- Messari lập luận rằng hầu hết các blockchain Layer 1 đang đối mặt với việc thiết lập lại định giá do lạm phát cao, doanh thu phí thấp và dung lượng khối dư thừa cho thấy những hạn chế của các luận điểm dựa trên TPS (số giao dịch mỗi giây).
- Báo cáo dự đoán rằng các tác nhân AI sẽ thống trị hoạt động on-chain vào năm 2026, chuyển trọng tâm của tiền điện tử từ giao diện hướng đến con người sang API, tự động hóa và cơ sở hạ tầng tài chính do máy móc thiết kế.
- DePIN và các hợp đồng vĩnh cửu dựa trên vốn chủ sở hữu nổi lên như những động lực tăng trưởng cốt lõi, với doanh thu thực tế, tính thanh khoản của các công cụ phái sinh và sự tích hợp hệ thống thay thế nhu cầu Token mang tính đầu cơ trở thành những yếu tố tạo ra giá trị chính.
Luận điểm về tiền điện tử năm 2026 của Messari hé lộ sự chuyển dịch từ đầu cơ sang tích hợp cấp hệ thống, nhấn mạnh các rủi ro định giá L1, tác nhân AI, doanh thu DePIN và các khoản đầu tư vĩnh viễn vào cổ phiếu.
Hàng năm, thị trường tiền điện tử đưa ra vô số nhận định và dự đoán. Hầu hết đều nhanh chóng bị lãng quên. Tuy nhiên, một số ít lại định hình cách thức Vốn, nhân tài và sự chú ý thực sự được phân bổ. Trong số đó, báo cáo "Luận điểm về tiền điện tử" thường niên của Messari chiếm một vị trí độc đáo.
Đối với nhiều tổ chức, báo cáo này không chỉ đơn thuần là một bản dự báo mà còn giống một bản ghi nhớ chiến lược hơn. Nó không chỉ đặt câu hỏi về xu hướng thị trường; mà còn ngầm định những yếu tố quan trọng trong chu kỳ sắp tới. Trong lịch sử, các lĩnh vực được nhấn mạnh trong luận điểm của Messari thường trở thành những lĩnh vực mà các nhà đầu tư mạo hiểm và các nhà xây dựng theo đuổi trong năm tiếp theo.
Phiên bản năm 2026 được xây dựng dựa trên một sự chuyển đổi rõ ràng: tiền điện tử đang chuyển từ đầu cơ thuần túy sang tích hợp ở cấp độ hệ thống. Trong phần đầu tiên của loạt bài gồm ba phần này, tôi tập trung vào một số luận điểm cốt lõi từ báo cáo, kết hợp với cách hiểu và sự hoài nghi của riêng tôi, đặc biệt là từ góc nhìn của một người tham gia thị trường hơn là từ góc độ nghiên cứu thuần túy ban đầu.
BẪY ĐỊNH GIÁ CỦA BLOCKCHAIN L1
Từ năm 2024 đến năm 2025, một làn sóng các blockchain Layer 1 được các quỹ đầu tư mạo hiểm hậu thuẫn đã ra mắt với mức định giá sau khi pha loãng thường xuyên đạt đến hàng chục tỷ đô la. Những cái tên như Monad, Berachain và Sei xuất hiện với những lời hứa quen thuộc: Số lượng giao dịch trên mỗi giây cao hơn, đội ngũ mạnh hơn và môi trường thực thi vượt trội. Giả định ngầm là mỗi blockchain L1 mới đều có cơ hội đáng kể để trở thành “ ETH tiếp theo”.
Messari lập luận rằng giả định đó giờ đây đã sụp đổ dưới sức nặng của dữ liệu thực tế.
Ban đầu, logic định giá coi L1 như tiền tệ tiềm năng. Nếu một chuỗi có thể trở thành Settlement Layer với đủ hoạt động, thì mức phí bảo hiểm khổng lồ dường như là hợp lý. Tuy nhiên, trên thực tế, hầu hết các mạng lưới này lại trở thành những hệ thống lạm phát cao với doanh thu tự nhiên tối thiểu. Lượng Token phát hành vượt xa lượng phí giao on-chain , biến nhiều L1 thành những thực thể thua lỗ về mặt cấu trúc.
Đồng thời, môi trường thị trường cũng đã thay đổi. Hệ sinh thái Layer 2 của Ethereum đã trưởng thành đáng kể, trong khi Solana đã củng cố vị thế thống trị trong lĩnh vực tiền điện tử hiệu năng cao dành cho người tiêu dùng. Trong điều kiện này, các chuỗi khối mới gặp khó khăn trong việc thu hút những người nắm giữ Token trung thành, dài hạn. Thay vào đó, họ thu hút những người tham gia Airdrop và những người chỉ muốn tìm kiếm thanh khoản ngắn hạn.
Kết luận của Messari rất thẳng thắn: ngoài BTC và một số ít hệ sinh thái có sức hút thực sự - Solana và Base là những ví dụ được trích dẫn thường xuyên nhất - hầu hết các định giá L1 đã hoàn toàn tách rời khỏi các yếu tố cơ bản.
Hướng tới năm 2026, báo cáo dự đoán thị trường sẽ tích cực loại bỏ cái gọi là “phần bù tiền tệ” khỏi các token L1. Việc chỉ quảng cáo Xuất lượng cao sẽ không còn đủ để biện minh cho các FDV trị giá hàng tỷ đô la nữa. Tối thiểu, một chuỗi nên tạo ra nhiều phí gas hàng ngày hơn số tiền mà nó phân phối thông qua phần thưởng lạm phát. Nếu không, bài toán sẽ rất khắc nghiệt.
Trong những trường hợp cực đoan, một số chuỗi Máy ảo Ethereum (EVM) song song mới ra mắt vẫn giao dịch với tổng giá trị gas ( FDV) từ 5 đến 10 tỷ đô la, trong khi chỉ tạo ra doanh thu phí dưới 10.000 đô la mỗi ngày. Với tốc độ đó, sẽ cần hàng nghìn năm tạo ra phí để bù đắp cho Phát hành Token. Đây không phải là sự mất cân bằng tạm thời; mà là sự mất cân bằng mang tính cấu trúc.
Mặc dù Messari có vẻ lạc quan về Solana— có thể bị ảnh hưởng bởi chính rủi ro mà họ gặp phải — nhưng điều quan trọng hơn cả là: một máy chủ L1 khả thi phải sở hữu “sức mạnh tạo ra” thực sự hoặc một số hình thức độc quyền ở cấp độ ứng dụng. Tốc độ đơn thuần không còn là rào cản nữa.
TRỪU TƯỢNG CHUỖI NHƯ MỘT CHUỖI LƯỢC SINH TỒN
Một lĩnh vực mà báo cáo nhấn mạnh, và tôi tin rằng cần được xem xét kỹ lưỡng hơn, là trừu tượng hóa chuỗi .
Mục tiêu của việc trừu tượng hóa chuỗi về lý thuyết rất đơn giản nhưng tác động của nó lại mang tính cách mạng. Người dùng không cần phải biết mình đang sử dụng chuỗi nào. Chỉ với một ví duy nhất và số dư được tính bằng stablecoin, người dùng có thể thực hiện một hành động trong khi hệ thống tự động xử lý việc kết nối, chuyển đổi gas , định tuyến và ký kết ở phía sau.
Nếu tầm nhìn này thành công, blockchain sẽ không còn là sản phẩm hướng đến người tiêu dùng mà thay vào đó trở thành cơ sở hạ tầng phía sau.
Các dự án như Near và Berachain đang thử nghiệm các phiên bản khác nhau của ý tưởng này. Near định vị mình là một lớp phân phối tập trung vào trí tuệ nhân tạo, trong khi Berachain đảm bảo tính ổn định Vốn thông qua mô hình " Consensus thanh khoản", buộc thanh khoản phải ở lại trong hệ sinh thái của mình.
Từ góc độ đầu tư, điều này định hình lại cách đánh giá các chuỗi khối L1. Một chuỗi chỉ đơn thuần xử lý giao dịch nhanh hơn sẽ dễ dàng bị thay thế. Một chuỗi kiểm soát luồng người dùng, định tuyến thanh khoản hoặc phân phối ứng dụng sẽ giữ được vị thế dẫn đầu. Trong thế giới hậu trừu tượng, quyền lực chuyển từ tốc độ thực thi sang sự phối hợp và kiểm soát.
SỰ TRỖI DẬY CỦA NỀN KINH TẾ ĐẠI LÝ
Có lẽ tuyên bố gây tranh cãi nhất trong báo cáo của Messari là dự đoán rằng đến năm 2026, phần lớn hoạt động on-chain sẽ không còn do con người điều khiển nữa.
Thay vào đó, các tác nhân AI sẽ chiếm ưu thế khối lượng giao dịch giao dịch.
Lý lẽ rất đơn giản. Hệ thống ngân hàng truyền thống không thể mở tài khoản cho các phần mềm tự động. Tuy nhiên, các hệ thống AI ngày càng cần truy cập liên tục, 24/7 vào các khoản thanh toán, công cụ phòng ngừa rủi ro và tối ưu hóa lợi nhuận. Các tài sản tiền điện tử, đặc biệt là stablecoin, đặc biệt phù hợp với vai trò này.
Nếu các tác nhân AI trở nên tự chủ về kinh tế, chúng sẽ tự trả tiền cho nhau, tái cân bằng danh mục đầu tư và tìm kiếm các lộ trình thực hiện tối ưu mà không cần sự can thiệp của con người. Messari ước tính rằng có tới 80% giao dịch on-chain có thể được tạo ra bởi máy móc trong chu kỳ tiếp theo.
Sự thay đổi này mang lại những hệ quả sâu sắc. Giao diện người dùng, bảng điều khiển và thiết kế thân thiện với người tiêu dùng mất đi tầm quan trọng. API, khả năng kết hợp hợp đồng thông minh và các thuật toán tài chính cơ bản có thể đọc được bằng máy tính trở thành chiến trường thực sự.
Các giao thức như Virtuals Protocol và Wayfinder là những nỗ lực ban đầu nhằm xây dựng cơ sở hạ tầng cho thế giới này. Virtuals tự định vị mình như một bệ phóng nơi các tác nhân AI có thể sở hữu cả danh tính tự chủ và quyền kiểm soát Treasury . Wayfinder tập trung vào việc điều hướng các hoạt động phức tạp on-chain thay mặt cho các tác nhân.
Tuy nhiên, cơ hội thực sự có thể nằm ở nơi khác. Thay vì suy đoán về những "mã thông báo AI" trừu tượng, Messari ngầm khuyến khích sự chú ý đến các "vật phẩm tiêu hao" của AI: các lớp tối ưu hóa phí gas , hệ thống xác minh danh tính cho các tác nhân và cơ sở hạ tầng mà AI phải trả phí để sử dụng . Những thứ này gần giống với các công cụ thiết yếu hơn là những câu chuyện kể.
CHỨNG KHOÁN VĨNH CỬU VÀ BIÊN GIỚI MỚI CỦA CÁC SẢN PHẨM PHÁI SINH
Một chủ đề quan trọng khác là sự xuất hiện của các hợp đồng vĩnh cửu vốn chủ sở hữu.
Tiếp nối thành công của các giao thức như Hyperliquid , DeFi đang mở rộng ra ngoài phạm vi tài sản tiền điện tử thuần túy và hướng tới việc tiếp cận giá cổ phiếu toàn cầu. Cổ phiếu vĩnh cửu là các công cụ phái sinh tổng hợp có giá được neo bởi Oracles và tỷ lệ phí tài trợ, chứ không phải quyền sở hữu.
Sự khác biệt này rất quan trọng. Giao dịch cổ phiếu vĩnh cửu của NVIDIA không mang lại cổ tức hay quyền lợi cho cổ đông. Đó hoàn toàn là một hình thức đặt cược vào biến động giá, được thực hiện thông qua cơ chế lãi suất tài trợ. Nếu giá cổ phiếu cơ sở tăng, người bán khống sẽ trả tiền cho người mua; nếu giá giảm, điều ngược lại sẽ xảy ra.
Messari so sánh mô hình này với Cổ phiếu được token hóa), về lý thuyết đại diện cho quyền sở hữu nhưng trên thực tế lại gặp phải các vấn đề như tính thanh khoản thấp, thiếu minh bạch trong việc lưu ký và rủi ro nền tảng. Hiện tại, cổ phiếu vĩnh cửu (equity perps) có vẻ khả thi hơn nhiều.
Nếu thị trường này thực sự mở rộng vào năm 2026, Messari tin rằng hệ sinh thái xung quanh Hyperliquid có thể chứng kiến sự tăng trưởng theo cấp số nhân. Các mô hình cạnh tranh cũng tồn tại. Aster, thường được mô tả là có liên kết chặt chẽ với hệ sinh thái của Binance, sử dụng phương pháp tổng hợp thanh khoản trên nhiều chuỗi thay vì xây dựng một sàn giao dịch L1 tích hợp theo chiều dọc.
Hyperliquid ưu tiên tính minh bạch và hiệu suất on-chain bằng cách sở hữu toàn bộ hệ thống. Aster ưu tiên hiệu quả Vốn và sự tiện lợi, cho phép người dùng triển khai đòn bẩy trên nhiều chuỗi với ma sát tối thiểu. Trong thị trường Bull , sức hấp dẫn của Aster là điều hiển nhiên. Tuy nhiên, sự phức tạp về kiến trúc của nó cũng làm tăng rủi ro hệ thống.
DEPIN VÀ BƯỚC CHUYỂN HƯỚNG SANG DOANH THU THỰC TẾ
Cuối cùng, Messari xác định DePIN là lĩnh vực duy nhất mà họ kỳ vọng sẽ tạo ra hàng trăm triệu đô la doanh thu có thể kiểm chứng được vào năm 2026.
Đây không phải là một tuyên bố không gây tranh cãi. Các câu chuyện về DePIN đã từng bùng nổ trước đây và phần lớn thất bại do sự tăng trưởng nguồn cung một chiều mà không có nhu cầu thực sự. Nhiều dự án ban đầu đã khuyến khích việc triển khai phần cứng mà không giải quyết được câu hỏi ai sẽ trả tiền cho dịch vụ.
Báo cáo lập luận rằng phương trình này đang thay đổi. Cơ sở hạ tầng đã được triển khai. Điều tiếp theo sẽ là nhu cầu - chủ yếu do sự thiếu hụt năng lực tính toán AI.
Các dự án như Render và io.net tập trung vào việc tổng hợp GPU hơn là thu thập dữ liệu mang tính đầu cơ. Chỉ số quan trọng là doanh thu bên ngoài: liệu việc mua lại Token có được tài trợ bởi các hợp đồng doanh nghiệp thực sự hay chỉ đơn thuần là do các bên tham gia mới mua thiết bị?
Messari chỉ ra những trường hợp như Aethir, công ty báo cáo doanh thu định kỳ hàng năm vượt quá 160 triệu đô la trong quý 3, chủ yếu đến từ những người thuê dịch vụ điện toán AI do giá phần cứng cao cấp quá cao. Liệu những con số này có duy trì được hay không vẫn còn phải chờ xem, nhưng khuôn khổ thì đã rõ ràng.
Đối với DePIN, chất lượng doanh thu - chứ không phải quy mô mạng lưới - sẽ quyết định khả năng tồn tại.
LƯU Ý CUỐI CÙNG
Mặc dù có chiều sâu, báo cáo của Messari chủ yếu phản ánh quan điểm của thị trường sơ cấp. Đối với các nhà đầu tư nhỏ lẻ, các yếu tố cơ bản hiếm khi là động lực chính thúc đẩy biến động giá. Thanh khoản và câu chuyện thị trường vẫn chi phối lợi nhuận.
Việc sử dụng không đồng nghĩa với lợi nhuận. Chỉ có dòng Vốn mới mang lại lợi nhuận.
Sự căng thẳng này—giữa những gì đáng lẽ phải quan trọng và những gì thực sự tác động đến thị trường—sẽ định hình chu kỳ tiếp theo. Và chính vì lẽ đó, việc đọc kỹ các báo cáo như của Messari trở nên có giá trị nhất.
Sẽ tiếp tục ở Phần 2.
Các quan điểm trên được trích dẫn từ @Web3___Ace
Đọc thêm:
Vị trí thực sự của tiền điện tử trong hệ thống phân cấp tài sản rủi ro
Vì sao thị trường vẫn trì trệ bất chấp việc cắt giảm lãi suất rõ ràng?
〈 Luận văn về tiền điện tử Messari 2026: Tại sao đầu cơ không còn đủ nữa (Phần 1) 〉這篇文章最早發佈於《 CoinRank 》。
