Một sự thay đổi thầm lặng nhưng đáng kể đang diễn ra trên thị trường phái sinh tiền điện tử. Chiến lược giao dịch trực tiếp (cash-and-carry), vốn từ lâu được coi là nguồn lợi nhuận ổn định, đang nhanh chóng mất đi sức hấp dẫn.
Mô hình kinh doanh chênh lệch giá này, trong đó các tổ chức mua Bitcoin giao ngay và bán hợp đồng tương lai để thu lợi từ sự chênh lệch giá, đang cho thấy dấu hiệu bị loại bỏ dần do chênh lệch giá thu hẹp và hiệu quả thị trường ngày càng tăng.
Một trong những dấu hiệu cụ thể nhất của sự thay đổi này là số lượng vị thế mở trong hợp đồng tương lai Bitcoin trên CME Group đã giảm xuống dưới mức của Binance lần đầu tiên kể từ năm 2023. Sau khi các quỹ ETF Bitcoin giao ngay được phê duyệt vào đầu năm 2024, CME đã trở thành nền tảng được các nhà phân tích Phố Wall lựa chọn hàng đầu. Mô hình rất đơn giản: Bitcoin giao ngay được mua thông qua các quỹ ETF, hợp đồng tương lai được bán trên CME, và chênh lệch được thu về.
Trong những tháng sau khi các quỹ ETF được phê duyệt, chiến lược “trung lập delta” này đã tạo ra lợi nhuận hàng năm ở mức hai chữ số, thu hút hàng tỷ đô la từ các quỹ không quan tâm đến hướng đi của giá và chỉ tập trung vào lợi suất. Tuy nhiên, chính những quỹ ETF này cũng đã định đoạt số phận của giao dịch: sự tăng vọt nhu cầu thị trường đã nhanh chóng làm giảm biên lợi nhuận chênh lệch giá. Ngày nay, giao dịch này hầu như chỉ đủ bù đắp chi phí Vốn.
Theo dữ liệu của Amberdata, lợi suất hàng năm của trái phiếu kỳ hạn một tháng vào khoảng 5%, mức thấp nhất trong những năm gần đây. Greg Magadini, giám đốc bộ phận phái sinh của Amberdata, cho biết lợi suất giao dịch nắm giữ và giao ngay (cash-and-carry) vào thời điểm này năm ngoái là khoảng 17%, nhưng hiện đã giảm xuống còn 4,7%. Xét đến việc trái phiếu Treasury Mỹ kỳ hạn một năm có lợi suất khoảng 3,5%, chiến lược này đang nhanh chóng mất đi sức hấp dẫn.
Do thị trường giao dịch trực tiếp (cash-and-carry) thắt chặt, khối lượng hợp đồng mở (open interest) đối với hợp đồng tương lai Bitcoin trên sàn CME đã giảm từ mức đỉnh hơn 21 tỷ đô la xuống dưới 10 tỷ đô la. Ngược lại, khối lượng hợp đồng mở trên Binance vẫn tương đối ổn định ở mức khoảng 11 tỷ đô la. Theo James Harris, Giám đốc điều hành của công ty quản lý tài sản kỹ thuật số Tesseract, bức tranh này không phản ánh sự rút lui ồ ạt khỏi tiền điện tử, mà là sự rút lui chiến thuật của các quỹ đầu cơ và các tài khoản lớn của Mỹ.
Các sàn giao dịch tiền điện tử, đặc biệt là Binance, là trung tâm chính cho các hợp đồng tương lai vĩnh viễn với việc thanh toán liên tục và tính toán ký quỹ. Các sản phẩm này tạo ra khối lượng giao dịch cao nhất trên thị trường tiền điện tử. Mặt khác, CME đã giới thiệu các hợp đồng ngắn hạn hơn vào năm ngoái, cho phép các nhà đầu tư nắm giữ hợp đồng trong tối đa năm năm theo điều khoản thị trường giao ngay. Harris nói, “CME từ trước đến nay luôn là địa điểm được ưa thích cho các tổ chức và giao dịch chênh lệch giá mua bán trực tiếp; sự giao thoa với Binance là một tín hiệu quan trọng cho thấy sự tham gia đang thay đổi như thế nào,” mô tả nó như “một sự thiết lập lại chiến thuật khi lợi suất đang giảm và thanh khoản đang mỏng dần.”
*Đây không phải là lời khuyên đầu tư.
