàng, thanh toán hoặc các tổ chức tài chính lớn đã bắt đầu đẩy nhanh việc triển khai của họ. Kết quả là, hệ sinh thái stablecoin của Hồng Kông đã chuyển từ "cạnh tranh về ý tưởng" sang "cạnh tranh về sức bền của các tổ chức".
RWA đã chuyển từ "khuyến khích bằng chính sách" sang "các dự án thí điểm mang tính cấu trúc", nhưng tốc độ vẫn còn thận trọng.
Tiến trình phát triển RWA (Mã hóa tài sản thực tế ) của Hồng Kông năm 2025 thể hiện sự "kiềm chế theo kiểu trung tâm tài chính" điển hình. Mặc dù chính phủ và các cơ quan quản lý đã công khai ủng hộ mã hóa tài sản, nhưng họ không ngay lập tức triển khai các ứng dụng thương mại quy mô lớn. Thay vào đó, họ đã thử nghiệm công nghệ này bằng cách sử dụng các tài sản có thể kiểm soát được như trái phiếu xanh của chính phủ, đơn vị quỹ và một số chứng khoán cấu trúc nhất định. Web3Caff Research đã tiến hành một phân tích toàn diện về cấu trúc tài sản, phương pháp đóng gói pháp lý và các con đường thanh lý của RWA tại các khu vực pháp lý khác nhau trong một nghiên cứu dài trước đó (xem " Báo cáo nghiên cứu RWA Track 25 Quý 4 "). Bài viết này dựa trên phân tích đó, tập trung thảo luận về giới hạn khả thi của nó trong khuôn khổ thể chế của Hồng Kông.
Cốt lõi của chiến lược này không phải là chủ nghĩa bảo thủ, mà là sự nhấn mạnh vào tính đồng bộ giữa tài sản, các vấn đề pháp lý và thanh lý. Lộ trình triển khai RWA của Hồng Kông khác biệt rõ rệt so với mô hình "trước tiên là trên chuỗi, sau đó là tuân thủ" của một số thị trường mới nổi, thay vào đó ưu tiên quyền sở hữu tài sản, bảo vệ nhà đầu tư và các cơ chế thanh lý. Điều này cũng có nghĩa là tốc độ mở rộng của RWA sẽ bị hạn chế trong ngắn hạn, nhưng một khi được triển khai thành công, uy tín thể chế của nó sẽ cao hơn đáng kể so với hầu hết các khu vực cạnh tranh.
Phản hồi từ thị trường cho thấy sự thay đổi trong các bên tham gia hệ sinh thái RWA của Hồng Kông vào năm 2025: các dự án Web3 hướng đến kể chuyện đã giảm đáng kể, được thay thế bởi các tổ chức tài chính truyền thống, các đơn vị lưu ký, các công ty kế toán và các nhà cung cấp cơ sở hạ tầng. Điều này cho thấy vai trò của RWA tại Hồng Kông không chỉ đơn thuần là một cổng thông tin giao thông, mà còn là một nơi thử nghiệm thể chế cho việc tổ chức tài sản tài chính thế hệ tiếp theo.
Việc quản lý chi tiết các dịch vụ tài sản ảo dẫn đến sự "phân tầng cấu trúc" của thị trường.
Với việc dần hoàn thiện các hướng dẫn về dịch vụ staking , yêu cầu lưu ký và quy tắc bảo vệ nhà đầu tư, thị trường tài sản on-chain của Hồng Kông đã chứng kiến sự phân tầng rõ rệt vào năm 2025. Một mặt, các nền tảng giao dịch tuân thủ quy định, các tổ chức được cấp phép và các nhà cung cấp dịch vụ tổ chức có được không gian phát triển rõ ràng hơn; mặt khác, chi phí hoạt động của các nền tảng quy mô vừa và nhỏ tăng lên đáng kể, và mức độ tập trung ngành bắt đầu gia tăng. Web3Caff Research đã tiến hành một phân tích chuyên sâu về tác động của các quy định được hoàn thiện về dịch vụ staking đối với cấu trúc thị trường và phạm vi tham gia của các tổ chức trong việc diễn giải các chính sách liên quan (xem " Phân tích xu hướng thị trường: Ủy ban Chứng khoán Hồng Kông ban hành hướng dẫn về 'Dịch vụ Staking' ").
Sự thay đổi này không chỉ đơn thuần là "siết chặt" các quy định, mà là sự dịch chuyển cấu trúc thị trường từ sự mở rộng không kiểm soát sang chuyên môn hóa nghề nghiệp. Các chức năng như giao dịch, lưu ký, đặt cọc, tạo lập thị trường và quản lý tài sản đang được chia nhỏ thành các mô-đun tuân thủ khác nhau, và các tổ chức đang bắt đầu lựa chọn vị thế của mình dựa trên thế mạnh riêng, thay vì theo đuổi mô hình nền tảng "toàn diện".
Điều đáng chú ý là việc hoàn thiện các quy định cũng mang lại cho Hồng Kông một lợi thế khác biệt: so với việc chỉ dựa vào các chính sách nới lỏng để thu hút các dự án, Hồng Kông đang tạo ra một môi trường thị trường "chi phí cao nhưng độ tin cậy cao". Môi trường này có thể không thuận lợi cho sự mở rộng về số lượng trong ngắn hạn, nhưng nó giúp thu hút vốn dài hạn và các tổ chức xuyên biên giới.
So sánh với quốc tế, Hồng Kông, Trung Quốc: Không phải là nhanh nhất, nhưng có lẽ là "bền bỉ" nhất.
Từ góc nhìn toàn cầu, Hồng Kông năm 2025 không phải là khu vực năng động nhất trong chính sách Web3. Singapore vẫn giữ lợi thế về hiệu quả quản lý, Hoa Kỳ đang đẩy nhanh quá trình lập pháp, và châu Âu đang thiết lập các quy tắc thống nhất thông qua MiCA. Tuy nhiên, giá trị độc đáo của Hồng Kông nằm ở ba thuộc tính: hệ thống luật chung, mạng lưới tài chính quốc tế và giao diện với thị trường Trung Quốc. Web3Caff Research đã liên tục theo dõi sự so sánh có hệ thống về lộ trình chính sách Web3 tại các khu vực pháp lý lớn trên toàn cầu trong một số nghiên cứu (xem " Market Trends Insight: The Escalating Global Web3 Policy Game ").
Sự kết hợp này khiến Hồng Kông trở nên phù hợp hơn để đảm nhận vai trò "trung gian thể chế": không phải là một nơi thử nghiệm hoàn toàn phi tập trung cũng không phải là sự mở rộng thuần túy của tài chính truyền thống, mà là một nút chuyển tiếp để tích hợp công nghệ blockchain vào một trật tự tài chính trưởng thành. Từ stablecoin đến RWA, từ lưu ký đến thanh toán bù trừ, Hồng Kông đang xác thực liệu Web3 có thể hoạt động lâu dài trong một hệ thống tài chính tiêu chuẩn cao hay không.
Nhìn chung, năm 2025 sẽ là năm thị trường Web3 của Hồng Kông hoàn tất quá trình chuyển đổi từ cam kết chính sách sang hiện thực thể chế. Sau năm đó, Hồng Kông sẽ không còn phù hợp cho các dự án dựa vào tài chính ý tưởng hoặc lợi dụng kẽ hở pháp lý, nhưng giá trị thể chế của nó sẽ bắt đầu nổi lên đối với những người tham gia thực sự mong muốn có sự hiện diện lâu dài trong hệ thống tài chính toàn cầu.
Lớp trung gian giá trị: Stablecoin
Chủ nghĩa quốc tế mới của đô la trên chuỗi khối
Stablecoin đóng vai trò sinh thái quan trọng như “giao diện tiền tệ pháp định” và là lớp trung gian giá trị trong toàn bộ tài chính tiền điện tử. Một mặt, chúng là đơn vị thanh toán cho thanh khoản và giao dịch trên chuỗi, cung cấp cho người dùng neo giá trị và độ biến động thấp, đồng thời trở thành công cụ định giá chính cho DeFi , CEX và các kịch bản thanh toán; mặt khác, chúng là cầu nối giữa tài chính trên chuỗi với hệ thống tài chính thực, cung cấp tài sản cơ bản cho các ứng dụng như RWA, cho vay và tổng hợp lợi suất. Trong quá trình này, một số trung tâm tài chính quốc tế (như Hồng Kông, Trung Quốc) đã bắt đầu đảm nhận vai trò dịch thuật và tuân thủ thể chế, cho phép stablecoin được “tiếp cận hợp pháp” ở các khu vực pháp lý khác nhau. Để hiểu vị trí chiến lược của stablecoin trong nền kinh tế vĩ mô, bạn có thể đọc “ Báo cáo nghiên cứu 25 năm gần đây nhất gồm 20.000 từ về Stablecoin ” do Web3Caff Research công bố vào tháng 8 năm nay. [8]
Tiếp nối chương trước, các chính sách thân thiện với tiền điện tử mới của chính phủ Mỹ đã đặt nền móng cho sự phát triển của ngành công nghiệp này. Đến năm 2025, Mỹ và stablecoin sẽ thiết lập một mối quan hệ sâu sắc và gắn bó chưa từng có, không còn chỉ là cuộc chơi giữa các nhà quản lý và ngành công nghiệp, mà là một cấu trúc mở rộng trên chuỗi khối, nơi chính sách, vốn và công nghệ cùng nhau định hình lại vị thế thống trị của đồng đô la. Trong khi đó, các thị trường với hệ thống quản lý tài chính trưởng thành, chẳng hạn như Hồng Kông, cũng đang bắt đầu trở thành những giao diện thể chế mới quan trọng.
Đầu tiên, ở cấp độ chính sách, với sự ra đời của Đạo luật GENIUS , Hoa Kỳ đã chính thức thiết lập một khuôn khổ tuân thủ liên bang cho stablecoin, làm rõ các quy tắc quản lý cốt lõi như điều kiện của các nhà phát hành stablecoin, yêu cầu dự trữ và cơ chế kiểm toán. Sau khi chính sách này được bật đèn xanh, chính phủ Hoa Kỳ, giới tư bản Phố Wall và các ông lớn trong lĩnh vực thanh toán nhanh chóng hình thành một "mafia tài chính mới" trong lĩnh vực stablecoin: Circle tuyên bố IPO với định giá vượt quá 10 tỷ đô la; Stripe mua lại cơ sở hạ tầng stablecoin Bridge ; các ông lớn như Robinhood và Stripe bắt đầu xây dựng hệ thống stablecoin của riêng họ và thậm chí phát hành blockchain; BlackRock ra mắt các quỹ ETF BTC và ETH , với tài sản được quản lý vượt quá 175 tỷ đô la, liên tục mở rộng quyền kiểm soát của mình đối với các hệ thống tài sản kỹ thuật số. Hơn nữa, các thị trường như Hồng Kông, thông qua luật pháp và khuôn khổ quản lý địa phương, cũng đã cho phép cạnh tranh stablecoin của họ đạt được sự tuân thủ có thể thực thi trong mạng lưới tài chính quốc tế.
Thứ hai, về chức năng chiến lược, stablecoin đang trở thành điểm tựa mới cho đồng đô la Mỹ trên blockchain. Như a16z đã chỉ ra trong "Tình trạng tiền điện tử năm 2025", stablecoin hiện đang nắm giữ hơn 150 tỷ đô la trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, khiến chúng trở thành người nắm giữ trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ lớn thứ 17, điều này củng cố sự mở rộng trên chuỗi của đồng đô la Mỹ. [1] Nó đóng một "vai trò kép" trên toàn cầu: một mặt, nó là một công cụ lưu trữ giá trị toàn cầu, và các stablecoin đô la Mỹ như USDC/USDT đã trở thành đơn vị định giá mặc định và trung gian thanh toán cho các giao dịch trên chuỗi ở hầu hết các quốc gia trên thế giới; mặt khác, chúng cũng là những người mua quan trọng của trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, và thông qua việc đặt lại trên chuỗi, tài trợ RWA và các cơ chế khác, chúng liên tục đưa thanh khoản đô la Mỹ trở lại hệ thống tài chính Hoa Kỳ, giúp ổn định sức mạnh tài chính của Hoa Kỳ về phát hành tiền và chu kỳ nợ. Là một trung tâm tài chính quốc tế, Hồng Kông, Trung Quốc, đang đồng thời thúc đẩy việc điều chỉnh stablecoin và RWA, và trong tương lai, nơi đây cũng sẽ trở thành một điểm thâm nhập quan trọng cho các tổ chức đối với stablecoin trong cuộc cạnh tranh toàn cầu thông qua các quy định đạt tiêu chuẩn cao.
Cuối cùng, cơ cấu phát hành, phân phối và lợi suất của stablecoin trở thành những nút then chốt cho việc kiểm soát tài chính địa chính trị trên chuỗi. Ai kiểm soát được các kênh phân phối stablecoin trên chuỗi sẽ nắm giữ quyền lập trình đối với trật tự tiền tệ trên chuỗi. Từ Circle và Paxos đến PayPal, Stripe và Robinhood, cuộc đấu tranh giành "quyền tự chủ của stablecoin" này, trên thực tế, là một trò chơi cơ bản của cấu trúc bá quyền mới trong kỷ nguyên đồng đô la kỹ thuật số.
Phương tiện truyền thông như thông tin: Đổi mới bản địa trong việc tích hợp thông tin/định cư
Stablecoin đang tái cấu trúc logic cơ bản của tiền tệ, đưa chúng ta từ "mạng lưới thanh toán tập trung vào ngân hàng" sang "internet tài chính dựa trên các thuật toán mã hóa". Jesse Walden của Variant Fund từng chỉ ra rằng sự đổi mới lớn nhất của stablecoin không phải là việc chúng được neo vào tiền pháp định, mà là chúng là một phương tiện truyền tải giao thức tích hợp thông tin và thanh toán: các giao dịch trên chuỗi chính là các khoản thanh toán, và các thay đổi trạng thái là các khoản chuyển giá trị. So với hệ thống truyền thống, nơi các thông điệp (SWIFT) và các khoản thanh toán (ACH, thanh toán bù trừ thẻ tín dụng) bị tách rời, stablecoin đã hoàn thành việc tích hợp phương tiện như là khoản thanh toán và khoản thanh toán như là giá trị. [9] Như McLuhan đã nói, "phương tiện chính là thông điệp". Sự xuất hiện của stablecoin như một phương tiện không chỉ thu hẹp khoảng cách thời gian và không gian trong các hoạt động tài chính, mà còn định nghĩa lại ai có thể là nhà xuất bản, người thanh toán bù trừ và nhà cung cấp thanh khoản cho tài chính. Sự thay đổi này cũng đã cung cấp các cơ hội giao diện thể chế mới cho một số trung tâm tài chính quốc tế (như Hồng Kông, Trung Quốc).
Trong giai đoạn đầu, stablecoin đã loại bỏ các hệ thống thanh toán truyền thống. So với cấu trúc cồng kềnh của thanh toán xuyên biên giới dựa vào các ngân hàng thanh toán bù trừ và kênh tỷ giá hối đoái, stablecoin sở hữu khả năng kết hợp trên chuỗi và phạm vi toàn cầu một cách tự nhiên, bỏ qua mạng SWIFT và hệ thống thanh toán bù trừ thẻ tín dụng và hệ thống điểm thưởng, cho phép giá trị luân chuyển tức thời giữa các ví .
Ở giai đoạn thứ hai, nó đã trở thành một công cụ tiền tệ được lập trình cho các doanh nghiệp và thậm chí cả các quốc gia. Các công ty như Circle, Stripe, Visa và Mastercard đang xây dựng các hệ thống tài khoản stablecoin riêng; các nền tảng CEX/FinTech như Robinhood và PayPal đang bắt đầu khám phá các chuỗi khối tự xây dựng và các đồng tiền mang thương hiệu riêng, đẩy stablecoin đến giai đoạn mà cả ứng dụng và thương hiệu đều là các hình thức tiền tệ.
Trong bài viết “Từ giao diện đến mạng lưới”, Yetta Sing của Primitive Crypto đề xuất rằng stablecoin sẽ trở thành “lớp thanh khoản thế hệ tiếp theo” trong ngăn xếp tài chính tiền điện tử. Điều này không chỉ là sự cải thiện về hiệu quả thanh toán bù trừ mà còn là sự tái cấu trúc kiến trúc hệ thống. Visa, Mastercard, Ripple và Stripe đang tích cực triển khai cơ sở hạ tầng stablecoin, xây dựng các kênh stablecoin toàn diện từ thanh toán của người dùng đến thanh toán doanh nghiệp, từ C2B đến B2B. Động lực cơ bản của sự phát triển này là vai trò của stablecoin như giao diện mạng lưới đang dần được nâng cấp thành kênh phân phối tài chính. [10]
Phân phối là sức mạnh: Phong trào "Thu hồi doanh thu" trong kỷ nguyên nhãn trắng
Năm 2025, cấu trúc quyền lực của stablecoin đang trải qua một sự tái cấu trúc cơ bản. Lấy Hoa Kỳ làm ví dụ, với việc thông qua Đạo luật GENIUS, việc phát hành stablecoin không còn bị giới hạn ở một vài tổ chức tài chính đáng tin cậy mà đã được chính thức đưa vào "khung pháp lý cấp phép liên bang", đánh dấu sự khởi đầu của kỷ nguyên stablecoin nhãn trắng (dưới dạng dịch vụ) tại Mỹ. Sự thay đổi này không chỉ ảnh hưởng đến Mỹ mà còn đặt ra những yêu cầu mới về sự thích ứng của các tổ chức tại các trung tâm tài chính quốc tế. Nói cách khác, bất kỳ ngân hàng, công ty thanh toán hoặc thậm chí công ty công nghệ nào được cấp phép đều có thể phát hành sản phẩm stablecoin của riêng mình thông qua các kênh tuân thủ quy định, tương tự như các dịch vụ SaaS dành cho doanh nghiệp. Sự thay đổi về quy định này đã thay đổi căn bản cục diện cạnh tranh của ngành công nghiệp stablecoin - từ "ai có thể phát hành token" sang "ai sở hữu các kênh phân phối và người dùng".
Trong thập kỷ qua, lợi thế cạnh tranh của ngành công nghiệp stablecoin chủ yếu nằm trong tay các nhà phát hành. Theo Delphi Digital, Tether và Circle, chẳng hạn, đã độc chiếm khoảng 85% thị phần (tổng cộng 265 tỷ đô la). Tuy nhiên, mô hình kinh doanh của các nhà phát hành có những điểm yếu rõ ràng về cấu trúc. Mặc dù Circle là nhà phát hành USDC, nhưng họ phải chia sẻ hơn một nửa thu nhập lãi dự trữ của mình với đối tác phân phối Coinbase. Năm 2024, Coinbase đã kiếm được 908 triệu đô la từ việc này, chiếm 53% tổng thu nhập lãi của Circle. [11] Điều này có nghĩa là trung tâm lợi nhuận thực sự trong hệ sinh thái stablecoin đã chuyển từ “phát hành token” sang “giữ chân người dùng và các kênh phân phối”—Coinbase kiểm soát người dùng, lưu giữ tài sản và phân phối thu nhập, trong khi Circle chỉ đóng vai trò là cơ sở hạ tầng để tạo token.
Với các chính sách nới lỏng và quy định rõ ràng hơn, ngày càng nhiều công ty tài chính và công nghệ truyền thống tham gia vào cuộc đua phát hành stablecoin. Đạo luật GENIUS cung cấp một tiêu chuẩn thống nhất: yêu cầu dự trữ tỷ lệ 1:1, kiểm toán minh bạch và cấm tái đặt cược để đảm bảo mỗi stablecoin có cùng xếp hạng tín dụng với đồng đô la Mỹ. Việc Hồng Kông nhấn mạnh vào dự trữ, kiểm toán và cách ly rủi ro trong quy định về stablecoin biến nơi đây thành một điểm nút tuân thủ quan trọng cho các stablecoin nhãn trắng vươn ra thị trường quốc tế. Điều này không chỉ làm giảm ngưỡng tuân thủ mà còn tạo ra một thị trường màu mỡ cho các stablecoin nhãn trắng. Các công ty không còn cần phải xây dựng hệ thống dự trữ và thanh toán bù trừ riêng; họ chỉ cần sử dụng cơ sở hạ tầng "Stablecoin-as-a-Service" để phát hành stablecoin mang thương hiệu riêng cho các hệ thống thanh toán và điểm trong hệ sinh thái của họ.
Xu hướng này đã trực tiếp làm suy yếu vị thế thống trị của USDC. Trước đây, Coinbase và Circle cùng nhau kiểm soát việc lưu thông và lợi nhuận của USDC thông qua Centre Alliance, nhưng với sự nổi lên của mô hình nhãn trắng (white-label), bối cảnh cạnh tranh đã nhanh chóng trở nên đa cực. Các ứng dụng DeFi, mạng L2 và chuỗi công khai đều đã hành động, điển hình là việc Hyperliquid đấu thầu stablecoin USDH – Hyperliquid từ chối tiếp tục cung cấp lợi nhuận dự trữ miễn phí cho Circle, thay vào đó lựa chọn giải pháp nhãn trắng do Native Markets cung cấp (một mô hình stablecoin trong đó việc phát hành tuân thủ quy định của bên thứ ba, phân phối do ứng dụng hoặc chuỗi công khai dẫn đầu và phân bổ lợi nhuận), trả lại 50% doanh thu lãi cho quỹ hệ sinh thái. Động thái này không chỉ mang lại dòng tiền trực tiếp cho nền tảng mà còn tượng trưng cho việc "các chuỗi và ứng dụng đang bắt đầu giành lại quyền thống trị tài chính từ các nhà phát hành."
Sự thành công của mô hình này đang tạo ra một sự chuyển đổi sâu sắc trong hệ thống tài chính trên chuỗi. Lợi suất stablecoin (tức là "thuế lãi suất trên chuỗi") đang trở thành nguồn giá trị cốt lõi được thu hồi. Trước đây, hơn 30 tỷ đô la dự trữ stablecoin trên các chuỗi công khai như Solana, Arbitrum và BSC đã tạo ra khoảng 1,1 tỷ đô la thu nhập lãi hàng năm cho Circle và Tether, với hầu hết số lợi suất này chảy về các tổ chức tài chính ngoài chuỗi. Giờ đây, với việc áp dụng rộng rãi các giải pháp nhãn trắng, các chuỗi công khai này đang cố gắng nội hóa thu nhập lãi suất để phát triển hệ sinh thái và các chương trình khuyến khích. MegaETH đã ra mắt stablecoin USDm để hỗ trợ hoạt động của Sequencer; Jupiter đã ra mắt JupUSD, tích hợp lợi suất stablecoin vào các mô-đun cho vay, vĩnh viễn và DEX để tạo thành một động lực tăng trưởng khép kín. Từ góc độ vĩ mô, sự phát triển của ngành công nghiệp stablecoin đã chuyển từ "độc quyền phát hành tập trung" sang "quyền tự chủ stablecoin ở cấp độ hệ sinh thái".
Lớp neo lợi nhuận: RWA (Tài sản thực tế)
Sự khác biệt về cấu trúc tài sản: Vốn chủ sở hữu so với Doanh thu; Quyền mua cổ phần so với Chứng chỉ cổ phần.
Trong xu hướng phát triển của tài chính trên chuỗi, "Tài sản Thế giới Thực (RWA) trên chuỗi" đang dần trở thành cầu nối quan trọng giữa tài chính trên chuỗi và nền kinh tế thực. Tuy nhiên, RWA không phải là một loại tài sản duy nhất, mà bao gồm nhiều hình thức tài sản rất khác nhau. Từ cho vay tư nhân, trái phiếu và bất động sản đến tín dụng carbon và cổ phiếu, chúng khác nhau về cơ bản về cấu trúc pháp lý, sự phụ thuộc vào chuỗi bên ngoài và phương pháp tích hợp DeFi, và không thể được khái quát hóa.
Điều đặc biệt quan trọng cần lưu ý là lộ trình triển khai trên chuỗi cho tài sản vốn chủ sở hữu khác biệt về cơ bản so với các loại tài sản có rủi ro (RWA) khác. Ví dụ, cổ phiếu Mỹ, với tư cách là một loại tài sản vốn chủ sở hữu tiêu biểu, phải đối mặt với sự nhạy cảm về quy định và tính khép kín về quản trị cao hơn trong quá trình triển khai trên chuỗi. Các cơ chế như bỏ phiếu cổ phần, quyền của cổ đông, cổ tức và báo cáo thuế được tích hợp sâu trong các quy định của SEC Hoa Kỳ và hệ thống quản trị doanh nghiệp, khiến việc triển khai đầy đủ chúng thông qua một token trên chuỗi duy nhất trở nên khó khăn. Ngược lại, trái phiếu (đặc biệt là trái phiếu ngắn hạn) có cấu trúc dòng tiền rõ ràng và ổn định, bất động sản nhấn mạnh vào việc xác nhận quyền sở hữu và hệ thống đăng ký, và tín dụng carbon ưu tiên khả năng kiểm toán và khả năng kết hợp – chúng phù hợp hơn với chứng chỉ trên chuỗi, tài sản thế chấp DeFi và cấu trúc tài chính danh mục đầu tư, sở hữu tiện ích ở cấp độ giao thức.
Sự khác biệt về các phụ thuộc ngoài chuỗi cũng là một yếu tố quan trọng. Các token chứng khoán của Mỹ thường yêu cầu các hệ thống phức tạp như tài khoản môi giới, trung tâm thanh toán bù trừ và lưu ký để hoàn tất quá trình ánh xạ, và các giao dịch trên chuỗi về cơ bản vẫn bị hạn chế bởi cơ sở hạ tầng của tài chính truyền thống. Mặt khác, các tài sản RWA khác dễ dàng kết nối hơn dưới dạng dịch vụ API ngoài chuỗi hoặc cơ chế xác minh trên chuỗi, cho phép các quy trình phát hành và theo dõi đơn giản và tự động.
Trong bối cảnh DeFi, sự khác biệt này thậm chí còn rõ rệt hơn. Giao dịch chứng khoán trên chuỗi thường giới hạn việc sử dụng trong các kịch bản khép kín hoặc các giao dịch tổng hợp, khiến việc tích hợp nó vào các giao thức DeFi mở trở nên khó khăn. Trong khi đó, các tài sản có dòng tiền ổn định như trái phiếu, khoản vay tư nhân và nợ bất động sản đang trở thành tài sản cơ sở chính cho hoạt động cho vay, đặt cược và tổng hợp lợi nhuận trên chuỗi, tạo thành một lớp nền tảng thanh khoản mới cho lợi nhuận DeFi có cấu trúc.
Từ góc độ chính sách và tài chính quốc tế, việc mã hóa cổ phiếu dễ vi phạm các quy định về mở tài khoản vốn và sở hữu chứng khoán, và chỉ mang tính biểu tượng. Mặt khác, tài sản rủi ro (RWA) thuộc các loại trái phiếu, tín dụng carbon và khoản phải thu thường được sử dụng như các công cụ trung lập cho "cơ sở hạ tầng tài chính trên chuỗi vươn ra toàn cầu", cung cấp cấu trúc tài chính và giao diện tuân thủ.
Tóm lại, để xây dựng một hệ thống tài chính RWA thực sự hiệu quả và tuân thủ pháp luật, điều cần thiết là phải phân biệt được sự khác biệt về cấu trúc giữa các loại tài sản này. Không thể đánh đồng tất cả "tài sản ngoài chuỗi" với cùng một lộ trình ánh xạ trên chuỗi. Thay vào đó, các thuộc tính pháp lý, cấu trúc thanh khoản, mức độ liên kết ngoài chuỗi và khả năng tương thích với DeFi của chúng cần được mô hình hóa và phân tích chi tiết. Đây không chỉ là sự tôn trọng thực tế mà còn là con đường tất yếu cho sự phát triển của các tổ chức tài chính trên chuỗi.
Ưu điểm trên chuỗi của RWA không dựa trên vốn chủ sở hữu: chiến trường chính để cải thiện hiệu quả.
Tính đến tháng 11 năm 2025, theo dữ liệu từ RWA.xyz, tổng quy mô của thị trường RWA trên chuỗi đã đạt 35,8 tỷ đô la, gần gấp ba lần so với đầu năm, phản ánh sự mở rộng nhanh chóng của lĩnh vực này trong một thời gian ngắn. Trong đó, tín dụng tư nhân chiếm 52% thị phần, đứng đầu, tiếp theo là trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ (24%), sau đó là các quỹ thay thế tổ chức (8%) và hàng hóa (8%). Ngược lại, cổ phiếu chỉ chiếm 2%, vẫn ở vị trí ngoại vi. [12] Bộ dữ liệu này cho thấy một xu hướng quan trọng: giá trị cốt lõi của RWA trên chuỗi không chỉ đơn giản là "chuyển các tài sản tài chính hiện có", mà là "cải thiện hiệu quả hoạt động của các tài sản kém thanh khoản và thiếu minh bạch trong hệ thống tài chính truyền thống". Để biết thêm chi tiết về bối cảnh cụ thể ở đây, vui lòng đọc " Báo cáo nghiên cứu 25.000 từ mới nhất quý 4 năm 25 về lĩnh vực RWA " do Web3Caff Research công bố vào tháng 6 năm nay. [13]
Thị trường cho vay tư nhân truyền thống từ lâu đã phải đối mặt với các vấn đề như thanh khoản kém, thông tin tín dụng không minh bạch và kênh tài chính hạn chế, khiến các doanh nghiệp vừa và nhỏ cũng như những người có nhu cầu tài chính nhỏ khó tiếp cận vốn. Công nghệ blockchain, bằng cách giới thiệu các nhóm thanh khoản trên chuỗi, thực thi hợp đồng và thanh toán stablecoin xuyên biên giới, đã giảm thiểu hiệu quả chi phí trung gian và cải thiện hiệu quả sử dụng vốn, từ đó mang lại "đòn bẩy cấp độ giao thức" cho tín dụng tư nhân. Điều này khiến nó trở thành công nghệ đầu tiên trong RWA đạt được sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường (PMF). Ví dụ, trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ đã là tài sản có tính thanh khoản cao, an toàn và được tiêu chuẩn hóa trên toàn cầu. Việc đưa chúng lên chuỗi chủ yếu nhằm đáp ứng nhu cầu tài sản thế chấp ổn định trong các kịch bản DeFi (như USDe và sDAI ) chứ không phải giải quyết các vấn đề khó khăn về tài chính cấu trúc. Do đó, mặc dù chiếm một phần đáng kể, chúng không phải là phân khúc tăng trưởng nhanh nhất hoặc mang tính đột phá nhất.
Khi xu hướng RWA nóng lên nhanh chóng, việc tối ưu hóa hiệu quả lưu giữ, lưu thông và kết hợp của nó từ lớp cơ sở hạ tầng của chuỗi đã dần trở thành trọng tâm của ngành. Theo " Báo cáo nghiên cứu 20.000 từ về xu hướng chuỗi chuyên dụng RWA " do Web3Caff Research phát hành vào tháng 8 năm 2025, cơ sở hạ tầng cho RWA cần đạt được sự tối ưu hóa có hệ thống ở tám khía cạnh: 1) tuân thủ và thuận tiện của các kênh tài trợ tiền tệ pháp định; 2) khả năng tương tác xuyên chuỗi an toàn và hiệu quả; 3) thông lượng cao và tính hoàn thiện tức thì; 4) đổi mới trải nghiệm người dùng Web3; 5) cơ chế bảo vệ quyền riêng tư được quy định; 6) khả năng tương thích với hệ sinh thái DeFi; 7) quy trình phát hành tài sản trên chuỗi ở cấp độ tổ chức được đơn giản hóa; 8) kiến trúc quản trị tập trung vừa phải. [14] Từ danh sách này có thể thấy rằng việc đưa RWA lên chuỗi về bản chất là "vấn đề hiệu quả công cụ" hơn là "vấn đề định nghĩa tài sản" - thách thức của nó không phải là liệu tài sản có thực hay không, mà là làm thế nào để tài sản có thể được chuyển giao và kết hợp trên chuỗi một cách hiệu quả, an toàn và tiết kiệm chi phí.
Hiện tại, mặc dù hầu hết các dự án RWA vẫn được triển khai trên mạng chính Ethereum hoặc các chuỗi tương thích với EVM , nhưng các chuỗi chuyên dụng được thiết kế riêng cho RWA (cho dù là L1 tự xây dựng hay L2 Rollup chuyên dụng dựa trên Ethereum) đang nhanh chóng xuất hiện. [15] Ví dụ, Plume Network được định nghĩa là "L1 toàn diện dành riêng cho RWA". Thông tin chi tiết hơn về trường hợp này có thể được tìm thấy trong báo cáo nghiên cứu dài 10.000 từ về chuỗi công khai RWA L1 Plume Network do Web3Caff Research công bố vào tháng 5. [16]
Ưu điểm của L1 đa năng nằm ở hệ sinh thái sâu rộng và tính bảo mật mạnh mẽ. Nó tự nhiên sở hữu một lượng lớn các giao thức DeFi, người dùng và nguồn thanh khoản, cho phép các tài sản được kết hợp, giao dịch và hình thành thị trường nhanh chóng sau khi được đưa lên chuỗi. Tuy nhiên, điều này cũng mang lại các ngưỡng tuân thủ, sự phức tạp trong vận hành và chi phí giao dịch. Đặc biệt đối với các tài sản của tổ chức, tính mở của DeFi thực sự có thể trở thành gánh nặng.
Ngược lại, trong khi các blockchain chuyên dụng (bao gồm Permissioned L1 và Customized L2) có tính thanh khoản tương đối thấp hơn, chúng có thể xây dựng logic kiểm soát rủi ro và tuân thủ mục tiêu hơn cho các loại tài sản cụ thể. Ví dụ, blockchain chuyên dụng RWA có thể tích hợp các mô-đun KYC /AML, vòng lặp kiểm toán, kiểm soát truy cập và giao diện kết nối dữ liệu trên chuỗi/ngoài chuỗi theo mặc định, khiến nó phù hợp một cách tự nhiên với các tài sản phức tạp như khoản vay tư nhân, cổ phần quỹ và chứng chỉ bất động sản. Những tài sản này thường là các giao dịch có giá trị cao, tần suất thấp, với yêu cầu cực kỳ cao về độ trễ, chi phí và phối hợp quy định, điều mà các blockchain công cộng đa năng khó đáp ứng được.
Sự đánh đổi giữa hai loại chuỗi này có thể được hiểu như sau: chuỗi đa năng ưu tiên "chiều rộng", trong khi chuỗi chuyên dụng nhấn mạnh "chiều sâu". Loại thứ nhất giống như một đường cao tốc, khuyến khích sự lưu chuyển tự do của tất cả các tài sản và giao thức; loại thứ hai giống như hệ thống đường sắt, với kế hoạch rõ ràng và cấu trúc có trật tự, phù hợp với các tổ chức có nhiều tài sản và tuân thủ quy định. Tuy nhiên, bất kể con đường nào được chọn, bản chất của RWA vẫn không thể bỏ qua sự hợp tác của các quy trình ngoài chuỗi—bao gồm lưu ký, bắc cầu, kiểm toán và các cơ chế trọng tài tư pháp, những vấn đề mà chỉ riêng "chuỗi" không thể giải quyết được.
Tác giả tin rằng trong ngắn hạn đến trung hạn, các tổ chức chính thống vẫn sẽ ưu tiên Ethereum và L2 của nó như các nền tảng phát hành, nhờ hệ sinh thái trưởng thành, triển khai nhanh chóng và nguồn lực phát triển dồi dào. Ví dụ, việc Robinhood tuyên bố mã hóa cổ phiếu và ra mắt nền tảng L2 trên Arbitrum đã củng cố thêm niềm tin của các nhà đầu tư mạo hiểm vào Ethereum L2. Tuy nhiên, trong trung và dài hạn, sự trỗi dậy của các chuỗi RWA chuyên dụng gần như là điều không thể tránh khỏi. Chúng sẽ không thay thế Ethereum, mà sẽ tạo thành một sự phân chia chức năng: Ethereum sẽ xử lý tính thanh khoản mở và khả năng kết hợp, trong khi các chuỗi chuyên dụng sẽ phục vụ việc phát hành tài sản, tính bền vững, thanh toán và điều tiết.
Cổ phiếu Mỹ trên nền tảng Blockchain: Một quỹ đạo khác biệt giữa thực tế và tiềm năng
Khi RWA (Tài sản Thế giới Thực) trở thành một trong những điểm trọng tâm của câu chuyện ngành kể từ năm 2024, cổ phiếu Mỹ trên chuỗi, với tư cách là loại tài sản mang tính biểu tượng và gây tranh cãi nhất, đang mở ra một làn sóng nỗ lực mới. Nhìn lại, con đường của cổ phiếu Mỹ trên chuỗi có thể được chia thành bốn giai đoạn[17]:
- Giai đoạn STO (Security Token Offering) (2017–2019) : Giai đoạn này tập trung vào việc phát hành tài sản bảo mật một cách hợp pháp, với hy vọng tự động hóa quản lý bằng cách đưa vốn chủ sở hữu vào các hợp đồng thông minh trên blockchain. Tuy nhiên, chi phí vận hành cao, quy định không rõ ràng và thanh khoản không đủ đã ngăn cản nó vượt qua giai đoạn thử nghiệm khép kín và nhanh chóng chìm vào quên lãng.
- Giai đoạn tài sản tổng hợp (2020–2021) : Các loại cổ phiếu tổng hợp, được đại diện bởi sTSLA và mTSLA, đã tạo ra các sản phẩm theo dõi chênh lệch giá trên chuỗi thông qua việc thế chấp vượt mức . Mặc dù rất sáng tạo, nhưng về bản chất chúng là các sản phẩm phái sinh giao dịch, phải đối mặt với rủi ro hệ thống và thiếu hụt thanh khoản, và cuối cùng đã rút khỏi thị trường trong thời kỳ suy thoái.
- Giai đoạn thăm dò CEX (2021–2022) : Các sàn giao dịch tập trung hàng đầu như Binance và FTX đã cố gắng ra mắt "cổ phiếu trên chuỗi" và hợp tác với các đơn vị lưu ký để nắm giữ cổ phiếu thực;
- Giai đoạn mô hình RWA tuân thủ (2024–nay) : Từ Dinari và Backed đến Kraken và Bybit, và sau đó là sự chấp thuận của SEC đối với việc Exodus đưa cổ phiếu lên blockchain, vòng thực hành này nhấn mạnh con đường tuân thủ, lưu ký ngoài chuỗi và sao chép trên chuỗi, nhằm mục đích mở ra cánh cửa cho vốn chủ sở hữu trên chuỗi dưới dạng "chứng chỉ kỹ thuật số".
Như có thể thấy, ba phương án đầu tiên đều thất bại do khó khăn về thanh khoản hoặc áp lực pháp lý. Mặc dù mô hình RWA hiện tại thực tế và mạnh mẽ hơn, nhưng nó vẫn phải đối mặt với nhiều trở ngại về cấu trúc. Mặc dù các rào cản kỹ thuật đối với cổ phiếu Mỹ trên chuỗi đã được giảm đáng kể, nhưng các nhà đầu tư mạo hiểm tiền điện tử chính thống nhìn chung vẫn bi quan về triển vọng của nó, chủ yếu là do "sự không phù hợp về thanh khoản". Người mua tiềm năng cổ phiếu trên chuỗi chủ yếu giới hạn ở những người dùng có sẵn tiền trên chuỗi. Người dùng tiềm năng ngoài chuỗi có xu hướng sử dụng tài khoản chứng khoán hoặc nền tảng môi giới hiện có của họ để giao dịch và không có khả năng mua USDC hoặc mở ví liên chuỗi. Nói cách khác, thị trường chứng khoán trên chuỗi không mang lại tiền mới; nó chỉ làm loãng các quỹ hiện có.
Yuki Yuminaga của Fenbushi tiếp tục chỉ ra rằng vấn đề với tài sản được mã hóa trên chuỗi là chi phí "xây dựng lại" thanh khoản cực kỳ cao. Trong vài thập kỷ qua, Nasdaq và NYSE đã xây dựng các cơ chế tạo lập thị trường hoàn thiện và hệ thống giao dịch tần suất cao; trong khi tài sản trên chuỗi cần phải khởi động lại việc khám phá giá, độ sâu giao dịch và các kênh chênh lệch giá thông qua thị trường AMM hoặc DEX, điều này gần như là một "toàn cầu hóa ngược" từ đầu. [18] Do đó, vấn đề thực tế hơn là hầu hết các cổ phiếu trên chuỗi hiện nay là "tài sản giả cổ phần" không có quyền biểu quyết và quyền cổ đông. Chức năng tài chính của chúng không tốt bằng stablecoin trên chuỗi và chúng không có tiềm năng tăng trưởng của tài sản tiền điện tử gốc, vì vậy đương nhiên khó có thể thâm nhập vào logic phân bổ cốt lõi của VC.
Mặc dù gặp phải một số vấn đề về cấu trúc, việc đưa cổ phiếu Mỹ lên chuỗi khối vẫn mang lại một số giá trị khả quan trong trung hạn. Ví dụ, cổ phiếu trên chuỗi khối cho phép giao dịch toàn cầu 24/7, phá vỡ những hạn chế về thời gian của các nền tảng giao dịch truyền thống và thu hút người dùng vào các thị trường không đồng bộ. Hơn nữa, với tư cách là một tài sản ERC-20 tiêu chuẩn, cổ phiếu trên chuỗi khối có thể được sử dụng trong các mô-đun tài chính như cho vay, thế chấp và cung cấp thanh khoản, tạo ra các chiến lược kết hợp mới. Việc hiện thực hóa những lợi thế này phụ thuộc vào việc người dùng đã có tài khoản trên chuỗi khối, nắm giữ stablecoin và có thói quen sử dụng DeFi. Điều này cho thấy rằng ở giai đoạn hiện tại, việc đưa cổ phiếu Mỹ lên chuỗi khối phù hợp hơn với vai trò là một công cụ bổ trợ hơn là một tài sản nền tảng.
Quản lý quỹ: DAT (Kho bạc tài sản kỹ thuật số)
Sự thay đổi trong cách kể chuyện: Từ tài sản trên chuỗi khối sang tài sản có thể quản lý được
Năm 2025, DAT (Kho bạc tài sản kỹ thuật số) trở thành điểm giao thoa giữa thị trường vốn và câu chuyện về blockchain, trở thành một trong những lĩnh vực phát triển nhanh nhất với hiệu ứng tập trung vốn mạnh mẽ nhất trong câu chuyện về tài sản có rủi ro (RWA). Hiện tượng này không phải ngẫu nhiên, mà là kết quả của sự hội tụ của nhiều xu hướng cấu trúc:
Thứ nhất, việc làm rõ môi trường pháp lý đã mở đường cho DAT. Với sự chấp thuận của các quỹ ETF Bitcoin giao ngay và việc mã hóa quy mô lớn trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, tài sản trên chuỗi bắt đầu có tư cách pháp lý thực sự và một khuôn khổ tuân thủ rõ ràng. Điều này cho phép các tổ chức lần đầu tiên phân bổ vốn trên chuỗi một cách an tâm thông qua các quỹ, ủy thác, SPV, v.v., và DAT đóng vai trò là "kho bạc" kết nối vốn truyền thống với thế giới trên chuỗi.
Thứ hai, bản thân câu chuyện thị trường cũng đã thay đổi. Trong vài năm qua, ngành công nghiệp blockchain rất chú trọng đến câu chuyện về cơ sở hạ tầng (L2, DA, Modular), nhưng bắt đầu từ năm 2025, nó bắt đầu chuyển sang việc triển khai cụ thể "lớp tài sản". Thay vì xây dựng các mạng lưới mới, trọng tâm là cung cấp cho các quỹ một nhóm tài sản khả dụng và có thể kết hợp. DAT đã xuất hiện trong bối cảnh này. Về cơ bản, nó là một sản phẩm tài chính có cấu trúc, đóng gói các tài sản, tổng hợp lợi nhuận và xây dựng danh mục đầu tư; nó là phiên bản blockchain của "Grayscale Trust + Active ETF".
Thứ ba, hình thức sản phẩm của DAT cũng đang phát triển. Từ việc ban đầu "mua trái phiếu kho bạc Mỹ trên chuỗi" đến sự kết hợp "tái đặt cọc + chiến lược đa tài sản" hiện nay, ngày càng nhiều sản phẩm DAT đảm nhận trách nhiệm quản lý chủ động, với cấu trúc định tuyến lợi nhuận và đòn bẩy được tích hợp sẵn. Điều này biến chúng không chỉ là "kho chứa" tài sản mà còn là "công cụ chiến lược tài sản" trên chuỗi.
Từ góc độ vĩ mô, việc kết thúc chu kỳ tăng lãi suất và sự phục hồi của thị trường đã thúc đẩy một lượng lớn vốn "ít ngại rủi ro" tìm kiếm các kênh phân bổ mới. DAT đáp ứng hoàn hảo các yêu cầu cốt lõi về tính minh bạch, tuân thủ, đa dạng hóa mạnh mẽ và lợi nhuận rõ ràng. Do đó, DAT không phải là hiện tượng nhất thời, mà là sản phẩm tất yếu của sự hội tụ hiện tại giữa thị trường vốn, tài sản trên chuỗi và kỹ thuật sản phẩm. Nó vừa là sự mở rộng của RWA vừa là hình thức cụ thể của việc tài chính hóa tài sản chuyển lên blockchain.
Bức tranh thị trường: Sự trỗi dậy và con đường mở rộng vốn của DAT
Tính đến tháng 10 năm 2025, thị trường DAT đã trải qua sự tăng trưởng bùng nổ, với tổng số công ty DAT tăng vọt từ 4 vào đầu năm 2020 lên 142, với 76 công ty mới được thêm vào chỉ riêng trong năm 2025, cho thấy sự nhiệt tình cao của các tổ chức trong việc đón nhận tài sản tiền điện tử. Về phân bố địa lý, Hoa Kỳ đứng đầu với 60 công ty (43,5%), tiếp theo là Canada (19 công ty) và Hồng Kông, Trung Quốc (10 công ty). Mặc dù Nhật Bản chỉ có 8 công ty, nhưng lại có Metaplanet, công ty đứng thứ năm trên thế giới và là công ty DAT lớn nhất ở châu Á. [19]
Năm 2025, các công ty DAT đã chi 42,7 tỷ đô la cho tài sản tiền điện tử, với hơn một nửa số tiền đó được chi trong quý 3, đặc biệt là chỉ riêng trong quý 3, với 22,6 tỷ đô la được chi, mức cao kỷ lục. Strategy (trước đây là MicroStrategy) đứng đầu danh sách với 70,7 tỷ đô la nắm giữ BTC, chiếm gần một nửa tổng tài sản tiền điện tử của tất cả các công ty DAT và nắm giữ 3,05% tổng nguồn cung BTC. Các công ty DAT mới nổi khác như BitMine Immersion, Sharplink và Forward Industries nhanh chóng nổi lên trong nửa cuối năm 2025, cho thấy tiềm năng phát triển của thị trường Altcoin DAT. [19]
Sự tăng vọt về giá của DAT không thể tách rời khỏi các chiến lược vốn được nâng cấp đằng sau nó. Các công ty này liên tục mua Bitcoin thông qua các công cụ thị trường vốn, và với giá cổ phiếu cao hơn đáng kể so với giá trị tài sản ròng (NAV), họ tạo ra một vòng xoáy vốn tự củng cố, tạo ra hiệu ứng đòn bẩy vượt xa so với việc nắm giữ Bitcoin giao ngay truyền thống. Về bản chất, họ đóng gói việc tiếp xúc với Bitcoin dưới dạng "hình thức doanh nghiệp" và tận dụng khả năng huy động vốn trên thị trường công khai để thiết kế tài chính và vốn hóa hành động "nắm giữ Bitcoin".
Mô hình cốt lõi của DAT dựa trên "vòng phản hồi tích cực": khi giá cổ phiếu cao hơn giá trị tài sản ròng (NAV) của mỗi cổ phiếu Bitcoin, công ty có thể huy động một lượng vốn nhỏ thông qua cơ chế "Chào bán theo giá thị trường" (ATM). Vì cổ phiếu mới được phát hành với giá cao hơn mệnh giá, công ty sử dụng số tiền này để mua Bitcoin, từ đó làm tăng lượng BTC được đại diện bởi mỗi cổ phiếu (vì lượng BTC thu được từ các cổ phiếu mới phát hành cao hơn tỷ lệ pha loãng), tiếp tục làm tăng NAV và hỗ trợ sự tăng giá cổ phiếu liên tục.
Đối với các công ty nhỏ chưa đạt đến ngưỡng để triển khai ATM (đợt phát hành tiền điện tử lớn nhất của Alibaba), PIPE (Đầu tư tư nhân vào vốn cổ phần đại chúng) có thể là một cách khả thi để nhanh chóng huy động vốn từ các tổ chức cụ thể hoặc nhà đầu tư thiên thần. Mặc dù PIPE thường liên quan đến việc giảm giá cổ phiếu và pha loãng vốn chủ sở hữu, nhưng nó vẫn là một con đường khả thi cho nhiều công ty DAT (Tài sản và Công nghệ Kỹ thuật số) mới nổi để khởi động kế hoạch mua BTC. Trong một môi trường thị trường tốt hơn, loại hình tài trợ giảm giá này thường có thể nhanh chóng trở thành động lực thúc đẩy giá cổ phiếu tăng lên.
Chỉ số quan trọng để đánh giá hiệu quả vốn của DAT là "Lợi suất Bitcoin" - lượng Bitcoin có thể chuyển đổi thành mỗi đơn vị vốn chủ sở hữu. Lợi suất Bitcoin càng cao, công ty càng có thể tích lũy tài sản BTC hiệu quả hơn mà không làm giảm đáng kể tỷ lệ sở hữu của cổ đông, và điều này thường tương ứng với mức định giá thị trường cao hơn. [20]
Cấu trúc rủi ro: Sự phụ thuộc vào phí bảo hiểm và tính dễ tổn thương theo chu kỳ
Tuy nhiên, mô hình này cũng có những rủi ro chu kỳ mạnh mẽ: một khi giá cổ phiếu của công ty giảm xuống bằng hoặc thấp hơn mức NAV, việc tài trợ thêm sẽ "pha loãng" hàm lượng BTC trên mỗi cổ phiếu, vòng quay vốn sẽ thất bại, hoặc thậm chí đảo ngược thành một vòng phản hồi tiêu cực. Như các nhà phân tích của VanEck đã nói, "Khi bạn giao dịch ở mức NAV, việc phát hành không còn là hành vi chiến lược nữa, mà là hành vi săn mồi." [20] Do đó, DAT không chỉ đơn giản là "một công ty nắm giữ token", mà là một tác nhân thị trường vốn cho các tài sản trên chuỗi. Định giá của họ không phản ánh giá BTC hiện tại, mà là một dẫn xuất của "khả năng mua coin trong tương lai". Những công ty này chuyển câu chuyện về tài sản tiền điện tử sang ngôn ngữ của thị trường vốn, đưa đòn bẩy tài chính và tính thanh khoản thị trường vào BTC thông qua các kênh niêm yết, và cũng phải đối mặt với rủi ro về mặt cảm xúc và thể chế cao hơn.
Nhiều nhà đầu tư VC cũng đã chỉ ra những vấn đề tiềm ẩn với mô hình DAT. Ví dụ, Spencer Bogart của Blockchain Capital cảnh báo rằng rủi ro điều chỉnh phí bảo hiểm DAT rất cao, đặc biệt khi tài sản cơ sở tăng lên nhưng phí bảo hiểm DAT giảm nhanh chóng, dẫn đến "đi đúng hướng nhưng vẫn thua lỗ". Các nhà đầu tư có thể bị mắc kẹt ở mức giá cao và phải chịu "rủi ro kép". [21] Emma Cui của Long Hash Ventures chỉ ra rằng hiện tại có một lượng lớn DAT mới đang được phát hành, và trong vài tháng tới, sẽ có thêm áp lực cung ứng từ việc mở khóa cổ phần của người khởi xướng/người nội bộ. Nếu người tham gia không theo kịp tốc độ mua, phí bảo hiểm sẽ bị nén hoặc thậm chí trở nên âm, tạo thành phản hồi tiêu cực mang tính hệ thống. [22] Yuki Yuminaga của Fenbushi tin rằng khi thị trường tốt, phí bảo hiểm sẽ mất trọng lượng và định giá được đẩy lên bởi tâm lý thị trường (phí bảo hiểm 20%-100%). Dưới ảnh hưởng của sự biến động hoặc tin tức bất lợi (như sự cố FTX), GBTC đã từng giảm xuống mức chiết khấu -40%, và DAT cũng có thể lặp lại sai lầm tương tự. [23]
Tóm lại, DAT không chỉ đơn thuần là một hình thức đóng gói mới cho "token nắm giữ doanh nghiệp", mà còn là một nhân tố chủ chốt trong quá trình tài chính hóa Bitcoin - một cỗ máy giao dịch có thể biến BTC thành "cổ phiếu có trọng số". Thành công của chúng phụ thuộc vào tâm lý thị trường, không gian pháp lý, khả năng huy động vốn và tính minh bạch trong việc công bố thông tin; chúng tỏa sáng rực rỡ trong điều kiện thị trường thuận lợi, nhưng giá trị của chúng có thể nhanh chóng giảm mạnh trong điều kiện không thuận lợi.
Phân tầng tài sản: Định vị chiến lược của Bitcoin, Ethereum và Solana
Khi Kho bạc Tài sản Kỹ thuật số (DAT) dần trở thành một hình thức tổ chức quan trọng kết nối các cấu trúc doanh nghiệp truyền thống với các hệ thống trên chuỗi, vai trò chức năng của các tài sản trên chuỗi khác nhau trong đó bắt đầu thể hiện sự khác biệt rõ rệt. Sự khác biệt này không dựa trên hiệu suất thị trường ngắn hạn, mà xuất phát nhiều hơn từ các thuộc tính kỹ thuật vốn có của tài sản, cấu trúc quản trị và khả năng tương thích với các khuôn khổ thể chế hiện có.
Đầu tiên là Bitcoin (BTC). Trong cấu trúc DAT hiện tại, BTC vẫn là tài sản cốt lõi điển hình và trưởng thành nhất, chiếm vị trí thống trị tuyệt đối. [19] Vị trí này không đến từ khả năng vận hành trên chuỗi của nó, mà là từ độ phức tạp hệ thống cực kỳ thấp của nó. BTC có tổng nguồn cung cố định, không có sự tham gia quản trị và chỉ có một chức năng duy nhất, khiến nó gần giống với "tài sản dự trữ kỹ thuật số" có thể được đưa vào bảng cân đối kế toán của các công ty truyền thống và thị trường vốn theo cách tương đối quen thuộc. Các DAT kiểu BTC, được đại diện bởi Strategy, về bản chất không dựa vào sự tham gia trên chuỗi, mà xây dựng logic định giá doanh nghiệp và cấu trúc vốn thông qua việc nắm giữ tài sản. Ưu điểm của loại mô hình này là nó có cấu trúc rõ ràng và ngưỡng hoạt động thấp, nhưng nó cũng quyết định rằng nó đóng vai trò lớn hơn trong DAT.
