Coinbase Institutional đã phát hành báo cáo "Triển vọng thị trường tiền điện tử năm 2026", một phân tích toàn diện về các yếu tố chính sẽ định hình lại nền kinh tế tiền điện tử trong năm tới. Báo cáo bao gồm triển vọng thị trường của BTC, ETH và SOL, cũng như các yếu tố về quy định, cấu trúc thị trường, mã hóa tài sản, nâng cấp công nghệ và các yếu tố chu kỳ dài hạn. Báo cáo cũng đánh giá chu kỳ bốn năm của Bitcoin, rủi ro của điện toán lượng tử và tác động tiềm tàng của các bản nâng cấp nền tảng lớn như đợt phân tách Fusaka của Ethereum và Solana Alpenglow.

Tác giả và nguồn bài viết: Coinbase Institutional

Bài viết được biên soạn bởi: Chang

Các chủ đề chính cho năm 2026

1. Các yếu tố thúc đẩy và triển vọng lạc quan thận trọng cho năm 2026

Chúng tôi vẫn giữ thái độ lạc quan thận trọng về triển vọng kinh tế của Mỹ trong năm 2026. Mặc dù dữ liệu gần đây có thể cho thấy sự suy thoái kinh tế - thể hiện qua việc giá cả tăng cao và xu hướng việc làm giảm - chúng tôi tin rằng nền kinh tế Mỹ có khả năng phục hồi tốt hơn nhiều người nghĩ. Trên thực tế, năng suất lao động gia tăng dường như là một yếu tố giảm thiểu tác động đáng kể, xuất phát từ những thay đổi về nhân khẩu học và sự phát triển của trí tuệ nhân tạo.

Chúng tôi tin rằng các nhà kinh tế hiện đang đánh giá thấp năng suất của trí tuệ nhân tạo, một phần vì AI đang cải thiện tốc độ và hiệu quả làm việc của lực lượng lao động theo những cách mà số liệu thống kê chính thức chưa thể phản ánh đầy đủ. Tuy nhiên, dữ liệu thị trường lao động đang có xu hướng giảm xuống mức thấp nhất trong lịch sử, nhưng tốc độ tăng trưởng dân số chậm lại ở Mỹ (bao gồm cả việc giảm nhập cư) có thể bù đắp tác động của nó đến tiền lương và tiêu dùng.

Đối với thị trường, câu hỏi then chốt là liệu chúng ta đang trải qua một thời kỳ bùng nổ tương tự như cuối năm 1996: giai đoạn đầu của sự mở rộng công nghệ mang tính đột phá, hay là sự đầu cơ quá mức của năm 1999: điềm báo về một đợt điều chỉnh mạnh. Theo quan điểm của chúng tôi, tác động kinh tế của sự bùng nổ AI hiện nay có thể rất khác so với thời kỳ bùng nổ dot-com, chính xác là vì những bài học kinh nghiệm từ giai đoạn đó đã được rút ra. Do đó, chúng tôi nghiêng về giả thuyết thứ nhất hơn là giả thuyết thứ hai, nhưng không có câu trả lời đơn giản. Sự khác biệt này có ý nghĩa sâu sắc đối với cách chúng ta định hướng trong năm tới, đặc biệt là từ góc độ phá hủy sáng tạo và những thay đổi cấu trúc định hình lại việc phân bổ vốn.

Một sự thay đổi mang tính quyết định về quy định

Tại Hoa Kỳ, năm 2025 đánh dấu một sự thay đổi mang tính quyết định về mặt pháp lý với việc ban hành chính thức Đạo luật GENIUS, cung cấp khuôn khổ liên bang để điều chỉnh các nhà phát hành stablecoin bằng đô la, và Đạo luật CLARITY, được Hạ viện thông qua với sự ủng hộ của cả hai đảng, phác thảo các quy tắc về cấu trúc thị trường.

Động lực thúc đẩy hai dự luật này nhấn mạnh sự đồng thuận ngày càng tăng giữa các nhà lập pháp Hoa Kỳ rằng một môi trường pháp lý rõ ràng và không mơ hồ là rất quan trọng cho sự phát triển có trách nhiệm của tài sản kỹ thuật số và sự hội nhập của chúng vào hệ thống tài chính rộng lớn hơn. Thật vậy, các quy định là chìa khóa cho nhiều chủ đề về tiền điện tử trong năm 2025 và có khả năng sẽ tiếp tục định hình thị trường trong năm tới.

Ví dụ, chúng tôi dự đoán sự gia tăng đáng kể về mức độ ứng dụng và độ tinh vi của các sản phẩm phái sinh tiền điện tử, cung cấp cho các nhà đầu tư những con đường mới để quản lý rủi ro và đầu cơ biến động giá. Với sự giảm bớt sự không chắc chắn về quy định, chúng tôi kỳ vọng sẽ thấy sự phát triển và triển khai nhanh chóng các giải pháp tận dụng tiền điện tử làm công nghệ nền tảng cho thanh toán kỹ thuật số và các giao dịch tài chính trên chuỗi. Hơn nữa, chúng tôi dự đoán doanh thu sẽ tăng lên cho những người nắm giữ token, có thể thông qua nhiều cơ chế khác nhau bao gồm các cơ hội đặt cược được nâng cao hoặc phí giao thức được phân bổ cho những người nắm giữ token quản trị.

Hơn nữa, khi các chính phủ và tổ chức tài chính trên toàn thế giới hướng tới các khung pháp lý rõ ràng và toàn diện hơn, các nhà phát triển sẽ ngày càng có thể tận dụng tối đa tiềm năng vốn có của tiền điện tử. Trên phạm vi quốc tế, châu Âu đã thực hiện đầy đủ Quy định về Thị trường Tài sản Tiền điện tử (MiCA), trong khi các nhà hoạch định chính sách ở Trung Đông, Bắc Phi, châu Á và Mỹ Latinh đang nỗ lực tạo ra một môi trường ổn định và dễ dự đoán để thúc đẩy đổi mới. Chúng tôi tin rằng sự kết hợp giữa tính rõ ràng về quy định và đổi mới công nghệ này sẽ tạo nên một năm đột phá cho thị trường tiền điện tử vào năm 2026.

Tỷ lệ áp dụng tăng lên trong các tổ chức

Chu kỳ thị trường hiện tại đã chứng kiến sự tăng trưởng chưa từng có trong việc áp dụng của các tổ chức, sự xuất hiện của các quỹ ETF giao dịch tiền điện tử giao ngay, và sự trỗi dậy của các công ty Kho bạc Tài sản Kỹ thuật số (DAT) – các công ty niêm yết công khai dành một phần đáng kể bảng cân đối kế toán của mình để nắm giữ tài sản tiền điện tử. Chúng tôi kỳ vọng các quỹ ETF sẽ thu hút thêm sự chú ý sau khi SEC phê duyệt các tiêu chuẩn niêm yết chung cho một số sản phẩm giao dịch hàng hóa giao ngay, bao gồm cả tài sản kỹ thuật số, do đó giảm bớt nhu cầu thay đổi quy tắc theo từng trường hợp cụ thể. Trên thực tế, thời gian phê duyệt dài nhất đối với các quỹ ETF đã được rút ngắn từ 270 ngày xuống còn 75 ngày.

Mặt khác, chúng tôi tin rằng DAT hiện đang trải qua giai đoạn củng cố tập trung vào định giá, điều này được phản ánh qua sự thu hẹp chung của mNAV (vốn hóa thị trường trên giá trị tài sản ròng) xuống mức ngang bằng (hoặc trong một số trường hợp thấp hơn mức ngang bằng) trong quý IV năm 2025. Những công cụ này xuất hiện vào năm 2025, một phần do những thay đổi trong các chuẩn mực kế toán tiền điện tử có hiệu lực vào tháng 12 năm 2024. Tuy nhiên, hoạt động PvP mạnh mẽ và liên tục trong nửa cuối năm 2025 đã dẫn đến sự xuất hiện của những người dẫn đầu rõ ràng trong cộng đồng chuyên dụng của mỗi token.

Trong mô hình DAT 2.0, chúng tôi tin rằng các phiên bản DAT trong tương lai sẽ vượt ra ngoài việc tích lũy đơn thuần, chuyên về giao dịch, lưu trữ và mua lại không gian blockchain độc lập. Sự chuyển đổi này dựa trên quan điểm rằng không gian blockchain là một loại hàng hóa độc đáo và là yếu tố đầu vào cấu trúc thiết yếu cho nền kinh tế số. Do đó, chúng tôi tin rằng một mô hình kinh doanh DAT thành công sẽ xoay quanh sự hiểu biết sâu sắc về các rủi ro dài hạn và tính chu kỳ vốn có trong nền kinh tế blockchain. Thật vậy, nhìn về phía trước, các quy định rõ ràng hơn là rất quan trọng để mở rộng việc áp dụng trong các tổ chức, và những phát triển liên tục ở Hoa Kỳ đang mở đường cho điều này. Những tiến bộ này đang thay đổi căn bản bối cảnh của thị trường tài chính, cho phép ứng dụng công nghệ blockchain rộng rãi và tinh vi hơn.

Các sản phẩm được mã hóa ngày càng được công nhận và chấp nhận như là tài sản thế chấp hợp lệ trong nhiều giao dịch tài chính khác nhau. Việc tích hợp stablecoin vào cấu trúc giao hàng đổi lấy thanh toán (DvP) cải thiện đáng kể hiệu quả và tính bảo mật của việc thanh toán giao dịch. Ngày càng nhiều tổ chức nhận ra rằng các nền tảng DeFi được quản lý không chỉ mang lại cơ hội sinh lời cao mà còn được trang bị các công cụ quản lý rủi ro và tuân thủ quy định. Những sáng kiến như vậy sẽ khuyến khích sự tham gia nhiều hơn của các tổ chức và góp phần xây dựng một cơ sở hạ tầng tài chính mạnh mẽ và phổ biến hơn.

Kinh tế Token 2.0: Thu hồi giá trị, mua lại và lãi/lỗ của giao thức

Một đặc điểm nổi bật của chu kỳ tiền điện tử hiện tại là sự tập trung ngày càng tăng vào các dự án tạo ra giá trị hữu hình cho người nắm giữ token của họ. Một đặc điểm quan trọng của sự phát triển này là sự phổ biến ngày càng tăng của các mô hình kinh tế token liên kết trực tiếp hiệu suất nền tảng với giá trị tổng thể của nó. Bắt đầu từ năm 2025, nhiều dự án đã bắt đầu triển khai các cơ chế như mua lại token chiến lược. Các cơ chế này đang thiết lập mối quan hệ rõ ràng và trực tiếp giữa sự thành công và mức độ chấp nhận của nền tảng cơ bản và giá trị kinh tế của token gốc của nó. Theo quan điểm của chúng tôi, sự chuyển dịch sang "kỹ thuật tài chính" trong vòng đời tiền điện tử này báo hiệu một bước tiến tới các thực tiễn tài chính trưởng thành và tinh vi hơn được tìm thấy trong thế giới tài chính truyền thống (TradFi).

2. Xu hướng tương lai và nhu cầu về quyền riêng tư

Quyền riêng tư luôn là nền tảng cho sức hấp dẫn bền vững của phong trào tiền điện tử, bởi nhiều người dùng vẫn kỳ vọng vào sự tự do vốn có trong giao dịch, giữ quyền sở hữu và chuyển giao giá trị thông qua các tài sản này mà không cần sự cho phép của các tổ chức. Tuy nhiên, vấn đề nằm ở chỗ điều này phần nào mâu thuẫn với giá trị cốt lõi của Bitcoin, vì Bitcoin ghi lại vĩnh viễn mọi giao dịch trên mạng lưới của mình vào một sổ cái công khai. Thật vậy, trong khi việc các tổ chức chấp nhận tiền điện tử là một chất xúc tác lớn trong chu kỳ thị trường hiện tại, nó cũng khiến người dùng các kênh tiền điện tử trở nên cảnh giác hơn về việc ai kiểm soát các phần của mạng lưới.

Hơn nữa, nhận thức toàn cầu ngày càng tăng về giám sát kỹ thuật số và việc sử dụng dữ liệu đã làm tăng tầm quan trọng của các giải pháp thanh toán ưu tiên quyền riêng tư. Xu hướng này đã mở rộng ra ngoài các dịch vụ trộn mật mã đến việc phát triển các giao thức Lớp 1 và Lớp 2 phức tạp, tích hợp quyền riêng tư vào kiến trúc mạng cơ bản của chúng. Bằng chứng không tiết lộ thông tin (ZKP) — đặc biệt là zkSNARK và STARK — và các công nghệ như mã hóa đồng hình hoàn toàn (FHE) đang trở thành trọng tâm của sự phát triển này. ZKP cho phép người dùng chứng minh tính hợp lệ của các giao dịch mà không tiết lộ bất kỳ dữ liệu nào, chẳng hạn như người gửi, người nhận hoặc số tiền.

Tất cả những điều này đã đưa các token tập trung vào quyền riêng tư như Monero và Zcash vào tầm ngắm của công chúng, trong khi Quỹ Ethereum đã thành lập một sáng kiến mới về quyền riêng tư có tên là "Cụm Quyền riêng tư" để tăng cường quyền riêng tư trong hệ sinh thái của mình. Một số nhà đầu tư tin rằng chủ đề này sẽ tiếp tục phát triển trước khi EU thực hiện các quy tắc KYC và giám sát giao dịch nghiêm ngặt hơn, mặc dù EU sẽ cấm các loại tiền điện tử bảo mật và ví tiền điện tử ẩn danh hoặc tự quản lý bắt đầu từ tháng 7 năm 2027.

Tuy nhiên, sự biến động giá trong lĩnh vực này cũng được hỗ trợ bởi sự gia tăng đáng kể việc sử dụng bảo mật trên chuỗi. Số lượng giao dịch được bảo vệ gần đây đã đạt mức cao kỷ lục mới, cho thấy không chỉ có nhiều giá trị được gửi vào các nhóm bảo mật mà còn được sử dụng tích cực cho các giao dịch. Nhu cầu về bảo mật đến từ cả các chuyên gia và cá nhân: các tổ chức và nhà giao dịch bán lẻ chuyên nghiệp cần sự bảo mật để ngăn chặn đối thủ cạnh tranh khai thác chiến lược của họ, trong khi người dùng thông thường thường không muốn tiết lộ toàn bộ lịch sử tài chính của mình trên blockchain. Chúng tôi tin rằng xu hướng này có khả năng sẽ mở rộng trong những năm tới khi tiền điện tử được chấp nhận rộng rãi hơn.

AI x Mã hóa đã chết, AI x Mã hóa vẫn tồn tại.

Những thông tin về sự suy tàn của chủ đề "AI x Crypto" đã bị phóng đại quá mức. Tuy nhiên, chủ đề này đã trải qua nhiều giai đoạn phát triển trong hai đến ba năm qua. Quay trở lại tháng 6 năm 2023, khi chúng tôi lần đầu tiên viết về sự giao thoa giữa AI và tiền điện tử, chúng tôi đã thảo luận về cách blockchain có thể giải quyết nhu cầu về dữ liệu và tài nguyên tính toán của AI tạo sinh bằng cách cho phép các thị trường dữ liệu phi tập trung và mạng lưới sức mạnh tính toán được chia sẻ (có thể thông qua các ưu đãi token). Chúng tôi đã khám phá những cơ hội mà hệ thống "bằng chứng nhân loại" của Worldcoin mang lại để chống lại rủi ro thông tin sai lệch và thiệt hại kinh tế do các bot trực tuyến ngày càng giống thật gây ra.

Vào cuối năm 2024 và đầu năm 2025, các tác nhân AI nổi lên như một chủ đề mang tính cách mạng, không chỉ trong lĩnh vực tiền điện tử mà còn trong toàn bộ lĩnh vực công nghệ. Các thực thể tự trị cuối cùng có thể quản lý tài sản, thực hiện giao dịch và thực hiện các chức năng quản trị phức tạp bằng cách phân tích các nguồn cấp tin tức thị trường và các dữ liệu bên ngoài khác. Việc áp dụng các giao thức thanh toán dựa trên internet như x402 có thể là một bước quan trọng, cho phép các hệ thống này liên tục giải quyết khối lượng lớn các giao dịch nhỏ mà không cần sự can thiệp của con người, có khả năng tạo ra các hình thức thương mại trực tuyến mới. Thật vậy, khi các hệ thống AI trở nên tự chủ hơn và giao dịch với nhau, chúng tôi tin rằng các hệ thống tài chính truyền thống có thể trở nên quá chậm, quá tốn kém hoặc bị hạn chế về mặt địa lý.

Hơn nữa, công cụ tác nhân thông minh này cũng có nghĩa là các tác nhân AI có thể sẽ tạo ra cuộc cách mạng trong phát triển chuỗi khối, cho phép những người sáng lập không chuyên về kỹ thuật có thể khởi nghiệp chỉ trong vài giờ hoặc vài ngày thay vì vài tháng hoặc vài năm. Thời gian biểu được đẩy nhanh này có thể đạt được thông qua các tác nhân thông minh viết mã hợp đồng thông minh, thực hiện đánh giá bảo mật và giám sát các rủi ro đang diễn ra. Nói cách khác, các tác nhân AI có tiềm năng thúc đẩy một làn sóng đổi mới, có khả năng dẫn đến sự mở rộng các ứng dụng chuỗi khối mới và cải thiện đáng kể trải nghiệm người dùng.

Do đó, bất chấp câu chuyện phức tạp và luôn thay đổi, chúng ta thấy sự nổi bật liên tục của sự hội tụ giữa trí tuệ nhân tạo và mật mã học không chỉ đơn thuần là một xu hướng, mà là một sự chuyển dịch cơ bản hướng tới giai đoạn tiếp theo của tiến bộ công nghệ: một giai đoạn mang lại các hệ thống thông minh minh bạch và dân chủ hơn.

Kết quả cuối cùng của các blockchain chuyên dụng cho từng ứng dụng là gì?

Sự bùng nổ của các mạng blockchain chuyên biệt—bao gồm L2, L1 độc lập và các chuỗi dành riêng cho ứng dụng—đang nhanh chóng định hình lại bối cảnh cạnh tranh của cơ sở hạ tầng tiền điện tử. Ví dụ, các nền tảng như Arc (được xây dựng bởi Circle) được thiết kế đặc biệt để trở thành nơi tốt nhất, tuân thủ nhất cho các trường hợp sử dụng USDC của các tổ chức; trong khi các mạng như Tempo (được ươm tạo bởi Stripe và Paradigm) tập trung vào việc kết nối các kênh thanh toán cấp tổ chức, nhằm mục tiêu nắm bắt thị trường thương mại xuyên biên giới khổng lồ. Các dự án như Canton đang xây dựng các môi trường riêng tư, có quyền truy cập được thiết kế đặc biệt để giải phóng hàng nghìn tỷ đô la vốn của các tổ chức bị khóa bởi việc mã hóa tài sản và giao dịch chứng khoán.

Sự phân mảnh này không phải là ngẫu nhiên, mà là một phản ứng chiến lược trước sự miễn cưỡng cơ bản của các tổ chức lớn trong việc thuê ngoài logic kinh doanh cốt lõi của họ cho các nền tảng của đối thủ cạnh tranh. Lập luận cốt lõi dường như là kiểm soát chiến lược. Các công ty khởi tạo chuỗi khối riêng để duy trì chủ quyền đối với dữ liệu, môi trường tuân thủ quy định và giá trị tài chính tích lũy được từ hiệu ứng mạng lưới của họ. Trong ngắn hạn, xu hướng này có khả năng sẽ tăng tốc hơn nữa khi các bên này tiếp tục khởi tạo các chuỗi khối chuyên dụng để nắm bắt các dòng tiền có giá trị cao, được quản lý chặt chẽ: ưu tiên quản trị tùy chỉnh, cấu trúc phí, kiểm soát quyền riêng tư và các tính năng tuân thủ hơn là cơ sở hạ tầng dùng chung.

Tuy nhiên, chúng tôi tin rằng mục tiêu cuối cùng không phải là những hệ thống riêng biệt vô tận, mà là một kiến trúc “mạng lưới các mạng lưới” nơi các chuỗi chuyên dụng này trở nên có khả năng kết hợp cao thông qua các lớp tương tác tiên tiến như nhắn tin xuyên chuỗi gốc, bảo mật chia sẻ thông qua staking/re-staking và các cầu nối bảo vệ quyền riêng tư. Những người chiến thắng sẽ là những người cân bằng giữa tối ưu hóa theo chiều dọc với khả năng kết nối ngang liền mạch: đạt được thanh toán đa chuỗi nguyên tử, các nhóm thanh khoản thống nhất và tài sản thực được đồng bộ hóa, trong khi những người tụt hậu có nguy cơ bị cô lập trong một thị trường ngày càng khuyến khích dòng vốn linh hoạt, cấp độ tổ chức trên các lĩnh vực tuân thủ quy định.

Một bước tiến nữa trong quá trình mã hóa token.

Xu hướng bùng nổ của tài sản thực tế được mã hóa (RWA) đã thu hút sự chú ý đáng kể vào năm 2025, thậm chí cả những ông lớn trong lĩnh vực tài chính như Nasdaq cũng đã đệ trình đề xuất thay đổi quy tắc lên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) để cho phép giao dịch và thanh toán cổ phiếu và quỹ ETF được mã hóa trên thị trường của mình.

Nói cách khác, hầu hết các sản phẩm vốn chủ sở hữu được mã hóa hiện đang lưu hành không mang lại quyền sở hữu trực tiếp cổ phiếu; chúng là các chứng khoán liên kết vốn chủ sở hữu hoặc các sản phẩm phái sinh khác, và nhiều nhà phát hành xây dựng cấu trúc phân phối được quy định bởi Quy định S nhằm mục đích nhắm đến người mua ở nước ngoài chứ không phải thị trường Hoa Kỳ.

Từ góc độ người mua, sức hấp dẫn của cổ phiếu được mã hóa không chỉ nằm ở khả năng truy cập 24/7 mà còn ở hiệu quả sử dụng vốn cao hơn và khả năng kết hợp nguyên tử. Không giống như các tài sản truyền thống, việc thanh toán gần như tức thời của cổ phiếu được mã hóa cho phép chuyển khoản nhanh chóng giữa các nền tảng tài chính phi tập trung (DeFi) khác nhau, giảm đáng kể vốn nhàn rỗi và đơn giản hóa các quy trình chuyển khoản thường mất nhiều ngày trong các hệ thống truyền thống.

Hiệu quả tổng thể có thể vượt trội hơn về mặt cấu trúc so với tài chính truyền thống. Ví dụ, so với các khuôn khổ ký quỹ truyền thống (thường bị giới hạn ở mức khoảng một nửa giá trị danh mục đầu tư), thị trường cho vay DeFi thường cung cấp tỷ lệ cho vay trên giá trị tài sản (LTV) cao hơn đáng kể (75-80%) đối với tài sản thế chấp tiền điện tử chất lượng cao. Sự khác biệt về hiệu quả sử dụng vốn này, cùng với khả năng lập trình thanh toán, là điều thu hút sự quan tâm và đổi mới của các tổ chức vào các kênh này, bất kể các nền tảng có xu hướng xây dựng các hệ sinh thái khép kín hay hướng tới khả năng chuyển nhượng rộng rãi hơn.

3. Khả năng kết hợp của các sản phẩm phái sinh tiền điện tử tại các thị trường mới nổi

Sự bùng nổ của các sản phẩm phái sinh tiền điện tử vào năm 2025, chủ yếu là hợp đồng tương lai vĩnh cửu (perps) nhưng cũng bao gồm cả quyền chọn, cho thấy một xu hướng phổ biến có thể dẫn đến việc chúng được tích hợp như một trụ cột của hệ thống tài chính toàn cầu. Điều này chủ yếu được thúc đẩy bởi sự gia tăng của các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) có thông lượng cao, tiếp theo là sự gia tăng các địa điểm giao dịch được quản lý tại Hoa Kỳ. Ví dụ, đến cuối năm 2025, các DEX đã xử lý hơn 1,2 nghìn tỷ đô la khối lượng giao dịch hợp đồng tương lai vĩnh cửu mỗi tháng, với Hyperliquid vẫn nắm giữ một thị phần đáng kể.

Một giả thuyết khả thi thúc đẩy hoạt động này là, trong bối cảnh không có mùa giao dịch altcoin truyền thống, nhiều người tham gia thị trường đã chuyển sang sử dụng hợp đồng tương lai vĩnh cửu như một phương tiện để tạo ra lợi nhuận vượt trội. Mức đòn bẩy chưa từng có mà hợp đồng tương lai vĩnh cửu cung cấp cho phép các nhà giao dịch khuếch đại mức độ rủi ro và lợi nhuận (hoặc thua lỗ) tiềm năng với một lượng vốn nhỏ. Chúng tôi tin rằng sức hấp dẫn này đặc biệt mạnh mẽ trong bối cảnh thị trường altcoin giao ngay tương đối trì trệ trong năm qua. Tuy nhiên, tỷ lệ đòn bẩy hệ thống của chúng tôi cho thấy các công cụ tiền điện tử có gần 10% mức độ rủi ro thuần túy mang tính đầu cơ (tức là chỉ đặt cược theo hướng nhất định, không bao gồm phòng ngừa rủi ro) ở thời điểm đỉnh cao vào năm 2025, trước khi đợt thanh lý mạnh vào tháng 10 năm 2025 làm giảm con số này xuống còn 4%.

Tuy nhiên, chúng tôi tin rằng hợp đồng tương lai vĩnh cửu đang vượt qua ranh giới của các công cụ giao dịch đòn bẩy cao để trở thành một công cụ cơ bản, có khả năng kết hợp trong thị trường DeFi. Sự tích hợp này có tiềm năng mở khóa những lĩnh vực hiệu quả vốn mới đáng kể thông qua việc tích hợp với các công cụ DeFi cơ bản khác như các giao thức cho vay. Ví dụ, sự tích hợp như vậy có thể cho phép sử dụng hợp đồng tương lai vĩnh cửu trong nhiều chiến lược hơn, chẳng hạn như cung cấp một lớp phòng ngừa rủi ro năng động cho các nhóm thanh khoản, làm cơ sở cho các sản phẩm lãi suất hoặc đóng vai trò là tài sản thế chấp trong các giao thức cho vay với các tham số rủi ro biến đổi. Khả năng kết hợp này tạo ra một môi trường giao dịch cộng hưởng cho phép các bên tham gia thị trường phòng ngừa rủi ro thị trường đồng thời kiếm được lợi nhuận thụ động từ tài sản.

Hơn nữa, chúng tôi nhận thấy một số yếu tố mạnh mẽ đang định vị hợp đồng tương lai cổ phiếu vĩnh cửu như một công cụ giao dịch bán lẻ quan trọng tiếp theo. Khi sự tham gia của nhà đầu tư bán lẻ toàn cầu vào thị trường chứng khoán Mỹ tiếp tục xu hướng tăng dài hạn, thị trường đang phải đối mặt với sự gián đoạn từ cổ phiếu được mã hóa. Kết hợp khả năng truy cập 24/7, khả năng chống kiểm duyệt và hiệu quả vốn của các công cụ phái sinh tiền điện tử với nhu cầu cao về tiếp xúc với các cổ phiếu toàn cầu lớn như S&P 500 hoặc Nasdaq, hợp đồng tương lai cổ phiếu vĩnh cửu có thể trở thành lựa chọn hàng đầu cho thế hệ nhà giao dịch bán lẻ toàn cầu mới đang tìm kiếm khả năng tiếp cận thị trường tài chính truyền thống với đòn bẩy cao và ít rào cản. Những công cụ phái sinh sáng tạo này hứa hẹn sẽ thay đổi cách thức giao dịch cổ phiếu ngoài giờ giao dịch truyền thống, đặc biệt là vào cuối tuần và ban đêm.

Về cơ bản, hợp đồng tương lai vĩnh cửu đang chuyển từ vị trí ngoại vi của giao dịch tiền điện tử sang vị trí trung tâm của DeFi có khả năng kết hợp, đồng thời chuẩn bị cho làn sóng vốn bán lẻ toàn cầu mới tìm kiếm sự tiếp cận hiệu quả hơn với các tài sản truyền thống.

Các trò chơi rủi ro cao của thị trường dự đoán

Một trong những dự đoán chính trong Báo cáo Triển vọng Thị trường Tiền điện tử năm 2025 của chúng tôi là thị trường dự đoán sẽ tiếp tục phát triển sau cuộc bầu cử Mỹ năm 2024, trái ngược với quan điểm chung cho rằng khối lượng giao dịch sẽ giảm sau bầu cử. Vào thời điểm đó, chúng tôi tin rằng thị trường dự đoán sử dụng các kênh blockchain đã chứng minh được những lợi thế đáng kể so với các biến thể không dựa trên blockchain, chẳng hạn như giải quyết tranh chấp phi tập trung và thanh toán tự động dựa trên kết quả. Kể từ đó, thị trường dự đoán đã mở rộng sang các lĩnh vực như thể thao, kinh tế và giải trí, và như chúng tôi đã dự đoán, cơ hội này sẽ tiếp tục phát triển mạnh mẽ vào năm 2026.

Bắt đầu từ năm 2026, một điều khoản trong Đạo luật One Big Beautiful Bill (được ký vào tháng 7 năm 2025) sẽ giảm giới hạn khấu trừ thuế đối với các khoản lỗ từ cờ bạc trên tiền thắng cược từ 100% xuống 90%. Mặc dù thay đổi này có vẻ vô hại, nhưng nó có thể dẫn đến việc người nộp thuế vẫn phải trả thuế cho khoản thu nhập "ảo" ngay cả khi lợi nhuận thực tế nhỏ hoặc thậm chí thua lỗ ròng. Do đó, các thị trường dự đoán sử dụng các hợp đồng tài chính tương tự như các công cụ phái sinh có thể trở thành một lựa chọn có lợi hơn về thuế so với cá cược thể thao và sòng bạc truyền thống.

Tuy nhiên, sự bùng nổ của các nền tảng thị trường dự đoán cũng có thể dẫn đến sự phân mảnh thị trường, gợi nhớ đến "Mùa hè DeFi" khi hàng loạt các giao thức tài chính phi tập trung mới xuất hiện. Điều này có thể báo trước sự trỗi dậy của các công cụ tổng hợp thị trường dự đoán, vốn có thể trở thành lớp giao diện thống trị trong lĩnh vực này. Bằng cách kết nối với các giao thức thị trường dự đoán lớn thông qua giao diện hợp đồng thông minh và API, các công cụ tổng hợp sẽ giúp hợp nhất hàng tỷ đô la khối lượng giao dịch hàng tuần bị phân tán và cung cấp cho người dùng cái nhìn thống nhất, theo thời gian thực về tỷ lệ cược của các sự kiện.

Nhìn về phía trước, chúng tôi dự đoán một giai đoạn chuyển đổi đối với thị trường dự báo trong những năm tới, với tiềm năng về quy mô và tính thanh khoản lớn hơn, có khả năng nâng cao vai trò của chúng từ các công cụ đầu cơ chuyên biệt thành các thị trường có giá trị, cung cấp thông tin chi tiết về các sự kiện trong tương lai. Điều này có thể thúc đẩy sự trưởng thành hơn nữa trong cấu trúc thị trường, quản trị và giám sát quy định, củng cố vai trò của chúng trong hệ sinh thái tài chính rộng lớn hơn.

Stablecoin và tốc độ thanh toán

Stablecoin đã khẳng định vị thế của mình như là trường hợp sử dụng chính trong hệ sinh thái tiền điện tử. Điều này không còn là suy đoán cho tương lai mà là thực tế hiện nay. Trong nhiều năm, các nhà phân tích ngành đã lập luận rằng stablecoin, các loại tiền kỹ thuật số được neo vào các tài sản ổn định như đô la Mỹ, đại diện cho "ứng dụng đột phá" thực sự để công nghệ blockchain được chấp nhận rộng rãi. Tuy nhiên, với sự rõ ràng hơn về mặt pháp lý, nhiều người chơi truyền thống đang bắt đầu nhận ra tiện ích thực tiễn của chúng.

Mô hình ngẫu nhiên của chúng tôi dự đoán rằng tổng vốn hóa thị trường của stablecoin có thể đạt khoảng 1,2 nghìn tỷ đô la vào cuối năm 2028. Dự báo này phản ánh sự kết hợp của sự rõ ràng về quy định được dự đoán trước, sự đổi mới liên tục trong cơ sở hạ tầng blockchain và sự gia tăng việc các tổ chức chấp nhận tài sản kỹ thuật số. Cuối cùng, những yếu tố này sẽ thúc đẩy sự tăng trưởng liên tục của stablecoin trong các nền tảng thanh toán giao dịch xuyên biên giới, chuyển tiền và thanh toán lương, trong khi tiện ích truyền thống của chúng trong giao dịch đầu cơ và DeFi vẫn sẽ được duy trì.

Trên thực tế, chúng tôi tin rằng stablecoin có thể chứng kiến sự mở rộng mạnh mẽ như một phương tiện trao đổi, được thúc đẩy bởi các giao thức tiên tiến như x402, một giao thức thanh toán mở được phát triển bởi Coinbase cho phép thanh toán tức thời trên chuỗi cho các dịch vụ trực tuyến. Giao thức này được thiết kế đặc biệt để cho phép một mô hình kinh tế hoàn toàn mới cho internet: các khoản thanh toán siêu nhỏ có khả năng mở rộng thực sự. Nó cho phép các nhà cung cấp dịch vụ tính phí chỉ một phần nhỏ của một xu để truy cập nội dung kỹ thuật số, một lệnh gọi API duy nhất hoặc các tài nguyên điện toán cụ thể, có khả năng thay đổi cách thức các dịch vụ internet được kiếm tiền và tiêu thụ.

2 Bitcoin

Triển vọng thị trường

Năm 2025, Bitcoin trải qua giai đoạn biến động tương đối nhẹ và động lực thị trường thay đổi liên tục, tiếp tục xu hướng đã được quan sát trong những năm trước đó. Đồng tiền này tiếp tục củng cố vị thế là nơi trú ẩn an toàn trong số các tài sản, đồng thời phải đối mặt với bối cảnh phức tạp gồm các diễn biến về quy định, tiến bộ công nghệ và thay đổi kinh tế vĩ mô. Tuy nhiên, Bitcoin đã được khẳng định vững chắc là một thành phần quan trọng trong diễn ngôn tài chính toàn cầu, mặc dù vẫn chịu sự biến đổi không ngừng của một loại tài sản mới nổi nhưng đang dần trưởng thành.

Điều đáng chú ý là sự biến động của Bitcoin không còn là ngoại lệ so với các tài sản đầu tư khác; hiện nay nó ngang bằng với các cổ phiếu công nghệ tăng trưởng cao. Ví dụ, độ biến động lịch sử 90 ngày của nó dao động quanh mức 35-40% tính đến cuối năm 2025. Sự giám sát của các cơ quan quản lý đang gia tăng ở một số thị trường trọng điểm, với việc các chính phủ đang vật lộn với cách tốt nhất để tích hợp tài sản kỹ thuật số vào khuôn khổ tài chính hiện có. Điều này đã dẫn đến một loạt các quy định không đồng nhất, tạo ra một số bất ổn cho các nhà đầu tư và doanh nghiệp hoạt động trong lĩnh vực tiền điện tử. Hơn nữa, các yếu tố kinh tế vĩ mô, chẳng hạn như việc điều chỉnh lãi suất của ngân hàng trung ương và những lo ngại về tăng trưởng kinh tế toàn cầu, ảnh hưởng theo chu kỳ đến tâm lý nhà đầu tư đối với tất cả các tài sản rủi ro, bao gồm cả Bitcoin.

Từ góc độ kỹ thuật, cơ sở hạ tầng của Bitcoin tiếp tục phát triển trong năm 2025. Các giải pháp Lớp 2, chẳng hạn như Mạng Lightning, thu hút thêm sự chú ý, cải thiện tốc độ giao dịch và giảm chi phí, từ đó nâng cao khả năng sử dụng Bitcoin trong các khoản thanh toán hàng ngày. Những tiến bộ trong công nghệ tăng cường quyền riêng tư và các giải pháp đa chữ ký cũng giải quyết một số lo ngại lâu nay về bảo mật và khả năng hoán đổi. Sự kiện giảm một nửa năm 2024 tiếp tục có tác động, với việc các nhà phân tích dần bắt đầu kết hợp áp lực giảm nguồn cung vào mô hình định giá của họ.

Chu kỳ bốn năm vẫn còn hiệu lực chứ?

Diễn biến giá của Bitcoin trong năm 2025 có phần khó hiểu đối với câu chuyện về đồng tiền này, khi các loại tài sản như cổ phiếu Mỹ và vàng hoạt động tốt hơn tài sản tiền điện tử trên cơ sở điều chỉnh rủi ro, làm dấy lên những nhận định rằng Bitcoin có thể đang tiến gần đến đỉnh chu kỳ kinh điển. Khái niệm về chu kỳ bốn năm từ lâu đã là nền tảng của các cuộc thảo luận về thị trường Bitcoin, phần lớn bị ảnh hưởng bởi việc giảm dần phần thưởng khối cho thợ đào Bitcoin (được gọi là "halving", diễn ra sau mỗi 210.000 khối).

Mô hình này trở nên rất quan trọng từ góc độ giao dịch hành vi do khả năng dự đoán thành công các đỉnh và đáy thị trường cục bộ.

Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng tầm quan trọng về mặt kinh tế của việc giảm một nửa phần thưởng khối Bitcoin là khá đáng ngờ. Với chỉ bốn sự kiện giảm một nửa được ghi nhận trong lịch sử Bitcoin, bằng chứng thực tế về cách thị trường phản ứng với những cột mốc này vẫn còn hạn chế.

Cụ thể, thách thức trong việc xác định ý nghĩa thống kê của những sự kiện này nằm ở khó khăn trong việc tách biệt bản chất độc đáo của các sự kiện giảm một nửa khỏi các yếu tố bên ngoài như thanh khoản toàn cầu, lãi suất và những thay đổi trong chỉ số đô la đa phương. Ví dụ, các sự kiện giảm một nửa Bitcoin trước đây đã trùng khớp với những diễn biến tiền tệ và tài chính quan trọng trong lịch sử.

Năm 2012, Cục Dự trữ Liên bang bắt đầu mua chứng khoán thế chấp và trái phiếu kho bạc dài hạn như một phần của QE3. Năm 2016, Brexit có thể đã làm trầm trọng thêm những lo ngại về tài chính ở Anh và châu Âu, tạo ra chất xúc tác cho việc mua Bitcoin. Năm 2020, các ngân hàng trung ương và chính phủ toàn cầu đã phản ứng với đại dịch COVID-19 bằng các biện pháp kích thích chưa từng có, dẫn đến sự gia tăng mạnh mẽ về thanh khoản. Việc tách biệt biến động giá Bitcoin khỏi những thay đổi trong các yếu tố này giúp làm rõ tình hình, nhưng ngoài sự kiện giảm một nửa lần thứ ba, bằng chứng cho thấy liệu các sự kiện giảm một nửa này, ngoài sự kiện giảm một nửa lần thứ ba, có hỗ trợ hay làm suy yếu biến động giá Bitcoin hay không vẫn chưa hoàn toàn rõ ràng.

Hơn nữa, chúng tôi tin rằng khuôn khổ lịch sử này ngày càng trở nên ít liên quan đến việc hiểu hiệu suất của Bitcoin do hàng loạt yếu tố mới đang định hình lại nhu cầu và động lực thị trường của nó một cách cơ bản. Theo truyền thống, biến động giá của Bitcoin thường được phân tích thông qua các chu kỳ chấp nhận ban đầu và tâm lý nhà đầu tư cá nhân. Ví dụ, thợ đào từng là nguồn gây áp lực bán bừa bãi đáng kể để trang trải chi phí hoạt động. Tuy nhiên, khi bối cảnh thay đổi, ảnh hưởng của họ đến động lực thị trường nói chung đã giảm đáng kể.

Một trong những thay đổi có tác động mạnh mẽ nhất là sự gia tăng mức độ chấp nhận của các tổ chức. Các tổ chức tài chính lớn, bao gồm các công ty quản lý tài sản, quỹ đầu cơ và thậm chí một số ngân hàng truyền thống, hiện đang tích cực tham gia vào thị trường Bitcoin. Ngay cả vào năm 2025, các công ty niêm yết công khai (tức là DAT hoặc Kho bạc Tài sản Kỹ thuật số) đã bắt đầu bổ sung Bitcoin vào bảng cân đối kế toán của họ trên quy mô lớn. Nhóm "người chơi lớn" mới này, với nguồn lực tài chính dồi dào và chiến lược đầu tư dài hạn, hiện có ảnh hưởng lớn hơn đến tâm lý thị trường và biến động giá cả, làm lu mờ hiệu quả tác động tích lũy của việc bán tháo từ các thợ đào.

Dòng vốn đầu tư tinh vi này cũng mang đến những mục tiêu đầu tư, chiến lược quản lý rủi ro và tầm nhìn dài hạn khác biệt so với các nhà đầu tư cá nhân. Các nhà đầu tư tổ chức thường xem Bitcoin như một công cụ phòng ngừa rủi ro do việc tạo ra nguồn cung tiền quá mức hoặc như một tài sản đa dạng hóa trong danh mục đầu tư rộng lớn hơn của họ, điều mà chúng tôi tin rằng góp phần tạo nên một hồ sơ nhu cầu ổn định hơn và ít biến động hơn theo thời gian. Tóm lại, cam kết của các tổ chức có xu hướng dẫn đến các khoản đầu tư lớn hơn, bền vững hơn thay vì giao dịch ngắn hạn mang tính đầu cơ.

Nhìn chung, việc dễ dàng tiếp cận Bitcoin hơn thông qua các sàn giao dịch được quản lý, các công cụ đầu tư như ETF và các nền tảng thân thiện với người dùng đã đóng vai trò quan trọng trong việc mở rộng sức hấp dẫn của tiền điện tử. Những động lực nhu cầu mới này đã góp phần tạo nên một thị trường Bitcoin trưởng thành và phức tạp hơn, khiến các khuôn khổ lịch sử có thể không tính đến những động lực phát triển này trở nên kém hiệu quả hơn trong việc dự đoán hiệu suất tương lai.

Định nghĩa về vấn đề mối đe dọa lượng tử

Tính an toàn lâu dài của Bitcoin có thể đang bước vào một giai đoạn mới, ngay cả khi những tiến bộ trong điện toán lượng tử đang phát triển, dù cho "mối đe dọa lượng tử" không phải là cận kề. Thực tế, các nhà đầu tư ngày càng lo ngại rằng rủi ro của điện toán lượng tử có thể đến sớm hơn so với dự kiến trước đây. Điều này được nhấn mạnh, ví dụ, bởi BlackRock trong bản cáo bạch sửa đổi của họ cho quỹ ETF iShares Bitcoin Trust (IBIT) (được nộp vào ngày 9 tháng 5 năm 2025), trong khi các cơ quan của Mỹ và EU đang hướng dẫn việc chuyển đổi cơ sở hạ tầng quan trọng sang mật mã hậu lượng tử (PQC) vào cuối năm 2035.

Thực tế là điện toán lượng tử hứa hẹn sẽ giải quyết một số vấn đề phức tạp nhất của thế giới—từ những khám phá y học đến mô hình hóa khí hậu. Nhưng nó cũng đòi hỏi phải nâng cấp nhiều hệ thống mật mã mà chúng ta đang dựa vào hiện nay. Tài chính truyền thống có thể là một trong những lĩnh vực bị ảnh hưởng nặng nề nhất do phụ thuộc vào các hệ thống đóng, nhưng các giao thức mở như Bitcoin và Ethereum cũng đang tích cực chuẩn bị.

Rủi ro cốt lõi xuất hiện vào "Ngày Q", khi các máy tính lượng tử tương quan mật mã (CRQC) có khả năng chạy các thuật toán Shor và Grover, từ đó phá vỡ chữ ký mật mã của Bitcoin. Nói cách khác, bảo mật của Bitcoin chủ yếu dựa trên hai trụ cột mật mã: Thuật toán Chữ ký Số Đường cong Elliptic (ECDSA) được sử dụng để ký giao dịch và SHA-256 được sử dụng cho quy trình khai thác bằng chứng công việc. Điều này có nghĩa là máy tính lượng tử thực sự gây ra hai mối đe dọa riêng biệt. Chúng có thể phá vỡ tính bảo mật mật mã của khóa riêng, cho phép kẻ tấn công đánh cắp tiền từ các địa chỉ dễ bị tổn thương; chúng cũng có thể khai thác các khối hiệu quả hơn, làm suy yếu mô hình kinh tế và bảo mật của Bitcoin.

Nói cách khác, xét đến những hạn chế về khả năng mở rộng, chúng tôi tin rằng việc khai thác lượng tử hiện tại là vấn đề có mức độ ưu tiên thấp hơn, khiến việc di chuyển chữ ký trở thành vấn đề cốt lõi. Trên thực tế, mối đe dọa đầu tiên có hai khía cạnh: "các cuộc tấn công từ xa" nhắm vào các đầu ra nơi khóa công khai đã bị lộ trên chuỗi và "các cuộc tấn công tầm ngắn" có thể ngăn chặn các giao dịch khi khóa công khai xuất hiện trong mempool.

Tính đến khối 900.000, khoảng 6,51 triệu BTC—khoảng 32,7% tổng nguồn cung—có vẻ dễ bị tấn công lượng tử từ xa, chủ yếu do việc tái sử dụng địa chỉ và các loại mã độc lộ khóa công khai trên chuỗi. Chúng bao gồm "thanh toán bằng khóa công khai" (P2PK), chữ ký đa chữ ký trần (P2MS) và Taproot (P2TR), trong đó các đồng tiền thời Nakamoto là một tập hợp con đã biết của các đầu ra P2PK kiểu cũ. Đồng thời, mỗi đầu ra đều dễ bị tấn công tầm ngắn khi được sử dụng, làm tăng tính cấp thiết của việc chuyển đổi rộng rãi sang chữ ký chống lượng tử, mặc dù xác suất tấn công thành công trong ngắn hạn vẫn còn thấp.

Giảm thiểu rủi ro lượng tử

Một lộ trình khả thi đang dần hình thành để giải quyết những lỗ hổng này. Chiến lược dài hạn chính là tích hợp mật mã hậu lượng tử vào mạng lưới—sử dụng các thuật toán mới có khả năng chống lại các cuộc tấn công lượng tử. Viện Tiêu chuẩn và Công nghệ Quốc gia (NIST) đã lập danh sách rút gọn các giao thức PQC, bao gồm CRYSTALS-Dilithium, SPHINCS+ và FALCON. Đáng chú ý nữa là sự thành lập của Ủy ban Tư vấn Độc lập về Điện toán Lượng tử và Blockchain của Coinbase, một nhóm các chuyên gia nổi tiếng thế giới chuyên đánh giá tác động của điện toán lượng tử đối với hệ sinh thái blockchain và cung cấp hướng dẫn rõ ràng, độc lập cho cộng đồng rộng lớn hơn.

Hướng dẫn từ Chaincode Labs (một trung tâm nghiên cứu và phát triển Bitcoin) nêu rõ hai quy trình kéo dài nhiều năm để giảm thiểu rủi ro. Thứ nhất, trong trường hợp có bước đột phá bất ngờ trong điện toán lượng tử, một kế hoạch dự phòng ngắn hạn có thể được thực hiện trong vòng hai năm, nhanh chóng triển khai các biện pháp bảo vệ và đảm bảo an ninh mạng bằng cách ưu tiên các giao dịch chuyển đổi.

Mặt khác, nếu không có bước đột phá lượng tử nào xảy ra, một lộ trình dài hạn hơn có thể được sử dụng để chuẩn hóa chữ ký chống lượng tử thông qua một soft fork. Mặc dù chữ ký hậu lượng tử lớn hơn và thời gian xác thực chậm hơn so với chữ ký hiện tại, ví điện tử, các node và cơ chế phí giao dịch sẽ cần thời gian để thích nghi. Quá trình này có thể mất đến bảy năm để hoàn thành. May mắn thay, các máy lượng tử tiên tiến nhất hiện nay có ít hơn 1.000 qubit, còn xa mức cần thiết để gây nguy hiểm cho mật mã blockchain như Bitcoin.

Các đề xuất công nghệ đầy hứa hẹn để giải quyết mối đe dọa lượng tử bao gồm:

• BIP-360 (Pay to Quantum-resistant Hash) giữ các khóa công khai ngoài chuỗi khối và mở đường cho chữ ký điện tử hậu lượng tử.

• BIP-347 (Kích hoạt lại OP_CAT để hỗ trợ chữ ký dùng một lần dựa trên hàm băm)

• Mô hình đồng hồ cát (giới hạn tốc độ chi phí từ các đầu ra dễ bị tổn thương để đảm bảo quá trình chuyển đổi ổn định)

Các biện pháp tốt nhất bao gồm tránh tái sử dụng địa chỉ, di chuyển các UTXO dễ bị tổn thương đến một đích duy nhất và phát triển các tài liệu hướng đến khách hàng để thể chế hóa các hoạt động sẵn sàng cho tấn công lượng tử. Hiểu biết hiện tại ủng hộ cách tiếp cận này, cụ thể là các kịch bản dễ bị tổn thương không được sử dụng trong môi trường sản xuất và các ràng buộc về tài trợ trên mỗi địa chỉ làm giảm rủi ro tập trung hóa.

Nhìn chung, chúng tôi không coi điện toán lượng tử là mối đe dọa cận kề vì các máy móc hiện nay quá nhỏ—nhỏ hơn nhiều bậc—để có thể phá vỡ thuật toán mã hóa của Bitcoin. Tuy nhiên, chúng tôi rất vui mừng khi cộng đồng mã nguồn mở vẫn luôn cảnh giác đối với các đường dẫn truyền tải lượng tử được thiết kế đặc biệt.

3 Ethereum

Triển vọng thị trường

Diễn biến giá của ETH trong năm 2025 giống như một chuyến tàu lượn siêu tốc: sau khi giảm khoảng 60% từ tháng 1 đến đầu tháng 4, với tỷ giá ETH/BTC chạm mức thấp nhất trong 5 năm, giá đã tăng vọt khoảng 250% vào cuối mùa hè do sự gia tăng nhu cầu từ các tổ chức—đầu tiên là nhu cầu DAT từ doanh nghiệp, tiếp theo là sự tăng tốc của dòng vốn vào các quỹ ETF giao ngay. Chúng tôi tin rằng việc nâng cấp Pectra đã chuyển hướng xu hướng ETH sang tăng giá một cách dứt khoát chỉ một ngày sau đó. Chúng tôi tin rằng việc nâng cấp này đã tác động đến các nhà đầu tư sành sỏi theo bốn cách:

1. Giảm thiểu chi phí và tối ưu hóa thông lượng đạt được thông qua việc mở rộng khối dữ liệu và các mục tiêu khối dữ liệu động (EIP-7691), giúp tăng dung lượng dữ liệu và giữ chi phí tổng hợp ở mức thấp;

2. Trải nghiệm người dùng trừu tượng hóa tài khoản (EIP-7702) cho phép Tài khoản chủ sở hữu bên ngoài (EOA) tạm thời hoạt động như tài khoản thông minh cho các giao dịch số lượng lớn và thanh toán phí gas bằng các token không phải ETH, loại bỏ sự cản trở giữa các ứng dụng dành cho người tiêu dùng và quy trình làm việc của các tổ chức;

3. Các hoạt động đặt cọc được thực hiện minh bạch hơn thông qua số dư tối đa của trình xác thực cao hơn (EIP-7251) và việc rút tiền được kiểm soát bởi hợp đồng cũng như xử lý tiền gửi trên chuỗi (EIP-7002, EIP-6110), giúp cải thiện hiệu quả và khả năng kiểm soát hoạt động của việc đặt cọc theo nhóm/giữ hộ.

4. Tăng cường bảo mật nhờ các biện pháp bảo vệ mã hóa được nâng cấp.

Chúng tôi tin rằng tất cả những yếu tố này kết hợp lại tạo nên một tầng định cư có khả năng mở rộng hơn, ít ma sát hơn và hướng đến thể chế hơn.

Dòng vốn tăng tốc ngay sau khi Pectra nâng cấp nhưng đã giảm dần vào tháng 10 khi diễn ra đợt điều chỉnh rủi ro rộng hơn. Quỹ ETF ETH giao ngay tại Mỹ đã ghi nhận một số ngày có dòng vốn vào đặc biệt mạnh vào giữa đến cuối năm 2025, bao gồm cả dòng vốn vào hàng tuần kỷ lục khoảng 2,8 tỷ đô la vào giữa tháng 8, thúc đẩy sự gia tăng nhanh chóng bất thường về dòng vốn từ tháng 6 đến tháng 9. Đến cuối tháng 10, tổng dòng vốn vào ETH giao ngay trong năm 2025 đạt khoảng 12 tỷ đô la, gần gấp đôi so với BTC, phù hợp với mô hình ưu tiên BTC, nhưng vẫn thể hiện một cơ sở nhu cầu gia tăng đáng kể trong lịch sử đối với ETH. Trên thực tế, dòng vốn vào ETF ETH giao ngay đã vượt qua dòng vốn vào BTC trong quý 3 năm 2025.

Sau cú sốc giảm đòn bẩy vào ngày 10 tháng 10 (sự kiện thanh lý tiền điện tử lớn nhất trong lịch sử), đà tăng trưởng đã chững lại, với dòng vốn ròng chảy ra khi giá suy yếu. Nhìn về năm 2026, chúng tôi tin rằng sự trở lại của xu hướng tăng trưởng dòng vốn vào ETF có thể sẽ phụ thuộc vào các yếu tố vĩ mô thuận lợi (lãi suất thấp hơn, khẩu vị rủi ro mạnh mẽ hơn và điều kiện tài chính dễ dàng hơn) để thu hút lại người mua ETF.

Trong khi đó, Tài sản Thế giới Thực (RWA) đã trở thành động lực thúc đẩy “nhu cầu bền vững” trên Ethereum và tiếp tục tăng trưởng theo cấp số nhân. Trái phiếu kho bạc được mã hóa và các quỹ trên chuỗi đã chứng kiến sự tăng trưởng đáng kể trong năm 2025, đẩy tổng lượng tài sản được mã hóa trên Ethereum lên mức đỉnh điểm là 12,7 tỷ đô la. Riêng quỹ BUIDL của BlackRock đã đạt khoảng 2,5 tỷ đô la trên Ethereum vào tháng 10, sau đó một phần quỹ đã được phân bổ lại cho các chuỗi khác. Tuy nhiên, tính đến ngày 3 tháng 11, Ethereum vẫn nắm giữ khoảng 52% thị phần RWA – làm nổi bật vai trò của nó như một kênh thanh toán lợi suất được quản lý. Nhìn về năm 2026, chúng tôi tin rằng sự tăng trưởng liên tục của tiền mặt trên chuỗi và tín dụng được mã hóa, ngay cả khi hoạt động đầu cơ giảm bớt, có thể neo vào việc sử dụng không gian khối và tạo phí cơ bản, cung cấp lực mua ổn định, dựa trên các yếu tố cơ bản cho ETH.

Nguồn cung stablecoin trên Ethereum đã đạt mức cao kỷ lục vào tháng 11 (hiện chiếm khoảng 60% thị phần stablecoin DeFi), nhưng đà tăng trưởng trong 30 ngày đã chậm lại kể từ khi rủi ro được thiết lập lại vào tháng 10. Nhìn về năm 2026, giai đoạn tiếp theo có thể không chỉ là "tiếp tục như cũ", mà là sự phân mảnh có chọn lọc: Arc của Circle (một EVM L1 với USDC làm phí gas gốc, có tính năng hoàn tất giao dịch dưới một giây và tích hợp công cụ ngoại hối) và Tempo của Stripe (một EVM Payments L1) nhằm mục đích tập trung hóa việc thanh toán USDC trên các kênh chuyên dụng, có khả năng chuyển hướng các khoản tiền liên quan đến thanh toán khỏi lưu lượng giao dịch bán lẻ trên chuỗi vốn chủ yếu dựa trên USDC. Chúng tôi tin rằng Solana dễ bị ảnh hưởng hơn về mặt cấu trúc (dựa trên USDC, định hướng thanh toán/TPS), trong khi sự kết hợp của Ethereum (dựa trên USDT, tài sản thế chấp RWA/DeFi, TPS thấp hơn, phí cao hơn) ít nhạy cảm hơn với các chuyển đổi cụ thể sang USDC và phụ thuộc nhiều hơn vào các kênh tổ chức.

Do đó, chúng tôi tin rằng thị phần stablecoin của Ethereum có vẻ khá ổn định, ngay cả khi sự tăng trưởng chuyển dịch sang các kênh khác nhau. Theo quan điểm của chúng tôi, việc mở rộng nguồn cung lưu thông sẽ tiếp tục hỗ trợ hoạt động của ETH (đặc biệt là trong các chu kỳ staking L2 và RWA), trong khi Arc/Tempo có khả năng chủ yếu chuyển hướng các khoản thanh toán USDC từ các chuỗi có TPS cao hơn là làm suy yếu nền tảng hướng đến các tổ chức của Ethereum.

Các yếu tố thúc đẩy nhu cầu DAT

Các quỹ kho bạc tài sản kỹ thuật số (DAT) là một nhân tố mới quan trọng hỗ trợ nhu cầu ETH trong năm 2025. Chúng tích cực tích lũy ETH, nắm giữ hơn 4% nguồn cung lưu hành vào cuối năm, duy trì hoạt động mua vào ngay cả trong thời kỳ biến động thanh khoản tổng thể đáng kể. Khi đà tăng giá mạnh của ETH hạ nhiệt, giá trị tài sản ròng ròng (mNAV) của DAT (vốn hóa thị trường chia cho giá trị tài sản tiền điện tử nắm giữ) giảm mạnh, phản ánh sự suy yếu của cơn sốt và ngân sách rủi ro thắt chặt hơn.

Tuy nhiên, ngay cả sau khi mNAV giảm đáng kể, tỷ lệ nguồn cung do ETH DAT nắm giữ vẫn tiếp tục tăng. Điều này là do, bước vào quý IV, việc mua DAT gia tăng trở nên tập trung hơn, với hầu hết các giao dịch mua ETH mới đến từ BitMine (BMNR), trong khi các nguồn DAT khác vẫn tương đối ít được sử dụng.

Nhìn về năm 2026, chúng tôi tin rằng DAT sẽ vẫn là một nguồn cung “ổn định” đáng kể cho ETH, nhưng sự hỗ trợ trong tương lai có thể sẽ hẹp hơn và nhạy cảm hơn với giá trừ khi (1) giá ETH lấy lại đà tăng trưởng hoặc (2) các quỹ dự trữ doanh nghiệp mới tham gia vào hàng ngũ người mua. Nói cách khác, chúng tôi tin rằng sự hỗ trợ của DAT vẫn sẽ là một động lực thúc đẩy—chỉ là không còn là động lực thúc đẩy rộng rãi, đa nguồn lực như ở thời điểm đỉnh cao năm 2025.

Hàng người xếp hàng ra đông đúc

Trong nửa cuối năm 2025, thời gian rút tiền khỏi staking Ethereum kéo dài đến vài tuần, thay vì vài ngày. Đến tháng 9, hàng chờ rút tiền của các validator Ethereum tăng vọt lên khoảng 45 ngày, với khoảng 2,6 triệu ETH đang chờ xử lý, cùng với các trường hợp rút tiền phòng ngừa (như Kiln rút tiền sau sự cố SwissBorg) đẩy lượng tiền tồn đọng lên mức kỷ lục. Sau sự kiện thanh lý ngày 10 tháng 10, nhiều ETH hơn nữa đã gia nhập hàng chờ, trong khi nhu cầu tham gia cũng tăng vọt (chủ yếu từ việc Grayscale cho phép staking trong quỹ giao dịch spot tại Mỹ), khiến sự tăng đột biến này dường như là một quá trình định tuyến hai chiều chứ không phải là giảm rủi ro một chiều. Tuy nhiên, việc thời gian chờ đợi có thể kéo dài hơn một tháng là một vấn đề: trong thời kỳ căng thẳng, thanh khoản bị kẹt trong hàng chờ là thanh khoản không thể được sử dụng để đáp ứng nhu cầu rút tiền hoặc quản lý rủi ro.

Cơ chế xếp hàng: Đối với các giao dịch rút tiền quy mô trung bình, thời gian chờ đợi vẫn ở mức vài giờ, nhưng có thể tăng lên đến vài tuần trong trường hợp các sự kiện quy mô lớn. Điều này rất quan trọng đối với bất kỳ ai cần quản lý thanh khoản hàng ngày dựa trên thời gian xếp hàng rút tiền tiềm năng. Đặc biệt, chúng tôi tin rằng điều này sẽ có những tác động đáng kể sau đây đối với việc đặt cược ETF ETH:

• Thiết kế thanh khoản hàng ngày: Một quỹ ETF được thế chấp hoạt động tốt có thể đáp ứng nhu cầu rút vốn hàng ngày bằng cách nắm giữ dự trữ thanh khoản không được thế chấp (tiền mặt và/hoặc ETH không được thế chấp) và kiểm soát tốc độ tạo/rút vốn. Khoản dự trữ này là tuyến phòng thủ đầu tiên, vì vậy trong điều kiện bình thường, nhà đầu tư sẽ không "cảm nhận" được sự hiện diện của các hàng chờ.

• Thử nghiệm thực tế: Pectra chưa loại bỏ được độ trễ khi rút tiền (mặc dù mục đích không nhất thiết là vậy). Vi