Vào ngày 9 tháng 1, giá trị tài sản thực tế được mã hóa đã đạt 19,72 tỷ đô la, mức gần nhất với ngưỡng 20 tỷ đô la mà thị trường từng đạt được.
Con số đó đo lường tài sản phân tán, là các token lưu hành trên chuỗi và có thể được chuyển giữa các ví người dùng. Do đó, nó không bao gồm 19,78 tỷ đô la khác trong các khoản vay tín dụng tư nhân đang hoạt động, được theo dõi như tài sản được thể hiện trên chuỗi để lưu trữ hồ sơ nhưng không cho phép chuyển khoản mở.
Thị trường RWA phân tán được chia thành ba phân khúc. Trái phiếu kho bạc Mỹ và các quỹ thị trường tiền tệ chiếm ưu thế, với tổng giá trị tài sản thế chấp trên chuỗi là 8,86 tỷ đô la. Hàng hóa được mã hóa, dẫn đầu là vàng, đạt gần 4 tỷ đô la.
Phần còn lại, bao gồm các quỹ tổ chức trị giá 2,84 tỷ đô la, các mã thông báo tín dụng tư nhân phân phối trị giá 2,32 tỷ đô la, cổ phiếu được mã hóa trị giá 801 triệu đô la và trái phiếu trị giá 880 triệu đô la, thể hiện khía cạnh thử nghiệm. Ở đây, tăng trưởng rất bùng nổ, nhưng sự tập trung của các nhà phát hành vẫn ở mức cực cao.
Tính riêng, stablecoin có giá trị 307,6 tỷ đô la, lớn hơn rất nhiều so với toàn bộ hệ sinh thái tài sản có giá trị tài sản ròng (RWA) và đóng vai trò như một kênh thanh khoản mà các tài sản được mã hóa kết nối vào.
12 tháng qua đã viết lại quỹ đạo. Trái phiếu kho bạc tăng gần gấp đôi. Quỹ đầu tư tổ chức tăng gấp tám lần. Các token phân phối của tín dụng tư nhân chủ yếu đại diện cho sự tham gia cho vay, trong khi 19,78 tỷ đô la khoản vay đang hoạt động, tăng 100% so với ước tính 9,88 tỷ đô la vào tháng 1 năm 2025, phản ánh hoạt động cho vay thực tế tạo ra lợi nhuận.
Các trái phiếu kho bạc là điểm tựa vững chắc cho chồng trái phiếu này.
Giá trị của trái phiếu kho bạc Mỹ được mã hóa (tokenized US Treasuries) đã tăng từ ước tính 3,95 tỷ đô la vào tháng 1 năm 2025 lên 8,86 tỷ đô la vào tháng 1 năm 2026, tăng 125%. Quỹ BUIDL của BlackRock đã vượt mốc 2 tỷ đô la vào tháng 4 năm 2025, một năm sau khi ra mắt, và đã phân phối 100 triệu đô la cổ tức tính đến tháng 12 cùng năm.
Vào tháng 11, Binance đã chấp nhận BUIDL làm tài sản thế chấp, và hiện tại, stablecoin USDtb của Ethana đang hỗ trợ 90% dự trữ bằng token BUIDL.
Vào tháng 12, JPMorgan đã ra mắt quỹ thị trường tiền tệ được mã hóa riêng của mình, MONY, trên nền tảng Ethereum, với số vốn ban đầu là 100 triệu đô la. Xu hướng chung là: các tổ chức đang coi trái phiếu kho bạc được mã hóa như tiền mặt có thể lập trình được.
Hợp đồng thông minh tự động hóa việc thanh toán lãi suất, việc quy đổi diễn ra 24/7 và token được chuyển trực tiếp giữa các cá nhân mà không cần trung gian. So với tổng số trái phiếu kho bạc Mỹ đang lưu hành là 28 nghìn tỷ đô la, phân khúc token hóa vẫn còn rất nhỏ, nhưng cơ sở hạ tầng đang phát triển nhanh hơn tốc độ áp dụng.
Các quỹ đầu tư tổ chức mang lại bội số tăng trưởng.
Các quỹ đầu tư thay thế dành cho tổ chức đã tăng từ khoảng 350 triệu đô la lên 2,84 tỷ đô la, tăng 714%.
Centrifuge nắm giữ 34,29% thị phần, Securitize kiểm soát 31,02%. Sự tập trung này có nghĩa là các quyết định hợp tác của một số ít nhà cung cấp dịch vụ mã hóa token có thể tác động đến toàn bộ lĩnh vực này.
Các quỹ này đưa vốn chủ sở hữu tư nhân, tín dụng và các sản phẩm cấu trúc lên chuỗi khối với khung pháp lý quen thuộc. Mã hóa token giảm thiểu ma sát trong giao dịch thứ cấp và cho phép sở hữu một phần, trong khi lợi suất vẫn hấp dẫn từ 8% đến 12%. Ngoài ra, tính minh bạch trong thanh toán trên chuỗi khối thu hút các nhóm tuân thủ của các tổ chức.
Điểm mấu chốt là: tính thanh khoản phụ thuộc vào nhà phát hành. Hầu hết các thị trường thứ cấp dựa vào cơ chế mua lại do các nhà quản lý quỹ kiểm soát chứ không phải sổ lệnh mở.
Một phân tích học thuật năm 2025 cho thấy các tài sản được mã hóa có khối lượng giao dịch thấp mặc dù vốn hóa thị trường đang tăng lên. Cho đến khi có nhiều sàn giao dịch cung cấp giao dịch thứ cấp tuân thủ quy định, các quỹ tổ chức sẽ mở rộng quy mô thông qua phát hành hơn là tạo lập thị trường thực sự.
Vàng chiếm ưu thế trên thị trường hàng hóa, cổ phiếu cho thấy tốc độ tăng trưởng mạnh mẽ.
Giá trị hàng hóa được mã hóa (tokenized commodities) đã tăng từ khoảng 1,06 tỷ đô la lên gần 4 tỷ đô la, gần như hoàn toàn nhờ vào vàng. PAXG và XAUT chiếm hơn 80% hoạt động giao dịch hàng hóa, khi nhu cầu tăng vọt 227% do giá kim loại quý đạt mức cao kỷ lục.
Giá trị của cổ phiếu công khai được mã hóa đạt 801,36 triệu đô la, tăng từ khoảng 250 triệu đô la, tương ứng mức tăng 218%.
Ondo Finance kiểm soát 51,6% về giá trị. Khối lượng giao dịch hàng tháng đạt 2,66 tỷ đô la bất chấp vốn hóa thị trường khiêm tốn, cho thấy doanh thu cao. Số lượng địa chỉ hoạt động giảm 26% trong 30 ngày, cho thấy sự tham gia đang tập trung vào một số ít nhà giao dịch năng động hơn.
Tổng giá trị trái phiếu doanh nghiệp đạt 193,31 triệu đô la với 14.300 người nắm giữ. Cashlink kiểm soát 62,49%, JPMorgan nắm giữ 25,86%. Nợ chính phủ ngoài Hoa Kỳ đạt 686,66 triệu đô la, trong đó Spiko chiếm 80,72%.
Đây là những dự án thử nghiệm chứng minh tính khả thi, nơi các tổ chức kiểm tra cơ sở hạ tầng trước khi đầu tư nguồn vốn lớn hơn.
Ethereum dẫn đầu, Stellar tăng trưởng nhanh nhất
Ethereum nắm giữ 12,6 tỷ đô la, tương đương 64,51% thị trường RWA phân tán. BNB Chain chiếm 2,02 tỷ đô la (10,37%), Solana 924,59 triệu đô la (4,75%), Stellar 829,48 triệu đô la (4,26%) và Arbitrum 745,92 triệu đô la (3,83%).
Stellar tăng trưởng 28% trong 30 ngày, tốc độ tăng trưởng nhanh nhất trong số các chuỗi lớn, trong khi Solana tăng 16,56% và BNB Chain tăng 12,11%.
Sự thống trị của Ethereum phản ánh lợi thế người tiên phong và sự quen thuộc của các tổ chức. BlackRock đã ra mắt BUIDL trên Ethereum trước khi mở rộng sang bảy blockchain khác.
Tuy nhiên, các chiến lược đa chuỗi đang được đẩy nhanh tiến độ.
Gần 70% tài sản của BUIDL hiện nằm ngoài Ethereum, được triển khai tại những nơi tập trung người dùng và thanh khoản. Các nhà cung cấp khả năng tương tác như Wormhole cho phép chuyển khoản xuyên chuỗi liền mạch, điều này rất quan trọng khi thanh khoản bị phân tán trên các mạng lưới.
Tín dụng tư nhân: hai thước đo, một thị trường
Tín dụng tư nhân minh họa cho sự thay đổi về phương pháp luận của RWA.xyz vào năm 2025. Nền tảng này hiện phân biệt giữa tài sản “phân tán”, là các token lưu hành trên chuỗi và có thể được chuyển giữa các ví người dùng, với tài sản “đại diện”, sử dụng blockchain như một lớp ghi chép mà không cho phép chuyển nhượng công khai.
Giá trị phân phối 2,32 tỷ đô la của tín dụng tư nhân thể hiện phần có thể giao dịch và chuyển nhượng được của các token tham gia cho vay. Gần 20 tỷ đô la các khoản vay đang hoạt động thể hiện hoạt động cho vay cơ bản được theo dõi trên chuỗi nhưng không thể chuyển nhượng tự do.
Tổng số dư các khoản vay đang hoạt động đã tăng từ mức ước tính 9,88 tỷ đô la vào tháng 1 năm 2025, tương ứng với mức tăng 100%. Tổng số tiền cho vay được cấp trên các nền tảng như Figure (14,48 tỷ đô la đang hoạt động), Tradable (2,3 tỷ đô la đang hoạt động) và Maple (1,63 tỷ đô la đang hoạt động) đạt tổng cộng 36,29 tỷ đô la.
Người vay phải trả lãi suất hàng năm trung bình là 10,14%. Figure chiếm ưu thế với 73% các khoản vay đang hoạt động, vận hành trên chuỗi khối Provenance. Tradable nắm giữ 12% trên ZKSync Era, trong khi Maple chiếm 8% trên Ethereum, Solana và Base.
Sự khác biệt giữa phân tán và biểu diễn rất quan trọng vì nó cho thấy cách thức mã hóa token phục vụ các chức năng khác nhau.
Các token tín dụng tư nhân phân tán cho phép giao dịch thứ cấp các khoản tham gia cho vay, tạo ra tính thanh khoản cho một loại tài sản vốn dĩ kém thanh khoản. Các tài sản được đại diện sử dụng công nghệ blockchain để đảm bảo tính minh bạch, đối chiếu và hiệu quả hoạt động, mà không để lộ các khoản vay ra thị trường giao dịch mở.
Phần lớn tín dụng tư nhân vẫn thuộc loại "có kiểm soát" vì các nhà cho vay thích phân phối có kiểm soát hơn là thị trường thứ cấp mở.
Giám đốc điều hành của Standard Chartered, Bill Winters, đã tuyên bố vào cuối năm 2025 rằng phần lớn các giao dịch cuối cùng sẽ được thanh toán trên chuỗi khối.
Kiểm định tín dụng tư nhân chứng minh luận điểm đó. Nếu việc khởi tạo, quản lý và thanh toán khoản vay được chuyển hoàn toàn lên chuỗi khối với các token phân tán, hiệu quả sẽ được cải thiện đáng kể.
Tuy nhiên, việc lưu ký các công cụ nợ, quản lý tài sản thế chấp và khả năng thực thi pháp lý trong trường hợp phá sản đều cần được làm rõ hơn trước khi thị trường mở rộng vượt quá quy mô hiện tại là 2,32 tỷ đô la.
Dự kiến phân bổ từ 30 tỷ đến 57 tỷ đô la vào năm 2027.
Tổng tài sản có rủi ro phân bổ (Distributed RWA) có thể đạt 30,8 tỷ đô la (kịch bản giảm giá), 41,4 tỷ đô la (kịch bản cơ sở) hoặc 57,0 tỷ đô la (kịch bản tăng giá) vào cuối năm 2027, với giả định tốc độ tăng trưởng hàng năm lần lượt là 25%, 45% và 70%.
Giá trị của trái phiếu kho bạc được mã hóa có thể đạt 13,8 tỷ đô la (kịch bản giảm giá) hoặc 19,9 tỷ đô la (kịch bản tăng giá). Các token phân phối của tín dụng tư nhân có thể đạt 3,6 tỷ đô la (kịch bản giảm giá) hoặc 6,4 tỷ đô la (kịch bản tăng giá), trong khi các khoản vay đang hoạt động, được đo lường riêng biệt như tài sản đại diện, có thể đạt 28,5 tỷ đô la (kịch bản giảm giá) hoặc 50,6 tỷ đô la (kịch bản tăng giá).
Kịch bản tăng giá cần những chất xúc tác cụ thể: các lộ trình rõ ràng để phân phối quỹ được mã hóa tại các khu vực pháp lý chính, nhiều địa điểm hơn cho giao dịch thứ cấp tuân thủ quy định và sự tích hợp sâu hơn của trái phiếu kho bạc làm tài sản thế chấp trên các giao thức tín dụng trên chuỗi.
Sự phát triển của tín dụng tư nhân từ hình thức đại diện sang hình thức phân phối phụ thuộc vào việc các bên cho vay có chấp nhận thị trường thứ cấp mở cho các khoản vay tham gia hay ưa chuộng các cơ chế chuyển nhượng có kiểm soát và được cấp phép.
Những chất xúc tác đó đang dần hình thành. Cơ quan quản lý tài chính Anh (FCA) đã báo hiệu việc mở cổng cấp phép tiền điện tử vào tháng 9 năm 2026. Barclays đã hỗ trợ Ubyx cho cơ sở hạ tầng tiền tệ được mã hóa. Visa và JPMorgan đang thử nghiệm với hệ thống Solana.
Kịch bản xấu nhất giả định rằng cơ sở hạ tầng sẽ tụt hậu và sự không chắc chắn về quy định vẫn tiếp diễn.
Những thách thức về lưu ký vẫn là vấn đề trọng tâm. Các đơn vị lưu ký truyền thống vẫn đang xây dựng năng lực cho ví điện tử, quản trị hợp đồng thông minh và khả năng tương tác với các nền tảng mã hóa token.
Điều gì thực sự thúc đẩy 18 tháng tới?
Bốn yếu tố quyết định liệu năm 2027 sẽ diễn ra theo kịch bản cơ sở hay kịch bản lạc quan.
Trước hết, trái phiếu kho bạc được mã hóa phải trở thành tài sản thế chấp tiêu chuẩn trên các sàn giao dịch và nền tảng cho vay lớn. Việc BlackRock mở rộng sang tám blockchain và tích hợp với cơ sở hạ tầng stablecoin của Ethana là một mô hình điển hình.
Thứ hai, các quỹ được mã hóa phải giải quyết vấn đề thị trường thứ cấp. Các quỹ đầu tư thay thế dành cho tổ chức đang tăng trưởng nhanh gấp tám lần so với các phân khúc khác, nhưng tính thanh khoản vẫn phụ thuộc vào việc rút vốn của nhà phát hành. Nếu các sàn giao dịch được quản lý hỗ trợ giao dịch sổ lệnh đối với cổ phần quỹ được mã hóa, phân khúc này sẽ tăng tốc.
Thứ ba, cơ sở hạ tầng lưu ký và thanh toán cần được chuyên nghiệp hóa. Các tổ chức cần phân bổ tài sản cho những đối tượng mà họ có thể lưu ký và kiểm toán một cách an toàn và minh bạch.
Quá trình phát triển đang diễn ra, khi Zodia, Copper và Fireblocks xây dựng các giải pháp cấp doanh nghiệp, nhưng việc áp dụng cần thời gian.
Thứ tư, việc tích hợp stablecoin cần được tăng cường. Với gần 308 tỷ đô la, stablecoin là nền tảng thanh khoản cho các tài sản có giá trị thực (RWA).
Đạo luật GENIUS đã mang lại sự rõ ràng, và các nền tảng đang tích hợp stablecoin như một phương thức thanh toán.
Trung Quốc tuyên bố sẽ trả lãi cho đồng nhân dân tệ kỹ thuật số, nhắm thẳng vào việc cạnh tranh với các stablecoin đô la. Nếu stablecoin của Mỹ vẫn cạnh tranh được, các quỹ đầu tư rủi ro (RWA) sẽ được hưởng lợi.
Cột mốc 20 tỷ đô la chỉ là con số tiếp thị. Điều quan trọng là liệu cơ sở hạ tầng hỗ trợ cho con số 20 tỷ đô la đó có thể đáp ứng được 50 tỷ đô la mà không bị sập hay không.
Năm vừa qua đã chứng minh rằng lượng phát hành tăng nhanh khi các tổ chức cam kết. 18 tháng tới sẽ kiểm chứng xem độ sâu thị trường, hệ thống lưu ký và khung pháp lý có thể đáp ứng được nhu cầu này hay không.
