Một sàn giao dịch đạt chuẩn tổ chức thực hiện giao dịch với giá cả có thể dự đoán được, áp dụng các giới hạn rõ ràng, chịu được sự tăng đột biến về lưu lượng truy cập và bảo vệ các nhà giao dịch khỏi việc vô tình làm biến động thị trường bằng các lệnh lớn. Tuy nhiên, một sàn giao dịch thực sự tốt được định nghĩa bởi cách nó hoạt động khi thị trường biến động. Nói cách khác, điều làm nên một sàn giao dịch tốt là khả năng hoạt động hiệu quả khi thị trường trở nên hỗn loạn, chứ không phải vẻ ngoài bóng bẩy của nó.
Năm ngoái, CoinDesk đã công bố Bảng xếp hạng sàn giao dịch tháng 11 năm 2025, với 81 sàn giao dịch được chấm điểm dựa trên các tiêu chí quản trị, cấp phép, kiểm toán, Kiểm Tra Danh Tính (KYC), Bằng chứng dự trữ, thời gian hoạt động và các chỉ số khác. Đây là một tài liệu tham khảo hữu ích và cho thấy sự tiến bộ trên diện rộng. Số lượng sàn giao dịch "Hạng nhất" đã tăng lên. Ngày càng nhiều nền tảng chia sẻ bằng chứng cho thấy họ thực sự nắm giữ các tài sản mà họ tuyên bố, trải qua các cuộc kiểm toán và các bảng câu hỏi thẩm định tiêu chuẩn. Đây chắc chắn là một bước đi đúng hướng.
Nhưng chỉ riêng thông tin xác thực thôi chưa đủ để trả lời câu hỏi sâu xa hơn: Liệu sàn giao dịch có thực sự hoạt động một cách dễ dự đoán khi cần thiết hay không?
Sự trau chuốt trong quy trình đăng ký của một nền tảng, chẳng hạn như những tuyên bố về tỷ giá hối đoái tốt hơn so với nền tảng khác, không nên bị nhầm lẫn với khả năng thực hiện giao dịch và xử lý khối lượng giao dịch khổng lồ. Các nhà giao dịch của chúng tôi đã đặt ra nhiều câu hỏi về mặt vận hành: liệu hệ thống có thể xử lý số lượng lớn các cập nhật giá mà giao dịch hiện đại tạo ra hay không, các lệnh khớp được xác định như thế nào, và dữ liệu thị trường được tổng hợp và phân phối ra sao. Chúng tôi cũng đặt ra các câu hỏi để giúp chúng tôi lập kế hoạch cho những thời điểm biến động cực độ: Hệ thống có thể xử lý khối lượng giao dịch lớn các cập nhật giá mà thị trường hiện đại tạo ra không? Các lệnh khớp thực sự được xác định như thế nào khi thanh khoản biến mất? Dữ liệu thị trường được tổng hợp và phân phối như thế nào trong điều kiện căng thẳng?
Mặc dù nhiều người cho rằng chu kỳ thị trường hiện tại là dành cho các tổ chức, hầu hết các sàn giao dịch vẫn vận hành các cấu trúc thị trường được thiết kế cho dòng vốn bán lẻ. Điều này bao gồm việc sử dụng các công cụ khớp lệnh ưu tiên tốc độ hơn sự công bằng, che giấu thông tin định tuyến lệnh (mà các nhà giao dịch tổ chức dựa vào để hiểu cách lệnh của họ được xử lý), đòn bẩy biến mất trong những thời điểm biến động và các quy trình thanh toán bù trừ dựa trên sự tin tưởng và tin nhắn Telegram. Đó không phải là thị trường dành cho tổ chức. Đó chỉ là thị trường bán lẻ được ngụy trang mà thôi.
Sự kiện thanh khoản diễn ra vào ngày 10 tháng 10 vừa qua là một lời nhắc nhở về tốc độ gia tăng căng thẳng nhanh chóng trên các thị trường này. Gần 20 tỷ đô la các vị thế vay nợ đã bị xóa sổ trên khắp các sàn giao dịch chỉ trong vòng chưa đầy 24 giờ. Kiểu bán tháo như vậy có thể xảy ra ở bất kỳ thị trường nào, kể cả các thị trường truyền thống.
Nhưng trong TradFi, những thời điểm đó được điều chỉnh bởi các quy trình được ghi chép và có thể thực thi. Các biện pháp kiểm soát như cơ chế ngắt mạch, dải biến động hoặc các quy tắc sụp đổ chính thức đều được thực thi. Trong tiền điện tử, những quy tắc đó thường mơ hồ hoặc thiếu sót. Các quyết định có vẻ như được đưa ra một cách tùy hứng. Và đó là sự khác biệt: không phải là biến động không xảy ra, mà là các phản ứng không phải lúc nào cũng nhất quán hoặc minh bạch.
Điều quan trọng là các sàn giao dịch đã hoạt động như thế nào trong suốt sự kiện. Lệnh của người dùng có được khớp ở mức giá dự kiến không? Các lệnh gọi ký quỹ có được thực hiện một cách công bằng không? Hệ thống có ổn định không? Sàn giao dịch có tuân thủ các quy tắc của riêng mình hay tự ý đặt ra các quy tắc mới?
Một sàn giao dịch tốt không được định nghĩa bởi cách nó tiếp thị đòn bẩy. Nó được đánh giá bởi cách nó xử lý tình huống khi mọi thứ diễn ra không như ý. Các sự kiện căng thẳng không nên tạo ra rủi ro mới, mà chúng sẽ phơi bày những rủi ro đã tồn tại. Các nhà giao dịch nhỏ lẻ không phải là vấn đề ở đây. Vấn đề nằm ở cấu trúc thị trường lỗi thời từ những ngày đầu của tiền điện tử, không được xây dựng để xử lý quy mô mà chúng ta đang thấy ngày nay. Có lý do tại sao mọi thị trường tổ chức đều coi trọng chiều sâu, và phần lớn chiều sâu đó thực sự đến từ sự tham gia của các nhà giao dịch nhỏ lẻ. Các nhà giao dịch nhỏ lẻ thường mang lại dòng chảy theo hướng nhất định, ít quan tâm đến việc có được mức giá tốt nhất tuyệt đối trong mỗi giao dịch và kiên trì trong các điều kiện thị trường khác nhau. Những phẩm chất đó thực sự hỗ trợ chênh lệch giá mua bán hẹp hơn và thị trường hiệu quả hơn cho tất cả mọi người.
Nhưng không phải tất cả người tham gia đều được hưởng lợi như nhau. Các nhà tạo lập thị trường và các nhà giao dịch tần suất cao có thể phát triển mạnh nhờ dòng tiền bán lẻ tần suất cao. Nhưng các tổ chức cần giao dịch số lượng lớn không tìm cách giao dịch theo từng khối 1.500 đô la. Họ cần độ sâu thực sự của thị trường, giá cả có thể dự đoán được và các quy tắc rõ ràng.
Vì vậy, vấn đề không phải là ai đang giao dịch; mà là thị trường được cấu trúc như thế nào. Khi các tổ chức phải sử dụng các hệ thống được xây dựng cho giao dịch nhỏ, ưu tiên thiết bị di động, nơi mà việc sắp xếp lệnh không rõ ràng, giá cả liên tục thay đổi và giao dịch không phải lúc nào cũng được thực hiện một cách nhất quán, họ phải đối mặt với chi phí phát sinh và rủi ro không đồng đều. Tại các thị trường trưởng thành, các sàn giao dịch kiểm soát số lượng cập nhật giá có thể được gửi cùng một lúc để đảm bảo rằng giá bạn thấy ở đầu màn hình thực sự có thể giao dịch được, chứ không chỉ là những báo giá thoáng qua để giành lợi thế.
Vấn đề không phải là hạn chế các nhà giao dịch cá nhân; mà là giữ cho hệ thống hoạt động minh bạch. Cả nhà giao dịch cá nhân và các tổ chức đều có thể cùng phát triển, nhưng họ cần cơ sở hạ tầng được xây dựng cho cả hai. Đó là điều làm nên một sàn giao dịch thực sự mang tính thể chế. Chỉ số chuẩn của CoinDesk là một bước tiến. Nó đưa dữ liệu ra ánh sáng. Nó nâng cao mức sàn. Và đối với những người tham gia thị trường đang thực hiện thẩm định, đó là một điểm khởi đầu hữu ích. Nhưng chúng ta không thể nhầm lẫn bảng điểm với việc cải thiện cấu trúc thị trường cơ bản.
Chúng ta không thể gọi một thứ gì đó là "tổ chức" chỉ vì người dùng của nó là tổ chức. Một sàn giao dịch tốt phải đơn giản, minh bạch, đã được kiểm chứng và được xây dựng để đáp ứng quy mô lớn. Đó mới là tiêu chuẩn thực sự. Hầu hết các sàn giao dịch tiền điện tử đều muốn được coi như các nền tảng dành cho tổ chức. Một số thậm chí còn hướng đến việc cạnh tranh về uy tín với các sàn giao dịch và các nhà môi giới chính thống trị lĩnh vực tài chính truyền thống. Nhưng cấu trúc mới là yếu tố tạo nên vị thế đó, chứ không phải thương hiệu.
Lợi thế công nghệ ban đầu và phạm vi toàn cầu mà các nền tảng tiền điện tử đã xây dựng được là có thật. Nhưng điều đó không thể duy trì nếu không có sự đầu tư sâu hơn vào cơ sở hạ tầng mà các nhà đầu tư tổ chức thực sự dựa vào: thực thi giao dịch minh bạch, tín dụng có thể giám sát và hành vi có thể dự đoán được trong điều kiện căng thẳng. Đó là điều làm nên sự khác biệt giữa một sàn giao dịch thông thường và một sàn giao dịch tốt.
