Chile đã có một bước ngoặt khó khăn. Trong cuộc bầu cử vòng hai quyết định ngày 14 tháng 12, José Antonio Kast, một cựu nghị sĩ bảo thủ và lãnh đạo đảng Cộng hòa, đã giành chiến thắng trong cuộc bầu cử tổng thống với khoảng 58% số phiếu bầu so với ứng cử viên cánh tả Jeannette Jara.
Đây đánh dấu bước chuyển mình mạnh mẽ nhất sang cánh hữu ở Chile kể từ khi trở lại chế độ dân chủ. Thị trường coi đây là tín hiệu bãi bỏ quy định: đồng peso và thị trường chứng khoán tăng giá dựa trên kỳ vọng về việc nới lỏng các quy định lao động, giảm thuế doanh nghiệp và thúc đẩy trật tự an ninh nhằm giải quyết vấn nạn tội phạm và áp lực di cư vốn chi phối chiến dịch tranh cử.
Con đường dẫn Kast đến La Moneda đã đi thẳng qua nỗi lo lắng của công chúng về an ninh và tăng trưởng trì trệ. Cương lĩnh tranh cử của ông kết hợp cam kết “khôi phục trật tự” với lời hứa hồi sinh đầu tư tư nhân, đặc biệt là vào lĩnh vực đồng.
Ông cũng đã tiết chế một số khía cạnh gay gắt trong các chiến dịch tranh cử trước đây để thu hút cử tri trung hữu trong một Quốc hội chia rẽ. Thông điệp ngay sau bầu cử là sự đoàn kết, nhưng những tính toán chính trị phía trước cho thấy cần phải có những bước tiến từng bước.
Tuy nhiên, Kast đã vận động tranh cử trong bối cảnh các nhà lãnh đạo khu vực xây dựng thương hiệu dựa trên an ninh và những lời lẽ về việc bãi bỏ quy định. Ông công khai viện dẫn Nayib Bukele của El Salvador như một hình mẫu trong việc chống tội phạm, và những so sánh của ông với chính sách "cứng rắn với tội phạm" đã gây được tiếng vang với người dân Chile, những người đang bất mãn với tội phạm có tổ chức và những cú sốc từ vấn đề di cư.
Tổng thống theo chủ nghĩa tự do của Argentina, Javier Milei, đã nhanh chóng gặp Kast tại Buenos Aires vài ngày sau cuộc bầu cử, một Snapshot cho sự tương đồng về tư tưởng giữa hai bờ dãy Andes. Tuy nhiên, mỗi bên đều phải đối mặt với những ràng buộc khác nhau ở trong nước.
Bối cảnh chính trị đó đương nhiên đặt ra một câu hỏi về tiền điện tử: liệu một bước ngoặt hướng về cánh hữu có đưa Chile vào con đường kiểu Bukele đối với Bitcoin hay không?
Câu trả lời Short từ các thể chế và cấu trúc thị trường của Chile là không. Câu trả lời dài hơn sẽ thú vị hơn và có ý nghĩa toàn cầu hơn.
Chile không phải là El Salvador—và đó chính là điểm mấu chốt.
Thật dễ dàng để liên tưởng đến trường hợp của El Salvador. Năm 2021, Tổng thống Nayib Bukele đã hợp pháp hóa Bitcoin, một tuyên bố chính trị chưa từng có tiền lệ và vẫn còn ảnh hưởng đến các tiêu đề báo chí ngày nay.
Dù bạn nghĩ gì về kết quả của nó, động thái này mang tính từ trên xuống và biểu tượng. Con đường của Chile có lẽ sẽ là từ dưới lên và theo hướng chuyên quyền, được thúc đẩy nhiều hơn bởi các ràng buộc pháp lý và kỹ thuật hơn là chính trị.
Ba yếu tố khiến Chile khác biệt. Thứ nhất, ngân hàng trung ương (BCCh) trong những năm gần đây đã làm ngược lại với xu hướng "kịch bản tiền điện tử".
Nền kinh tế này đã công bố các phân tích thận trọng Central Bank Digital Currency (CBDC) và triển khai chế độ tài chính mở của Đạo luật Fintech cùng với Ủy ban Thị trường Tài chính (CMF). Sự tham gia tích cực đó thể hiện sự thận trọng, chứ không phải những bước đi táo bạo đột ngột như hợp pháp hóa tiền điện tử.
Thứ hai, hệ thống lương hưu vượt trội so với thị trường địa phương. Đến cuối năm 2024, các quỹ lương hưu của Chile nắm giữ 186,4 tỷ đô la.
Đến giữa năm 2025, con số đó đã vượt quá 207 tỷ đô la. Đến tháng 10, nó đã đạt khoảng 229,6 tỷ đô la.
Đó là 229,6 tỷ đô la tài sản chỉ được chuyển nhượng khi các yếu tố quản trị, rủi ro, lưu ký và định giá được đáp ứng. Đây là một hệ thống hấp thụ các loại tài sản mới thông qua các khuôn khổ được quy định, chứ không phải thông qua các dòng tweet của tổng thống.
Thứ ba, các quy định về thuế và tuân thủ của Chile đã coi tiền điện tử như một tài sản chịu thuế thu nhập. Điều đó củng cố ý tưởng rằng việc chấp nhận tiền điện tử sẽ diễn ra thông qua các trung gian chính thức (môi giới, quỹ, ngân hàng) hơn là các quy định bắt buộc tại quầy thanh toán.
Đó là bối cảnh vĩ mô. Đó cũng là lý do tại sao Mauricio Di Bartolomeo, đồng sáng lập kiêm Giám đốc Chiến lược của công ty cho vay Bitcoin Ledn, cho rằng "thời điểm bùng nổ tiền điện tử" của Chile sẽ không giống với El Salvador hay Argentina.
“Tôi tin rằng Ngân hàng Trung ương Chile và chính phủ mới khó có khả năng nỗ lực hợp pháp hóa Bitcoin tại nước này,” ông nói với chúng tôi.
Theo quan điểm của ông, giải pháp phù hợp hơn là chính sách từng bước nhằm bình thường hóa việc sử dụng. Điều đó có thể bao gồm miễn giảm thuế tối thiểu cho các giao dịch nhỏ và cho phép rõ ràng các ngân hàng cung cấp dịch vụ lưu ký và mua/bán.
Mục tiêu là cho phép người dân và các công ty nắm giữ BTC tại địa phương mà không gặp phải sự mơ hồ về mặt pháp lý.
Theo sát các tuyến đường: ETF, dịch vụ lưu ký ngân hàng và (cuối cùng) quỹ hưu trí.
Vậy thứ gì xuất hiện đầu tiên trên mặt đất?
“Các sản phẩm ETF nội địa cho phép các tổ chức được quản lý có thể tiếp cận thị trường,” Di Bartolomeo nói, đồng thời chỉ ra làn sóng các quỹ ETF Bitcoin giao ngay ở nước ngoài như một mô hình.
Tại Mỹ, quỹ iShares Bitcoin Trust (IBIT) của BlackRock bắt đầu giao dịch vào tháng 1 năm 2024 và nhanh chóng biến tài sản này thành một khoản đầu tư chất lượng cao cho các tổ chức truyền thống. Chile không cần phải phát minh lại từ đầu; họ chỉ cần chuyển đổi nó sang các hình thức và kênh phân phối phù hợp với địa phương.
Từ đó, yếu tố kiểm soát chính là hệ thống quản lý ngân hàng. Nếu ngân hàng trung ương và CMF thiết lập một bộ quy tắc rõ ràng về việc cấp phép và hỗ trợ lưu ký ở cấp ngân hàng, thì việc tiếp cận thông tin hàng ngày sẽ được đảm bảo.
Điều đó bao gồm tích hợp môi giới, các danh mục đầu tư tùy ý, cho vay có thế chấp và các chương trình Treasury doanh nghiệp có thể nắm giữ và phòng ngừa rủi ro.
Chile đã xây dựng các khuôn khổ này một cách có hệ thống thông qua Đạo luật Fintech (Luật 21.521) và quy định về Hệ thống Tài chính Mở được ban hành vào giữa năm 2024. Nền tảng này cho phép các ngân hàng bổ sung các dịch vụ mới mà không vi phạm các quy định kiểm soát rủi ro.
Nhưng còn vấn đề nhạy cảm mà ai cũng thấy khó nói: quỹ hưu trí (AFP)? Quan điểm của Di Bartolomeo khá thực tế: quỹ hưu trí là những công cụ bị ràng buộc bởi quy định, thường bị cấm mua trực tiếp các quỹ quốc tế hoặc bị hạn chế về cách thức nắm giữ các tài sản không đặt tại Chile.
Đó là lý do tại sao “cơ hội về mặt pháp lý” lại quan trọng. Nếu các đơn vị ETF giao ngay quốc tế bị hạn chế, ông cho rằng các ETF hoặc ETN trong nước có thể là cầu nối mà các quỹ đầu tư thay thế (AFP) cần.
Ngay cả khi đó, việc xác định quy mô cũng sẽ bắt đầu từ quy mô nhỏ, bị giới hạn bởi các tiêu chuẩn lưu ký, phương pháp định giá, mức độ rủi ro và cách xử lý thuế. Đây là những chi tiết nhỏ nhặt, mang tính sống còn mà hầu như không bao giờ được đưa tin.
Những con số cho thấy tầm quan trọng của vấn đề. Một hệ thống lương hưu đạt mức 186,4 tỷ đô la vào cuối năm 2024 và tiếp tục tăng trưởng đến năm 2025 thì không cần phải thay đổi nhiều cũng đã tạo ra ảnh hưởng.
Việc điều chỉnh chênh lệch 25-50 điểm cơ bản thông qua các trung gian địa phương có thể tạo ra dòng tiền tiềm năng lên đến hàng tỷ đô la theo thời gian. Nhưng điều đó cũng có nghĩa là các cơ quan quản lý sẽ yêu cầu sự tách biệt về quyền sở hữu, tính toàn vẹn của nguồn giá và tính thanh khoản có thể kiểm tra được trước khi có bất kỳ biến động điểm cơ bản nào.
Lập trường của Chile về stablecoin cũng phù hợp với luận điểm “đường ray được quản lý” này. Phân tích pháp lý năm nay đã chỉ ra cách thức khung pháp luật Fintech có thể công nhận và định hướng việc sử dụng stablecoin vào hệ thống chính thức.
Đây là một cách tiếp cận thận trọng nhằm giảm thiểu rủi ro đô la hóa phi chính thức trong khi vẫn duy trì kiểm soát tiền tệ. Dự kiến sự rõ ràng trong thời gian ngắn tới sẽ thúc đẩy việc tiếp cận thị trường tín dụng nhà nước cho người tiêu dùng.
Các yếu tố thúc đẩy, những yếu tố phá vỡ thương vụ và bảng điểm cần theo dõi
Nếu kịch bản cơ bản là đường ray được xây dựng trước, điều gì có thể đẩy nhanh hoặc ngăn chặn quá trình này? Những trở ngại lớn nhất của Di Bartolomeo liên quan đến các tổ chức: (1) bất kỳ hạn chế nào của ngân hàng trung ương đối với việc mua/bán BTC trong nước, (2) chế độ thuế trừng phạt đối với các khoản đầu tư BTC và (3) giới hạn về việc sử dụng stablecoin được neo giá với USD.
Mỗi phương án đều đẩy hoạt động ra nước ngoài hoặc vào bóng tối, điều này trái ngược với dự án kéo dài một thập kỷ của Chile nhằm làm sâu sắc và chính thức hóa thị trường của mình.
Mặt khác, các yếu tố xúc tác lại khá rõ ràng: hướng dẫn về lưu ký ngân hàng, sự chấp thuận của cơ quan quản lý chứng khoán đối với các quỹ ETF/ETN địa phương và các lộ trình tuân thủ rõ ràng cho việc phân phối.
Trên bảng điểm chính sách, đã có những chuyển biến. Ngân hàng Trung ương Séc (BCCh) đã công bố hai báo cáo Central Bank Digital Currency (CBDC) (năm 2022 và 2024), bằng chứng cho thấy ngân hàng trung ương này ưu tiên kiến trúc được xây dựng cẩn trọng hơn là những thử nghiệm gây chú ý.
CMF đang thực hiện kế hoạch quản lý giai đoạn 2025-2026 và đã triển khai các quy định về Tài chính Mở từ năm 2024. Đó là nền tảng pháp lý giúp cho việc chia sẻ dữ liệu an toàn, có khả năng tương tác và, từ đó, tạo ra các sản phẩm mới.
Những thứ đó chẳng hề cho thấy đó là "tiền tệ hợp pháp".
Còn về chính trị? Chiến thắng của Kast, được các nhà bảo thủ khu vực hoan nghênh và tiếp theo là cuộc gặp song phương sớm với tổng thống theo chủ nghĩa tự do của Argentina, Javier Milei, đã tạo nên một xu hướng bãi bỏ quy định.
Nhưng hệ thống của Chile vẫn chuyển hướng sự thay đổi thông qua các thể chế. Thị trường tăng điểm sau kết quả này, Quốc hội vẫn chia rẽ, và 100 ngày đầu tiên sẽ được định hình bởi những gì chính phủ có thể thúc đẩy thông qua bộ máy ban hành luật, chứ không phải những thử nghiệm tiền tệ mang tính đột phá.
Đối với những người quan tâm đến tương lai của tiền điện tử tại Chile, lời khuyên của Di Bartolomeo rất đáng để kiểm chứng. Những dấu hiệu đầu tiên có thể là các hồ sơ đăng ký thành lập các quỹ ETF hoặc ETN Bitcoin địa phương và, ngay sau đó, các ngân hàng thể hiện ý định cung cấp dịch vụ lưu ký và mua bán cơ bản.
Ông lập luận rằng đây không phải là chuyện phô trương, mà là tạo điều kiện cho các lối lên đường cao tốc thông thường:
“Một tín hiệu mạnh mẽ cho việc áp dụng rộng rãi hơn sẽ là việc các ngân hàng cung cấp bất kỳ dịch vụ hoặc sản phẩm nào liên quan đến Bitcoin, hoặc các cuộc thảo luận về chính sách cập nhật các chính sách ngân hàng để cho phép điều này.”
Ông tin rằng sự thay đổi này có thể bình thường hóa việc nắm giữ và giao dịch tại địa phương mà không gây ra sự mơ hồ. Từ đó, sự chú ý chuyển sang vấn đề lương hưu.
Bất kỳ thông tư nào mở rộng danh mục tài sản đủ điều kiện, hoặc thậm chí chỉ làm rõ các tiêu chuẩn định giá và lưu giữ tài sản kỹ thuật số, đều sẽ mở ra cơ hội cho các khoản đầu tư nhỏ, có thể kiểm chứng được vào các quỹ Vốn lớn nhất của Chile, đặc biệt nếu các biện pháp nội địa giúp việc tiếp cận trở nên đơn giản hơn về mặt vận hành.
Ở lĩnh vực bán lẻ và thương mại, việc nới lỏng thuế một cách hợp lý sẽ giúp thúc đẩy thử nghiệm mà không gây áp lực. Ông Di Bartolomeo chỉ ra các miễn trừ kiểu "de minimis" cho các khoản thanh toán nhỏ đã được tranh luận ở Mỹ như một mô hình mà Chile có thể áp dụng để cho phép người dân sử dụng và nhận bitcoin để thanh toán.
Ông cũng coi stablecoin như một công cụ chính sách hữu hiệu:
“Tôi cũng sẽ xem xét các chính sách liên quan đến việc sử dụng các stablecoin neo giá với USD như Tether, vì chúng đang ngày càng được sử dụng như tiền tệ trong khu vực,” một hướng đi mà ông cho rằng vẫn có thể dẫn người dùng đến với Bitcoin theo thời gian.
Tương lai tiền điện tử của Chile có lẽ sẽ không được quyết định trên bục diễn thuyết, mà thông qua các điều khoản hợp đồng, quy định và kiểm toán lưu ký. Điều này không gây tiếng vang lớn như việc triển khai tiền tệ hợp pháp ở El Salvador, nhưng đó là một con đường có thể mở rộng quy mô.
Như Di Bartolomeo đã nói:
“Tôi không thấy lý do chính đáng nào để sử dụng Bitcoin làm tiền tệ ở Chile ngay lập tức.”
Dấu hiệu sẽ là các ngân hàng. Nếu điều đó xảy ra, lương hưu có thể được xem xét sau – và chỉ cần một vài điểm phần trăm nhỏ cũng đủ để tạo ra sự thay đổi.
