Tổng thống Donald Trump đã chọn Kevin Warsh làm người đứng đầu ngân hàng trung ương quyền lực nhất thế giới vào năm 2026, và vấn đề lớn nhất mà ông phải giải quyết chính là bảng cân đối kế toán trị giá 6,6 nghìn tỷ đô la của Cục Dự trữ Liên bang (Fed). Mọi người cứ mãi bàn luận về lãi suất, nhưng gánh nặng thực sự nằm ở khối tài sản khổng lồ mà Fed đã nắm giữ trong nhiều năm qua.
Đối với Kevin thì đây không phải chuyện mới. Ông đã dành hơn một thập kỷ để chỉ trích việc Cục Dự trữ Liên bang (Fed) ngày càng lớn mạnh. Ông từng lên án các đồng nghiệp cũ vì đã để bảng cân đối kế toán phình to sau năm 2008 và trong thời kỳ COVID.
Khi tin tức về việc ông có thể cắt giảm lãi suất được đưa ra, lợi suất trái phiếu tăng vọt, đồng đô la tăng giá, và giá vàng cùng bạc lao dốc. “Ông ấy đã chỉ trích rất gay gắt việc mở rộng bảng cân đối kế toán của Fed”, Zach Griffiths từ CreditSights cho biết.
Kevin có thể cắt giảm quy mô bảng cân đối kế toán của Fed trong khi Trump cố gắng giảm chi phí vay nợ.
Tuy nhiên, có một vấn đề. Kế hoạch của Kevin không phù hợp với những gì Tổng thống Trump muốn. Vào tháng Giêng, Trump đã chỉ thị Fannie Mae và Freddie Mac mua 200 tỷ đô la chứng khoán thế chấp để giúp người dân vay mua nhà với lãi suất thấp hơn.
Nhưng Kevin phản đối việc Cục Dự trữ Liên bang (Fed) nắm giữ quá nhiều tài sản để giữ lãi suất thấp. Greg Peters tại PGIM Fixed Income cho biết: “Nếu bạn tin lời Kevin rằng ông ấy không thích việc mở rộng bảng cân đối kế toán như một cách để giảm lợi suất, thì điều đó có nghĩa là gánh nặng sẽ đổ dồn lên Treasury”.
Bộ trưởng Treasury Scott Bessent đồng ý với Kevin. Cả hai đều muốn Cục Dự trữ Liên bang (Fed) can thiệp ít hơn và để Treasury chính đảm nhiệm nhiều hơn. Quan điểm của Kevin rất đơn giản: thu hẹp vai trò của Fed và để thị trường tư nhân tự do hoạt động. Nhưng điều đó có thể dẫn đến lãi suất dài hạn cao hơn, điều mà Trump đang cố gắng tránh.
Stephen Miran, người hiện cũng đang làm việc tại Cục Dự trữ Liên bang và được Trump bổ nhiệm, cho biết trên Bloomberg TV: “Về lý thuyết, bạn có thể điều chỉnh lãi suất Short để bù đắp cho những gì bạn đang làm trên bảng cân đối kế toán… sau đó, nếu điều đó đẩy lãi suất dài hạn tăng cao, bạn có thể cắt giảm lãi suất Short để cân bằng mọi thứ.”
Thời Kevin còn làm việc tại Cục Dự trữ Liên bang (Fed) từ năm 2006 đến 2011, ông là một trong những người ủng hộ sớm nhất chính sách nới lỏng định lượng, nhưng theo thời gian, ông đã quay lưng lại với nó. Ông rời Fed vì họ không chịu dừng lại. Trong cuộc khủng hoảng năm 2008 và một lần nữa trong đại dịch, Fed đã mua hàng nghìn tỷ đô la trái phiếu kho bạc và các loại nợ khác để ngăn hệ thống sụp đổ.
Kevin hiện đang nói rằng chính sách đó đã đi quá xa. Trên kênh Fox Business, ông nói: “Hãy giảm Bit việc in tiền. Hãy để bảng cân đối kế toán được thu hẹp lại. Hãy để Bộ trưởng Bessent xử lý các tài khoản tài chính, và bằng cách đó, bạn có thể có lãi suất thấp hơn đáng kể.”
Tình trạng thanh khoản thắt chặt, chiến lược thay đổi và mâu thuẫn nội bộ tại Fed.
Kevin cũng nói với CNBC rằng ông muốn một thỏa thuận mới giữa Cục Dự trữ Liên bang (Fed) và Treasury , tương tự như thỏa thuận năm 1951 đã chấm dứt sự hỗ trợ của ngân hàng trung ương đối với trái phiếu chiến tranh. “Chúng ta cần một thỏa thuận mới giữa Bộ Tài chính và Fed, giống như năm 1951”, ông nói. Ý tưởng là Fed và Treasury sẽ công khai tuyên bố quy mô bảng cân đối kế toán nên lớn đến mức nào.
Peter Boockvar tại OnePoint BFG cho biết, “Bất cứ điều gì làm giảm tác động tài chính của Cục Dự trữ Liên bang đều là điều tốt.” Tuy nhiên, ngay cả ông cũng nói rằng bảng cân đối kế toán của Cục Dự trữ Liên bang “có quy mô khổng lồ.” Việc cắt giảm nó sẽ không dễ dàng.
Hệ thống hiện tại của Cục Dự trữ Liên bang (Fed), được gọi là khuôn khổ dự trữ dồi dào, được xây dựng sau cuộc khủng hoảng năm 2008. Nó được thiết kế để đảm bảo các ngân hàng luôn có đủ tiền mặt để duy trì tính thanh khoản. Joseph Abate từ SMBC Nikko cho biết quy mô bảng cân đối kế toán thực sự dựa trên những gì các ngân hàng cần để đáp ứng các quy định của cơ quan quản lý. Nếu Kevin cắt giảm quá nhanh, các ngân hàng có thể gặp khó khăn khi cố gắng vay ngắn hạn.
Cuối năm 2025, Cục Dự trữ Liên bang (Fed) bắt đầu giảm lượng dự trữ, nhưng điều đó lại gây ra vấn đề. Việc vay nợ nhiều hơn từ chính phủ, cộng với việc Fed mua vào ít hơn, đã làm cạn kiệt tiền mặt trong hệ thống. Fed buộc phải ngừng việc này và chuyển sang mua 40 tỷ đô la trái phiếu kho bạc ngắn hạn mỗi tháng chỉ để giữ cho thị trường ổn định.
Các chiến lược gia Samuel Earl và Demi Hu của Barclays cho rằng Kevin có thể chấm dứt các giao dịch mua trái phiếu hàng tháng và để chi phí huy động vốn tăng lên, thậm chí vượt quá phạm vi mục tiêu của Fed. Hoặc ông ấy có thể thay đổi cơ cấu danh mục trái phiếu của Fed để nắm giữ các khoản nợ ngắn hạn hơn. Hiện tại, thời hạn đáo hạn trung bình của tài sản của Fed là hơn chín năm, nhưng các khoản nợ phải trả (bao gồm dự trữ và tài khoản chung của Bộ Tài chính) chỉ khoảng sáu năm.
Ngay cả như vậy, Kevin cũng không điều hành Cục Dự trữ Liên bang (Fed) một mình. Ông chỉ có một phiếu bầu trong Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC). Các nhà phân tích của JPMorgan cho biết một số thành viên khác của Fed có thể ủng hộ ý tưởng của ông, nhưng đa số vẫn ủng hộ việc duy trì dự trữ dồi dào. Vail Hartman tại BMO cho biết, “một bảng cân đối kế toán nhỏ hơn đáng kể có thể sẽ đòi hỏi một sự thay đổi lớn trong khuôn khổ quản lý ngân hàng hiện hành của Fed.”
