- Thị trường tiền điện tử đang chuyển đổi từ chu kỳ dựa trên sự kiện giảm một nửa nguồn cung sang phân bổ nguồn cung dựa trên các yếu tố vĩ mô, khi các quỹ ETF và các tổ chức chiếm ưu thế về nhu cầu, làm suy yếu mô hình bùng nổ và suy thoái bốn năm truyền thống.
- Quyền định giá đang dịch chuyển từ các sàn giao dịch bán lẻ sang các địa điểm dành cho tổ chức như quỹ ETF và các công cụ phái sinh được quản lý, khiến tiền điện tử ngày càng nhạy cảm với dữ liệu vĩ mô và dòng Vốn .
- Sự rõ ràng về quy định và cơ sở hạ tầng thể chế on-chain có thể biến tiền điện tử thành Vốn sinh lời hiệu quả, đẩy nhanh quá trình hội nhập vào các danh mục đầu tư tài chính chính thống.
Bitwise lập luận rằng tiền điện tử đang chuyển từ chu kỳ bốn năm sang phân bổ nguồn lực vĩ mô khi các quỹ ETF, quy định và các tổ chức định hình lại sức mạnh định giá và cấu trúc thị trường.
Trong nhiều năm, các nhà đầu tư tiền điện tử đã dựa vào một nhịp điệu quen thuộc: giảm một nửa phần thưởng, sự thổi phồng, đỉnh điểm bùng nổ và sụp đổ. Khung cấu trúc đó hoạt động hiệu quả khi tiền điện tử vẫn còn là một hệ sinh thái khép kín, được định giá chủ yếu bởi dòng vốn bán lẻ và đòn bẩy trên các sàn giao dịch nước ngoài. Báo cáo triển vọng thường niên mới nhất từ Bitwise cho rằng kỷ nguyên này đang kết thúc.
So với cách tiếp cận tập trung vào dữ liệu và giao thức thường thấy ở Messari , Bitwise hướng đến một đối tượng hoàn toàn khác: các cố vấn tài chính, các nhà phân bổ vốn tổ chức và những người được ủy thác quản lý hàng tỷ đô la nhưng vẫn còn hoài nghi về tiền điện tử. Trọng tâm của Bitwise không phải là Token nào có thể vượt trội trong quý tới, mà là cách thức các tài sản tiền điện tử được tích hợp vào hệ thống tài chính toàn cầu.
Luận điểm về tiền điện tử năm 2026 của Messari: Ai định hình tương lai—và ai đến đó quá sớm (Phần 3)
Sự khác biệt về quan điểm đó rất quan trọng. Luận điểm chính của Bitwise là tiền điện tử không còn là một "giao dịch theo chu kỳ bốn năm máy móc", mà là một sự phân bổ nhạy cảm với các yếu tố vĩ mô được thúc đẩy bởi các quỹ ETF, quy định và bảng cân đối kế toán của các tổ chức. Cho dù người ta đồng ý với tất cả các kết luận của nó hay không, bản thân khuôn khổ này cũng cần được xem xét kỹ lưỡng.
KẾT THÚC CHU KỲ BỐN NĂM
Câu chuyện về chu kỳ giảm một nửa bốn năm đã ăn sâu vào văn hóa Bitcoin. Cứ sau mỗi 210.000 khối, lượng phát hành giảm, Thợ đào bán ít hơn, nguồn cung thắt chặt và giá cuối cùng tăng lên. Trong lịch sử, động lực này đã giúp tạo ra các thị trường Bull tự củng cố khi những người tham gia đón đầu sự kiện giảm một nửa và ngoại suy các chu kỳ trước đó.
Bitwise không phủ nhận lịch sử này. Thay vào đó, họ lập luận rằng cơ chế này đã bị quá tải. Với sự chấp thuận của các quỹ ETF giao ngay, nhu cầu cận biên không còn được thiết lập bởi Thợ đào hoặc các nhà giao dịch bán lẻ phản ứng với lịch phát hành nữa. Nó được thiết lập bởi các tổ chức phân bổ Vốn một cách định kỳ.
Các quỹ ETF đã làm thay đổi đường cầu. Thay vì mua vào theo từng giai đoạn do tâm lý thị trường thúc đẩy, các tổ chức mua vào dựa trên các mô hình phân bổ tài sản, lịch trình tái cân bằng và động lực dòng tiền chảy vào, hầu như không phụ thuộc vào lượng phát hành on-chain . Khi cầu ổn định và tốc độ tăng trưởng nguồn cung được cố định, logic chu kỳ cũ mất đi khả năng giải thích.
Đây là lý do tại sao Bitwise dự đoán năm 2026 sẽ có cấu trúc khác biệt so với những năm sau sự kiện halving trước đó. Báo cáo cho thấy dòng vốn đổ vào ETF có thể hấp thụ hơn 100% tổng nguồn cung mới của các tài sản chính như BTC, ETH và SOL. Nếu điều này là đúng, việc xác định giá cả sẽ trở thành vấn đề của dòng Vốn chứ không phải kinh tế Đào coin .
TỪ BIẾN ĐỘNG THỊ TRƯỜNG BÁN LẺ ĐẾN ĐỊNH GIÁ VĨ MÔ
Trụ cột thứ hai của báo cáo là ý tưởng cho rằng sức mạnh định giá của tiền điện tử đang dịch chuyển khỏi các sàn giao dịch do nhà đầu tư cá nhân thống trị sang các sàn giao dịch dành cho tổ chức. Trong quá khứ, diễn biến giá cả bị ảnh hưởng mạnh mẽ bởi các vị thế đòn bẩy trên các nền tảng nước ngoài, điều này khuếch đại sự biến động và dẫn đến việc thanh lý thường xuyên.
Bitwise lập luận rằng cấu trúc này đang dần thay đổi. Việc phòng ngừa rủi ro và giao dịch chênh lệch giá của các tổ chức ngày càng diễn ra trên các thị trường phái sinh được quản lý chặt chẽ như Sàn giao dịch hàng hóa Chicago (Chicago Mercantile Exchange) . Đồng thời, rủi ro giao dịch giao ngay thường được nắm giữ thông qua các quỹ ETF hoặc nền tảng lưu ký như Coinbase Prime , thay vì sổ lệnh của nhà đầu tư cá nhân.
Điều này có những hệ quả quan trọng. Khi Vốn tổ chức chiếm ưu thế, các biến số vĩ mô bắt đầu có tầm ảnh hưởng lớn hơn các chỉ số kỹ thuật. Dữ liệu lạm phát, báo cáo thị trường lao động và kỳ vọng về lãi suất có thể tác động đến giá tiền điện tử nhiều hơn so với lãi suất huy động vốn hoặc các mô hình biểu đồ.
Theo nghĩa đó, Bitwise không khẳng định rằng sự biến động biến mất. Thay vào đó, sự biến động thay đổi bản chất. Tiền điện tử bắt đầu giống với cổ phiếu hoặc hàng hóa, nơi mà sự sụt giảm thường do định giá lại ở quy mô vĩ mô thay vì do hiệu ứng đòn bẩy nội bộ.
DÒNG VỐN ĐỔ VÀO ETF VÀ “MUA QUÁ MỨC” THỊ TRƯỜNG
Một trong những luận điểm gây tranh cãi nhất của báo cáo là các quỹ ETF có thể "mua quá nhiều" tài sản tiền điện tử một cách có hệ thống so với nguồn cung mới. Điều này không có nghĩa là thiếu lý trí. Nó phản ánh cách thức hoạt động của các nhà quản lý tài sản.
Khi một loại tài sản mới trở nên được chấp nhận trong danh mục đầu tư, dòng vốn thường đổ về theo từng đợt. Các nhà tư vấn trước đây bị hạn chế bởi các quy định hoặc rủi ro về uy tín đột nhiên được phép phân bổ vốn. Ngay cả những khoản phân bổ nhỏ, khi được áp dụng trên một lượng Vốn lớn, cũng có thể áp đảo sự tăng trưởng nguồn cung tự nhiên.
Lịch sử hoạt động của Bitwise phần nào củng cố quan điểm này. Trong những năm trước, họ đã dự đoán chính xác sự chấp thuận và thành công của các quỹ ETF giao ngay, cũng như khả năng phục hồi của Ethereum sau các bản nâng cấp lớn. Đồng thời, báo cáo này cũng thể hiện sự Optimism quan nhất quán, đặc biệt là về mục tiêu giá cho ETH và các tài sản nhỏ hơn.
Sự căng thẳng này rất quan trọng. Lập luận về cấu trúc của các dòng chảy có thể đúng, trong khi các ước tính điểm vẫn dễ bị ảnh hưởng bởi tâm lý và sai sót về thời điểm.
SỰ THAY ĐỔI TRONG CÁCH XÁC ĐỊNH GIÁ CẢ
Nếu quyền định giá chuyển sang các sàn giao dịch tổ chức, hậu quả sẽ vượt xa sự biến động giá cả. Bản thân quá trình xác định giá sẽ tập trung hơn vào các thị trường được quản lý và các tổ chức lưu ký lớn.
Các tổ chức thường kết hợp rủi ro tỷ giá giao ngay với các hợp đồng tương lai để phòng ngừa rủi ro, thu lợi nhuận chênh lệch thay vì đặt cược theo hướng cụ thể. Trên thực tế, điều này có nghĩa là các nhà đầu tư lớn có thể tác động đến giá giao ngay thông qua việc định vị các công cụ phái sinh, đặc biệt là khi thanh khoản khan hiếm.
Ý nghĩa của điều này tuy tinh tế nhưng lại sâu sắc. Trong một thị trường mà người mua cận biên là các quỹ hưu trí hoặc các nhà phân bổ bảo hiểm, giá tiền điện tử có thể ngày càng phản ánh động lực rủi ro tương tự như trên thị trường chứng khoán. Điều này ủng hộ luận điểm của Bitwise rằng tiền điện tử đang bước vào giai đoạn hội nhập vĩ mô thay vì vẫn là một lĩnh vực đầu cơ biệt lập.
HIỆU ỨNG TÍN HIỆU CỦA TỔ CHỨC
Bitwise cũng nhấn mạnh sức mạnh định hướng của các tổ chức ưu tú. Báo cáo cho thấy một phần đáng kể quỹ tài trợ liên quan đến các trường đại học hàng đầu của Mỹ có thể sẽ đầu tư vào tiền điện tử trong những năm tới. Việc tỷ lệ chính xác có đạt được hay không không quan trọng bằng xu hướng thay đổi.
Trong lịch sử, các tổ chức này đã đóng vai trò quan trọng trong việc hợp pháp hóa các loại tài sản mới, từ vốn chủ sở hữu tư nhân đến Quỹ đầu tư mạo hiểm. Sự tham gia của họ không đảm bảo lợi nhuận vượt trội, nhưng thường đánh dấu sự chuyển đổi từ phân bổ vốn ít được chấp nhận sang phân bổ vốn được chấp nhận rộng rãi.
Đối với tiền điện tử, điều này rất quan trọng vì rủi ro về danh tiếng là một trong những rào cản lớn nhất đối với việc chấp nhận. Một khi rào cản đó biến mất, dòng tiền sẽ có xu hướng chảy theo.
SỰ TRỖI DẬY CỦA TÀI CHÍNH TỔ CHỨC ON-CHAIN ĐIỆN TỬ
Có lẽ phần mang tính tiên phong nhất của báo cáo liên quan đến sự phát triển của chính các quỹ ETF. Bitwise mô tả một tương lai trong đó tài sản của các tổ chức không còn là các khoản nắm giữ thụ động bị khóa trong kho lưu ký, mà là Vốn có thể lập trình được và được triển khai on-chain.
Các diễn biến về quy định tại Hoa Kỳ đã bắt đầu thừa nhận khả năng này. Theo các khuôn khổ đang phát triển được giám sát bởi Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) , một số tổ chức được quản lý cuối cùng có thể tương tác với cơ sở hạ tầng dựa trên blockchain theo những cách tuân thủ quy định.
Điều này ngụ ý rằng lượng tiền điện tử mà các tổ chức nắm giữ có thể trở nên sinh lời. Thay vì nằm im không sử dụng, tài sản có thể được dùng làm tài sản thế chấp, tham gia vào các tài sản thực tế được mã hóa, hoặc tạo ra lợi nhuận trong môi trường on-chain được quản lý.
Nếu điều này trở thành hiện thực, nó sẽ làm mờ ranh giới giữa tài chính truyền thống và DeFi, tạo ra một hệ thống lai ghép nơi bảng cân đối kế toán hoạt động trên cả hai thế giới. Điều này cũng giải thích tại sao Bitwise lại chú trọng vào cơ sở hạ tầng và quy định hơn là các token riêng lẻ.
CẢNH BÁO ẨN SAU VẺ Optimism
Mặc dù có những điểm mạnh, báo cáo này cũng không tránh khỏi những điểm yếu. Là một công ty quản lý tài sản, Bitwise có động lực mang tính cấu trúc để định hình tương lai theo hướng tích cực. Sự thiên vị này thể hiện rõ nhất trong cách họ đánh giá các altcoin và các mục tiêu giá đầy tham vọng.
Việc ETH hoạt động kém hiệu quả hơn so với BTC trong các chu kỳ gần đây cho thấy rủi ro khi suy diễn quá mức các luận điểm của các tổ chức. Các tổ chức có thể chấp nhận tiền điện tử, nhưng họ không miễn nhiễm với tâm lý ngại rủi ro hoặc hành vi bầy đàn. Tâm lý nhà đầu tư cá nhân vẫn rất quan trọng, đặc biệt đối với các tài sản nằm ngoài nhóm cốt lõi.
Vì lý do này, các dự báo của Bitwise nên được xem là mang tính định hướng hơn là chắc chắn. Sự thay đổi vĩ mô mà nó mô tả là có thật, nhưng sự thể hiện của nó trong giá cả có thể không đồng đều và không tuyến tính.
KẾT LUẬN: MỘT CHU KỲ KHÁC BIỆT
Quan điểm cốt lõi của Bitwise không phải là tiền điện tử sẽ chỉ tăng giá, mà là luật chơi đang thay đổi. Khi các quỹ ETF, quy định và dịch vụ lưu ký của các tổ chức định hình lại thị trường, tiền điện tử bắt đầu hoạt động ít giống một tiểu văn hóa đầu cơ và giống một tài sản tài chính tích hợp hơn.
Điều này không loại bỏ rủi ro. Nó chỉ phân bổ lại rủi ro. Chu kỳ có thể trở nên dài hơn, sự sụt giảm có thể do các cú sốc vĩ mô gây ra, và lợi nhuận có thể tập trung vào các tài sản phù hợp với nhiệm vụ của các tổ chức.
Đối với các nhà đầu tư và nhà phân tích, thách thức nằm ở việc thích ứng. Hiểu rõ lịch trình phát hành và các chỉ số on-chain vẫn rất quan trọng, nhưng điều đó không còn đủ nữa. Trong những năm tới, phân tích tiền điện tử sẽ ngày càng đòi hỏi sự hiểu biết vĩ mô tương tự như đối với cổ phiếu và trái phiếu.
Nếu Bitwise đúng, năm 2026 sẽ không đánh dấu một đợt tăng Bull bùng nổ do nhà đầu tư cá nhân dẫn dắt. Thay vào đó, nó có thể được nhớ đến như thời điểm tiền điện tử âm thầm vượt qua Threshold để trở thành một phần trong phân bổ Vốn chính thống.
Các quan điểm trên được trích dẫn từ @Web3___Ace
〈 Bitwise: Tại sao tiền điện tử lại vượt ra ngoài chu kỳ 4 năm 〉這篇文章最早發佈於《 CoinRank 》。
