- Messari cảnh báo Ethereum có nguy cơ mất giá trị lớp thực thi sau Đề xuất cải tiến Ethereum (EIP)-4844, khi các lớp L2 thu phí, ETH trở nên lạm phát và giá trị của nó ngày càng phụ thuộc vào câu chuyện về "vàng kỹ thuật số" yếu ớt.
- Các stablecoin sinh lời có thể làm suy yếu vị thế thống trị USDT bằng cách phân phối lại lợi nhuận không rủi ro, nhưng các mô hình tổng hợp như USDe phải đối mặt với rủi ro mất giá mang tính cấu trúc liên quan đến lãi suất tài trợ và chu kỳ thị trường.
- Việc kiểm chứng dữ liệu lịch sử cho thấy các dự báo của Messari có độ chính xác về mặt định hướng, tuy nhiên, sự thiên lệch trong danh mục đầu tư và động lực thanh khoản khiến các báo cáo của họ hướng dẫn các câu chuyện, chứ không phải thời điểm chính xác hoặc lợi nhuận ở cấp độ nhà đầu tư cá nhân.
Luận văn về tiền điện tử năm 2026 của Messari xem xét cuộc khủng hoảng nắm bắt giá trị của Ethereum, sự trỗi dậy của các stablecoin sinh lời và lý do tại sao nghiên cứu của các tổ chức đòi hỏi sự hoài nghi bất chấp lịch sử thành công mạnh mẽ.
Luận điểm về tiền điện tử Messari 2026: Tại sao đầu cơ không còn đủ nữa (Phần 1)
Trong Phần 1, tôi tập trung vào các lập luận mang tính cấu trúc của Messari xoay quanh các bẫy định giá L1, trừu tượng hóa chuỗi , tác nhân AI, các công cụ phái sinh và DePIN. Trong phần thứ hai này, cuộc thảo luận chuyển từ các câu chuyện về tăng trưởng sang những căng thẳng nội bộ trong chính hệ thống tiền điện tử - đặc biệt là vị thế của Ethereum, sự phát triển của stablecoin và tầm quan trọng của việc duy trì thái độ hoài nghi khi đọc các nghiên cứu do các tổ chức sản xuất.
Những phần này không tập trung nhiều vào việc Vốn muốn đổ về đâu, mà chủ yếu nói về việc giá trị đang bị thất thoát âm thầm ở đâu, và tại sao một số giả định lâu nay có thể không còn đúng nữa.
KHỦNG HOẢNG NHẬN DẠNG CỦA ETHEREUM
Một trong những phần nổi bật nhất của báo cáo là phần thảo luận mở rộng của Messari về tình thế tiến thoái lưỡng nan về chiến lược của Ethereum. Báo cáo đặt ra một câu hỏi đầy thách thức: liệu Ethereum có đang dần biến thành một “ Xả rác thanh toán” cho chính hệ sinh thái Layer 2 của nó hay không?
Để hiểu rõ mối lo ngại này, bối cảnh rất quan trọng.
Bản nâng cấp Ethereum Cancun và Đề xuất cải tiến Ethereum (EIP)-4844 đã giới thiệu công nghệ blob, giúp giảm đáng kể chi phí truy cập dữ liệu cho các máy chủ L2. Từ góc độ người dùng và khả năng mở rộng, bản nâng cấp này là một thành công. Phí giao dịch giảm và việc vận hành các tác vụ tổng hợp (rollup) trở nên rẻ hơn đáng kể.
Tuy nhiên, những tác động kinh tế tiêu cực lại không mấy thuận lợi đối với chính Ethereum.
Trước khi có các blob, hoạt động có ý nghĩa trên các ứng dụng như Uniswap yêu cầu người dùng giao dịch trực tiếp trên mạng chính Ethereum, tiêu tốn ETH và góp phần vào việc đốt phí. Sau khi nâng cấp, phần lớn hoạt động đó đã chuyển sang các L2 như Base , nơi phí được thu ở cấp độ tổng hợp. Ethereum vẫn nhận được phí thanh toán, nhưng chỉ bằng một phần nhỏ so với trước đây.
Kết quả là, mức tiêu thụ gas của Ethereum giảm, tốc độ đốt ETH chậm lại, và đến năm 2025, tài sản này chuyển từ xu hướng giảm phát trở lại xu hướng lạm phát. Đây không chỉ là một chi tiết kỹ thuật nhỏ — nó tác động trực tiếp đến câu chuyện tiền tệ của Ethereum.
Messari lập luận rằng trừ khi Ethereum có thể khẳng định lại khả năng nắm bắt giá trị thông qua các cơ chế như bộ điều khiển chuỗi chia sẻ, nâng cấp hiệu năng mạng chính hoặc một số hình thức phân mảnh gốc giúp khôi phục trọng lực kinh tế, thì định giá của nó sẽ ngày càng dựa vào câu chuyện về "vàng kỹ thuật số".
Và trên chiến trường đó, Ethereum phải đối mặt với một bất lợi về cấu trúc. Là một tài sản tiền tệ, nó không thể cạnh tranh với Bitcoin về tính đơn giản, tính bất biến hay sự rõ ràng về thương hiệu. Nếu không được đổi mới về tầm quan trọng ở lớp thực thi, Ethereum có nguy cơ bị kẹp giữa sự thống trị về mặt tiền tệ của BTC và sự thống trị về mặt ứng dụng của các giao dịch lớp 2.
Các đồng tiền ổn định sinh lời và sự dịch chuyển sang hệ thống ngân hàng ngầm
Một chủ đề quan trọng khác trong báo cáo là sự chuyển đổi của stablecoin từ công cụ thanh toán thụ động thành công cụ sinh lời chủ động.
Messari dự đoán rằng các stablecoin sinh lãi sẽ ngày càng làm giảm thị phần của Tether . Lý do rất đơn giản: các tổ chức không còn sẵn sàng từ bỏ lợi suất 5% không rủi ro chỉ để nắm giữ đô la không sinh lãi.
Báo cáo giới thiệu khái niệm “khai thác lợi nhuận không rủi ro”. Trong quá khứ, những người nắm giữ USDT thực chất đã đóng góp lợi nhuận cho Tether, công ty này tái đầu tư dự trữ và thu về hàng tỷ đô la lợi nhuận hàng năm. Trong môi trường lãi suất cao hơn, sự thiếu hiệu quả này trở nên quá rõ ràng để có thể bỏ qua.
Các giao thức như Ethena đặt ra thách thức trực tiếp đối với mô hình này. Ethena kết hợp các token Liquid Staking với các chiến lược phòng ngừa rủi ro trung hòa delta để phân phối lợi nhuận cơ bản trở lại cho những người nắm giữ stablecoin. Quan trọng hơn, việc USDe được niêm yết trên các sàn giao dịch tập trung lớn vào năm 2025 đã mang lại cho nó chức năng thanh toán thực sự, chứ không chỉ là khả năng kết hợp DeFi .
Tuy nhiên, Messari không phớt lờ những rủi ro.
Vì USDe là một stablecoin tổng hợp được hỗ trợ bởi các công cụ phái sinh để phòng ngừa rủi ro, nó mang rủi ro mất giá cấu trúc trong điều kiện thị trường khắc nghiệt. Lợi suất của nó đến từ hai nguồn chính: phần thưởng Staking từ LST và phí tài trợ do các nhà giao dịch hợp đồng tương lai vĩnh cửu trả.
Trong thị trường Bull , các nhà giao dịch mua vào trợ cấp cho hệ thống, cho phép những người nắm giữ USDe "thu lợi nhuận". Trong thị trường giảm giá kéo dài, dòng chảy đó đảo ngược, và hệ thống phải trả tiền để duy trì các biện pháp phòng ngừa rủi ro. Do đó, lợi suất mang tính chu kỳ, không được đảm bảo.
Optimism của Messari ở đây ngầm giả định nhu cầu sử dụng đòn bẩy sẽ tiếp tục và môi trường thị trường BTC sẽ tích cực. Một chỉ báo hữu ích cần theo dõi là hành vi của phí bảo hiểm LST; những biến động kéo dài thường báo hiệu sự gia tăng căng thẳng ngầm.
KIỂM TRA LẠI VÀ SỰ NGHI NGỜ LÀNH MẠNH
Mặc dù có chiều sâu và độ chính xác lịch sử cao, nghiên cứu của Messari không nên được coi là chân lý tuyệt đối.
Là một nền tảng nghiên cứu được định hướng theo thể chế, Messari chắc chắn phản ánh sự phân bổ danh mục đầu tư và thiên hướng chiến lược. Ví dụ, giọng điệu lạc quan nhất quán của báo cáo về Solana phù hợp chặt chẽ với các khoản đầu tư đã công bố. Điều này không làm mất hiệu lực luận điểm, nhưng nó đòi hỏi một khoảng cách phê bình nhất định.
Để kiểm chứng điều này, tôi đã sử dụng phân tích có sự hỗ trợ của trí tuệ nhân tạo để kiểm tra lại các dự đoán chính của Messari trong những năm gần đây.
Kết quả khá trái chiều nhưng mang tính hướng dẫn. Cuối năm 2023, dự đoán của Messari rằng Solana là L1 duy nhất có khả năng thách thức nghiêm túc Ethereum đã chứng minh độ chính xác đáng kể, khi SOL tăng từ khoảng 20 đô la lên trên 200 đô la vào năm 2024. Quan điểm tương đối bi quan của họ về Ethereum cũng được thể hiện rõ, khi ETH/ BTC tiếp tục suy yếu vào năm 2025.
Các dự đoán về DePIN đã phần nào chính xác. Các dự án lớn như Render và Helium hoạt động tốt, nhưng nhiều sáng kiến nhỏ hơn cuối cùng đã thất bại. Các dự báo về stablecoin khả quan hơn, với các mô hình sinh lời nổi lên như một trong những phân khúc tăng trưởng ổn định nhất trong năm 2025.
Nhìn chung, tỷ lệ thành công khá cao, nhưng chưa hoàn hảo.
Điều này củng cố một luận điểm rộng hơn: Các báo cáo của Messari nên được xem như những la bàn định hướng , chứ không phải là cẩm nang giao dịch. Chúng rất hiệu quả trong việc xác định sớm các thay đổi cấu trúc, nhưng lại không tính đến thời điểm thanh khoản, sự suy giảm của câu chuyện thị trường, hay phản xạ tự thân của nhà đầu tư nhỏ lẻ.
CHUYỂN SANG PHẦN 3
Nếu Phần 1 xem xét sự mở rộng của cơ sở hạ tầng tiền điện tử, và Phần 2 khám phá những điểm thất thoát giá trị và những giả định bị phá vỡ, thì Phần 3 sẽ tập trung vào lớp cuối cùng: làm thế nào những hiểu biết về cấu trúc này chuyển hóa - hoặc không chuyển hóa - thành lợi nhuận thực tế trên thị trường.
Trong thế giới tiền điện tử, các yếu tố cơ bản rất quan trọng. Nhưng tính thanh khoản và câu chuyện vẫn quyết định ai được trả tiền.
Chính sự căng thẳng đó sẽ quyết định thắng thua của chu kỳ tiếp theo.
Các quan điểm trên được trích dẫn từ @Web3___Ace
〈 Luận văn về tiền điện tử năm 2026 của Messari: Tranh giành quyền lực, Stablecoin và chủ nghĩa hoài nghi (Phần 2) 〉這篇文章最早發佈於《 CoinRank 》。
