Hai tháng sau khi tin tức về thuế quan của Trump gây ra làn sóng thanh khoản lịch sử, Bitcoin vẫn đang mắc kẹt trong một thị trường khác, với đòn bẩy thấp hơn, thanh khoản mỏng hơn và lực mua yếu hơn từ các quỹ ETF.
Bitcoin hiện đang ở mức giữa 80.000 đô la, và tâm trạng thị trường hoàn toàn khác so với đầu tháng 10, khi mọi người vẫn còn nói rằng đợt tăng giá tiếp theo là điều không thể tránh khỏi. AP đã ghi nhận sự thay đổi tâm lý này bằng những con số cụ thể, một đợt giảm mạnh từ đỉnh điểm ngày 6 tháng 10 và một thị trường đã mất dần niềm tin trong nhiều tuần.
Nếu bạn dành thời gian tham gia vào thị trường tiền điện tử X, bạn sẽ thấy cuộc tranh luận diễn ra trong thời gian thực, các nhà giao dịch nói rằng "hệ thống" của thị trường đã bị phá vỡ vào ngày 10/10, những nhà giao dịch khác lại nói rằng đây chỉ là rủi ro khi cuộc chơi kết thúc.
Ẩn sau những ồn ào đó là một câu hỏi thực sự đáng được giải đáp.
Điều gì thực sự đã thay đổi sau ngày 10 tháng 10?
Đêm mà tiền điện tử trở thành thước đo rủi ro 24/7 của thế giới.
Ngày 10 tháng 10 bắt đầu như một câu chuyện vĩ mô, và không mất nhiều thời gian để nó lan rộng đến mọi ngóc ngách của thị trường tiền điện tử. Thông báo về thuế quan của Trump đã gây ra tình trạng bán tháo hoảng loạn và thanh khoản thấp, dẫn đến sự kiện thanh khoản lớn nhất mà thị trường từng chứng kiến.
Coin Metrics đã trình bày chuỗi sự kiện theo cách khiến động thái này trở nên bớt bí ẩn hơn:
Các tin tức kinh tế vĩ mô ập đến, các nhà cung cấp thanh khoản rút lui, và thị trường đòn bẩy buộc phải thu hẹp quy mô với các sổ sách mỏng.
Coin Metrics gọi đó là "Cuộc thanh lọc đòn bẩy vĩ đại", và cách gọi này hoàn toàn phù hợp, đây không phải là một Đáy thông thường, mà là một cuộc thanh lọc hệ thống.
Khi mọi chuyện lắng xuống, những con số thật khủng khiếp. Hơn 19 tỷ đô la các vị thế vay nợ đã bị thanh lý, một sự xóa sổ lớn hơn nhiều so với các ngày khủng hoảng trước đó, và ngay lập tức dẫn đến làn sóng tìm kiếm các biện pháp phòng ngừa rủi ro giảm giá trên thị trường quyền chọn.
Quy mô đó rất quan trọng, bởi vì một khi bạn vượt qua một Threshold nhất định, giá cả sẽ không còn phản ánh chính xác "những gì mọi người nghĩ" nữa, mà trở thành việc bán tháo bắt buộc, lệnh gọi ký quỹ và các đợt thanh lý tự động đẩy thị trường vào tình trạng trống rỗng.
Các nhà giao dịch cảm nhận được tận xương tủy, thanh khoản đã biến mất.
Khi người ta nói "không có giá thầu", họ đang nói về một điều rất đơn giản.
Ý họ là hiện không có đủ lệnh mua thực sự ở mức giá hiện tại để bắt kịp đợt giảm giá, vì vậy giá phải giảm sâu hơn nữa mới tìm được người sẵn sàng mua vào.
Kaiko đã phân tích kỹ lưỡng vấn đề này, và kết luận thật đáng buồn: trên một số sàn giao dịch, hầu như không có lệnh mua nào gần mức giá trung bình, và các lệnh mua đáng kể xuất hiện ở mức giá cao hơn, khoảng 4% và 10% so với giá trung bình, rõ rệt nhất là trên Binance, Crypto.com và Kraken.
Đó chính là tình trạng thiếu thanh khoản khi thị trường biến động mạnh.
Coin Metrics đã nhìn nhận câu chuyện tương tự qua một góc độ khác, họ xem xét độ sâu Sổ lệnh BTCUSDT của Binance trong phạm vi cộng hoặc trừ 2% so với giá trung bình.
Trong điều kiện bình thường, độ sâu vùng đệm đủ lớn để hấp thụ lực bán thông thường, nhưng trong thời kỳ sụp đổ, nó đã mỏng đi đáng kể, và áp lực bán nhẹ đã tạo ra những biến động lớn bất thường.
Đó chính là "hệ thống đường ống" trong thị trường tiền điện tử, thị trường có thể cảm thấy thanh khoản cao cho đến khi thực tế không còn như vậy nữa.
Một vòng xoáy thanh khoản ập đến với các altcoin như một cú sốc mạnh.
Bitcoin giảm mạnh, và toàn bộ thị trường cũng lao dốc không phanh.
Bitcoin đã giảm hơn 14% trong khoảng thời gian từ ngày 10 đến 11 tháng 10, và điều này cũng nhắc nhở mọi người về tốc độ giảm giá nhanh chóng sau khi đạt mức kỷ lục vào ngày 6 tháng 10.
Coin Metrics đã bổ sung thêm chi tiết giải thích lý do tại sao động thái này lại diễn ra dữ dội như vậy: đây là một chuỗi các đợt bán tháo bắt buộc, sự lệch giá và sự sụt giảm đòn bẩy, chứ không chỉ đơn thuần là mọi người "quyết định" bán ra.
Báo cáo cũng lưu ý rằng các altcoin bị ảnh hưởng nặng nề hơn trong quá trình giảm đòn bẩy, điều này rất quan trọng vì đó là phân khúc thị trường cần động lực phản hồi để tồn tại.
Động lực đó không chỉ gây ra một ngày giảm điểm, mà còn thay đổi hành vi trong nhiều tuần sau đó, các nhà tạo lập thị trường trở nên thận trọng hơn, các nhà giao dịch nhỏ lẻ giảm quy mô, và mỗi đợt phục hồi đều có vẻ đáng ngờ.
Vụ việc liên quan đến Binance, chuyện gì đã xảy ra và chúng ta thực sự có thể nói gì.
Rất nhiều lời bàn tán về việc "có gì đó đã hỏng" cứ xoay quanh Binance và những trục trặc về tài sản thế chấp đã xuất hiện trong đợt sụp đổ.
Cách rõ ràng nhất để thảo luận về vấn đề này là tách biệt cấu trúc thị trường tổng thể khỏi những yếu tố đặc thù của từng địa điểm.
Coin Metrics đã chỉ ra đồng đô la tổng hợp USDe của Ethana là một trong những nạn nhân đáng chú ý, mô tả cách cơ chế Neo phụ thuộc vào các vị thế phòng ngừa rủi ro và hoạt động của thị trường, cũng như cách USDe được sử dụng làm tài sản thế chấp ký quỹ trên các sàn giao dịch tập trung, bao gồm cả Binance.
Trong đợt giảm giá mạnh, Coin Metrics cho biết USDe đã có thời điểm giao dịch ở mức thấp hơn nhiều so với 1 đô la trên một số sàn giao dịch.
Sau đó, Binance đã lên tiếng công khai về vụ việc.
Binance cho biết họ đã hoàn trả khoảng 283 triệu đô la sau khi USDe, BNSOL và wBETH tạm thời mất giá trong thời gian thị trường hỗn loạn, và cho biết người dùng đã được bồi thường đầy đủ trong vòng 24 giờ.
Đó chính là kiểu khác biệt đặc thù giữa các sàn giao dịch khiến các nhà giao dịch cảm thấy như thể luật lệ đã thay đổi chỉ sau một đêm.
Nếu tài sản thế chấp của bạn có thể được giao dịch với Neo chênh lệch rất xa so với tỷ giá cố định trên một sàn giao dịch, và việc thanh lý có thể được kích hoạt dựa trên mức giá cục bộ đó, thì mô hình rủi ro của bạn chỉ tốt bằng thị trường yếu nhất mà bạn giao dịch.
Đây là tóm tắt ngắn gọn.
Cú sốc vĩ mô đã châm ngòi, cơ chế thanh khoản đã đổ thêm dầu vào lửa, sổ lệnh mỏng manh biến nó thành một cơn bão lửa, và tài sản thế chấp đặc thù của từng địa điểm cùng sự lệch giá đã khiến một số bộ phận của thị trường trở nên dễ tổn thương hơn.
Sau thời kỳ 10/10, tại sao thị trường vẫn cảm thấy sai lầm?
Đến tháng 12, bạn sẽ hiểu tại sao mọi người cứ nói rằng đề nghị đấu thầu không bao giờ được đưa ra lại.
Thanh khoản trên thị trường giao ngay vẫn còn thấp ngay cả sau khi giá ổn định, và điều này cho thấy lượng hợp đồng tồn đọng vẫn thấp hơn nhiều so với mức đầu tháng 10 trên các thị trường chính.
Bản báo cáo cũng mô tả việc thiết lập lại đòn bẩy phù hợp với sự thay đổi tâm lý thị trường, khối lượng giao dịch mở giảm mạnh, nguồn vốn giảm và thị trường chưa khôi phục được niềm tin định hướng như trước.
Nếu bạn muốn nghe theo cách hiểu của con người, thì đó là các nhà giao dịch đã bị thua lỗ, các nhà tạo lập thị trường trở nên thận trọng hơn, và hệ thống đã ngừng cung cấp các giao dịch dễ dàng theo sát diễn biến thị trường.
Đó là lý do tại sao những cuộc thảo luận về "mùa phim thay thế" nhanh chóng lắng xuống.
Các quỹ ETF đã không còn là động lực thúc đẩy nữa, và điều đó quan trọng hơn hầu hết mọi người muốn thừa nhận.
Trong phần lớn năm 2024 và đầu năm 2025, Crypto đã dành thời gian để học cách giao dịch song song với một công cụ bảo hộ dành cho các tổ chức, đó là quỹ ETF Bitcoin giao ngay.
Khi dòng vốn tích cực, đó là nguồn cầu ổn định; khi dòng vốn chuyển sang tiêu cực, nó sẽ ảnh hưởng đến tâm lý thị trường và khiến việc mua vào khi giá giảm trở nên khó khăn hơn.
Tháng 11 vừa qua, các nhà đầu tư đã rút 3,6 tỷ đô la khỏi các quỹ ETF Bitcoin giao ngay, đây là dòng tiền chảy ra hàng tháng lớn nhất kể từ khi ra mắt. Các nhà đầu tư cũng đã rút kỷ lục 523 triệu đô la từ quỹ IBIT của BlackRock chỉ trong một ngày, và bài báo mô tả sự dịch chuyển rộng hơn trong tâm lý thị trường hướng về vàng.
Bạn có thể tranh luận về cốt truyện cả ngày, nhưng về dòng chảy câu chuyện thì khó mà tranh luận được.
Macro đã trở lại và sẽ không biến mất trong thời gian ngắn.
Một trong những thay đổi lớn nhất sau ngày 10 tháng 10 không liên quan gì đến chính trị nội bộ của tiền điện tử. Tiền điện tử đã bị kéo trở lại vào vòng xoáy kinh tế vĩ mô.
Mối quan hệ thay đổi của Bitcoin với các tài sản rủi ro và với vàng trong các chế độ khác nhau đã làm nổi bật sự sụp đổ đột ngột ngày 10 tháng 10 như một lời nhắc nhở rằng các cú sốc vĩ mô có thể lan truyền qua tiền điện tử nhanh hơn bất cứ thứ gì khác, bởi vì tiền điện tử không bao giờ đóng cửa.
Nói một cách đơn giản hơn, rủi ro đang giảm dần, trái phiếu và vàng trở nên an toàn hơn, và bitcoin được giao dịch như một tài sản có hệ số beta cao trong khi thị trường công nghệ chao đảo.
Vậy, tóm lại, điều gì đã thay đổi sau ngày 10 tháng 10?
Thị trường đã chuyển sang trạng thái mỏng hơn và thận trọng hơn sau một đợt thanh lý bắt buộc mang tính lịch sử, và điều đó thể hiện rõ ở tính thanh khoản, đòn bẩy và dòng vốn.
Đó là lý do tại sao rất nhiều nhà giao dịch cảm thấy luật lệ hiện nay đã khác.
Tôi sẽ xem tiếp bộ phim này, vì đây là nơi mà bước đi tiếp theo sẽ diễn ra.
Tôi cứ quay lại với ba mặt số, và tất cả chúng đều có thể đo được.
Thứ nhất là dòng vốn chảy vào các quỹ ETF, bởi vì đó là nơi mà nhu cầu biên tập trung trong phần lớn chu kỳ này.
Thứ hai là độ sâu Sổ lệnh , bởi vì sổ lệnh mỏng sẽ biến mọi bất ngờ thành một động thái lớn hơn mức cần thiết.
Thứ ba là đòn bẩy và sức khỏe tài sản thế chấp, khối lượng giao dịch mở, nguồn vốn và sự ổn định của tài sản thế chấp mà mọi người sử dụng để giao dịch.
Nếu nền móng đó lung lay, thì mọi thứ được xây dựng trên đó cũng lung lay hơn vẻ bề ngoài của nó.
Nếu cả ba yếu tố đó cùng xoay theo hướng tích cực, bạn sẽ thấy một sự chuyển biến thực sự, quay trở lại với tâm lý ưa thích rủi ro. Nếu chúng vẫn xoay ngược chiều, bạn sẽ thấy thị trường biến động mạnh, có những khoảng trống giá và trừng phạt bất cứ ai tự mãn.
Điều mà chẳng ai thích, đó là thị trường có thể trở nên hỗn loạn ngay cả khi không có một kẻ giấu mặt nào.
Những phản hồi trong chủ đề X đó là một lời nhắc nhở tốt về cách con người xử lý nỗi đau.
Khi bị mất tiền, bạn muốn tìm ra thủ phạm, một lời giải thích rõ ràng và sự kết thúc thỏa đáng.
Vụ sụp đổ ngày 10 tháng 10 có rất nhiều nguyên nhân, nếu bạn muốn tìm hiểu, đó là đòn bẩy, thanh khoản thấp, các sàn giao dịch phân tán và sự xáo trộn tài sản thế chấp. Tuy nhiên, nó cũng có một lời giải thích đơn giản hơn: đó là sự kiện thanh lý bắt buộc lớn nhất mà thị trường tiền điện tử từng chứng kiến, và nó đã đưa thị trường vào giai đoạn phục hồi.
Hai tháng sau, biểu đồ trông thật nhàm chán, và có cảm giác như có điều gì đó đã hỏng. Theo một cách nào đó, đúng là như vậy.
