Khi các ngân hàng, công ty fintech và nhà cung cấp dịch vụ thanh toán tiếp tục mở rộng việc kinh doanh trên Chuỗi , quản lý tài sản Chuỗi đang dần trở thành một lớp tích hợp quan trọng giữa các dịch vụ tài chính truyền thống và các giao thức DeFi.
Tác giả: Will Awang , Luật sư chuyên về Đầu tư và Tài chính, chuyên về Web3 & Tài sản số; Nhà nghiên cứu độc lập chuyên token hóa, RWA, Thanh toán và Khoa học phi tập trung
Năm 2025, DeFi đã khẳng định vị thế là địa vị tương lai của cơ sở hạ tầng tài chính, đánh dấu một bước ngoặt quan trọng trong sự phát triển của quản lý tài sản Chuỗi(DeFi Vault). Theo dữ liệu của DeFiLlama, lĩnh vực này (các giao thức quản lý rủi ro) tăng trưởng nhanh chóng từ 300 triệu đô la lên 7 tỷ đô la trong chưa đầy một năm, tăng 2200%. Khi các ngân hàng, công ty fintech và nhà cung cấp dịch vụ thanh toán tiếp tục mở rộng việc kinh doanh trên Chuỗi , quản lý tài sản Chuỗi đang dần trở thành một lớp tích hợp quan trọng giữa các dịch vụ tài chính truyền thống và các giao thức DeFi.
Từ nhiều góc độ, nhu cầu của thị trường đối với quản lý tài sản Chuỗi đang ngày càng trở nên cấp thiết: cho dù đó là việc nắm bắt giá trị của tài sản xuyên Chuỗi , tận dụng giá trị của tài sản thực (RWA), nhu cầu lợi nhuận phân khúc ở cấp độ bán lẻ và tổ chức, hay các công cụ nắm bắt lợi nhuận ở hệ thống fintech, tất cả đều đang thúc đẩy sự phát triển nhanh chóng của quản lý tài sản Chuỗi.
Bài viết này sẽ bắt đầu bằng việc giới thiệu các khái niệm cơ bản về DeFi Vault và người quản lý (Curator) của chúng, sau đó sẽ khám phá cách DeFi Vault phát triển từ một nhu cầu Chuỗi thành một xu hướng chính thống thông qua những bước phát triển quan trọng của Gauntlet, một công ty lớn trong lĩnh vực này, vào năm 2025. Chuỗi nền tảng đó, chúng ta sẽ phân tích sâu hơn về nguồn gốc và sự phát triển của Gauntlet thông qua cuộc phỏng vấn với CEO của Gauntlet, Tarun Chitra, do Money Code thực hiện, để hiểu cách Chuỗi Vault đã phát triển từ quản lý tài sản truyền thống, những vấn đề chưa được giải quyết mà chúng đã giải quyết và điều này có ý nghĩa gì đối với ngành công nghệ tài chính.
Mặc dù đa số quan điểm đều nghiêng về phía Gauntlet, nhưng chúng cung cấp cho chúng ta một cái nhìn toàn diện hơn về quản lý tài sản Chuỗi.
Quan điểm chính
- Khi các ngân hàng, công ty fintech và nhà cung cấp dịch vụ thanh toán mở rộng việc kinh doanh trên Chuỗi , quản lý tài sản Chuỗi đang trở thành một lớp tích hợp quan trọng giữa các dịch vụ tài chính truyền thống và các giao thức DeFi.
- Người quản lý nhận vốn từ các nhà đầu tư Chuỗi để tạo ra lợi nhuận và phân bổ tài sản Chuỗi vào các lĩnh vực khác nhau thông qua một kho lưu trữ. Điều này tương tự như quản lý tài sản truyền thống, nơi lợi nhuận được tạo ra cho các nhà đầu tư thông qua việc quản lý tài sản.
- Mỗi cuộc cách mạng công nghệ mới trong lịch sử tài chính đều trải qua một giai đoạn ươm mầm, trong đó mọi người cần thời gian để hiểu cách thức hoạt động của các sản phẩm này, hiểu các mô hình rủi ro và hiểu cách chúng có thể sụp đổ. Quản lý tài sản Chuỗi là một sản phẩm hiện tại của DeFi.
- Điểm khác biệt lớn nhất giữa quản lý tài sản Chuỗi và quản lý tài sản truyền thống là tiền trong kho luôn được quản lý bằng hợp đồng thông minh, đảm bảo tính minh bạch theo thời gian thực và khả năng rút tiền bất cứ lúc nào.
- Việc quản lý tài sản Chuỗi và các nhà quản lý không thực sự loại bỏ rủi ro, mà chỉ quản lý rủi ro , hoặc đơn giản là đóng nhân vật của rủi ro .
- Việc thiếu minh bạch hoàn toàn trong các giao thức DeFi 1.0 dẫn đến hiệu quả định giá thị trường thấp hơn nhiều so với các thị trường tập trung, do đó tạo ra những hạn chế.
- Mục tiêu của quản lý tài sản Chuỗi là cung cấp cho người dùng sự minh bạch và chắc chắn về vị trí tài sản , đồng thời cho phép người quản lý áp dụng các chiến lược riêng tư.
- Điều mấu chốt không phải là theo đuổi sự minh bạch tuyệt đối, mà là tìm ra sự cân bằng thích hợp, làm rõ thông tin nào nên được giữ bí mật và thông tin nào nên được công khai, để có thể triển khai các sản phẩm tài chính này một cách suôn sẻ.
- Từ góc độ quản lý tài sản, việc xem xét Chuỗi cung ứng tài sản RWA lợi nhuận thực sự có giá trị hơn so với việc xem xét tài sản RWA không lợi nhuận .
- Khi tài sản không có lợi nhuận tự nhiên, nhu cầu vay mượn rất thận trọng. Nhưng khi mọi người thấy một nguồn lợi nhuận rõ ràng và nhận ra rằng lợi nhuận này có thể được khuếch đại thông qua đòn bẩy, nhu cầu vay mượn tăng trưởng nhanh chóng. Ví dụ: việc tái đặt cọc Ethereum.
- Tóm lại, khi xây dựng các sản phẩm Chuỗi, người ta có thể xem xét nhận định này: Sức hấp dẫn của các ngân hàng mới nổi dựa trên stablecoin nằm ở khả năng cung cấp các sản phẩm lợi nhuận cho bất kỳ ai trên toàn cầu với cùng một mức lãi suất, đạt được sự bình đẳng thực sự.
I. Quản lý và điều hành tài sản Chuỗi(DeFi Vault & Curator)
1.1 Sự thay đổi về niềm tin
Một trong những nguyên tắc ban đầu của Bitcoin, được Satoshi Nakamoto lần nhấn mạnh trong phần giới thiệu của Sách trắng , là loại bỏ nhu cầu về các trung gian đáng tin cậy và thay vào đó dựa vào các bằng chứng crypto không thể bác bỏ. Ý tưởng này không chỉ đặt nền móng cho Bitcoin mà còn trở thành nguyên tắc chỉ đạo cốt lõi cho nhiều dự án tiếp theo, đặc biệt là Ethereum. Tuy nhiên, việc loại bỏ hoàn toàn lòng tin là điều gần như bất khả thi trong thực tế.
Quan niệm sai lầm lớn nhất về Web3 là nó ngụ ý rằng nhu cầu về các trung gian đáng tin cậy có thể được loại bỏ hoàn toàn. Thực tế là không thực tế khi mong đợi mọi người đều là chuyên gia về chi tiết của mọi giao thức.
Tuy nhiên, điều này không có nghĩa là những ý tưởng này vô giá trị. Ngược lại, DeFi đang định nghĩa lại bản chất của sự tin tưởng bằng cách tạo ra một thị trường mở, nơi bất kỳ ai cũng có thể cung cấp hoặc có được sự tin tưởng. Ý nghĩa cách mạng thực sự của Web3 không nằm ở sự biến mất của niềm tin, mà nằm ở sự chuyển đổi chính bản chất của niềm tin.
1.2 Những gương mặt mới của niềm tin
Các nhà quản lý nhận vốn từ các nhà đầu tư Chuỗi để tạo ra lợi nhuận và phân bổ tài sản vào các lĩnh vực khác nhau thông qua một Vault. Điều này tương tự như quản lý tài sản truyền thống, nơi lợi nhuận được tạo ra cho các nhà đầu tư thông qua việc quản lý tài sản.
Các nhà quản lý tài sản thường gói gọn các chiến lược lợi nhuận tương đối phức tạp vào các hệ thống dễ sử dụng, cho phép người dùng "gửi tiền chỉ với một cú nhấp chuột và nhận lãi". Sau đó, nhà quản lý sẽ xác định chiến lược lợi nhuận cụ thể cho tài sản ở phía sau hệ thống, chẳng hạn như tỷ trọng, quản lý rủi ro, chu kỳ tái cân bằng và các quy tắc rút tiền.
Liệu các nhà quản lý có phải là những người trung gian đáng tin cậy? Trong một thế giới tuyên bố không còn cần đến các trung gian, nhân vật của các nhà quản lý đang được khám phá và định nghĩa lại. Trách nhiệm của họ rất rộng: kiểm toán mã nguồn, quản trị, thiết lập các thông số tài chính, và nhiều hơn nữa, vẫn cần đến sự can thiệp của con người. Tuy nhiên, không giống như các mô hình độc quyền trước đây, các nhà quản lý hoạt động trong một thị trường mở, nơi khích lệ kinh tế thúc đẩy họ cung cấp công việc chất lượng cao với giá tốt nhất, nếu không sẽ rủi ro bị thay thế.
1.3 Quản trị viên và Kho bạc
Người quản lý (Curator) : Các chiến lược quản lý tài sản Chuỗi được thiết kế và duy trì bởi những người quản lý, những người chịu trách nhiệm giám sát nhiều khía cạnh của toàn bộ quy trình. Mục tiêu chính của họ là quản lý rủi ro và tối ưu hóa lợi nhuận.
- Điểm khác biệt chính giữa các trình quản lý kho DeFi và các chiến lược ngoài Chuỗi truyền thống là các trình quản lý kho DeFi không bao giờ giữ tài sản của người dùng trong kho lưu ký .
- Bản chất phi lưu ký của DeFi cho phép người dùng luôn duy trì quyền kiểm soát đối với tiền của họ.
- Các tính năng lập trình của nó xác định rõ ràng trong mỗi hợp đồng thông minh những gì người quản lý có thể và không thể làm với tài sản của người dùng.
Kho lưu trữ : Người dùng có thể gửi tài sản vào các kho lưu trữ Chuỗi và nhận tỷ suất lợi nhuận tài sản crypto (APY) mà chúng mang lại.
- Một loại hợp đồng thông minh không được quản lý: mã được triển khai trên Chuỗi để lưu giữ tài sản của người dùng và thực thi các chiến lược đã được xác định.
- Minh bạch và có thể kiểm chứng: Tất cả các giao dịch, số dư nắm giữ và phân bổ đều có thể được kiểm chứng công khai trên Chuỗi.
- Được xác định bởi các thông số quy định hành vi được phép của người quản lý: các quy tắc được định sẵn hạn chế những hành vi mà người quản lý được phép thực hiện.
Cơ sở hạ tầng : Các kho lưu trữ Chuỗi tồn tại trên nền tảng của một giao thức, chẳng hạn như Kamino, Morpho, Drift hoặc Aera, và được triển khai trên blockchain.
Tài chính phi tập trung(DeFi) tạo ra một hoàn cảnh phức tạp cho các tổ chức và cá nhân tham gia: hàng chục giao thức được phân tán trên nhiều blockchain, bao gồm nhiều loại tài sản và vô số chiến lược tạo lợi nhuận. Các nhà quản lý chịu trách nhiệm điều hướng hệ sinh thái này, đồng thời duy trì quản lý rủi ro phù hợp, thẩm định liên tục và theo dõi hiệu suất của các phân phối phi tập trung, điều này đặt ra gánh nặng vận hành đáng kể đối với họ.
Các kho lưu trữ và quản trị viên DeFi giải quyết sự phức tạp này bằng cách cung cấp một lớp cơ sở hạ tầng tiêu chuẩn để tối ưu hóa lợi nhuận .
Khi các ngân hàng, công ty fintech và nhà cung cấp dịch vụ thanh toán mở rộng việc kinh doanh trên Chuỗi , các kho lưu trữ Chuỗi đang trở thành một lớp tích hợp quan trọng giữa các dịch vụ tài chính truyền thống và các giao thức DeFi.
Mặc dù một số nhà phân tích đã so sánh trực tiếp việc quản lý tài sản Chuỗi, các nhà quản lý và giao thức cho vay của họ với Celsius và BlockFi, hai tổ chức vay mượn tập trung lớn nhất trong chu kỳ trước (cuối cùng đã sụp đổ), nhưng nhân vật của chúng đang liên tục phát triển và các cơ chế quản trị của chúng ngày càng phi tập trung .
Để biết thêm thông tin chi tiết, vui lòng truy cập: vaultbook.gauntlet.xyz
II. Tổng kết Gauntlet 2025: Quan hệ đối tác thể chế và những thành tựu đổi mới
Năm 2025 là một năm mạnh mẽ đối với sự tăng trưởng của Gauntlet trong lĩnh vực đầu tư tổ chức. Công ty đã giành được sự tin tưởng của nhiều tổ chức hàng đầu, các công ty fintech và các ví điện tử đang tìm kiếm các kênh thu lợi nhuận Chuỗi đáng tin cậy. Thông qua các mối quan hệ đối tác rộng khắp, kho tiền của Gauntlet đang trở thành cầu nối giữa tài chính truyền thống và các cơ hội Chuỗi. Các hướng hợp tác sau đây đáng để học hỏi.
A. Hợp tác và đổi mới thể chế
Gauntlet đã hợp tác với các tổ chức như Apollo, Securitize, Morpho và Polygon để ra mắt chiến lược RWA đòn bẩy Chuỗi đầu tiên sử dụng quỹ ACRED của Apollo. Sự hợp tác này đánh dấu một sự thay đổi cơ bản trong cách thức thu được và tối ưu hóa lợi nhuận từ các tổ chức Chuỗi , kết hợp thành công hiệu quả của DeFi với lợi nhuận ngoài Chuỗi .
Tăng trưởng bùng nổ của B. Solana
Tổng giá trị khóa vị thế (TVL) của Gauntlet trên Solana đã tăng lên đáng kể, nhờ vào việc tích hợp thành công Phantom và Squads Protocol trên Kamino và việc thiết lập một kho tiền trung lập với Delta trên Drift. Những sáng kiến này đã tăng cường đáng kể tầm ảnh hưởng của Gauntlet trong hệ sinh thái Solana .
C. Tích hợp hệ thống ngân hàng doanh nghiệp
Wirex đã trở thành ngân hàng đầu tiên trên thế giới tích hợp kho tiền Gauntlet với các tài khoản doanh nghiệp của mình. Tích hợp lần cho phép khách hàng doanh nghiệp của Wirex truy cập vào lợi nhuận stablecoin trên số dư USD và EUR của họ chỉ bằng một cú nhấp chuột, kết hợp liền mạch giao diện ngân hàng doanh nghiệp truyền thống với các cơ hội lợi nhuận Chuỗi .
D. Phổ biến việc tạo lợi nhuận trên Chuỗi
Vào năm 2025, Gauntlet đã ra mắt một số tính năng đột phá, góp phần phổ biến hơn nữa việc kiếm lợi nhuận Chuỗi . Các tính năng này bao gồm:
- Gauntlet USD Alpha (gtUSDa): Một kho lưu trữ đa chiến lược cung cấp lợi nhuận stablecoin xuyên Chuỗi . Người dùng có thể gửi USDC vào kho lưu trữ trên Ethereum, Base, Arbitrum và Optimism và dễ dàng kiếm được lợi nhuận stablecoin từ toàn bộ hệ sinh thái DeFi.
- Chương trình mini Gauntlet trên Base: Thông qua một chương trình mini hoàn toàn mới trên Base, Gauntlet giới thiệu một cách đơn giản hóa để truy cập vào các vault, giúp hàng triệu người dùng trên toàn thế giới trải nghiệm DeFi lần đầu tiên.
Gauntlet dự đoán ba xu hướng phát triển chính cho năm 2026:
1. Sự trỗi dậy của các kho tiền đa chiến lược: Dự kiến trong tương lai sẽ có nhiều kho tiền hơn áp dụng cấu trúc đa chiến lược, xây dựng sự kết hợp giữa các kho tiền cơ sở với các chiến lược khác nhau.
2. Sự phổ biến ngày càng tăng của các sản phẩm lãi suất cố định: Các khoản vay lãi suất cố định sẽ ngày càng mang lại tính dự đoán mà các nhà cung cấp và người vay cần để đạt được lợi nhuận bền vững, và sẽ phù hợp hơn với các tiêu chuẩn tài chính truyền thống.
3. Di chuyển tài sản thực (RWA) Chuỗi: Năm 2025, tài sản thực sẽ bắt đầu thực sự được chuyển lên Chuỗi . Đến năm 2026, xu hướng này sẽ tăng tốc, và lợi nhuận Chuỗi cũng như hiệu quả trên Chuỗi sẽ được tích hợp.
bản tóm tắt:
Rõ ràng, việc tích hợp giữa on-Chuỗi và off Chuỗi sẽ không diễn ra trong một sớm một chiều, nhưng việc quản lý tài sản on-Chuỗi đang sử dụng những kiến thức chuyên môn này để tích hợp sâu hơn nữa tài chính truyền thống với DeFi.
Do việc quản lý tài sản Chuỗi thiếu uy tín thể chế, sự bảo hộ pháp lý và các mối quan hệ tư vấn cần thiết như các cố vấn đầu tư đã đăng ký (RIA) và các ngân hàng tư nhân, nên việc hợp tác với các tổ chức tài chính truyền thống là đặc biệt quan trọng. Cụ thể, cần khuyến khích các tổ chức và nền tảng có đủ thành tích, uy tín và kênh phân phối áp dụng các chiến lược phù hợp với DeFi.
Các dự án hợp tác của Gauntlet với các tổ chức tài chính này, chẳng hạn như dự án cbBTC của Coinbase với Morpho, là những ví dụ điển hình. Ngoài ra, bộ phận tài sản kỹ thuật số của Société Générale, SG-FORGE, đã hợp tác với Morpho vì kiến trúc của nó giải quyết được vấn đề tìm kiếm đối tác giao dịch được quản lý và tuân thủ quy định cho các hoạt động Chuỗi .
Hơn nữa, xét từ góc độ sản phẩm, việc quản lý tài sản trên Chuỗi bằng blockchain và stablecoin có thể hiện thực hóa một cách lý tưởng các mô hình Fintech đổi mới:
- Giao diện người dùng tương tác được thiết kế dựa trên đặc điểm vùng miền và thói quen sử dụng của người dùng;
- Hệ thống phụ trợ sử dụng công cụ quản lý lợi nhuận tài sản trên Chuỗi để thu thập lợi nhuận trên toàn cầu, trên toàn bộ Chuỗi và trong mọi kịch bản;
- Để đáp ứng nhu cầu của các nhóm người dùng khác nhau hoặc để xây dựng các kịch bản ứng dụng khác nhau.
Do đó, chúng ta có thể hiểu được bản chất của câu nói sau:
Sức hấp dẫn của các ngân hàng mới nổi dựa trên stablecoin nằm ở khả năng cung cấp các sản phẩm lợi nhuận với cùng mức lãi suất cho bất kỳ ai trên thế giới, đạt được sự bình đẳng thực sự.
III. Nguồn gốc của Găng tay
Với những thông tin bối cảnh nêu trên, chúng ta hãy cùng tìm hiểu sâu hơn về nhân vật và vị thế của quản lý tài sản trên Chuỗi thông qua cuộc phỏng vấn của Money Code với Tarun Chitra.
Tarun Chitra là CEO kiêm đồng sáng lập của Gauntlet và là đối tác quản lý tại Robot Ventures. Tập này độ sâu vào sự phát triển của DeFi, tập trung vào quản lý rủi ro, quản lý kho tiền và sự phát triển của thị trường vay mượn. Tarun điểm lại lịch sử của Gauntlet, giải thích nguồn gốc của nó trong phân tích rủi ro dựa trên mô phỏng và nhân vật hiện tại của nó trong quản lý tài sản Chuỗi .
Cuộc thảo luận cũng đề cập đến khái niệm về các kho tiền ảo (vault) như là các quỹ Chuỗi, so sánh chúng với tài chính truyền thống đồng thời nhấn mạnh các khía cạnh độc đáo về tính minh bạch và tự lưu ký trong DeFi. Họ cũng thảo luận về các mô hình lai, cách cân bằng thông tin công khai và riêng tư để tối ưu hóa lợi nhuận và bảo mật, và điều này có ý nghĩa gì đối với các nhà phát triển fintech và các nhà quản lý tài sản . Cuộc thảo luận cũng đề cập đến tầm quan trọng của tài sản tạo ra lợi nhuận , những thách thức của token hóa) , và tương lai của DeFi như một không gian quản lý tài sản ủy quyền trong một hoàn cảnh an toàn, khép kín.
3.1 Bắt đầu với Mô hình Định lượng
Tarun Chitra:
Tôi nghĩ đối với những người nghe tiềm năng của podcast này, và thậm chí cả một số người trong lĩnh vực crypto, chúng tôi có thể trông giống như những sản phẩm của "thời đại khủng long". Gauntlet được thành lập vào năm 2018 khi tôi và người đồng sáng lập đều đang làm việc trong lĩnh vực giao dịch định lượng . Chúng tôi đã chứng kiến những gì xảy ra trong thời kỳ bùng nổ ICO, khi mọi người tạo ra đủ loại giao thức và Chuỗi mới.
Tuy nhiên, mô hình kinh tế của họ không thực sự chặt chẽ. Một số mạng lưới có lượng cung ứng 10.000 lần Bitcoin nhưng lại tính phí giao dịch tương đương, điều mà chúng tôi thấy không hợp lý; hơn nữa, tôi cho rằng thuật ngữ DeFi (tài chính phi tập trung) thậm chí còn chưa tồn tại vào thời điểm đó; thị trường stablecoin bị chi phối bởi USDT (98% thị phần), trong khi USDC mới chỉ bắt đầu và sự phát triển của nó cần tận dụng tăng trưởng của DeFi; có một số Stablecoin thuật toán thất bại trên thị trường, chẳng hạn như BitShares, mà nhiều người nghe có thể chưa từng nghe đến, và hy vọng là họ sẽ không bao giờ nghe đến.
Vì vậy, trong bối cảnh này, mục tiêu của chúng ta là tìm cách xây dựng phần mềm để kiểm tra khả năng chịu tải của các hệ thống này, giống như cách bạn kiểm tra lại chiến lược giao dịch hoặc kiểm tra khả năng chịu tải của một mô hình tài chính mới được tạo ra.
Vào thời điểm đó, việc mô hình hóa các bên tham gia khác nhau trong hệ thống DeFi vẫn còn nằm trong lĩnh vực nghiên cứu, chứ chưa được ứng dụng thực tiễn. Chúng ta thấy mô hình đa tác nhân trong các lĩnh vực như tài chính định lượng và xe tự hành, được sử dụng để ước tính các sự kiện hiếm gặp, chẳng hạn như điều gì sẽ xảy ra với các hệ thống phức tạp khi mọi thứ sụp đổ.
3.2 Từ việc kiếm tiền từ dịch vụ tư vấn đến quản lý tài sản Chuỗi
Tarun Chitra:
Chúng tôi khởi đầu là một công ty xây dựng phần mềm mô phỏng, tương tự như Palantir (một công ty phân tích dữ liệu lớn) trong lĩnh vực trí tuệ nhân tạo. Chúng tôi cung cấp dịch vụ kiểm thử tải cho các giao thức, stablecoin và các dự án blockchain để xác định các điểm sụp đổ hệ thống và ranh giới bảo mật. Vai trò chính của chúng tôi là tư vấn.
Công ty này bắt nguồn từ việc kinh doanh tư vấn cá nhân của tôi, sau đó được mua lại. Mặc dù nhu cầu thị trường rất rõ ràng, nhưng việc kiếm tiền từ nó như thế nào lại không rõ ràng, và mô hình lợi nhuận cũng không chắc chắn. Tuy nhiên, theo thời gian, chúng tôi dần chuyển từ mô hình tư vấn tùy chỉnh sang mô hình giống SaaS hơn, nơi mọi người trả tiền cho việc cập nhật các thông số — ví dụ, lãi suất nên là bao nhiêu trong những điều kiện nhất định? Hoặc, nếu tôi cho bạn vay, tỷ lệ cho vay trên giá trị tài sản thế chấp nên là bao nhiêu? Những điều tương tự như vậy.
Sau đó, bắt đầu từ tháng 2 năm 2024, chúng tôi bước vào Chuỗi Vault Curation, một hình thức quản lý tài sản Chuỗi . Vào tháng 2 năm 2024, chúng tôi không quản lý bất kỳ tài sản nào. Ngày nay, chúng tôi quản lý hơn 2,1 tỷ đô tài sản.
IV. Từ quản lý tài sản truyền thống đến quản lý tài sản Chuỗi
Mã tiền tệ:
Chìa khóa để quản lý rủi ro nằm ở việc bắt đầu với phân tích và đánh giá rủi ro mô phỏng, đây cũng là chủ đề cốt lõi của cuộc thảo luận của chúng ta. Quản lý rủi ro rất quan trọng trong thị trường tài chính và vốn. Anh/chị đã đề cập rằng mình đang đóng vai trò nhân vật người quản lý kho tiền Chuỗi từ tháng 2 năm 2024, điều này chắc chắn rất đáng chú ý. Vậy quản lý kho tiền Chuỗi chính xác là gì? Có lẽ chúng ta có thể phân tích ngắn gọn về DeFi để tìm hiểu thêm về vấn đề này.
DeFi bao gồm nhiều lĩnh vực. Trong đó, giao dịch là một khía cạnh khá quen thuộc, tương tự như Uniswap . Bên cạnh đó, vay mượn cũng là một thành phần quan trọng của DeFi, có thể được xem như việc cung cấp và phân bổ vốn: một số người kỳ vọng kiếm được lợi nhuận bằng cách cho người khác vay tiền, trong khi những người khác muốn sử dụng số tiền đó để giao dịch, đầu tư hoặc các hoạt động khác.
Về cơ bản, các nhà quản lý Chuỗi này nhận vốn từ các nhà đầu tư để tạo ra lợi nhuận và phân bổ tài sản vào các lĩnh vực khác nhau. Điều này rất giống với nhân vật của họ trong tài chính truyền thống, đó là tạo ra lợi nhuận cho các nhà đầu tư thông qua quản lý tài sản.
Ngày nay, chúng ta có thể triển khai quy trình này trên blockchain , tài sản một số bước vẫn chưa hoàn toàn được thực hiện trên Chuỗi. Quản lý kho tiền về cơ bản là một quỹ được quản lý bởi các nhà quản lý tài sản này, được gọi là "người quản lý".
4.1 Các trường phái quản lý tài sản xuất phát từ quản lý rủi ro
Tarun Chitra:
Có lẽ tôi nên bắt đầu bằng cách đưa ra một vài ví dụ tương tự lịch sử trước khi thảo luận về tình hình hiện tại. Theo tôi, mỗi cuộc cách mạng công nghệ mới trong lịch sử tài chính đều trải qua một giai đoạn thai nghén, trong đó mọi người dành thời gian để hiểu cách thức hoạt động của các sản phẩm này, hiểu các mô hình rủi ro và hiểu trong những trường hợp nào chúng có thể thất bại. Chắc chắn, trừ khi xảy ra một sự kiện hiếm hoi và thảm khốc, bạn không thể hiểu được trong những trường hợp nào chúng có thể thất bại. Từ đó, bạn xây dựng các mô hình để tìm ra câu trả lời.
Vậy làm thế nào để tôi thực sự sở hữu những tài sản này? Làm thế nào để tôi sử dụng chúng? Làm thế nào để tôi mở rộng chúng?
Nếu nhìn lại những năm 1980, có hai trường phái tư tưởng về quản lý rủi ro mà sau này đã phát triển thành các công ty quản lý tài sản. Trường phái đầu tiên là BlackRock. Trước cuộc cách mạng trái phiếu đô thị và trái phiếu rủi ro cao của những năm 1980, BlackRock chủ yếu hoạt động như một nhà quản lý rủi ro, cung cấp tư vấn rủi ro cho những người tham gia thị trường. Điều này dần dần chuyển sang việc họ quản lý các quỹ đầu tư vào lợi nhuận cố định.
Do đó, trong lĩnh vực quỹ và lợi nhuận cố định, có một xu hướng tự nhiên là những người tham gia quản lý rủi ro cuối cùng sẽ trở thành nhà quản lý tài sản. Ngược lại, trong một kịch bản khác, họ có thể trở nên giống như các cơ quan xếp hạng tín dụng, không bao giờ vượt qua được ranh giới đó.
Một trường phái tư tưởng khác nằm trong lĩnh vực tài chính định lượng, với các quỹ định lượng truyền thống như AQR, DeShaw và công ty tôi làm việc lâu năm Renaissance. Họ thực sự bắt đầu bằng việc nghiên cứu các sản phẩm khác nhau trước khi bắt đầu giao dịch. Vì vậy, tôi cho rằng, tương tự, có một giai đoạn thai nghén mà mọi người dành nhiều thời gian để nghiên cứu và hiểu các sản phẩm này trước khi bắt đầu giao dịch.
Hiện nay, trong trường hợp của AQR và BlackRock, họ đã dành nhiều năm, thậm chí nhiều thập kỷ, để viết vô số bài nghiên cứu học thuật về những đặc điểm độc đáo của các thị trường này, giúp chúng dễ tiếp cận hơn với mọi người. Bởi vì, cuối cùng, tại sao bạn lại xây dựng mô hình rủi ro? Một mặt, đó là để bảo vệ tài sản của bạn và đầu tư một cách có trách nhiệm; nhưng mặt khác, đó cũng là một hình thức giáo dục. Nếu bạn là một nhà quản lý tài sản, điều quan trọng là phải giúp các nhà đầu tư hiểu được các loại rủi ro liên quan đến vốn của họ. Nghiên cứu và tính minh bạch thực sự rất quan trọng đối với điều này.
4.2 Quản lý tài sản dựa trên mô hình rủi ro
Thực tế, từ cuộc cách mạng công nghệ những năm 1980 đến nay, điều bạn thấy là ban đầu chúng rất minh bạch, rồi dần trở nên kém minh bạch hơn theo thời gian.
Bạn cũng có thể thấy một khuôn khổ tương tự trong giao dịch điện tử độ trễ thấp vào đầu những năm 2000, từ nghiên cứu đến sản xuất. DeFi cũng đã trải qua một quỹ đạo tương tự từ năm 2019 đến nay. Do đó, tôi cho rằng Gauntlet, ít nhất là trong lĩnh vực DeFi, đã viết một số bài báo học thuật được trích dẫn nhiều nhất về các mô hình toán học này, các mô hình rủi ro này nên trông như thế nào, mô hình toán học nào có sai sót, v.v.
Lý do tôi đưa ra ví dụ này là vì luôn có xu hướng tự nhiên là cần một mô hình rủi ro mạnh mẽ có thể chịu được những cú sốc lớn và điều kiện thị trường bất ổn trước khi quản lý lượng lớn tài sản trong thời gian dài. Việc xây dựng một mô hình rủi ro như vậy trước khi dữ liệu hoặc sự kiện xảy ra là rất khó.
Nó giống như hồi tôi viết hợp đồng bảo hiểm bão cho Louisiana vào những năm 90. Chắc chắn rồi, tôi có thể tính phí bảo hiểm trong 10 hoặc 15 năm, rồi cơn bão Katrina ập đến và xóa sổ tôi hoàn toàn. Tất cả nghiên cứu tôi làm trước sự kiện đó đều không giúp tôi định giá chính xác. Vì vậy, sự tương đồng ở đây là bạn thường cần những sự kiện hiếm hoi này. Nhiều khi, sẽ hợp lý hơn nếu bạn dành thời gian để thực sự hoàn thiện phân tích và mô hình rủi ro cho những hệ thống này trước khi bạn đặt vốn của mình vào rủi ro .
Vì vậy, tôi sử dụng phép so sánh với lịch sử tài chính để minh họa rằng khái niệm quản lý kho tiền Chuỗi vault curation), và khái niệm tổng thể về kho tiền, xuất phát từ việc quan sát sự phát triển của các giao thức DeFi ban đầu theo thời gian và sự xuất hiện của một số sự kiện hiếm hoi và thảm khốc. Từ những sự kiện thảm khốc này, mọi người bắt đầu hiểu rằng chúng ta cần những loại kiểm soát rủi ro này, hoặc chúng ta cần những cơ chế này để làm cho các loại tài sản khác nhau an toàn hơn. Vì vậy, nếu tôi phải mô tả lịch sử của DeFi, có lẽ tôi nên bắt đầu từ đây.
4.3 Những hạn chế của DeFi 1.0 từ góc nhìn quản lý tài sản
Mục tiêu lịch sử của DeFi là, mặc dù ban đầu crypto bắt đầu như một cuộc cách mạng phi tập trung, nơi bất kỳ ai cũng có thể vận hành nút riêng, sử dụng ví riêng và tự quản lý tiền của mình, nhưng bằng chứng thực nghiệm cho thấy hầu hết người dùng đều sử dụng các sản phẩm lưu ký . Họ sử dụng Coinbase hoặc Binance và giữ tài sản của mình ở đó vì nhiều lý do chính đáng, trong đó cung cấp bảo hiểm, trong đó mang lại lợi nhuận tốt hơn.
Nhưng trong mọi chu kỳ crypto mà tôi tham gia kể từ năm 2013, luôn có một mô hình này: lịch sử, chúng ta đã chứng kiến nhiều thực thể tập trung tích lũy lượng lớn tài sản khổng lồ, chỉ để rồi phải chịu những sự sụp đổ thảm khốc. Ví dụ bao gồm Mt. Gox, các sàn giao dịch Hàn Quốc năm 2017 và FTX - những sự kiện này tạo thành một lịch sử cảnh báo. DeFi gần như có thể được coi là một phản ứng trực tiếp đối với những sự kiện thảm khốc này.
Mỗi khi một vấn đề nghiêm trọng phát sinh, thị trường luôn tự điều chỉnh cho phù hợp. Lấy ví dụ như sự bùng nổ ICO năm 2017: phản ứng vào thời điểm đó là sàn giao dịch kiểm soát quá trình niêm yết cho tất cả token. Điều này đặt ra câu hỏi: tại sao token của tôi có thể được phát hành trên blockchain Ethereum nhưng không thể giao dịch blockchain ? Tại sao tôi phải đến Binance hoặc sàn giao dịch tập trung khác để hoàn tất giao dịch?
DeFi tập trung vào việc chuyển đổi các công cụ và dịch vụ tài chính mà mọi người quen sử dụng theo cách tập trung phi tập trung . Mục tiêu của nó là loại bỏ nhân vật "người gác cổng" của sàn giao dịch , ngăn chặn chúng hạn chế hành vi người dùng và nói với người dùng "bạn không thể làm điều này". Tuy nhiên, đồng thời, DeFi cũng đang nỗ lực tìm phương pháp cạnh tranh với sàn giao dịch tập trung về mặt bảo mật và tiện lợi. Điều này dẫn đến một nghịch lý: liệu chúng ta có thực sự đạt được mục tiêu này? Theo thời gian, chúng ta đã thấy sự ưa chuộng ngày càng tăng đối với mô hình lai, và mô hình này đã trở nên đặc biệt quan trọng.
Lấy FTX làm ví dụ, trong đó vấn đề then chốt là người dùng không thể biết chính xác vị trí tiền của họ trong thời gian thực, khiến họ không thể xác định chính xác liệu họ có thể rút toàn bộ tiền hay không. Mô hình lai giải quyết hiệu quả vấn đề này bằng cách cho phép người dùng thấy rõ tiền của họ đang đi đâu và được phân bổ như thế nào, đồng thời giữ bí mật thuật toán phân bổ cụ thể, từ đó đạt được sự tách biệt hiệu quả giữa dữ liệu riêng tư và dữ liệu .
Tôi cho rằng việc xây dựng kho tiền điện tử này dựa trên nguyên tắc đó. Trong thị trường tài chính, cạnh tranh là điều không thể tránh khỏi để tối ưu hóa lợi nhuận. Trong quá trình cạnh tranh rủi ro hoặc phần thưởng, các bên tham gia cần phải sở hữu một số thông tin riêng tư nhất định để đạt được lợi nhuận tốt nhất trong một thị trường cạnh tranh khốc liệt. Nếu tất cả thông tin đều hoàn toàn công khai, thì không thể đạt được mức giá tối ưu. Đây chính là hạn chế của các giao thức DeFi 1.0; việc quá chú trọng vào tính minh bạch dẫn đến hiệu quả định giá thấp hơn nhiều so với thị trường tập trung. Trong thị trường tập trung, các nhà giao dịch hoặc người dùng có thể giữ lại một số thông tin riêng tư, từ đó có được vị thế thuận lợi hơn trong giao dịch.
4.4 Nhu cầu tự nhiên về quản lý tài sản Chuỗi– Vault
The Vault được tạo ra để đáp ứng một nhu cầu thực tế: chúng tôi muốn duy trì phi tập trung trong khi đạt được hiệu quả của sàn giao dịch tập trung , nhưng không lặp lại những sai lầm của FTX.
Trong các giao thức như Morpho, người quản lý được gọi là "Người quản lý" (Curators), mặc dù các giao thức kho tiền khác nhau sử dụng các tên gọi khác nhau. Bất chấp sự khác biệt về thuật ngữ, về bản chất họ là những người quản lý tài sản Chuỗi . Những Người quản lý này, dựa trên chiến lược riêng của họ, quyết định cách phân bổ tiền của người dùng cho các cơ hội lợi nhuận khác nhau. Ví dụ, giả sử có ba cơ hội lợi nhuận: cơ hội đầu tiên mang lại lợi nhuận 5% nhưng tiềm ẩn rủi ro; cơ hội thứ hai mang lại lợi nhuận 10% nhưng tiềm ẩn rủi ro ro lớn hơn và không chính xác hơn; và cơ hội thứ ba mang lại lợi nhuận 3% nhưng tiềm ẩn rủi ro thấp hơn. Trong trường hợp này, Người quản lý phải phân bổ tiền của người dùng một cách hợp lý dựa trên đánh giá rủi ro và lợi nhuận kỳ vọng.
Do đó, về bản chất, các kho tiền này là một hình thức quỹ đặc biệt trong đó một cách không cần người quản lý.
Cốt lõi của quy trình này nằm ở việc người quản lý tính toán mô hình rủi ro, sau đó xác định cách phân bổ vốn dựa trên mô hình này và tính phí hiệu suất cho việc đó. Tuy nhiên, điều quan trọng cần lưu ý là...
Người quản lý không bao giờ thực sự trực tiếp quản lý tiền. Tiền luôn được giữ trong kho lưu trữ bởi các hợp đồng thông minh, các hợp đồng này sẽ phân bổ tiền vào các thị trường khác nhau theo chỉ thị của người quản lý, nhưng người quản lý không bao giờ thực sự có quyền sở hữu đối với tiền. Tôi cho rằng đây là một điểm khác biệt rất quan trọng giữa một kho tiền ảo và một quỹ truyền thống.
Khi mua một quỹ truyền thống, bạn đang chuyển tiền trực tiếp cho người quản lý quỹ. Mặc dù hệ thống pháp luật có thể hạn chế phạm vi đầu tư của người quản lý quỹ, và có thể có các cơ chế khác như kiểm toán để giám sát quá trình này, về cơ bản, người quản lý quỹ vẫn nắm giữ quyền giám sát tiền.
Điểm khác biệt lớn nhất giữa các ví điện tử Chuỗi và các quỹ truyền thống là tiền trong ví điện tử trên chuỗi luôn được giữ bởi các hợp đồng thông minh. Bạn có thể thấy rõ ràng tiền được phân bổ ở đâu và có thể rút hoặc gửi tiền bất cứ lúc nào. Phần duy nhất không được công khai là lý do tại sao tiền được phân bổ.
Thông qua sự tách biệt này, mục tiêu của các kho lưu trữ Chuỗi chuỗi là cung cấp cho người dùng sự minh bạch và chắc chắn về vị trí tài sản , đồng thời cho phép người quản lý áp dụng các chiến lược riêng tư. Những chiến lược này không hoàn toàn công khai và không phải đối mặt với rủi ro bị thương mại hóa hoặc định giá kém hơn như trong một địa điểm tập trung hoàn toàn sở hữu tư nhân . Vì vậy, mặc dù nghe có vẻ hơi phức tạp, thiết kế này thực sự mang lại cho người dùng sự bảo vệ và tính linh hoạt cao hơn.
V. Quản lý tài sản Chuỗi– Sự kết hợp giữa tính công khai và tính riêng tư
Mã tiền tệ:
Lời giải thích này thực sự xuất sắc và xứng đáng được thảo luận sâu hơn nữa.
Trước tiên, hãy bắt đầu từ thời kỳ DeFi Summer, đã bốn hoặc năm năm trôi qua kể từ đó. Trong thời gian này, thị trường đã trải qua vô số thăng trầm, kéo theo nhiều hệ quả. Hiện tại, chúng ta đang ở trong một hệ thống đã được thử thách qua thực tế, không chỉ minh bạch mà còn được hỗ trợ bởi mã nguồn bất biến.
Thứ hai, một khía cạnh quan trọng khác mà bạn đã đề cập là, với tư cách là một nền tảng tiền tệ mới, lịch sử, các quỹ thường được quản lý bởi các ngân hàng, người giám hộ hoặc các nhà quản lý quỹ. Mặc dù các hệ thống tài chính truyền thống này có một số cơ chế tuân thủ và khung pháp lý liên quan được tích hợp sẵn, nhưng tính minh bạch thực sự phụ thuộc vào việc nhà quản lý quỹ có sẵn lòng tiết lộ thông tin này cho bạn hay không.
Giờ đây, với các hệ thống mới này, tính minh bạch được trong đó thông qua các hợp đồng thông minh bất biến, cùng với sổ cái phân tán. Do đó, dù là một tổ chức hay người dùng, bạn đều có thể thấy mọi thứ. Nếu bạn nhận thấy điều gì đó không còn phù hợp với lợi ích của mình, bạn có thể nhanh chóng quyết định trong đó. Trước đây, nếu người quản lý quỹ bắt đầu hành động thiếu thận trọng, đến khi bạn phát hiện ra vấn đề, có thể đã quá muộn để rút tiền kịp thời.
Vì vậy, có một vài nguyên tắc thú vị cần tuân theo khi tham gia vào nền tảng tiền tệ mới này. Thứ nhất, nó minh bạch. Bạn có rất nhiều sự linh hoạt trong việc quyết định tham gia hay rút khỏi một chiến lược nhất định. Hơn nữa, có rất nhiều chiến lược để lựa chọn. Mô hình lai mà bạn đã đề cập cũng rất thú vị. Ví dụ, mô hình của Coinbase và Morpho, còn được biết đến trong giới fintech là một DeFi Mutant. Mô hình này sử dụng một loại hợp đồng thông minh hoặc giao thức nào đó ở phía sau, nhưng ở phía trước, nó cung cấp các dịch vụ fintech hoặc lợi nhuận cao.
Ông/Bà có thể giải thích chi tiết hơn về mô hình lai này không? Đặc biệt là sự phát triển của DeFi, hiện đã có thể truy cập thông qua Coinbase hoặc các nền tảng fintech. Đây là một bước tiến lớn, cho phép nhiều người hơn thực sự tiếp cận và sử dụng các hệ thống này.
5.1 Sự khác biệt giữa tính công khai và tính riêng tư
Tarun Chitra:
Đúng vậy, quan điểm của tôi là luôn có sự phân tách giữa thông tin công khai và thông tin riêng tư trong lĩnh vực tài chính. Ví dụ, giá cổ phiếu là thông tin công khai, nhưng thông tin cụ thể về số cổ phiếu mà các nhà đầu tư cá nhân vị thế giữ là thông tin mật. Công nghệ blockchain rõ ràng cung cấp một nền tảng tốt cho sự minh bạch thông tin, nhưng việc yêu cầu mọi người phải tiết lộ đầy đủ thông tin của mình lại gây bất lợi cho các nhà đầu tư cá nhân.
Sự căng thẳng giữa việc công khai thông tin và bảo vệ quyền riêng tư luôn tồn tại. Trong suốt quá trình phát triển của thị trường tài chính, sự căng thẳng này luôn hiện hữu. Nhìn lại sự phát triển của các quy tắc trên thị trường chứng khoán công khai, đã có thời điểm sổ lệnh hoàn toàn công khai, nhưng sau đó một số loại lệnh bị đóng trong khi những loại khác lại được công khai. Sự phát triển này luôn xoay quanh một câu hỏi cốt lõi: việc báo giá và tạo lập thị trường nên minh bạch đến mức nào, và quyền riêng tư, chẳng hạn như danh mục đầu tư hoặc số dư tài khoản của cá nhân, cần được duy trì đến mức nào?
Tôi cho rằng sự căng thẳng này phản ánh hoàn hảo tình hình hiện tại mà lĩnh vực stablecoin đang phải đối mặt. Đối với nhà đầu tư trung bình, giá trị của sự riêng tư trước đây không rõ ràng. Mãi cho đến khi họ bắt đầu sử dụng stablecoin , họ mới nhận ra rằng về cơ bản họ đang để lộ số dư stablecoin của mình cho cả thế giới, và thậm chí có thể tiết lộ cả việc mua những đồng tiền meme gây tranh cãi. Giờ đây, các nhà đầu tư đang bắt đầu nhận ra rằng một số thông tin họ sẵn sàng tiết lộ vì nó có thể dẫn đến giá giao dịch tốt hơn, trong khi những thông tin khác họ muốn giữ kín, không tiết lộ tất cả các quyết định đầu tư của mình.
Tôi muốn nhấn mạnh rằng mỗi người dùng có những sở thích khác nhau. Một số nhà đầu tư lớn ("cá voi") thực ra không quan tâm nhiều đến quyền riêng tư. Theo một nghĩa nào đó, họ quá lớn đến nỗi không ngại bị chiếm đoạt trong một số giao dịch tương đối nhỏ. Nhưng họ có thể rất coi trọng tự lưu ký vì không muốn tài sản của mình gặp rủi ro như trên các nền tảng như FTX.
Mặt khác, tình hình lại khác đối với các nhà đầu tư thông thường. Các nhà đầu tư thông thường có thể chỉ có vài nghìn đô la trong tài khoản ngân hàng. Họ muốn lợi nhuận cao nhất có thể, nhưng họ cũng cần được bảo vệ khỏi rủi ro thua lỗ; họ không thể chịu đựng được những khoản lỗ. Họ muốn một cách để tối đa hóa lợi nhuận mà không cần phải thực hiện các phép tính toán phức tạp, tính toán phân bổ vốn, hoặc bị cuốn vào lần giao dịch phòng ngừa chỉ để rồi phát hiện ra mình đã đưa ra quyết định đầu tư sai lầm. Đối với những nhà đầu tư này, họ thích đầu tư vào các quỹ, ETF, hoặc các phương tiện đầu tư được quản lý chủ động hoặc bán chủ động có thể xử lý những phức tạp này. Tại thị trường chứng khoán Mỹ, xu hướng này đặc biệt rõ rệt trong 10 đến 15 năm qua, với số lượng ETF hiện nay vượt quá số lượng cổ phiếu riêng lẻ. Các nhà đầu tư ưa thích loại danh mục đầu tư được quản lý này.
Các kho tiền Chuỗi được xây dựng dựa trên tiền đề này, cung cấp một khái niệm quản lý danh mục đầu tư phù hợp với các giá trị tự lưu ký của crypto , cũng như khả năng rút.
5.2 Giải pháp cân bằng cho quản lý tài sản Chuỗi
Về cơ bản, tôi cho rằng điều mà DeFi thực sự coi trọng là quyền được rút lui. Ví dụ, tôi có thể kiểm tra số tiền của mình bất cứ lúc nào, và nếu tôi không thích một quyết định đầu tư nào đó, hoặc nếu tôi không thích những gì đang xảy ra Chuỗi, hoặc nếu có những điều kiện thị trường bất thường, tôi có thể rút lui bất cứ lúc nào. Tôi cho rằng rằng quyền được rút lui cần được đảm bảo thông qua sự cởi mở và minh bạch.
Tuy nhiên, quyền được hưởng lợi nhuận tốt nhất và an toàn nhất có thể không phải là điều bạn muốn tiết lộ hoàn toàn. Do đó, các kho lưu trữ Chuỗi chuỗi (on-chain vaults) cố gắng tạo ra sự cân bằng giữa hai điều này. Từ góc độ công nghệ tài chính, các công ty fintech buộc phải chấp nhận sự tách biệt này.
Chúng ta có thể coi fintech như giao diện người dùng của ngân hàng, nơi ngân hàng xử lý tất cả việc kinh doanh ngân hàng, trong khi các công ty fintech xử lý các khoản vay và các giao dịch khác vào cuối tuần. Bằng cách này, người dùng cuối không biết rằng tiền của họ thực sự không được chuyển cho đến sáng thứ Hai, hoặc một thời điểm tương tự. Các công ty fintech thực sự giữ được rất nhiều quyền riêng tư dữ liệu, chẳng hạn như dữ liệu , mà họ không chia sẻ với ngân hàng.
Ví dụ, Robinhood không tiết lộ cho các ngân hàng đại lý của mình biết người dùng đã mua những quyền chọn nào vào cuối tuần. Nhưng họ lại thông báo cho các ngân hàng về số dư của người dùng trên sàn giao dịch đó. Các ngân hàng có thể truy cập thông tin này. Sau đó, nếu người dùng thực hiện giao dịch bằng thẻ tín dụng thông qua một dịch vụ kết nối như Plaid, tất cả các bên liên quan đều có thể yên tâm rằng tài khoản có đủ tiền. Đây là một ví dụ rõ ràng về việc tách biệt thông tin công khai và thông tin riêng tư.
Tôi cho rằng DeFi từ lâu đã là một lĩnh vực đầy thách thức đối với nhiều công ty fintech vì dường như nó đòi hỏi mọi thứ phải được công khai, do họ không thể tách biệt thông tin như trước đây nữa.
Mô hình kho lưu trữ Chuỗi và hợp đồng thông minh tách biệt phần công khai và riêng tư là chìa khóa để giải quyết vấn đề này. Nó cho phép khách hàng tận hưởng trải nghiệm người dùng mà họ mong đợi từ công nghệ tài chính trong khi sử dụng phần riêng tư ngoài Chuỗi để xử lý thông tin nhạy cảm. Phần công khai cung cấp các đảm bảo về tính toàn vẹn và khả năng rút tiền, cũng như cho người dùng biết tài sản của họ nằm ở đâu. Những đảm bảo công khai này cho phép tính hiệu quả của stablecoin.
6. Điều này có ý nghĩa gì đối với lĩnh vực công nghệ tài chính?
Mã tiền tệ:
Tôi cho rằng quan điểm này rất sâu sắc. Mấu chốt không phải là theo đuổi sự minh bạch tuyệt đối, mà là tìm ra sự cân bằng phù hợp, xác định rõ ràng thông tin nào nên được giữ bí mật và thông tin nào nên được công khai, để các sản phẩm tài chính này có thể được ra mắt một cách suôn sẻ. Các quỹ và tài sản được quản lý chủ động mà bạn đề cập gợi cho tôi nhớ đến phiên bản Chuỗi của ETF, hoặc thậm chí là các nền tảng như Wealthsimple và Wealthfront.
Người dùng có thể nói, "Tôi chỉ muốn chấp nhận rủi ro và nhận phần thưởng tương ứng. Tôi không muốn tự mình làm tất cả những công việc tẻ nhạt như tái cân bằng tài sản, đầu tư và theo dõi thị trường." Họ muốn có người làm điều đó hộ họ, nhưng họ cũng muốn có thể tự mình lựa chọn sự cân bằng giữa rủi ro và phần thưởng. Đây chính xác là phương pháp phương pháp phi tập trung đạt được mục tiêu tương tự, đồng thời cung cấp tính minh bạch mà bạn đã đề cập để đảm bảo các yếu tố quan trọng như khả năng rút tài sản và người dùng biết rõ vị trí tài sản của họ.
Do đó, tôi cho rằng quan điểm này rất sâu sắc. Quay trở lại chủ đề chính, các nhà phát triển sản phẩm tài chính và công nghệ tài chính nên học hỏi được gì từ điều này? Tôi cho rằng ví dụ về Coinbase là một tham khảo tốt. Giả sử tôi đang xây dựng một ứng dụng tài chính dành cho người tiêu dùng. Giờ đây, tôi có thể cung cấp cho người dùng của mình sê-ri các sản phẩm tài chính. Đồng thời, người dùng cũng có khả năng rút tài sản bất cứ lúc nào.
Vậy điều này có ý nghĩa gì trong thực tế đối với các nhà xây dựng ngày nay?
6.1 Sự phát triển của thị trường vay mượn DeFi
Tarun Chitra:
Tôi cho rằng một điểm quan trọng về thị trường vay mượn là mô tả nó từ góc độ cấu trúc vi mô hơn, thay vì chỉ đơn thuần khám phá những gì hợp đồng thông minh đang làm từ góc độ kỹ thuật, mà nên phân tích nó nhiều hơn từ góc độ cung và cầu. Thị trường vay mượn DeFi đã thay đổi đáng kể trong vài năm qua. Nếu bạn hiểu lịch sử phát triển của nó và cách chúng ta đến được vị trí hiện tại, bạn sẽ dễ dàng hiểu tại sao nó lại hấp dẫn mọi người đến vậy.
Trong năm 2018 và 2019, thị trường vay mượn DeFi thực sự vẫn còn non trẻ, chưa có tổ chức vay mượn tập trung nào đáng tin cậy. Do đó, các nền tảng như Compound , Dharma và nhiều dự án ICO, bao gồm cả Ethlend, bắt đầu xuất hiện. Tất cả đều xoay quanh một ý tưởng cốt lõi — dịch vụ vay mượn được cung cấp bởi sàn giao dịch đều đáng ngờ; bạn không thể biết chắc chắn liệu họ có thực sự giữ tài sản thế chấp của bạn hay không, hay liệu họ chỉ đơn giản là lấy tài sản thế chấp của bạn khi bạn vay tiền từ họ, và toàn bộ quy trình thiếu minh bạch.
Vào thời điểm đó, mạng lưới Ethereum bị tắc nghẽn do sự phổ biến của các ứng dụng như CryptoKitties, khiến việc giám sát và theo dõi hiệu quả trở nên khó khăn. Ngược lại, sàn giao dịch phi tập trung giao dịch spot, chẳng hạn như Uniswap, lại có một khái niệm rõ ràng hơn nhiều. Ý tưởng lúc đó là: vì một sản phẩm giao dịch tập trung đã tồn tại, liệu chúng ta có thể phát triển một phiên bản phi tập trung hay không?
A. Vay mượn phi tập trung
Trong lĩnh vực vay mượn, thời điểm đó có lượng lớn hoạt động vay mượn phi tập trung (OTC). Tôi thường nhắn tin cho ai đó và hỏi xem họ có muốn thực hiện giao dịch cho vay với tôi hay không, nhưng phương thức vay mượn này tương đối lỏng lẻo. Ngoài các dịch vụ vay mượn của sàn giao dịch và vay mượn USDT phổ biến lúc bấy giờ, không có hợp đồng thông minh vay mượn phi tập trung thực sự nào.
Do đó, vào năm 2018 và 2019, những người dùng ban đầu của vay mượn DeFi chủ yếu là các nhà đầu tư nắm giữ lượng lớn Ethereum. Vào thời điểm đó, giá Ethereum đã giảm mạnh từ gần 1.000 đô la xuống còn 80 đô la, và nhiều nhà đầu tư nắm giữ lượng lớn Ethereum chỉ đơn giản là vay stablecoin USD hoặc tiền từ MakerDAO để phòng ngừa rủi ro Ethereum . Vì vậy, nhu cầu vay mượn ban đầu khá thấp, tương tự như các khoản vay thế chấp nhà ở.
Nếu nhìn vào tình hình ở Hoa Kỳ, lấy nhà ở làm ví dụ, trung bình, nhà cửa và vốn chủ sở hữu nhà ở nằm trong số tài sản có giá trị nhất mà người Mỹ sở hữu, bất kể tiểu bang hay khu vực pháp lý nào. Tuy nhiên, vốn chủ sở hữu nhà ở cũng là một trong tài sản ít vay mượn nhất. Dường như mọi người ngần ngại vay mượn tài sản này. Theo một nghĩa nào đó, vay mượn DeFi ban đầu giống với cho vay vốn chủ sở hữu nhà ở. Ví dụ, tôi vô tình tham gia vào Ethereum, đó chính là "ngôi nhà" của tôi, và tôi đã vay mượn đô la. Nhưng vào thời điểm đó, mọi người đều rất ngại rủi ro, vì vậy hoạt động vay mượn không sôi nổi.
B. Mùa hè DeFi thúc đẩy nhu cầu vay mượn khai thác
Điều này cũng có nghĩa là việc vay mượn vào thời điểm đó không tạo ra nhiều lợi nhuận. Đến mùa hè của DeFi, mọi người bắt đầu vay mượn vì họ cảm thấy cần phải vay token này để khai Khai thác thanh khoản và kiếm lợi nhuận từ tài sản khác, nhưng họ không muốn bán tài sản của mình, vì vậy họ đã chọn vay mượn .
Năm 2022, một sự thay đổi đáng kể đã xảy ra: sự xuất hiện lợi nhuận tài sản tạo ra lợi nhuận trong không gian crypto cuối cùng đã trở nên phổ biến.
Vào tháng 10 năm 2022, Ethereum đã hợp nhất, chuyển đổi từ Bằng chứng công việc of Ethereum sang Bằng chứng cổ phần of Stake. Điều này có nghĩa là nếu bạn nắm giữ Ethereum, bạn có thể đặt cọc (staking ) Ethereum và kiếm được lợi nhuận , khoảng 3% đến 4%. Mặc dù tài sản tài sản có cơ chế đặt cọc, chẳng hạn như Solana và Near, nhưng chúng chưa thực sự phát triển một hệ sinh thái DeFi mạnh mẽ, và lợi nhuận stablecoin còn hạn chế. Vào thanh khoản đó, stablecoin chủ yếu tập trung trên Ethereum, và mặc dù Ethereum vẫn vị trí chủ đạo không gian stablecoin ngày nay, nhưng lúc đó vị thế của nó còn mạnh mẽ hơn nhiều.
C. Hiệu ứng đòn bẩy của việc đặt cọc Ethereum
Vì vậy, khi lợi nhuận tài sản sinh lời xuất hiện, bạn bắt đầu thấy sự phân hóa trong nhu cầu vay mượn . Một bên thị trường là những người dùng như "cá voi" sở hữu lượng tài sản lượng lớn và chỉ đơn giản là vay một ít đô la để trả phí hoặc thực hiện các khoản đầu tư khác. Bên kia, bạn thấy những người muốn lợi nhuận đòn bẩy. Họ nghĩ, thay vì nhận được lợi nhuận 3% trên Ethereum , tại sao tôi không stake Ethereum của mình và nhận được lợi nhuận 5%? Bởi vì nếu tôi vay 100%, thì tôi nhận được lợi nhuận 3%, nhưng tôi phải trả phí vay mượn 1%, vì vậy cuối cùng tôi nhận được lợi nhuận 5%, tức là 3 cộng 3 trừ 1. Thị trường lợi nhuận đòn bẩy này tăng trưởng nhanh chóng vì nó làm cho lợi n
