Stablecoin là sản phẩm của thẻ ghi nợ, không phải sản phẩm của thẻ tín dụng.
Bài viết bởi: Alex Grieve, Phó Chủ tịch phụ trách Quan hệ Chính phủ tại Paradigm
Biên soạn bởi: Luffy, Foresight News
Quốc hội Hoa Kỳ đang thúc đẩy dự luật liên quan đến cấu trúc thị trường crypto, được kỳ vọng sẽ là một thắng lợi mang tính bước ngoặt cho hệ thống tài chính Hoa Kỳ. Tuy nhiên, khi các cuộc đàm phán bước vào giai đoạn xây dựng quy định chi tiết, các nhóm vận động hành lang ngân hàng đang đưa ra những lời kêu gọi gây hoang mang nhưng vô căn cứ, làm sai lệch bản dự thảo chính sách ban đầu được cân nhắc kỹ lưỡng. Họ đã đề xuất một ý kiến đi ngược lại logic kinh tế: sử dụng cơ hội lập pháp về cấu trúc thị trường lần để viết lại nội dung đã được nhất trí trong dự luật GENIUS năm ngoái, tiếp tục giới hạn phần thưởng stablecoin chỉ dành cho các giao dịch của người bán và loại trừ stablecoin được sử dụng để bảo toàn tài sản khỏi tư cách nhận thưởng.
Lập luận đằng sau đề xuất này mắc phải một "sai lầm kinh điển của Washington": cố gắng áp đặt công nghệ thế kỷ 21 vào khuôn khổ pháp lý của thế kỷ 20. Cụ thể, một số nhà lập pháp muốn điều chỉnh stablecoin giống như thẻ tín dụng.
Cách suy nghĩ này về cơ bản là sai lầm. Một khi điều khoản này được đưa vào dự luật cuối cùng, tác động của nó không chỉ kìm hãm sự bùng nổ đổi mới được thúc đẩy bởi Đạo luật GENIUS sáu tháng sau khi ban hành, mà còn đánh thuế hiệu quả vào mọi người Mỹ đang nắm giữ tiền kỹ thuật số.
Đây sẽ là một cuộc chuyển giao phúc lợi được chính phủ hậu thuẫn: người dân thường sẽ gánh chịu thiệt thòi, còn các trung gian tài chính sẽ thu lợi nhuận.
Sự thật về thẻ ghi nợ và những lầm tưởng về thẻ tín dụng
Để hiểu tại sao một hệ thống quản lý "tập trung vào giao dịch" lại không hiệu quả, trước tiên chúng ta phải phân tích logic hoạt động cơ bản của nó.
Các chương trình thưởng thanh toán truyền thống (như điểm American Express) chủ yếu được tài trợ bởi phí giao dịch. Khi bạn mua một tách cà phê, người bán phải trả phí giao dịch từ 2% đến 3%, và ngân hàng hoàn trả một phần phí trong đó dưới dạng điểm. Trong mô hình này, ngân hàng chỉ thu lợi nhuận khi bạn thực hiện giao dịch mua hàng. Mỗi giao dịch đại diện cho một khoản tín dụng được bơm vào, và cơ chế khích lệ được thiết kế để tăng tốc độ lưu thông tiền tệ trong hệ thống. Mô hình này có thể được truy ngược lại cuối những năm 1950: vào thời điểm đó, các mạng lưới thẻ tín dụng chỉ đơn giản là những liên minh lỏng lẻo giữa các ngân hàng, ra mắt thẻ tín dụng với mục tiêu ban đầu là kích thích chi tiêu bán lẻ của người tiêu dùng và do đó mở rộng hoạt động cho vay.
Stablecoin hoạt động dựa trên một logic hoàn toàn khác. Chúng là những sản phẩm giống thẻ ghi nợ, chứ không phải thẻ tín dụng. Thu nhập hỗ trợ hệ sinh thái stablecoin không đến từ "phí giao dịch" của người bán, mà đến từ lợi nhuận được tạo ra từ tài sản dự trữ đứng sau stablecoin (chẳng hạn như trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ).
Chỉ cần nắm giữ stablecoin, nó sẽ tạo ra lợi nhuận mỗi giây, bất kể nó đã được giao dịch hay chưa. Trong mô hình kinh doanh stablecoin, giá trị phụ thuộc vào Tài sản đang quản lí (AUM), chứ không phải tần suất giao dịch.
"Thuế giữ" đánh vào người tiêu dùng
Nếu Quốc hội quy định rằng phần thưởng chỉ được phát hành khi có giao dịch của người tiêu dùng, điều đó sẽ tương đương với việc áp đặt "thuế sở hữu" lên công chúng.
Theo Đạo luật GENIUS hiện hành, các tổ chức đối tác (như sàn giao dịch crypto và các ứng dụng thanh toán như Venmo) có thể trả lại lợi nhuận thu được từ dự trữ trái phiếu chính phủ cho người nắm giữ stablecoin dưới dạng phần thưởng. Đây là một giao dịch công bằng: người dùng cung cấp thanh khoản và chia sẻ lợi nhuận. Về cơ bản, đó là một thỏa thuận chia sẻ lợi nhuận B2B giữa nhà phát hành và các đối tác kinh doanh của họ, không khác gì các mối quan hệ đối tác tương tự trong các ngành khác.
Tuy nhiên, việc giới hạn phần thưởng chỉ dành cho các giao dịch bán lẻ sẽ buộc các nhà phát hành phải thu hồi toàn bộ lợi nhuận tạo ra từ tài sản dự trữ trừ khi người dùng thực hiện mua hàng tại cửa hàng.
Chúng ta có thể hiểu điều này một cách trực quan thông qua một tập hợp dữ liệu:
- Tình huống nắm giữ: Một người dùng nắm giữ stablecoin USDC trị giá 10.000 đô la. Dựa trên tỷ suất lợi nhuận 4,5% của trái phiếu kho bạc Mỹ, tài sản này có thể tạo ra lợi nhuận hàng năm là 450 đô la cho tổ chức phát hành. Trong hoàn cảnh thị trường cạnh tranh cao, tổ chức đối tác có khả năng sẽ hoàn trả phần lớn lợi nhuận cho người dùng.
- Chỉ dành cho mục đích giao dịch: Người dùng nắm giữ 10.000 USDC sẽ không nhận được bất kỳ phần thưởng nào trong thời gian nắm giữ. Để nhận lại 450 USD thông qua chương trình "Phần thưởng giao dịch bán lẻ 2%", người dùng cần chi tiêu tổng cộng 22.500 USD mỗi năm tại các cửa hàng tạp hóa, trạm xăng và các địa điểm tương tự.
Đối với đại đa số người dùng (đặc biệt là những người sử dụng stablecoin cho thanh toán B2B, chuyển tiền xuyên biên giới hoặc bảo toàn giá trị dài hạn), đây không phải là chính sách bảo vệ người tiêu dùng, mà là buộc người dùng phải trợ cấp cho các bên trung gian. Kết quả cuối cùng là các tổ chức lâu đời thu được lợi nhuận khổng lồ, trong khi người tiêu dùng Mỹ trở thành nạn nhân.
Ngăn chặn sự phát triển của việc ứng dụng stablecoin tại Hoa Kỳ.
Bỏ qua dữ liệu, Đề án này hoàn toàn phớt lờ các trường hợp sử dụng thực tế của crypto.
Stablecoin đang dần trở thành cơ sở hạ tầng cốt lõi cho quyết toán B2B toàn cầu và logistics Chuỗi cung ứng. Một doanh nghiệp nhỏ nắm giữ 500.000 đô la kỹ thuật số để thanh toán cho nhà cung cấp ở nước ngoài không nên bị loại khỏi việc nhận phần thưởng chỉ vì số tiền đó không được sử dụng để mua tư cách.
Nếu chúng ta gửi thông điệp rằng các doanh nghiệp và nhà phát triển chỉ có thể hưởng lợi nhuận kinh tế từ đô la kỹ thuật số bằng cách chi tiêu chúng như thẻ ghi nợ từ những năm 1990, họ sẽ đơn giản là rời bỏ hệ sinh thái thị trường Mỹ. Họ sẽ chuyển sang stablecoin nước ngoài không được kiểm soát, không chịu những hạn chế tùy tiện như vậy, dẫn đến mất hàng tỷ đô la thanh khoản và nhu cầu khổng lồ đối với trái phiếu kho bạc Mỹ.
Phần kết luận
Các chính sách quản lý cần được xây dựng phù hợp với nguyên tắc hoạt động của các công nghệ nền tảng. Giá trị của stablecoin đến từ các thuộc tính nắm giữ, chứ không chỉ đơn thuần là các thuộc tính lưu thông.
Việc giới hạn cơ chế khen thưởng chỉ dành cho các giao dịch tiêu dùng là sử dụng tư duy lỗi thời để giải quyết một vấn đề thậm chí không tồn tại. Nếu Quốc hội muốn tạo ra một thị trường stablecoin cạnh tranh, do Mỹ dẫn đầu, họ phải hướng các lợi ích kinh tế vào nơi giá trị thực sự được tạo ra: chính là việc nắm giữ tài sản.
Đạo luật GENIUS là dự luật cải cách quy định tài chính quan trọng nhất trong những thập kỷ gần đây. Đây là đạo luật quy định tài chính đầu tiên có mục tiêu cốt lõi là thúc đẩy đổi mới, thay vì đi theo con đường cũ của "quy định dựa trên khủng hoảng".
Chúng ta không được phép để Đạo luật GENIUS trở thành một dự luật thụt lùi, dẫn đến một sự lặp lại kém hiệu quả và tốn kém hơn nữa của thời kỳ cũ.
