Điểm chính
Mùa đông crypto diễn ra theo trình tự sau: các sự kiện lớn → sự sụp đổ niềm tin → chảy máu chất xám
Mùa đông vừa qua là do các vấn đề nội bộ; sự thăng trầm hiện tại là do các yếu tố bên ngoài chi phối; đây không phải là một mùa đông lạnh giá cũng không phải là một mùa xuân ấm áp.
Thị trường hậu điều tiết được chia thành ba cấp: khu vực được điều tiết, khu vực không được điều tiết và cơ sở hạ tầng dùng chung; hiệu ứng lan tỏa từ trên xuống biến mất.
Các quỹ ETF vẫn nắm giữ Bitcoin và không chuyển tiền ra khỏi khu vực được quản lý.
Thị trường bò tiếp theo đòi hỏi những ứng dụng xuất sắc và một hoàn cảnh kinh tế vĩ mô thuận lợi.
1. Các "mùa đông " crypto trước đây đã diễn ra như thế nào?
Nguồn: Tiger Research
"Mùa đông" đầu tiên xảy ra vào năm 2014. Vào thời điểm đó, sàn giao dịch Mt. Gox xử lý 70% khối lượng giao dịch Bitcoin toàn cầu. Một hacker đã dẫn đến việc mất khoảng 850.000 Bitcoin , gây ra sự sụp đổ niềm tin trên thị trường. Sau đó, sàn giao dịch mới với các cơ chế kiểm soát nội bộ và kiểm toán đã xuất hiện, và niềm tin bắt đầu được phục hồi. Ethereum cũng gia nhập thị trường thông qua ICO, mở ra những khả năng mới cho viễn cảnh mong đợi và phương thức gây quỹ.
Đợt ICO lần đã trở thành chất xúc tác cho thị trường bò tiếp theo. Sự bùng nổ năm 2017 diễn ra khi bất kỳ ai cũng có thể phát hành token và huy động vốn. Lượng lớn dự án đã huy động được hàng tỷ đô la chỉ với một Sách trắng, nhưng trong đó đều thiếu tính thực chất.
Năm 2018, Hàn Quốc, Trung Quốc và Hoa Kỳ đều ban hành các chính sách và biện pháp quản lý, dẫn đến sự vỡ bong bóng và sự xuất hiện của một mùa đông thứ hai. Mùa đông này kéo dài đến năm 2020. Sau đại dịch COVID-19, thanh khoản đổ vào, và các giao thức tài chính phi tập trung (DeFi) như Uniswap, Compound và Aave thu hút sự chú ý, với nguồn vốn quay trở lại thị trường.
Mùa đông thứ ba là mùa đông khắc nghiệt nhất. Sau sự sụp đổ của Terra-Luna năm 2022, Celsius, Three Arrows Capital và FTX đều vỡ nợ . Đây không chỉ đơn thuần là sự sụt giảm giá tiền điện tử; toàn bộ cấu trúc ngành công nghiệp đã bị ảnh hưởng. Vào tháng 1 năm 2024, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã phê duyệt Quỹ hoán đổi danh mục spot Bitcoin (ETF), và các sự giảm nửa Bitcoin sau đó cùng với các chính sách crypto tiền điện tử của Trump đã dẫn đến một dòng vốn mới đổ vào thị trường crypto.
2. Mô hình Mùa đông crypto : Các sự kiện lớn → Sự sụp đổ niềm tin → Mất mát nhân tài
Ba cuộc suy thoái kinh tế này đều diễn ra theo cùng một mô hình: đầu tiên, một sự kiện lớn xảy ra, sau đó niềm tin sụp đổ, và cuối cùng, nhân tài bị mất đi.
Mọi chuyện đều bắt đầu từ một sự kiện lớn . Ví dụ như hacker sàn giao dịch Mt. Gox, cải cách quy định về ICO, sự sụp đổ Terra-Luna và vụ phá sản sau đó của FTX. Lần sự kiện khác nhau về quy mô và hình thức, nhưng kết quả luôn giống nhau: toàn bộ thị trường bị bao trùm bởi sự hoảng loạn.
Cú sốc nhanh chóng lan rộng, gây ra sự sụp đổ niềm tin . Những người đang thảo luận về các bước tiếp theo bắt đầu đặt câu hỏi liệu crypto có thực sự là một công nghệ có ý nghĩa hay không. Bầu không khí hợp tác giữa các nhà phát triển biến mất, và họ bắt đầu đổ lỗi cho nhau và tranh cãi về việc ai phải chịu trách nhiệm.
Sự nghi ngờ đã dẫn đến hiện tượng chảy máu chất xám . Những người từng tạo ra động lực mới trong lĩnh vực blockchain bắt đầu dao động. Năm 2014, họ chuyển sang lĩnh vực fintech và các công ty công nghệ lớn. Năm 2018, họ chuyển trọng tâm sang các tổ chức tài chính và trí tuệ nhân tạo. Họ rời đi để tìm kiếm những nơi có vẻ an toàn hơn.
3. Hiện tại có phải đang là "crypto không?
Các mô hình của những "mùa đông " crypto trong quá khứ vẫn còn hiện hữu cho đến ngày nay.
Các sự kiện chính :
Sự ra mắt của Meme dưới thời Trump: Giá trị vốn hóa thị trường tăng vọt lên 27 tỷ đô la chỉ trong một ngày, sau đó lao dốc 90%.
Sự kiện thanh lý ngày 10/11: Hoa Kỳ tuyên bố áp thuế 100% đối với hàng hóa Trung Quốc, gây ra đợt thanh lý lớn nhất trong lịch sử Binance(19 tỷ đô la).
Niềm tin sụp đổ : Tâm lý lan rộng khắp ngành. Trọng tâm chuyển từ việc phát triển sản phẩm tiếp theo sang việc đổ lỗi lẫn nhau.
Áp lực chảy máu chất xám : Sự phát triển nhanh chóng của ngành công nghiệp trí tuệ nhân tạo được dự đoán sẽ mang lại tốc độ rời bỏ ngành nhanh hơn và tạo ra nhiều của cải hơn so với crypto.
Tuy nhiên, thật khó để gọi lần crypto". Những mùa đông trước đây thường bắt nguồn từ chính nội bộ ngành công nghiệp. Sàn giao dịch Mt. Gox bị hacker, hầu hết các dự án ICO bị vạch trần là lừa đảo, và FTX vỡ nợ. Bản thân ngành công nghiệp đã mất đi niềm tin.
Tình hình hiện nay đã khác.
Việc phê duyệt các quỹ ETF đã kích hoạt thị trường bò, trong khi chính sách thuế quan và lãi suất lại dẫn đến sự suy giảm. Các yếu tố bên ngoài vừa thúc đẩy vừa kìm hãm thị trường.
Nguồn: Tiger Research
Các công nhân xây dựng vẫn chưa rời đi.
Tài sản thế giới thực (RWA), sàn giao dịch phi tập trung vĩnh viễn (Perp DEX), thị trường dự đoán, InfoFi, bảo vệ quyền riêng tư. Những câu chuyện mới liên tục xuất hiện và được tạo ra. Mặc dù chúng không làm rung chuyển thị trường nhiều như DeFi, nhưng chúng cũng không biến mất. Ngành công nghiệp này không sụp đổ; điều đã thay đổi là hoàn cảnh bên ngoài.
Chúng ta không tạo ra mùa xuân, vì vậy không có khái niệm mùa đông.
4. Những thay đổi trong cơ cấu thị trường sau khi có quy định
Đằng sau điều này là sự thay đổi đáng kể trong cấu trúc thị trường do quy định mang lại. Thị trường hiện nay được phân hóa thành ba cấp độ: 1) khu vực được quản lý, 2) khu vực không được quản lý, và 3) cơ sở hạ tầng dùng chung.
Nguồn: Tiger Research
Các lĩnh vực được quản lý bao gồm token hóa(RWA), sàn giao dịch, lưu ký tổ chức, thị trường dự đoán và DeFi tuân thủ quy định. Các lĩnh vực này yêu cầu kiểm toán, công khai thông tin và bảo vệ pháp lý. Tăng trưởng chậm, nhưng nguồn vốn lớn và ổn định.
Tuy nhiên, một khi đã ở trong vùng được quản lý, việc đạt được lợi nhuận bùng nổ như trước đây trở nên khó khăn hơn nhiều. Độ biến động giảm, hạn chế tiềm năng tăng, nhưng tiềm năng giảm giá cũng bị hạn chế.
Mặt khác, các khu vực không được kiểm soát sẽ trở nên đầu cơ nhiều hơn trong tương lai. Rào cản gia nhập thấp và biến động giá nhanh chóng sẽ khiến việc giá tăng gấp 100 lần trong một ngày và giảm 90% vào ngày hôm sau trở nên phổ biến hơn.
Tuy nhiên, lĩnh vực này cũng không thiếu những thách thức. Các ngành công nghiệp ra đời trong môi trường không được quản lý thường tràn đầy sự sáng tạo, và một khi được chấp nhận, chúng sẽ chuyển sang môi trường được quản lý. DeFi là một ví dụ điển hình, và các thị trường dự đoán hiện cũng đang đi theo xu hướng này. Nó giống như một sân thử nghiệm. Nhưng ranh giới giữa các lĩnh vực không được quản lý và các ngành công nghiệp trong môi trường được quản lý sẽ ngày càng trở nên mờ nhạt.
Cơ sở hạ tầng dùng chung bao gồm stablecoin và oracle. Chúng được sử dụng trong cả thị trường có quy định và không có quy định. Các khoản thanh toán RWA của tổ chức và giao dịch Pump.fun đều sử dụng cùng một loại USDC. Oracle cung cấp dữ liệu để xác minh trái phiếu token hóa và thanh toán bù trừ DEX nặc danh .
Nói cách khác, khi thị trường phân hóa, dòng vốn cũng thay đổi.
Trước đây, khi Bitcoin tăng, crypto khác cũng tăng nhờ hiệu ứng lan tỏa. Nhưng tình hình hiện nay đã khác. Vốn đầu tư từ các tổ chức đổ vào thị trường thông qua các quỹ ETF vẫn tập trung vào Bitcoin, và dừng lại ở đó. Vốn từ các khu vực được quản lý chặt chẽ không chảy vào các khu vực không được quản lý. Thanh khoản chỉ tồn tại ở nơi giá trị được xác thực. Mặc dù vậy, giá trị của Bitcoin như một tài sản ẩn an toàn so với tài sản rủi ro vẫn chưa được chứng minh.
5. Điều kiện cho thị trường bò tiếp theo
Các vấn đề về quy định đang dần được giải quyết. Các nhà phát triển vẫn đang tiếp tục xây dựng. Vì vậy, còn hai điều cần giải quyết.
Trước hết, cần phải xuất hiện một trường hợp sử dụng đột phá mới trong lĩnh vực chưa được kiểm soát . Nó phải tạo ra giá trị chưa từng có, giống như "Mùa hè DeFi" năm 2020. Các tác nhân AI, InfoFi và mạng xã hội trên Chuỗi đều là những ứng cử viên, nhưng quy mô của chúng vẫn chưa đủ để thúc đẩy toàn bộ thị trường. Chúng ta cần thiết lập lại quy trình xác thực các thử nghiệm chưa được kiểm soát và đưa chúng vào phạm vi được kiểm soát. DeFi đã làm được điều này, và các thị trường dự đoán hiện đang làm điều đó.
Thứ hai, hoàn cảnh kinh tế vĩ mô đóng vai trò rất quan trọng . Ngay cả khi các vấn đề về quy định được giải quyết, các nhà phát triển bắt đầu xây dựng và cơ sở hạ tầng tiếp tục hoàn thiện, không gian phát triển của nó vẫn sẽ bị hạn chế nếu hoàn cảnh kinh tế vĩ mô không thuận lợi. "Mùa hè DeFi" năm 2020 chứng kiến tăng trưởng bùng nổ của thị trường DeFi do việc giải phóng thanh khoản sau đại dịch COVID-19. Tăng sau khi ETF được phê duyệt vào năm 2024 cũng trùng hợp với kỳ vọng của thị trường về việc cắt giảm lãi suất. Cho dù ngành công nghiệp crypto hoạt động tốt đến đâu, nó cũng không thể kiểm soát lãi suất và thanh khoản. Để ngành công nghiệp này được chấp nhận rộng rãi, hoàn cảnh kinh tế vĩ mô phải được cải thiện.
Loại " thị trường bò crypto tử" nơi tất cả crypto tăng giá đồng loạt khó có thể quay trở lại. Điều này là do thị trường đã trở nên phân hóa hơn. Các lĩnh vực được quản lý tăng trưởng ổn định, trong khi các lĩnh vực không được quản lý đang trải qua những biến động giá đáng kể.
Thị trường bò tiếp theo cuối cùng cũng sẽ đến, nhưng không phải ai cũng có thể tận hưởng được điều đó.
