Strategy (trước đây là MicroStrategy) là công ty holder Bitcoin lớn nhất, sở hữu 671.268 BTC, chiếm hơn 3,2% tổng số Bitcoin đang lưu hành. Điều này khiến công ty trở thành một nhân tố quan trọng có rủi ro cao trong hệ sinh thái Bitcoin.
Nếu nó sụp đổ, tác động có thể lớn hơn cả sự cố sập cuộc tập trận FTX năm 2022. Dưới đây là lý do tại sao mối đe dọa đó là có thật, điều gì có thể gây ra nó và hậu quả có thể tồi tệ đến mức nào.
MicroStrategy là một khoản đầu tư Bitcoin có đòn bẩy.
Toàn bộ bản sắc của MicroStrategy giờ đây gắn liền với Bitcoin. Công ty đã chi hơn 50 tỷ đô la để mua BTC, chủ yếu bằng cách sử dụng nợ và bán cổ phiếu. Mảng kinh doanh phần mềm của họ chỉ mang về 460 triệu đô la mỗi năm, một con số nhỏ so với mức độ ảnh hưởng của Bitcoin.
Tính đến tháng 12 năm 2025, giá cổ phiếu của công ty này giao dịch thấp hơn nhiều so với giá trị lượng Bitcoin mà công ty nắm giữ. Giá trị thị trường ước tính khoảng 45 tỷ đô la, nhưng BTC của công ty trị giá khoảng 59-60 tỷ đô la.
Giá cổ phiếu của MicroStrategy trong nửa cuối năm 2025. Nguồn: Google FinanceCác nhà đầu tư đang định giá thấp tài sản của công ty vì lo ngại về việc pha loãng cổ phần, nợ và tính bền vững.
Giá vốn trung bình của BTC mà quỹ này mua vào là khoảng 74.972 đô la, và hầu hết các giao dịch mua gần đây đều diễn ra gần thời điểm Bitcoin đạt đỉnh vào quý 4 năm 2025.
Hơn 95% giá trị của nó phụ thuộc vào giá Bitcoin.
Nếu BTC giảm mạnh , công ty có thể bị mắc kẹt — gánh chịu khoản nợ và cổ phần ưu đãi hàng tỷ đô la mà không có lối thoát.
Ví dụ, Bitcoin đã giảm 20% kể từ ngày 10 tháng 10, nhưng mức giảm của MSTR trong cùng kỳ lại cao hơn gấp đôi .
So sánh hiệu suất cổ phiếu MSTR với NASDAQ-100 và S&P 500 vào năm 2025. Nguồn: Saylor TrackerĐiều gì khiến đây trở thành rủi ro "thiên nga đen"?
MicroStrategy đã sử dụng các chiến thuật mạnh mẽ để huy động vốn mua Bitcoin. Họ đã bán cổ phiếu phổ thông và phát hành các loại cổ phiếu ưu đãi mới.
Hiện tại, công ty đang nợ hơn 8,2 tỷ đô la trái phiếu chuyển đổi và nắm giữ hơn 7,5 tỷ đô la cổ phiếu ưu đãi. Các công cụ tài chính này đòi hỏi dòng tiền lớn: 779 triệu đô la mỗi năm cho lãi và cổ tức.
Ở mức giá hiện tại, nếu Bitcoin giảm xuống dưới 13.000 đô la, MicroStrategy có thể phá sản. Điều đó khó xảy ra trong ngắn hạn, nhưng lịch sử của BTC cho thấy việc giảm giá trị từ 70-80% là khá phổ biến.
Một cú sụt giảm mạnh, đặc biệt nếu đi kèm với tình trạng thiếu thanh khoản hoặc sự biến động do ETF gây ra, có thể đẩy công ty vào tình trạng khó khăn.
Tổng nợ của Strategy tính đến quý 3 năm 2025. Nguồn: Vốn hóa thị trường của các công ty.Khác với FTX , MicroStrategy không phải là một sàn giao dịch. Nhưng hậu quả từ sự thất bại của nó có thể còn nghiêm trọng hơn. Nó sở hữu lượng Bitcoin nhiều hơn bất kỳ tổ chức nào khác ngoại trừ một vài quỹ ETF và chính phủ.
Thanh khoản bắt buộc hoặc sự hoảng loạn trước sự sụp đổ của MicroStrategy có thể đẩy giá BTC giảm mạnh — tạo ra một vòng phản hồi trên toàn thị trường tiền điện tử.
MicroStrategy đã hứa sẽ không bán BTC của mình , nhưng điều đó phụ thuộc vào khả năng huy động vốn của họ.
Tính đến cuối năm 2025, quỹ này nắm giữ 2,2 tỷ đô la dự trữ . Số tiền này đủ để chi trả cổ tức trong hai năm. Nhưng khoản dự trữ đó có thể biến mất nếu BTC giảm và thị trường Vốn đóng cửa.
Chiến lược của Michael Saylor có khả năng sụp đổ đến mức nào?
Xác suất không phải là nhị phân. Nhưng rủi ro đang gia tăng.
Tình hình hiện tại của MicroStrategy rất bấp bênh. Cổ phiếu của công ty đã giảm 50% trong năm nay. Giá trị tài sản ròng (mNAV) hiện dưới 0,8 lần. Các nhà đầu tư tổ chức đang chuyển sang các quỹ ETF Bitcoin, vốn rẻ hơn và đơn giản hơn.
Các quỹ chỉ số có thể từ bỏ MSTR do cấu trúc của nó, dẫn đến dòng vốn chảy ra thụ động hàng tỷ đô la.
MicroStrategy mNAV. Nguồn: Saylor TrackerNếu Bitcoin giảm xuống dưới 50.000 đô la và duy trì ở mức đó, vốn hóa thị trường của công ty có thể giảm xuống dưới mức nợ. Khi đó, khả năng huy động Vốn của công ty có thể cạn kiệt — buộc phải đưa ra những quyết định khó khăn, bao gồm bán tài sản hoặc tái cấu trúc.
Xác suất xảy ra sự sụp đổ hoàn toàn vào năm 2026 là thấp, nhưng không phải là không thể. Ước tính sơ bộ có thể nằm trong khoảng 10-20%, dựa trên rủi ro bảng cân đối kế toán hiện tại, hành vi thị trường và sự biến động của Bitcoin.
Nhưng nếu điều đó xảy ra, thiệt hại có thể còn lớn hơn cả sự sụp đổ của FTX . FTX là một Sàn tập trung (CEX). MicroStrategy là một trong holder nguồn cung Bitcoin quan trọng.
Nếu lượng Bitcoin nắm giữ tràn ngập thị trường, giá cả và niềm tin vào Bitcoin có thể bị ảnh hưởng nặng nề. Điều này có khả năng dẫn đến một đợt bán tháo trên diện rộng đối với toàn bộ thị trường tiền điện tử.
