Chủ đề nổi bật của năm 2025 là sự thắng lợi của thị trường chứng khoán Mỹ, đặc biệt là cổ phiếu trí tuệ nhân tạo (AI). Tuy nhiên, Ray Dalio, người sáng lập Bridgewater Associates, lại có quan điểm trái ngược. Ông cho rằng rằng câu chuyện đầu tư lớn nhất năm 2025 không nằm ở cổ phiếu, mà ở sự sụp đổ giá trị tiền tệ và sự thay đổi trong các chuẩn mực định giá tài sản. Ray Dalio không chọn phân tích một thị trường hay ngành công nghiệp nổi tiếng nào, mà là cách thức hoạt động của toàn bộ "cỗ máy tiền tệ - nợ- thị trường - kinh tế" trong năm qua.
Mặc dù thị trường chứng khoán có vẻ đang hoạt động tốt, nhưng nếu tiêu chuẩn được thay đổi từ đô la sang tiêu chuẩn vàng, thị trường chứng khoán Mỹ thực tế sẽ giảm 28%. Đồng đô la sẽ mất giá tới 39% so với vàng.
Người thắng lớn nhất và người thua lớn nhất năm 2025 không phải là cổ phiếu, mà là giá trị của tiền tệ.
Dalio chỉ ra rằng thực tế không thể phủ nhận nhất trong năm 2025 là tất cả các loại tiền tệ pháp định đều đang mất giá, chỉ khác nhau về tốc độ.
Lấy đồng đô la Mỹ làm ví dụ, tỷ giá đồng đô la Mỹ năm 2025 sẽ như sau:
- Đồng yên giảm giá 0,3%.
- Đồng Nhân dân tệ mất giá 4%.
- Đồng euro mất giá 12%.
- Đồng franc Thụy Sĩ đã bị phá giá 13%.
- Nó đã mất giá tới 39% so với vàng.
Vàng là tài sản dự trữ lớn thứ hai thế giới và là loại tiền tệ pháp định phi quốc gia duy nhất có tầm ảnh hưởng lớn. Do đó, thị trường lớn hoạt động tốt nhất năm 2025 không phải là cổ phiếu Mỹ, mà là vàng.
- Giá vàng tăng 65% tính theo đô la Mỹ.
- Chỉ số S&P 500 tăng 18%.
Nếu quy đổi sang giá vàng, chứng khoán Mỹ đã giảm 28%.
Dalio nhấn mạnh một nguyên tắc thường bị bỏ qua nhưng vô cùng quan trọng:
Khi đồng tiền dùng để hạch toán giảm giá trị, tất cả tài sản được tính toán bằng đồng tiền đó sẽ có vẻ bị định giá quá cao.
Cũng thuộc chỉ số S&P 500:
- Đối với nhà đầu tư USD: +18%
- Đối với các nhà đầu tư sử dụng đồng yên Nhật: +17%
- Đối với các nhà đầu tư bằng Nhân dân tệ: +13%
- Đối với các nhà đầu tư euro: +4%
- Đối với các nhà đầu tư bằng đồng franc Thụy Sĩ: +3%
- Đối với các nhà đầu tư vàng: -28%
Trái phiếu và tiền mặt: về lý thuyết là an toàn, nhưng thực tế lại bị lạm phát làm giảm giá trị.
Dalio còn chỉ ra rằng bản chất của trái phiếu là lời hứa cung cấp tiền tệ trong tương lai, và khi bản thân đồng tiền mất giá, giá trị nội tại của trái phiếu chắc chắn sẽ bị ảnh hưởng.
trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm vào năm 2025:
- Tính theo USD: +9%
- Tỷ giá đồng Yên Nhật: +9%
- Tính theo đồng Nhân dân tệ: +5%
- Tỷ giá Euro/Franc Thụy Sĩ: -4%
- Giá vàng: -34%
- Tiền mặt hoạt động kém hơn
Điều này cũng giải thích tại sao các quỹ nước ngoài ít quan tâm đến trái phiếu đô la và tiền mặt đô la (trừ khi có hoạt động phòng ngừa rủi ro tỷ giá). Quan điểm của Dalio khá thận trọng: khoảng 10 nghìn tỷ đô nợ cần được tái cấp vốn, và Cục Dự trữ Liên bang có xu hướng giữ lãi suất thực ở mức thấp. Trái phiếu dài hạn rủi ro hơn lợi nhuận, và xác suất đường cong lợi suất tiếp tục dốc lên không phải là thấp.
Liệu thị trường bò chứng khoán Mỹ năm 2025 có thực sự thua kém so với phần còn lại của thế giới?
Ngay cả với hiệu quả kinh tế ấn tượng xét về giá trị đô la, Dalio vẫn nhấn mạnh:
Vào năm 2025, chứng khoán Mỹ sẽ có hiệu suất kém hơn đáng kể so với thị trường chứng khoán ngoài Mỹ và vàng.
- Cổ phiếu châu Âu: +23% (so với cổ phiếu Mỹ)
- Cổ phiếu Trung Quốc: +21%
- Cổ phiếu Anh: +19%
- Cổ phiếu Nhật Bản: +10%
- Các thị trường mới nổi nói chung: +34%
Không chỉ cổ phiếu, mà cả thị trường mới nổi:
- Trái phiếu USD: +14%
- Trái phiếu nội tệ (mệnh giá USD): +18%
Chỉ có một kết luận duy nhất:
Các quỹ toàn cầu đang được phân bổ lại, chuyển hướng khỏi Hoa Kỳ.
Tại sao chứng khoán Mỹ vẫn tiếp tục tăng? Nền tảng vững chắc và sự tăng trưởng không chỉ đến từ một lĩnh vực duy nhất.
Ray Dalio không phủ nhận tiềm năng tăng trưởng của thị trường chứng khoán Mỹ năm 2025. Chỉ số S&P 500 được dự báo sẽ đạt lợi nhuận khoảng 18% trong năm, được thúc đẩy bởi mức tăng trưởng lợi nhuận 12%, tỷ lệ giá trên thu nhập (P/E) tăng khoảng 5% và tỷ suất cổ tức khoảng 1%. Đáng chú ý, ngoài bảy ông lớn công nghệ, lợi nhuận của 493 cổ phiếu còn lại cũng tăng khoảng 9%, cho thấy đà tăng trưởng không chỉ được hỗ trợ bởi một lĩnh vực duy nhất.
Tuy nhiên, Dalio chỉ ra rằng làn sóng thặng dư và tăng giá tài sản này phần lớn bắt nguồn từ các chính sách kích thích lạm phát và giảm tỷ lệ chiết khấu, chứ không phải từ những cải thiện cấu trúc. Trong sự mở rộng lợi nhuận, vốn chiếm thị phần lớn hơn so với lao động, dẫn đến sự khác biệt đáng kể giữa nhận thức về lạm phát của người nắm giữ tài sản và công chúng nói chung.
Ông cho rằng rằng sự mất cân bằng trong phân phối này sẽ làm trầm trọng thêm sự phân cực chính trị, và những điều chỉnh trong tương lai, dù thông qua tiền lương, hệ thống thuế hay quy định, đều có thể ảnh hưởng đến cơ cấu lợi nhuận của doanh nghiệp, thách thức kỳ vọng hiện tại của thị trường về việc tiếp tục mở rộng lợi nhuận.
Định giá, phần bù rủi ro và lợi nhuận tương lai: Tiềm năng tăng trưởng hạn chế.
Trong mô hình của Dalio:
- Lợi suất kỳ vọng dài hạn đối với cổ phiếu Mỹ: khoảng 4,7%.
- Lợi suất trái phiếu dài hạn: khoảng 4,9%.
Mức phí rủi ro vốn chủ sở hữu thấp, và chênh lệch lãi suất tín dụng đã bị thu hẹp xuống mức thấp. Nói cách khác, trong thị trường tương lai, sẽ rất khó để tạo ra lợi nhuận thông qua việc mở rộng định giá và phí thanh khoản.
Ray Dalio: Trí tuệ nhân tạo đang ở giai đoạn đầu của một bong bóng.
Dalio cho rằng thị trường năm 2025 không thể được hiểu một cách tách rời khỏi chính trị. Ông thẳng thắn tuyên bố rằng các chính sách của chính quyền Trump là một canh bạc tư bản chủ nghĩa với đòn bẩy tài chính rất cao. Các chính sách kích thích kinh tế, thuế quan, trợ cấp và bãi bỏ quy định về cơ bản là chủ nghĩa tư bản do chính phủ dẫn dắt. Kết quả là khoảng cách giàu nghèo ngày càng gia tăng: 10% tài sản nhất không hề hay biết về lạm phát, trong khi 60% người còn lại đang phải vật lộn để đối phó với chi phí sinh hoạt.
Dalio dự đoán rằng giá trị tiền tệ và khả năng chi trả sẽ trở thành những vấn đề chính trị lớn nhất. Sự chia rẽ giữa cánh tả và cánh hữu có khả năng sẽ gia tăng trong cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ năm 2026 và cuộc tổng tuyển cử năm 2028. Xung đột giữa sự giàu có và tiền bạc sẽ tác động trực tiếp đến thị trường.
Dalio đặt năm 2025 vào khuôn khổ Chu kỳ Lớn mà ông đã đề xuất từ lâu, cho rằng:
- Thế giới đang chuyển dịch từ trật tự đa phương sang bá quyền đơn phương.
- Chi tiêu quân sự tăng, thâm hụt ngân sách ngày càng lớn và nhu cầu về vàng tăng cao. Trí tuệ nhân tạo (AI) đang ở giai đoạn đầu của một bong bóng.
- Biến đổi khí hậu vẫn tiếp diễn, nhưng các phản ứng chính trị lại chia rẽ.
Những lực lượng đan xen này đang định hình lại dòng vốn và trật tự quốc tế.
Bài viết này thảo luận lý do tại sao, bất chấp thị trường chứng khoán đạt mức cao kỷ lục, hầu hết mọi người thực tế lại nghèo hơn. Bài viết của Ray Dalio, "Ảo tưởng thị trường trong bối cảnh mất giá tiền tệ pháp định", lần đầu tiên xuất hiện trên ABMedia (ABMedia ).
