- Khi các stablecoin ngày càng hoạt động giống như tiền tệ - đóng vai trò là tài sản thanh toán, công cụ thanh toán và phương tiện lưu trữ giá trị - các cơ quan quản lý hiện coi chúng là có tầm quan trọng hệ thống, đòi hỏi các biện pháp bảo vệ tương tự như đối với ngân hàng và hệ thống thanh toán.
- Các phương pháp quản lý khác nhau tùy theo khu vực, trong đó Hoa Kỳ nhấn mạnh việc phân lập rủi ro dựa trên chức năng, còn Liên minh Châu Âu ưu tiên sự rõ ràng về mặt pháp lý thống nhất, cả hai đều hướng đến việc tích hợp stablecoin vào tài chính tổ chức.
- Các tiêu chuẩn tuân thủ ngày càng cao đang tái cấu trúc ngành công nghiệp, ưu tiên các nhà phát hành được quản trị tốt, minh bạch và định hướng lại sự đổi mới hướng tới hiệu quả và khả năng mở rộng trong khuôn khổ pháp lý được xác định rõ ràng.
Việc điều chỉnh stablecoin đã trở thành một trụ cột cốt lõi của quản trị tài chính toàn cầu, định hình lại tài chính kỹ thuật số bằng cách tích hợp stablecoin vào các khuôn khổ ổn định tài chính, chủ quyền tiền tệ và rủi ro thể chế, thay vì coi chúng như những công cụ tiền điện tử thứ yếu.
Giới thiệu: Tại sao việc điều chỉnh stablecoin lại trở thành vấn đề tài chính toàn cầu trọng tâm
Việc quản lý stablecoin đã nhanh chóng phát triển từ một chủ đề chuyên biệt trong ngành công nghiệp tiền điện tử thành một vấn đề trọng tâm trong quản trị tài chính toàn cầu. Trong giai đoạn đầu phát triển thị trường tiền điện tử, stablecoin chủ yếu được coi là công cụ chức năng được thiết kế để tạo điều kiện thuận lợi cho giao dịch, giảm biến động và cung cấp thanh khoản trên chuỗi. Vai trò của chúng chủ yếu giới hạn trong các hệ sinh thái tiền điện tử, đóng vai trò là tài sản thanh toán trong các sàn giao dịch và các giao thức tài chính phi tập trung.
Tuy nhiên, khi khối lượng phát hành tăng lên và việc áp dụng tăng tốc, việc điều chỉnh Stablecoin trở nên không thể tránh khỏi đối với các nhà hoạch định chính sách. Stablecoin hiện đã được sử dụng rộng rãi trong thanh toán xuyên biên giới, dòng chảy thanh toán quốc tế và các kênh chuyển dịch vốn toàn cầu. Ở nhiều khu vực, chúng ngày càng được sử dụng như các công cụ giao dịch hơn là tài sản đầu cơ. Sự phát triển chức năng này đã làm thay đổi căn bản hồ sơ rủi ro và tầm quan trọng về mặt pháp lý của chúng.
Các cơ quan quản lý trên khắp các khu vực pháp lý hiện nay đều nhận ra rằng stablecoin thể hiện rõ các đặc điểm gần giống tiền tệ. Nếu không có khung pháp lý về quản lý stablecoin có thể thực thi, những điểm yếu trong quản lý dự trữ, sự mất cân bằng thanh khoản hoặc những thất bại trong quản trị có thể nhanh chóng lan rộng khắp các hệ thống tài chính cả trên chuỗi và ngoài chuỗi. Những rủi ro này tương tự như các cơ chế gây bất ổn tài chính truyền thống, bao gồm cả việc người dân ồ ạt rút tiền khỏi ngân hàng và sự gián đoạn hệ thống thanh toán.
Do đó, việc điều chỉnh Stablecoin không còn giới hạn ở việc tuân thủ quy định cấp dự án. Nó đã trở thành một vấn đề mang tính hệ thống, gắn liền với sự ổn định tài chính, chủ quyền tiền tệ và khả năng phục hồi của hệ thống thanh toán. Hiểu được logic thể chế và cấu trúc pháp lý đằng sau việc điều chỉnh Stablecoin hiện nay là điều cần thiết để đánh giá tính khả thi lâu dài của tài chính kỹ thuật số trong hệ thống tài chính toàn cầu.
Hình 1: Sự khác biệt về thuật ngữ quy định và phân loại pháp lý của stablecoin giữa các khu vực pháp lý
Vì sao việc điều chỉnh stablecoin lại được tích hợp vào khuôn khổ ổn định tài chính?
Đặc điểm bán tiền tệ và sự tích lũy rủi ro hệ thống
Từ góc độ chức năng, stablecoin ngày càng thực hiện các chức năng cốt lõi vốn gắn liền với tiền tệ truyền thống. Chúng hoạt động như một phương tiện trao đổi, một phương tiện lưu trữ giá trị và một đơn vị thanh toán trong hệ sinh thái tài chính kỹ thuật số. Một phần đáng kể các hoạt động giao dịch, cho vay, thanh toán phái sinh và quản lý kho bạc trên chuỗi được định giá bằng stablecoin. Do đó, vai trò của chúng hiện nay rất giống với tiền gửi ngân hàng và số dư thanh toán trong tài chính truyền thống.
Sự thay đổi này về cơ bản làm thay đổi bản chất rủi ro liên quan đến stablecoin. Khi stablecoin được sử dụng rộng rãi cho mục đích giao dịch và thanh toán, niềm tin vào khả năng quy đổi của chúng trở nên vô cùng quan trọng. Nếu các nhà phát hành không duy trì được nguồn dự trữ minh bạch, thanh khoản và được quản lý đầy đủ, ngay cả một cú sốc nhỏ cũng có thể gây ra tình trạng rút tiền ồ ạt trên quy mô lớn. Những diễn biến này phản ánh tình trạng rút tiền ồ ạt trong tài chính truyền thống và có thể leo thang nhanh chóng do tốc độ và phạm vi toàn cầu của các hệ thống dựa trên blockchain.
Do đó, Quy định về Stablecoin được thiết kế để giải quyết các kênh rủi ro hệ thống này. Bằng cách áp đặt các yêu cầu liên quan đến thành phần dự trữ, công khai thông tin, cơ chế quy đổi và tiêu chuẩn quản trị, các cơ quan quản lý nhằm mục đích ngăn chặn các thất bại cục bộ lan rộng thành bất ổn tài chính trên diện rộng. Việc tích hợp Quy định về Stablecoin vào các khuôn khổ ổn định tài chính phản ánh sự nhận thức rằng stablecoin không còn là những đổi mới bên lề mà là các công cụ tài chính có tầm quan trọng hệ thống.
Các vấn đề về ổn định kinh tế vĩ mô và chủ quyền tiền tệ
Một động lực cốt lõi khác của việc điều chỉnh Stablecoin nằm ở các cân nhắc về chính sách tiền tệ và kinh tế vĩ mô. Stablecoin được định giá bằng các loại tiền tệ pháp định chính đang lưu hành toàn cầu và, ở một số quốc gia, hoạt động như các công cụ thanh toán thực tế. Hiện tượng này có thể làm suy yếu sự truyền dẫn chính sách tiền tệ trong nước và làm phức tạp việc quản lý dòng vốn, đặc biệt là ở các nền kinh tế có cơ sở hạ tầng tài chính kém phát triển.
Từ góc độ pháp lý, việc áp dụng stablecoin không kiểm soát có thể làm suy yếu chủ quyền tiền tệ bằng cách chuyển hướng nhu cầu giao dịch khỏi các đồng tiền nội địa. Do đó, việc điều chỉnh stablecoin không nhằm mục đích kìm hãm sự đổi mới mà là thiết lập các ranh giới thể chế để bảo vệ sự kiểm soát kinh tế vĩ mô. Bằng cách đưa stablecoin vào các khuôn khổ được quản lý, các nhà chức trách tìm cách cân bằng hiệu quả công nghệ với các mục tiêu quản trị tiền tệ và tài chính.
Hình 2: Vai trò cầu nối của stablecoin giữa hệ thống tài chính tập trung và phi tập trung.
Các phương pháp quản lý stablecoin khác nhau giữa các khu vực pháp lý chính.
Logic định hướng rủi ro trong việc điều chỉnh stablecoin tại Hoa Kỳ
Tại Hoa Kỳ, việc quản lý stablecoin tuân theo phương pháp định hướng rủi ro và dựa trên chức năng. Thay vì tạo ra một loại hình quản lý hoàn toàn mới, các nhà chức trách Hoa Kỳ có xu hướng phân loại stablecoin theo chức năng kinh tế của chúng. Do đó, các nhà phát hành và nhà cung cấp dịch vụ stablecoin có thể đồng thời chịu sự giám sát của ngân hàng, quy định về chứng khoán, giám sát hệ thống thanh toán và các yêu cầu chống rửa tiền.
Mục tiêu cốt lõi của phương pháp này là cô lập rủi ro. Bằng cách tăng cường tính minh bạch về dự trữ, đảm bảo hoàn trả và nghĩa vụ tuân thủ, các cơ quan quản lý nhằm mục đích đảm bảo rằng stablecoin không trở thành nguồn rủi ro hệ thống trong thời kỳ thị trường biến động. Mặc dù khuôn khổ này làm tăng chi phí tuân thủ trong ngắn hạn, nhưng nó cũng tạo ra con đường để stablecoin được tích hợp vào các ứng dụng tài chính cấp tổ chức theo thời gian.
Khung pháp lý thống nhất của Liên minh châu Âu về quản lý stablecoin
Ngược lại, Liên minh châu Âu đã áp dụng cách tiếp cận tập trung và lập pháp hơn đối với việc điều chỉnh Stablecoin. Thông qua các khung pháp lý hài hòa, EU tìm cách thiết lập các tiêu chuẩn nhất quán giữa các quốc gia thành viên và giảm thiểu cơ hội lợi dụng kẽ hở pháp lý. Mô hình này nhấn mạnh vào việc cấp phép trước, công khai thông tin liên tục và giám sát hoạt động thường xuyên.
Từ góc độ ngành, Quy định về Stablecoin theo kiểu EU làm tăng đáng kể các yêu cầu tuân thủ. Tuy nhiên, nó cũng mang lại sự chắc chắn về mặt pháp lý và các ranh giới quản lý có thể dự đoán được. Về lâu dài, sự rõ ràng này hỗ trợ việc hợp nhất thị trường và khuyến khích sự phát triển của stablecoin như một cơ sở hạ tầng tài chính tiêu chuẩn hóa thay vì các sản phẩm thử nghiệm rời rạc.
Hình 3: Khung chu kỳ để nhận diện, phân tích và đánh giá rủi ro trong hệ thống tài chính
Tác động mang tính cấu trúc của quy định về stablecoin đối với ngành công nghiệp và mô hình kinh doanh
Ngưỡng tuân thủ ngày càng cao và tái cấu trúc thị trường
Khi quy định về Stablecoin ngày càng toàn diện, bối cảnh cạnh tranh của ngành đang trải qua quá trình tái cấu trúc cơ bản. Các dự án trước đây dựa vào sự mở rộng nhanh chóng, các chương trình khuyến khích mạnh mẽ hoặc các chiến lược lợi nhuận rủi ro cao đang phải đối mặt với áp lực ngày càng tăng dưới sự giám sát chặt chẽ hơn của cơ quan quản lý. Khả năng tuân thủ, chất lượng quản trị và tính bền vững lâu dài đang thay thế các chỉ số tăng trưởng ngắn hạn trở thành yếu tố quyết định chính đến lợi thế cạnh tranh.
Theo thời gian, việc điều chỉnh stablecoin có thể sẽ làm tăng sự tập trung thị trường. Các nhà phát hành tuân thủ nghiêm ngặt quy định và có khung quản lý rủi ro mạnh mẽ sẽ có vị thế tốt hơn để tồn tại và phát triển, trong khi các dự án yếu hơn có thể bị loại khỏi thị trường. Quá trình này không kìm hãm sự đổi mới mà thúc đẩy quá trình chuyển đổi stablecoin thành cơ sở hạ tầng tài chính cốt lõi.
Đổi mới chuyển hướng sang hiệu quả trong khuôn khổ pháp lý.
Việc điều chỉnh stablecoin không loại bỏ sự đổi mới; thay vào đó, nó định hướng lại sự đổi mới. Sự đổi mới trong tương lai dự kiến sẽ tập trung vào việc cải thiện hiệu quả trong môi trường được điều chỉnh, bao gồm thanh toán xuyên biên giới nhanh hơn, hệ thống thanh toán cấp tổ chức, quản lý kho bạc trên chuỗi và tích hợp sâu hơn với các tổ chức tài chính truyền thống.
Bằng cách xác định rõ ràng các hoạt động được phép và giới hạn rủi ro, Quy định về Stablecoin cho phép đổi mới bền vững. Các dự án hoạt động trong khuôn khổ thể chế này có nhiều khả năng đạt được sự chấp nhận lâu dài và tầm ảnh hưởng hệ thống.
Bảng nổi bật: So sánh các đặc điểm quản lý stablecoin theo khu vực
Quy định về Stablecoin đang định hình những giới hạn dài hạn của tài chính kỹ thuật số.
Việc quản lý Stablecoin không phải là sự bác bỏ đổi mới trong lĩnh vực tài chính kỹ thuật số mà là một giai đoạn tất yếu trong quá trình trưởng thành về mặt thể chế của nó. Khi hệ thống tài chính toàn cầu trải qua quá trình tái cấu trúc, việc quản lý Stablecoin đang xác định ranh giới mà trong đó các tài sản kỹ thuật số có thể hoạt động bền vững. Nó quyết định mô hình nào có thể tích hợp vào hệ thống tài chính chính thống và mô hình nào vẫn bị giới hạn trong phạm vi thử nghiệm.
Với khung pháp lý rõ ràng hơn, việc quản lý Stablecoin sẽ ngày càng đóng vai trò là tiêu chuẩn đánh giá độ tin cậy, khả năng phục hồi và tạo ra giá trị lâu dài. Trong thập kỷ tới, sự phát triển của việc quản lý Stablecoin sẽ đóng vai trò quyết định trong việc định hình cấu trúc tài chính kỹ thuật số toàn cầu và xác định liệu các hệ thống tài chính dựa trên tiền điện tử có thể đạt được sự tích hợp bền vững ở cấp độ hệ thống hay không.
Đọc thêm:
GIÁM SÁT STABLECOIN MỞ RỘNG TOÀN CẦU
〈 Quy định về Stablecoin: Logic thể chế, Đường dẫn quy định và Tác động mang tính cấu trúc đối với Tài chính Toàn cầu 〉這篇文章最早發佈於《 CoinRank 》。
